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1、个股期权业务研究内训系列（一） 期权介绍,王宇翔,目录,Page 2,4,期权的历史,1,2,3,5,期权的分类及基础,期权合约交易,期权账户,结算原则,1.1古代期权历史,Page 3,期权交易的第一项记录是在圣经创世纪中的一个合同制的协议。 大约在公元前1700年，雅克布为同拉班的小女儿瑞切尔结婚而签订的一个类似期权的契约，即雅克布在同意为拉班工作七年的条件下，得到同瑞切尔结婚的许可。 从期权的定义来看，雅克布以七年劳工为“权利金”，获得了同瑞切尔结婚的“权利而非义务”。,古代期权历史圣经故事,1.2近代期权历史,Page 4,近代期权历史郁金香事件,近代发生的期权交易，主要是为了管理价格
2、波动的风险。有记载的最早利用期权进行风险管理的事件，发生在17世纪30年代末期的荷兰。 在17世纪的荷兰，郁金香更是贵族社会身份的象征，这使得批发商普遍出售远期交割的郁金香以获取利润。 为了减少风险，确保利润，许多批发商从郁金香的种植者那里购买期权，即在一个特定的时期内，按照一个预定的价格，有权从种植者那里购买郁金香。,1.2近代期权历史,Page 5,购买了郁金香期权的批发商，可以根据到期郁金香市场价格，做出是否进货的选择： 如果郁金香的市场价格高于期权合约的约定价格，则以合约约定价格从种植者处购入郁金香； 如果郁金香的市场价格低于期权合约的约定价格，则批发商让期权合约过期作废，並且以更加低
3、廉的市场价格购入郁金香。 从现代风险管理的观点来看，批发商这样的做法，实际上是利用郁金香期权合约，去对冲郁金香远期合约头寸的风险。,近代期权历史郁金香事件,期权的分类及基础,Page 8,股票认购期权的买方 有权利根据合约内容 在规定时间（到期日）， 以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方， 买入指定数量的标的证券（股票或ETF） 需要支付权利金,期权的分类,股票认沽期权的买方 有权利根据合约内容 在规定时间（到期日）， 以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方， 卖出指定数量的标的证券（股票或ETF） 需要支付权利金,期权的分类及基础,Page 9,期权的分类,期权的分类及基础,Page 10
4、,欧式期权：是指期权权利只能在合约到期日行权的期权合约。（上交所发布的个股期权类型） 美式期权：是指期权权利可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。,期权的分类,期权的分类及基础,Page 11,期权的分类,实值期权：期权买方立即行权存在盈利 对于股票认购期权，市价行权价格 对于股票认沽期权，市价行权价格,期权的分类及基础,期权的价值=内在价值 + 时间价值 内在价值：对于期权持有者，如果立即行权，所能获得的收益。 时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值。 在期权合约的有效期内，期权内在价值的波动给予其持有者带来的收益的预期价值。 在到期日之前，随着时间的推移，标的的价格向期权价
5、值有利方向变化，虚值期权可能会转变成实值期权，实值期权的实值幅度可能进一步上升： 股票认购期权：股价未来进一步上涨； 股票认沽期权：股份未来进一步下跌。 一般来讲，期权的到期日越长，那么期权的时间价值也就越大。 （期权价值量化可参考Black Scholes的期权定价模型）,Page 12,期权的价值,期权的分类及基础,Page 13,期权的价值,期权的分类及基础,杠杆功能 投资者只需要付出少量的期权费，就能分享标的资产价格变动带来的收益 有限损失性 买入股票认购期权：收益无限，损失有限，最大损失为全部的期权权利金 买入股票认沽期权：收益有限，股价跌到0元时收益最大；损失有限，最大损失为全部的
6、期权权利金 风险转移 期权可以成为套期保值工具，帮助投资者规避现有资产的投资风险。,Page 14,期权的功能,期权的分类及基础,Page 15,市场风险 标的股票的价格上下波动会造成期权的价格大幅波动 若期权到期时虚值，买方损失全部权利金 交割风险 无法在规定的时限内备齐足额的现金/现券，导致行权失败或交割违约。 保证金风险 期权卖方可能随时被要求提高保证金数额，若无法按时补交，会被强行平仓。,期权风险,目录,Page 16,4,期权的分类及基础,1,2,3,5,期权的历史,期权合约交易,期权账户,结算原则,期权合约交易,标的证券：期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。（50ETF） 合约
7、单位：单张合约对应的标的证券（股票或ETF）的数量（10000） 行权价格：指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格 权利金：期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利 到期日/行权日：期权合同规定的期权的最后有效日期为期权的到期日（每月第四个星期三） 保证金：保证金是对期权卖方履行义务的一种约束。只有期权的卖方需要缴纳保证金,Page 17,期权合约的基本要素,期权合约交易,Page 18,期权买卖类型,期权合约交易,定义 指投资者提前锁定足额合约标的作为将来进行行权交割所应交付的证券，并据此卖出相应数量的认购期权，或者买入相应数量的认
8、沽期权 （在开仓之前要先进行标的锁定）备兑证券 被交割锁定的合约标的，用于备兑开仓期权合约的行权交割 （在进行平仓时，优先对非备兑义务仓进行平仓）,Page 19,备兑开仓,期权合约交易,普通限价申报 按限定的价格或低于限定的价格买入期权合约，按限定的价格或高于限定的价格卖出期权合约全额即时限价申报(FOK) 根据限价申报规则，所申报的数量如不能立即全部成交则自动全部撤销 全额即时市价申报(FOK) 根据市价申报规则，所申报的数量如不能立即全部成交则自动全部撤销市价剩余转限价委托 未成交部分按本方申报最新成交价格转为普通限价申报，如果该申报无成交的，按本方最优报价转为限价申报 市价剩余撤销委托
9、 未成交部分自动全部撤销,Page 20,委托类型,期权合约交易,认购期权最大涨幅=max合约标的前收盘价0.5，min （2合约标的前收盘价行权价格），合约标的前收盘价10认沽期权最大涨幅=max行权价格0.5，min （2行权价格合约标的前收盘价），合约标的前收盘价10（最大跌幅都为合约标的前收盘价*10%）内在意义：无论是认购还是认沽，如果是实值期权，最大涨幅等于股票最大涨幅如果是虚值期权，最大涨幅小于股票最大涨幅,Page 21,期权合约涨跌幅,目录,Page 22,4,期权的分类及基础,1,2,3,5,期权的历史,期权合约交易,期权账户,结算原则,4.1期权交易账户-投资者,Page
10、 23,衍生品合约账户,记录股票期权持仓合约,股票期权 开平仓 申报,股票期权 行权申报,衍生品合约账户不能买卖和存放现券。 行权涉及标的证券的交收通过投资者的A股账户完成。,账户采用A股账户+3位代码（888）的账户代码,与投资者A股证券账户一一对应，证券账户同步更新,4.1期权交易账户-投资者,一级交易权限的个人投资者 持有期权合约标的时，进行相应数量的备兑开仓 持有期权合约标的时，进行相应数量的认沽期权买入开仓 对所持有的合约进行行权或者平仓二级交易权限的个人投资者 一级的所有权限 买入开仓三级交易权限的个人投资者，以及普通机构投资者，专业机构投资者 二级的所有权限 保证金卖出开仓 （个
11、人投资者申请各级别权限，应当在相应的投资者知识测试中达到规定分数，并具备相应的期权模拟经历）,Page 24,交易权限级别,4.1期权交易账户-投资者,用于权利金和行权资金的交收及衍生品保证金的存放 投资者进行卖出开仓时，需要检查保证金余额 投资者进行期权交易前，应当向期权经营机构交纳足额权利金和保证金,Page 25,衍生品保证金账户,银行结算账户,用于与衍生品保证金账户之间进行资金划转,4.2期权交易账户-结算参与人,Page 26,权利金 交收,行权资金 交收,保证金 存放,新开账户,经济账户、自营账户相分离,衍生品保证金账户,交收顺序从左到右 入金时间8:30-16:00。 出金时间1
12、6:30-17:00，根据参与人可用余额办理 每季度结息，结息日为末月20日，次日到账 最低200万结算准备金，不足的话于次日9点前补足，否则不允许进行开仓交易,4.2期权交易账户-结算参与人,Page 27,衍生品保证金,结算准备金：参与人为期权交易结算预先准备的资金 维持保证金：确保合约履行的担保资金（被合约占用的资金）,只对义务仓收取,认购期权,权利金结算价+Max(21%标的收盘价-认购期权虚值，10%标的收盘价)合约单位,权利金结算价+Max(12%标的收盘价-认购期权虚值，7%标的收盘价)合约单位,Min权利金结算价 +Max(19%标的收盘价-认沽期权虚值，10%行权价)，行权价
13、合约单位,Min权利金结算价 +Max(12%标的收盘价-认沽期权虚值，7%行权价)，行权价合约单位,股票为标的,ETF为标的,其中：认购期权虚值=max（行权价-标的收盘价，0）认沽期权虚值=max（标的收盘价-行权价，0）,认沽期权,4.2期权交易账户-结算参与人,Page 28,衍生品证券处置账户,客户衍生品结算资金汇总账户,条件 客户行权资金交收违约，结算参与人对中国结算并没有违约 功能 证券公司可通过交易系统发出指令，委托中国结算将客户行权应得标的证券划付到其证券处置账户内，并可根据相关规定或与客户的约定对其予以处置,证券公司在结算银行开立客户衍生品结算资金汇总账户,4.2期权交易账
14、户-结算参与人,Page 29,结算担保金账户,基础担保金 全面参与人（可接受非结算参与人的委托，为其办理资金和证券的结算）为1000万，一般参与人为500万变动担保金 随结算参与人业务量变化调整，期初暂不收取 结算参与人本季度应当分担的结算担保金=结算担保金基数*（20%*该结算参与人上一季度日均交易量/全市场上一季度日均交易量+80%*该结算参与人上一季度日均持仓量/全市场上一季度日均持仓量）（每季度首个交易日中国结算确定结算担保金系数）意义 在结算参与人发生违约且并未在规定时间补足的情况下，中国结算有权使用该违约参与人的结算担保金用于弥补交收透支，不足部分按比例使用其他结算参与人缴纳的结
15、算担保金,目录,Page 30,4,期权的分类及基础,1,2,3,5,期权的历史,期权合约交易,期权账户,结算原则,结算原则,Page 31,分级结算,中国结算负责与结算参与人的结算结算参与人对客户进行结算,期权交易、行权结算均提供CCP多边净额结算 期权交易T+0结算 行权结算T+1 DVP结算,CCP净额结算,结算基本原则,结算原则,Page 32,结算,逐日盯市,直接扣款,补款,强行平仓,11:30前参与人未自行平仓或补足资金，实行强行平仓,T+0担保结算，衍生品保证金账户内资金优先用于权利金交收,按最新持仓情况和价格计算维持保证金,参与人资金不足，从参与人银行账户中直接扣款,直接扣款不
16、足，参与人可在T+1日9点前补足。若不补足，限开仓或通知参与人自行平仓,T日,T日日终,T日日终,T日日终,T+1日 9点前,T+1日,日常结算流程和风险控制,期权交易,交易所根据资金可用余额对期权交易进行前端控制,Page 33,行权结算流程,行权 申报,E日,行权 配对 与清算,E日,权利金 交收,E+1日,行权 交收,E+1日,维持 保证金 收取,E+1日,结算原则,结算原则,Page 34,行权 申报,E日,行权 配对 与清算,E日,行权 交收,E+1日,权利金 交收,E+1日,维持保证金 收取,E+1日,行权时间,同最后交易日，行权时间较A股交易时间延长30分钟。,行权申报,可多次行权申报，行权数量累计计算。,
