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1、 3 湖南湘投控股集团有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 总债务/EBITDA（X） 13.08 12.72 12.82 - EBITDA 利息倍数（X） 1.24 1.29 1.47 - 注：1、各期财务报表均按照新会计准则编制；2、2018 年一季度财务报表未经 审计，且未提供现金流量表补充说明，故相关指标失效；3、为准确反映公司实 际债务情况，将计入长期应付款中的带息债务调至长期借款。 分析师分析师 项目负责人：项目负责人：骆传骆传伟伟 项目组成员：项目组成员：袁袁 野野 李李春
2、春辉辉 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2018 年年 6 月月 1 日日 4 湖南湘投控股集团有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外
3、公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断
4、仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 5 湖南湘投控股集团有限公司
5、2018 年度第二期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体发行主体概况概况 湖南湘投控股集团有限公司，原名湖南省经济建设投资公司，系于 1992 年 8 月经湖南省政府批准成立，成立时为隶属于湖南省发展计划委员会（现湖南省发改委）的全民所有制事业单位，初始注册资本 20,000 万元。1999 年 6 月，经湖南省政府批准以货币资金增资至 300,000 万元。2004 年湖南省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“湖南省国资委”）成立后，公司股东变更为湖南省国资委，并由其履行出资人职责。2005 年 11
6、月，经湖南省国资委批准，公司整体改制为国有独资公司， 按公司制形式运作， 并更为现名。 2013 年 2 月，公司以资本公积转增股本，注册资本增至 600,000万元。截至 2018 年 3 月 31 日，公司注册资本仍为600,000 万元，实收资本 930,366.27 万元，湖南省国资委为公司唯一股东及实际控制人。 公司系湖南省国资委下属规模最大的国有产业综合投资主体，目前主要的业务板块包括电力能源、金属新兴材料、商贸物流、酒店旅游、投资与金融等。截至 2018 年 3 月末，公司纳入合并报表范围内的子公司共 29 家。 截至 2017 年末，公司总资产 445.01 亿元，所有者权益（
7、含少数股东权益）165.56 亿元，资产负债率 62.80%；2017 年，公司实现营业总收入 40.49亿元，经营活动净现金流 6.30 亿元，净利润 5.07亿元。 截至 2018 年 3 月末， 公司总资产 477.17 亿元，所有者权益（含少数股东权益）164.02 亿元，资产负债率 65.63%；2018 年 13 月，公司实现营业总收入 9.78 亿元，经营活动净现金流 6.01 亿元，净利润-0.15 亿元。 本期本期票据票据概况概况 公司本期票据注册额度 25 亿元，本期发行规模为 7 亿元，发行期限为 5 年。每年付息一次，于兑付日一次性兑付本金及最后一期利息。本期票据按面值
8、发行，发行利率通过簿记建档、集中配售方式最终确定。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据发行金额为 7 亿元，募集资金将用于偿还或置换公司本部有息债务，以利于公司进一步增加直接债务融资比重，优化融资结构，降低融资成本。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 在全球经济持续复苏、国内改革效果继续显现背景下，2018 年中国经济平稳开局。但经济运行结构性矛盾仍存，内外约束加大，生产需求两端均存在放缓隐忧，全年下行压力将大于 2017 年。不过，民间投资回暖及新动能较快发展等因素增强了经济韧性，中国经济企稳基调并未改变。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 一季度，GDP
9、 同比增长 6.8%，与去年三、四季度持平， 但低于去年同期 0.1 个百分点； 名义 GDP同比增长 10.2%，较去年底回落超过 1 个百分点。从生产端来看，规模以上工业与制造业增长走势分化，采暖季环保限产措施结束并没有带动工业增加值回升，制造业同比走弱。从需求端来看，基建投资增速同比回落超过 10 个百分点，制造业投资持续低迷，房地产投资逆势回升、民间投资回暖依旧难以阻挡投资增速下行趋势；以社会消费品零售总额计算的消费弱于去年同期；进口虽然平稳但出口在 3 月份再现负增长，带动一季度出口对经济增长的贡献率重回负区间；新增社融较去年同期出现明显收缩，实体经济融资需求现走弱迹象，但一季度资金
10、面较为宽松，债券融资回暖带动直接融资回升，宏观控杠杆背景下居民部门人民币贷款同比收缩，居民部门降杠杆初见成效。从价格水平来看，6 湖南湘投控股集团有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 CPI 虽然在 2 月份出现较大幅度攀升但 3 月份再次回落，PPI 涨幅持续收缩，通胀担忧减弱。总而言之，一季度经济开局平稳中隐忧已现，其发展势头值得高度关注。 后续宏观经济走势面临四方面不确定性。 一是春节假期因素的消退、采暖季限产措施的结束并没有带动生产如期回升，终端需求回暖存疑，后续工业增长依然存在不确
11、定性；二是投资面临多重制约：地方政府债务监管趋严加压基建投资，制造业投资面临去产能力度边际减弱和国企去杠杆的双重制掣，主要由土地购置费带动的房地产投资的快速增长对 GDP 的拉动作用有限。三是居民部门杠杆率攀升、居民收入增长放缓将制约消费增长与升级。四是出口面临中美贸易冲突加剧、人民币汇率总体上扬、全球经济回暖势头放缓等多方面挑战。 展望 2018 年，中国宏观经济面临内外“双重约束”带来的下行压力。从内部环境看，地方政府债务监管趋严给投资尤其是基建投资带来较大压力。从外部环境来看，一方面，世界经济复苏势头减弱，贸易摩擦升级，外部需求下滑，前期外需的改善难以为继；另一方面，全球资产泡沫同步化，
12、国际金融风险加大。但值得一提的是，当前我国经济运行中，民间投资回暖势头明显，新动能持续保持较快增长，经济增长韧性仍存，中国经济企稳基调仍未改变。 随着我国经济运行内外环境的变化，宏观调控政策有所微调，在货币政策稳健中性基调下，今年以来央行推出 CRA 并两次结构性降准。但稳增长、防风险 “双底线” 思维未变， 宏观政策 “稳中求进” 。4 月 23 日政治局会议重提扩大内需， 以保持宏观经济平稳运行，为风险防范、结构调整与改革开放提供良好环境；此次政治局会议还强调了推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，同时 4 月初召开的中央财经委首次会议明确“结构性去杠杆”思路，将地方政府和国有企业去杠
13、杆作为重点，防风险继续走向纵深，思路进一步清晰；此外，支持海南建设自由贸易试验区等措施释放了深化改革开放的强烈信号，对外开放有望获得进一步推进。 中诚信国际认为， 2018 年防风险、 促改革有望取得进一步突破，社会资源配置将进一步优化，中国经济增长质量有望得到进一步提升。 区域区域经济经济及及行业分析行业分析 湖南省湖南省经济概况经济概况 湖南省地处我国中南部， 北靠长江， 南接两广，具有承东启西、南连北进的区位优势。2016年长株潭城市群获批创建“中国制造2025”试点示范城市群， 湘江新区列为国家级双创基地。 湖南省发挥 “一带一路”区位优势，出台对接“一带一路”建设实施意见和三年行动计
14、划，开通长沙至洛杉矶、悉尼直飞国际航线，张家界开通航空口岸落地签证，综合保税区、保税物流中心等开放平台加快完善。同时，启动实施“一核三极四带多点”战略，长株潭城市群核心地位进一步凸显。 2017年湖南省全省生产总值34,590.6亿元，比上年增长8.0%。 其中， 第一产业增加值3,690.0亿元，增长3.6%；第二产业增加值14,145.5亿元，增长6.7%；第三产业增加值16,755.1亿元，增长10.3%。按常住人口计算，人均地区生产总值50,563元，增长7.4%。 图图 2：2013 年年2017 年湖南省年湖南省 GDP 及固定资产投资统计及固定资产投资统计 资料来源：根据湖南省统
15、计局数据整理 全省全部工业增加值11,875.9亿元，比上年增长7.0%。其中，规模以上工业增加值增长7.3%。在规模以上工业中，非公有制企业增加值增长7.7%，占规模以上工业的比重为76.2%。高加工度工业和高技术制造业增加值分别增长12.2%和15.9%； 占规模以上工业增加值的比重分别为38.0%和11.3%。 省级及以上产业园区工业增加值增长10.3%，占规模以上工业的比重为69.7%，比上年提高4个百分点。7 湖南湘投控股集团有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 六大高耗能行业增加
16、值增长1.8%，占规模以上工业的比重为30.3%，比上年下降0.3个百分点。分区域看，长株潭地区增长8.1%，湘南地区增长7.2%，大湘西地区增长7.5%，洞庭湖地区增长6.5%。 2017年湖南省固定资产投资（不含农户）31,328.1亿元，比上年增长13.1%。其中，民间投资18,759.6亿元，增长14.5%，占全部投资的比重为59.9%。分经济类型看，国有投资10,395.0亿元，增长12.3%；非国有投资20,933.0亿元，增长13.6%。 总体来看，近年来在经济下行压力较大的情况下，湖南省经济社会保持平稳健康发展，为公司发展创造了良好的环境。 电力能源电力能源 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关。2012年以来随着我国经济发展步入新常态，用电增长有所放缓，根
