基于影子银行的我国货币供应量统计失真问题探讨

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1、基于影子银行的我国货币供应量统计失真问题探讨影子银行没有被统计在货币供应量中，从而游离在监管之外。影子银行在我国既有正 面影响，也有负面影响。王曼怡、等指出，影子银行有利于实现我国金融资源的优化配置， 提高金融体系活力，盘活金融体系的存量资源，但其与生俱来的风险却影响着金融体系的 稳定性。另外，由于影子银行与正规金融双重结构的存在，导致我国货币供应量统计难以 反映市场上真实的货币供应量，严重冲击货币政策目标的实现。王增武指出，中国影子银 行虽与发达国家存在很大差异，但它的产生模糊了中央银行货币政策窗口指导口径，放大 了市场的货币供应量。货币供应量统计指标 M2 统计的是虚拟经济货币供应量与实体

2、经济 货币供应量之和，实体经济中货币供求处于均衡状态，其资金一部分来自银行贷款，一部 分来自影子银行信用创造。如果资金在虚拟经济中空转，并未进入实体经济，并不会引发 通货膨胀，只会导致 M2 虚增，而且市场融资环境恶劣，实体经济难以从金融部门获得融 资，这就可以解释我国 M2/GDP2016 年达到，但 CPI 只有%。另外，由于影子银行的存在， 放大了社会货币供应量，但是又提高社会融资成本，引发了中小企业融资贵的问题。我国 影子银行是由宽松的货币政策和紧缩的信贷政策催生的，宽松的货币政策导致银行有过多 的信贷资金，但是由于中小企业资质比较差，导致银行对中小企业惜贷，而且受到资本充 足率和存贷

3、比 75%的限制，银行为增加收益、转嫁风险和规避监管，将表内资产表外化， 通过设计理财产品、银信合作、银保合作、银基合作、银证合作、银担合作，将风险转嫁 给信托公司、基金公司、证券公司、担保公司等，而且获得比普通贷款更高的报酬，这种 制度设计大大增加了社会融资成本。因此，可以解释为什么社会流动性这么充足，但是中 小企业融资这么困难，社会上出现了融资难、融资贵的金融结构性扭曲的怪状。我国货币供应量统计现状及影子银行概念从 1994 年我国统计和公布货币供应量伊始，我国先后对货币供应量统计口径完成了 3 次修订，我国目前编制货币供应量统计的依据是 2016 年修订后的准则，首先依据流动性 对各个货

4、币资产划分层次，其次将中央银行资产负债表与存款货币银行资产负债表合并成 为货币概览，统计出 M0 和 M1，最后通过分析合并货币概览与特定存款机构的资产负债表 形成银行概览，计算出 M2。计算公式为：M2=M1+定期存款+储蓄存款+非存款类金融机 构在存款类金融机构存款+住房公积金存款。影子银行体系的概念最早是由美国太平洋投资管理公司执行董事保罗?麦考利 xx 年 在美联储年度研讨会上提出。经过学者们不断研究，2016 年美国金融稳定局结合金融调查 委员会对影子银行的定义，将影子银行的概念界定为三个层面：第一个层面是指由非正规 金融实体及其活动所组成的一个信用中介系统；第二个层面是指具有系统性

5、风险隐患和监 管套利隐患的非正规金融实体及其活动；第三个层面发挥商业银行三大核心职能的非正规 金融实体，如金融担保机构、债券与抵押贷款保险商以及信用评级机构。对我国影子银行 最为全面定义的是国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松，巴曙松将影子银行按统 计口径划分为四个层次：最窄口径，影子银行仅包括银行理财业务和信托公司两类；较窄 口径包括最窄口径、财务公司、汽车金融公司、金融租赁公司、消费金融公司等非银行金 融机构；较宽口径包括较窄口径、银行同业业务、委托贷款等表外业务、融资担保公司、 小额贷款公司和典当行等非银行金融机构；最宽口径包括较宽口径和民间借贷。中国人民 银行在2016 年中国金融

6、稳定报告中，借鉴国际上的有关定义，结合我国实际，将影子 银行概括为正规银行体系之外，由具有流动性和信用转换功能、存在引发系统性风险或监 管套利可能的机构和业务构成的信用中介体系。本文为研究方便将其划分为三类：传统金 融机构内部的影子银行业务，如：非保本型理财产品、委托贷款、信贷资产证券化等；非 银行金融机构的影子银行业务，如：信托公司的金融信托、投资公司的信托投资基金；非 金融机构的影子银行业务，如：P2P、民间借贷等。影子银行对我国货币供应量统计的影响机理货币金融统计的对象不包含非银行金融机构的影子银行业务我国货币金融统计涉及的金融机构包括中央银行、商业银行、邮政储蓄银行、信用 社、三家政策

7、性银行，并且通过分析合并他们的资产负债表统计出货币供应量，因此，只 包含了存款类金融机构，非存款类金融机构并未纳入到货币供应量统计中。非存款类金融 机构主要包括：财务公司、汽车金融公司、金融租赁公司、消费金融公司、典当行、融资 担保公司、小额贷款公司、非融资性担保公司、P2P、众筹等。从目前货币金融统计状况 来看，这类公司虽然有财务制度，但是他们根本没有金融牌照，因此，没有被纳入金融统 计之列。以担保公司为例，担保公司包括融资性担保公司和非融资性担保公司。融资性担 保公司有两类，一类是由地方政府注资成立的担保公司，这类担保公司是与银行合作，给 银行的一些贷款项目提供担保；另一类是民营融资性担保

8、公司，这类公司的资金来源是社 会上的闲散资金，这部分资金运作就脱离了传统的银行系统，从而游离在银行体系之外。 第一类融资性担保公司的信贷业务被统计在银行的资产负债表内，纳入到货币供应量统计 中；而第二类融资性担保公司的信贷业务，游离在银行体系之外，并没有被统计在货币供 应量中。对于非融资性担保公司从事的业务与第二类融资性担保公司从事的业务相同，只 是二者的资质不同，非融资性担保公司没有获得金融办颁发的融资性担保业务经营许可证， 其操作过程极其隐蔽，财务制度也不健全，因此，也无法统计在货币供应量中。小额贷款 公司是用公司自有资金和在银行获得的部分信贷资金向市场上发放小额信用贷款，并从中 收取利息

9、，与担保公司不同的是其从事的是无抵押贷款，贷款效率高，但同样绕开了银行 贷款系统，向市场上释放了流动性，并未统计在货币供应量中。典当行作为最古老的民间 金融形式，目前从事新三件的抵质押贷款，向市场上释放流动性，但并未纳入货币供应量 统计之列。最值得一提的是投资公司这种金融机构，虽然投资公司是由担保公司演化而来 的，是民间借贷走向台面的产物，但是其从事的是资金池业务，不再像担保公司那样只是 替借贷双方提供第三方担保，并从中收取手续费的运营模式。其运营模式是一方面以高于 银行一年期存款利率的 6-7 倍从市场上获得闲散资金，然后再将资金以年利率 48%贷给用 资方，从而赚利差。其一方面分流了银行存

10、款，另一方面又向市场上提供了流动性，但其 操作很多都不合法，更加不可能被统计在货币供应量中。 存款类金融机构资产负债 表中不包含其隐含的影子银行业务货币金融统计是通过对存款类金融机构资产负债表的分析而计算货币供应量的，但 是，存款类金融机构隐含的影子银行业务在会计处理上并未记录在表内，因此，这部分影 子银行业务的规模被遗漏在货币供应量统计之外。存款类金融机构中隐含的影子银行业务， 主要包括两类代表性的业务：银信合作和商业银行理财产品。由于中央银行对商业银行有 存贷比的限制和资本充足率的硬性要求，为了增加银行资产的收益性并且符合中国人民银 行的监管要求，商业银行通过将表内资产表外化来规避监管，从

11、而增加银行资本的收益率。 主要方式是商业银行与信托公司合作通过信托计划来发放贷款和商业银行理财产品。银信 合作业务是银行将表内业务向表外转移的一种方式，是银行的表外业务，不被统计在资产 负债表中，因而在货币供应量统计中没有被统计，截至 2016 年末银信合作余额达到万亿元。 商业银行理财产品自 xx 年推出以来就逐渐变成商业银行有效规避监管的另一种影子银行业 务，它是以理财资金作为资金来源发放委托贷款，不仅可以规避监管，而且可以减少因与 信托公司合作而产生的交易成本。截止 2016 年末达到万亿。商业银行理财产品包括保本型 理财产品和非保本型理财产品，保本型理财产品是表内业务，被统计在资产负债

12、表中“委托 贷款”账户下从而体现在 M2 中。然而，非保本型理财产品是表外业务，不在资产负债表中 统计，更未在 M2 中体现。综上所述，银行虽然财务制度健全，但是通过有效的规避监管 从而游离于我国货币金融统计办法之外而没有将其纳入到统计范围内，导致货币供应量统计失真。彭兴韵、包敏丹指出一种金融工具的货币性越强，即充当支付手段和交易媒介功 能可能性越大，越应该记录在货币供应量中，不论其是表内业务还是表外业务。非金融机构影子银行业务没有也很难被统计在货币供应量中非金融机构影子银行业务类型包括：地下金融、民间借贷等。这类影子银行业务采 取的形式有三种：一对一式的民间借贷，主要表现为亲人、朋友之间的借

13、贷关系；多对一 式的民间借贷，主要表现为一些企业从民间进行非法融资；一对多式民间借贷，主要表现 为专门以放高利贷谋生的人群。非金融机构影子银行业务属于我国金融业监管的真空地带， 其从事的金融活动是地下操作，甚至是违法活动，只有暗访才能得到部分的数据，统计成 本很大，因此无法统计在货币供应量中。另外，这种影子银行业务虽然向市场上提供了流 动性，发挥了商业银行核心职能，解决了社会上一部分融资需求，但是在任何社会都无法 消除这种活动，也无法统计其具体规模，使得 M2 无法反映真实的货币供求关系。然而因 其不会对整个货币市场产生太大影响，可以忽略不计，也没有必要统计在货币供应量中。影子银行业务未被统计

14、在货币供应量中引发的问题金融结构性扭曲现象所谓“金融结构扭曲”是指银行系统流动性总量看似足够，但支撑实业融资的资本越 来越少，而货币投机的资金急速膨胀。有媒体近日曾对 10 家银行的调查结果显示：“有资 金、没贷款额度”已经变成银行的普遍现象，即银行资产端的超额储备资金很多，但负债端 真正可以支撑贷款的一般性存款极少，而且还在流失。我国影子银行的产生是伴随着我国 经济发展的特殊状况而产生的，是由我国宽松的货币政策和紧缩的信贷政策产生的“怪胎”， 是金融抑制、金融资源错配导致的产物，它与正规金融相伴而生，并不断发展壮大，它的 内生属性与中小经济融资需求相适应优势决定了它是正规金融的补充。从经济杠

15、杆指标 M2/GDP 来看，2016 年已经超过，至 2016 年该指标已经达到，说明我国市场上流动性很 充足，但是，近几年中小企业融资难、融资贵的问题很突出，据不完全统计仅 2016 年一年 因资金链断裂而倒闭企业 6 万余家。因此，与 M2 所反映的市场上流动性充足的现状出现 了矛盾。我国金融市场上出现了金融结构性扭曲现象，出现这一现象的原因有两个方面： 一是资金错配、空转。在于我国货币供应量的统计指标 M2 包括实体经济中的货币供应量 和虚拟经济中的 M2，从 xx 年-2016 年虚拟经济中货币供应量来看，平均占到货币供应量 30%，在虚拟经济中空转，并没有流到实体经济中；二是存款类金

16、融机构的惜贷。主要原 因有三方面：首先是国家经济体制因素。我国是以公有制为主体，多种所有制经济共同发 展，这就决定了我国的银行信贷资源向国有经济、集体经济和混合所有制经济聚集，民营 经济很少能够得到银行信贷资源；其次是中小企业自身禀赋差。中小企业规模小，经营风 险大，体制不健全，这就导致中小企业违约风险比较大，商业银行是趋利避害的企业，经 营原则就是在确保流动性和安全性的基础上达到收益最大化，因此，对中小企业贷款比较 谨慎；再次是中央银行和银监会的监管因素。中央银行、银监会对商业银行经营进行监管， 根据新监管要求商业银行必须满足系统重要性银行资本充足率达到%和非系统重要性银行 资本充足率达到%的监管要求，而且贷款规模不能超过存款规模 75%的存贷比限制，这就 使得商业银行为了增加收益和规避风险，而采取表内资产表外化，通过商业银行理财产品、 通过过桥业务投向银信合作等理财产品，从而在满足资本充足率和存贷比监管限制外，很 大程度上提高了银行资产收益率。我国货币之谜麦金农将我国货币增长率超过通货膨胀率与实际 GDP 增长率之和，货币供应量长期 高于经济总规模，但较长时间内并没有引