华为tup的深度剖析

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1、TUP 的深度分析和推测首先我声明： 我绝对不是 HR，也不是高管，也不是受到公司某部门委托出来放风的。 我没有接触过任何 TUP 的官方文件，也没有听过任何高管对于 TUP 的解释。（本人说实话 也没有那个资格） 我不想讨论 TUP 是好是坏，应不应该实施，也不清楚什么时候实施，我分析的是如果 TUP 实施，它最有可能会是什么样子。这篇文章纯粹就是个人的理论分析辅以合理的推测。你可以把这个当成是一篇议论文来看， 可以针对分析推理过程进行讨论，但不要对我个人的发帖动机进行讨论，更不要搞人身攻 击！要想分析 TUP，首先要从股票入手，结合财务原理进行分析，否则是搞不清楚的。一，什么是股票 股票的

2、英文是 share，从这一点可以看出股票的一个最重要的本质，即代表了你对公司权益 享有 share 的权利。那么 share 的到底是什么呢？有很多，利润分配权、收益权、投票权、 优先配股权等等。 当然我们最关心的就是收益权，这个从财务的角度说是净利润的分配，简单来说：净利润=营业利润-工资-奖金那么对于股东来说，收益就是：某股东收益=净利润*某股东持有的股票/总股本那么分红是什么，分红是从净利润里面拿出全部或者部分，以现金的形式进行发放。而剩 余的部分作为未分配利润，体现在股东的权益中即：分红=（净利润-未分配利润）*你持有的股票/总股本对于我司来说，2013 年就没有将净利润全分红，而是保

3、留了一部分作为“未分配利润”， 并体现在股票增值中。（按照网上的说法，认为是 1.47+0.24）那么股票的价值怎么算呢？ 股票有一个很重要的特征，就是你不能退股（注意这个和回购有本质区别），即你不能要 回当初出资的钱（或者当前同比例的净资产）。因此股票的价值实际上和净资产是没有多 大关系的，净资产只影响股票清算价格，即公司解散时候的清算价格。我们所说的股票价值应该是指市场价格，那么这个价格是怎么来的呢？我们举个例子来说：假设，某公司长期盈利，每年的每股收益为 1 元，并且按照约定，全部作为股利给股东分 红，则持有者每年都可以凭借手中股权获得每股 1 元的收益。这种情况下股票的价格应该是个天文

4、数字，因为一旦持有，这笔财富将是无限期享有的。但实际是不可能的，因为这 个计算没有考虑社会平均的投资收益。 假设社会平均利润率为 10%，那么 1 年后分红的 1 元换算成当前的价值就是 1/(1+10%)，约 为 0.91 元，而两年后分红的 1 元换算成当前 的价值就是 1/(1+10%)/(1+10%)，约为 0.83 元，注意到，这个地方的每股分红的当前价值是 个等比数列，按之前假设，公司长期盈利，每年的每股收益为 1 元，这些分红的当前价值 就是一个等比数列的和，这个和是收敛的，收敛于每股分红/社会平均利润率，也就是说每 年如果分红 1 元，而社会的平均利润率为 10%，那么该股票的

5、当前价值就是每股 10 元，不 同的投资者就会以一直 10 元的价格不断交换手中的股权，这就是股票的市价。 这里面就引入了一个平均市盈率的概念，即平均市盈率=1/社会平均利润率。既然是平均市盈率，那么针对不同行业肯定是有高有低的，而且差距很大。对于成长型行 业（如互联网公司）往往可以达到 50 倍以上，对于夕阳产业可能也就 3-5 倍。电信行业目 前算不上高成长型行业了，但我司是行业中的翘楚，20 倍还是比较靠谱的。 因此大家手里的股票，真正的市场价值应该是 1.71*20=34.2。（类比中兴每股几毛钱的分 红，去年还亏损，股价都在 13 元。可见，如果我司上市，股价在 30 元以上是绝对合

6、理的， 而且实际可能会更高）大家能够以 5.42 的钱买到 34.2 市价的股票，相当于你以创始人的资格以当初发行价购买股 票，这在上市公司是根本不可能的事情。 小伙伴们会说，公司（准确的说应该是已有的股东）为什么要干这个亏本买卖呢。其实公 司并不亏，因为这个制度本质就是合伙人制度，只是合伙人太多了。（老板也说过类似的 话，说我司就是特殊的合伙人制度，这个制度当初是上报国家批准的，因此是合法的。） 即大家入职后就有资格当合伙人，以发行价购买股票。因此对于公司员工，既是劳动者， 也是合伙人，也就比一般公司更加的奋斗，从而支持公司的长期发展。因此这是一个公平 交易，你把我当成合伙人，我就努力奋斗，

7、而且是长期的，反之如果你只是把我当成打工 的劳动者（没有配股资格，或者以市场价配股），那就是另外一回事了。因此，这是配股制度本质上是一个合伙人契约，是公平的，谈不上谁吃亏，谁占便宜！ ！这个制度设计才是我司最最根本的制度，支持了公司几十年的高速发展。为什么有些公司 攻击我司的配股制度，除了眼红之外，就是认识到了这一点，想从根本上动摇公司的基础。这个制度一旦发生改变，影响很大，可能很好也可能很坏，要慎之又慎。二、回购股票是什么意思 TUP 大家讨论的核心问题之一就是关于虚拟股票要不要回购的问题。要搞清楚这个问题， 首先要明白股票回购是怎么回事？ 回购即意味着买卖，那么就存在几个基本问题，谁来回购

8、？钱从哪儿出？回购的价格是多 少？很多小伙伴总是说公司来回购，那么问一个问题，公司是谁的？答案只有一个，公司是全体股东的（注意这里不区分什么老员工、新员工，也不分老板，管理层和普通员工，只有 股东一种角色）。那么回购的钱从哪儿来？只能从公司的利润里面出。但这样问题就来了， 利润本身就是股东自己的钱啊，这不等于用我自己的分红钱回购我自己的股票么？这是一 种什么样的混乱逻辑！ 举个极端的例子，假设说公司（准确的说是工会）把所有股票全部回购了，那么公司是谁 的？你会发现这个问题无法回答，因为公司还存在，但没有股东持有股票，这个无论在法 理还是实际中都是不可能的。排除了公司自己全部回购的可能性，那么回

9、购股票在操作上就只有下面几种可能性： 1、引入外部投资方，或者上市，由第三方或者股票市场中的散户出钱回购股份 2、高级管理层收购，当然也就是管理层自掏腰包第 1 种可行性很小，因为这样等于把公司卖了，而且利润也让别人赚了，对大家没有好处， 除非以高溢价回购； 第 2 种可能性更小，因为管理层目前持有的股票比例并不高，没有这么多钱来回购，而且 他们也不一定愿意把之前赚的钱全部再拿出来回购；即便存在上述两种可能，那么这种可能性的存在还需要一个重要的前提，就是合理的回购 价格！如果以净资产价格回购，对于购买者是有利的，但股东肯定是不干的。而且这 是一种违反契约精法神，过河拆桥，卸磨杀驴的做法，无论从

10、法理，从人情上都是说不过 去的。 举个例子来说，假设你和另外 3 个人合伙开了公司，你投入了全部积蓄，经过几年的发展， 从前期不赚钱到近几年公司终于赢利了。这时候另外 3 人看你不顺眼，强制要求你退股， 而且只能退还当时的出资。这个就是强盗逻辑了，而且法律上也是不支持的。另外 3 人要 想回购股票，只能自掏腰包，以合理的溢价回购，而且还要在你愿意的情况下才行。而且，工会的虚拟股章程里面没有回购的规定，只有关于离职退股和退休保留股票的规定， 因此回购的法律依据不足。如果要回购，必须双方（第三方或者管理层和普通股东）协商， 而且以给予合理的价格，全体股东投票批准才有可能。根据我第一段的分析，配股本

11、身对 于公司和员工来说是一个公平交易，那么如果要回购也应该按照市价来，而不是净资产价 格。如果公司违反合同，按照资产价格强制回购，必然会在公司内外引发一场大地震，后 果是不堪想象的。其结果就是堡垒从内部被攻破了，以公司高层那种智慧是不可能不想到 这一步的。因此，回购虚拟股票无论从法理还是从现实角度基本都是无法操作的！而且相信这也不是 TUP 设计的初衷。既然虚拟股还必须保留的情况下，TUP 存在的意义在哪儿？三、TUP 的本质是什么，和以前的配股有什么区别？ 公司每年的配股实质就是以净资产价格作为发行价来增发股票，增发的股票用于给新员工 或者已有股东扩股。那么增发会稀释现有股东的权益，导致收益

12、下降么？ 答案是一定会稀释，但股东的收益却不一定下降，只要增发的股份能够产生同样的收益率。比如某公司总股本为 100 亿股，今年净利润 150 亿，则每股收益 1.5 元。公司今年决定增 发 100 亿股，那么虽然增发后现有股东的持股比例降低了一倍，被稀释的很厉害，但只要 增发股本明年同样产生 150 的纯利润，使得总利润达到 300 亿，则每股的收益还是 1.5 元， 这样对于现有股东来说没有损失，所以是能够接受这种增发的。而且公司的规模越大，抗 风险能力就越强，因此从长远看对现有股东也是有利的。 对于我司来说，每年的配股实际上是有控制的，就是要保证增发的比例和利润增长的比例 相协调，使得每

13、股分红不会有太大的波动。但是这种机制有一个问题，就是增发的股份是 要大家出钱买的，员工头几年压力比较大，至少要干够 5 年以上才有可能看到回头钱，而 且股票一旦发出就无法强制收回。每年增发导致总股本增长过快，等等还有其他各种问题， 导致继续大量增发股票基本很难再持续下去了。（但并不排除少量增发虚拟股）因此公司想到了实行 TUP。 那么 TUP 是股票么？ 显然不是，因为股票必须是要买的，而且没有收回期限的，本质上是投资。TUP 虽然不要 你买，是好事，但付出的代价就是你也不能永久持有。既然 TUP 不是股票，那么用来以 TUP 分配的钱从财务上来说就不能从净利润里面出，只能算另外一种形式的奖金

14、。这样公 司的蛋糕的分配规则就变为：净利润（分红）= 营业利润-工资-奖金-TUP这里大家能够看到 TUP 的本质了，TUP 本质上一种特殊的奖金，是基于你的历史贡献和未 来的发展前途来确定的一种长期但非永久的奖金分配权力。注意工资和奖金是劳动者所得，一般是按照社会中同行业的收入水平来确定的。即使苹果 公司那么高的收入，但普通员工的薪酬待遇并不高多少，多的钱也就是利润是股东的。因 此工作和奖金的利益分配不会和以前有太大的变化，工资和奖金可能会有所提高但不会太 多。因此总蛋糕多余的部分，就有两个分配方式，以 TUP 和分红方式发放。下面就谈第四个问题：四、TUP 和分红是什么关系，这种关系如何平

15、衡？ 从上的公式看，在总蛋糕（营业利润）一定的情况下，分红和 TUP 肯定是此消彼长的。股 东有分红权，当然希望分红越多越好，反之非股东没有分红权，当然希望 TUP 越多越好， 这样两者短期上看无疑是一种 0 和博弈，不是你死就是我活。但在考虑到长远利益后，这两者之间却可以找到一个博弈的平衡点。 以股东来说，如果全部分红，那么 TUP 就毫无价值，那么股票少的人或者新入职的人就会 受到打击，这样对公司的整体的长远发展不利，因此会导致自己未来的高分红不可持续， 因此他愿意让出部分利益。 以非股东来说，如果全部都变为 TUP，则股票就变得毫无价值，那么公司现有的高层管理 人员、技术专家等可能就无法

16、留住，这样对公司的长远发展同样不利，高 TUP 也不可持续， 因此他们也愿意让出部分利益。 每个员工最终也会从无产变为有产，因此这个博弈其实就是自己的眼前利益和长远利益的 博弈！那么怎么找到这个博弈的平衡点呢？我推测可以有两种方案： 1、TUP 的价值和虚拟股完全分离 就是虚拟股保持一定（比如现有的 25%左右）的收益比例，然后把所剩余的利润全部转换 为 TUP，这样现有的股东并不损失利益，而新增加的 TUP 可以起到多余利润合理分配和长 期激励的目的。此时分红和 TUP 是分开的，单位 TUP 的分的钱可能超过也可能低于分红， 这完全要看公司的经营业绩。这种方式可以认为是一种“承包制”，就是把公司承包了， 每年给已有的股东固定的钱，多挣的就是 TUP，挣得多就得到的多。当然再少也不用倒贴。2、TUP 和虚拟股绑定，享有相同的分配权 这种方式 TUP 实际和以前的股票增发区别不大，可以认为是一种比虚拟股还虚拟的股票， 即不用购买，但也丧失了永久保留权。这里面的关键还是 TUP 增发的规模，因为现在 TUP 增发不需要员工购买了，可以非常容易就增发很多，导致虚拟股的稀释而贬值。这就