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1、上市公司财务能力评价与企业管理战略研究一、引言企业财务能力评价的基本要素包括评价指标、评价标准和评价方法。目前，企业的 财务能力评价方法主要有综合评分法、杜邦分析法、EVA 评价方法和关键绩效指标考评法 等1。然而，这些评估方法又存在很多不足，比如用某些指标的简单平均加权来度量企业 财务能力，致使企业财务评价结果缺乏客观性与综合性，比如当某些评价指标高低错落时， 就很难做出企业财务能力的总体评估和排序。为此，本文将运用主成分分析方法来建立企 业财务能力综合评价模型，进而全面准确地评估企业财务能力。二、企业财务能力评价指标体系的建立企业财务能力评价指标体系的建立应全面体现反映现状、发挥优势、规划
2、战略、促 进发展的评价目的，并遵循科学性、客观性、合理性、独立性、动态性和可操作性相结合 的基本原则1。从企业所有者、债权人和经营者的不同角度，我们可以将企业财务能力评 价指标体系归纳为盈利能力、运营能力、成长能力和偿债能力五个方面。企业盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常 表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。盈利能力指标主要包括主营业务 利润率、成本费用利润率、资产报酬率、净资产收益率等；营运能力是指企业的经营运行 能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。企业营运能力的财务分析比率主要有：应 收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率等；偿债能
3、力是指企业用其资产偿还长期 债务与短期债务的能力，偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还 短期债务和长期债务的能力。企业偿债能力，静态的讲，就是用企业资产清偿企业债务的 能力；动态的讲，就是用企业资产和经营过程创造的收益偿还债务的能力；企业成长能力 主要反映企业在将来一定时期后的经营能力和财务状况，并从质和量的角度评价企业财务 发展潜力及将来发展趋势，常用的主要指标有主营业务收入增长率、净利润增长率、净资 产增长率。三、主成份分析方法1.主成分分析法的基本概念主成分分析也称主分量分析，旨在利用降维的思想，把多指标转化为少数几个综合 指标。在统计学中，主成分分析是一种简化数据集
4、的技术2。主成分分析经常用减少数据 集的维数，同时保持数据集的对方差贡献最大的特征。2.主成分分析法的建模步骤设样本数为 m，选取的财务能力评价指标数为 p，则由样本的原始数据可得矩阵 X=m*p，其中 Xij 表示第 i 家企业的第 j 项财务能力指标。各项财务指标计算规则不同，我们应对各项指标进行无量纲化处理和归一化处理， 由此得到标准化矩阵。根据得出的标准化数据矩阵建立协方差矩阵 R，其中，Rij 为原始变量 Xi 与 Xj 的相 关系数。这是反映标准化后的数据之间相关关系密切程度的统计指标。根据协方差矩阵 R，分别求出特征值、主成份贡献率以及累计贡献率，确定主成份 个数。求出特征值 i
5、，特征值是各主成份的方差，它的大小反映了各个主成份的权重。主 成分 Zi 的贡献率，累计贡献率为。根据选取主成份个数的原则，特征值大于 1、累计贡献 率达 75%-95%的特征值 1，2，m） ，其中 m 为主成份的个数。通过模型计算出初始因子载荷矩阵，解释主成份矩阵。因子载荷量是主成份 Zi 与原 始指标 Xi 的相关系数 R，利用它可较好地解释主成分的经济意义4。计算企业财务综合评分函数，计算出上市公司的综合值，并进行大小排列：F=a1F1+a2F2+anFn，其中 a，各综合因子的权重根据贡献率的大小确定，然后根据函数计算各公司的综合实力，以此对各公司进行排名，而且还可以根据各项指标评分
6、， 为各类公司提供一定的策略建议与参考。四、企业财务能力评价的应用实例1.企业财务能力主因子的选取本文根据新浪网站上提供的 8 家上市公司为企业财务能力评价对象，以它们 2016 年 度的有关数据为样本。运用 SPSS 对所选取的样本进行因子分析，得到因子特征值及其贡 献率。我们先来研究 8 家公司在 2016 年度的 25 项财务能力指标，由于贡献率反映了每个 因子包含原始数据的信息量度，所以当选择前 4 个因子作为主因子时就包含了原始变量的%以 上信息量的满足了因子分析用变量子集来解释整个问题的要求。2.主因子含义的分析计算初始因子载荷矩阵后，经过方差极大的正交旋转之后便得到正交因子解，如
7、表 2 所示。从中看出，由于 F1 中系数绝对值大的主要有 X21、X22、X23、X24、X25、X51、X52、X53 和 X55，所以第一主因子主要概括企业总 资产利润率、主营业务利润率、成本费用利润率、主营业务成本率、销售净利率、流动比 率、速动比率、现金比率和资产负债率方面的信息，故将 F1 称为企业盈利能力和偿债能 力因子；F2 中系数绝对值大的主要有 X11、X12、X13、X15、X26、X42、X43、X44、X45 和 X54，所以第二主因子主要概括 摊销每股收益、扣除非经营性损益后的每股收益、每股经营性现金流、每股未分配利润、 净资产收益率、存货周转率、固定资产周转率、总
8、资产周转率、流动资产周转率和产权比 率方面的信息，故将 F2 称为企业每股指标、盈利能力、营运能力和偿债能力因子；F3 中 系数绝对值大的主要有 X31、X32、X34 和 X41，所以第三主因子主要概括主营业务收入 增长率、净利润增长率、总资产增长率和应收账款周转率方面的信息，故将 F3 称为企业 市场成长能力和营运能力因子；F4 中系数绝对值大的主要有 X14 和 X33，所以第四主因子 主要概括每股资本公积金和净资产增长率方面的信息，故将 F4 称为每股指标和成长能力 因子。以上四个主因子便构成了企业经财务能力的综合评价体系。 3.企业财务能力 的评价运用 SPSS 软件，计算出 8 家
9、上市公司的各个主因子得分，结果如表 3 所示。再按 因子贡献率加权即可求出企业财务能力，公式如下：F=/将有关数据分别代入企业效益的综合得分数学模型，便得到每个每个企业竞争力的 综合得分，计算结果如表 3 最后一列。当企业竞争力综合得分越高，以及排序越靠前时， 则代表该企业财务能力越好。由此我们可以对各个企业的每年财务能力进行综合评价。4.企业综合经济效益与可持续性矩阵图的绘制根据美国波士顿咨询公司的竞争优势取得竞争优势途径新矩阵图原理，本文创 建企业综合经济效益及其增长率战略决策图10。它以每年企业综合经济效益平均得分为 横坐标，从静态角度反映了企业经济资源的利用及其组合效果状况；而以同一时
10、期企业综 合经济效益得分平均增长率为纵坐标，从动态角度反映企业综合经济效益的发展变化趋势。 根据表 4 绘制的企业综合经济效益及其增长率战略决策图，如图 1 所示。各个样本的平均增长率分别为：在图中，位于第一象限的企业是综合经济效益和可持续发展性均强的区域，称之为 明星类经营单位。处于这种地位的丽珠医药、北京同仁堂、北京双鹤公司应选择投资发展 型战略，即进行必要投资，从而维护和改进其有利的竞争地位，具体经营战略包括产品差 异化战略、纵向一体化战略、横向一体化战略、复合多样化等投资战略等；位于第二象限 的企业是综合经济效益和可持续发展性选择性的区域，称之为选择类经营单位。处于这种地位的上海三普制
11、药、华北制药公司应及时调整战略。其财务特点是利润率较低，所需资 金不足，负债比率高。例如在产品生命周期中处于引进期、因种种原因未能开拓市场局面 的新产品即属此类问题的产品。对问题产品应采取选择性投资战略。即首先确定对该象限 中那些经过改进可能会成为明星的产品进行重点投资，提高市场占有率，使之转变成“明星 产品”；对其它将来有希望成为明星的产品则在一段时期内采取扶持的对策；位于第三象限 的企业是综合经济效益和可持续发展性均弱的区域，称之为瘦狗类经营单位。处于这种地 位的哈药集团、南京医药公司应选择收缩型战略或清算型战略，即通过适度缩小经营领域 来减少财务支出，从而提高经济资源的利用效果；位于第四象限的企业是综合经济效益强 和可持续发展性弱的区域，称之为金牛类经营单位。处于这种地位江苏恒瑞医药股份公司 应选择收获型战略或维持型战略，以延长产品盈利时间为主要目标。五、结束语通过利用主成分分析法对企业财务能力进行综合评价时，我们根据各个企业各因子 得分及排名情况，可以客观地了解一个企业各方面的竞争力，发现每个企业的优势和劣势 分别在哪项能力上，从而帮助企业管理人员有针对性地调整企业发展战略。并结合每个企 业综合经济效益综合得分的增长速度创建了企业综合经济效益及其增长率战略决策图。该 图动静结合，反映了企业综合经济效益的现状及其变化趋势，为制定企业财务战略提供了 科学工作方法。
