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1、21 世纪素材资源平台 中国最大素材资料平台 1609841042007 年零售业投资策略国终端消费品市场仍处于长景气周期，零售行业作为消费品的最终总通路，在整个产业链条中处于强议价环节，这使得零售行业既能分享景气周期带来的收入增长，同时，还将汇聚产业链的主要利润。在消费旺盛的大背景下，我们认为零售业以其良好的成长性会不断发生业绩上的惊喜。06 年回顾：景气增长涨势强劲 2006 年，整个商业零售板块表现抢眼。根据 讯统计，2006 年 1，商业零售板块整体增长 80%。远远高于同期上证指数 56%的涨幅，在 23 个行业中涨幅据第三位( 木材家具只有宜华木业,不具代表性)，仅仅次于食品饮料（
2、上涨+114% ）和金融服务（上涨+的涨幅。行业处于增速提高的上升通道中运行我国零售业 2006 年延续了上年的高景气度，处于增速稳步提高的上升通道中运行。05 年我国社会消费品零售总额实际增长了12，为 1997 年以来的最高位，而 06 年这一增速在稳步提升：前三季度，社会消费品零售总额实际增长率达 比上年同期加快 百分点。10、11 月份同比名义增长率分别达 增速明显提高，前 11 月份累计，社会消费品零售总额 亿元，21 世纪素材资源平台 中国最大素材资料平台 160984104比去年同期增长 预计 06 亿元左右，比上年增长 股价涨势强劲从 2006 年年初到 11 月 30 日，上
3、证指数涨幅 77%，53 家零售类公司整体涨幅达到 117%。零售板块整体走势远远强于同期大盘。我们重点关注的公司涨幅也很可观，如王府井、小商品城、重庆百货、新世界等等。零售行业的估值已经处于近年来较高水平。零售类公司股价走强，主要在于机构投资者的大幅度增仓。07 年展望：继续维持高景气度基于零售行业上市公司内生成长以及外延制度性因素推动，零售行业上市公司业绩在今后三年都将会有超出预期的增长，加之商业地产升值以及并购推动零售行业价值体现，成长、升值、并购三大主题将成为 2007 年零售行业上市公司发展的主旋律，我们预计2007 年零售类上市公司仍会有较好的市场表现。零售行业面临持续景气周期20
4、06 年 10 月，商务部发布了国内贸易发展“十一五” 规划，明确提出了“十一五” 期间我国社会消费品零售总额年均实际增长 11%的总体目标。规划提出的我国社会消费品零售总额年均实际增长11%的目标，比“十五” 期间 10的实际增长率提高一个百分点。也就是说，城市化进程加快、居民消费升级和促进内需政策力度加大等因素，将使得“十一五 ”时期零售行业的景气度高于 “十五”时期。消费升级支撑我国零售业的长期成长性21 世纪素材资源平台 中国最大素材资料平台 160984104由于我国还处于工业化中期阶段的这一经济发展特征，高投资率相应使我国消费率尤其是居民消费率处于较低水平。随着居民收入的持续增长及
5、投资率的下降，经济增长模式将逐渐由投资为主的拉动型过渡到以消费为主的推动型，我国消费率尤其是居民消费率将逐步上升。我国零售业总额还不到美国的九分之一。这一方面说明我国零售业对经济增长的贡献还不大，发展水平还比较低；另一方面，也反映出我们零售业随着消费逐渐替代投资成为我国经济增长的主导力量后，将会有着极大的增长空间。我国消费品零售业将长期处于平稳、持续的高成长阶段。相关规范政策有利于行业的良性发展 为提高我国零售行业集中度，增强与外资零售企业抗衡的能力及规范市场竞争行为，国务院和商务部等政府部门相继出台了多项行业法规，涉及零售企业资产重组、培育大型商业企业集团、商业网点规划、零售企业与供应商关系
6、及促销行为等多方面内容，这些出台的法规对我国零售行业的良性发展将起到引导作用。内外动力驱动零售公司业绩持续增长回顾近三年零售行业的发展，可以看到零售类上市公司，无论是销售收入还是净利润增速都非常明显，盈利能力也有明显提高。我们预期，未来三年零售行业上市公司仍将以 30%左右的较高速度增长：一方面，在居民收入增长、消费升级带动下，零售行业景气度持续攀升，而且零售企业自身在管理水平、发展模式、商品结构21 世纪素材资源平台 中国最大素材资料平台 160984104方面积极寻求突破，优质企业在外延扩张与内生增长两方面都具有较大拓展空间；另一方面，伴随着全流通体制变革带来的股权激励、大股东资产注入等制
7、度性因素也将推动零售行业上市公司业绩持续增长。行业整合将提升市场集中度和整体盈利水平我国零售行业经过不断淘汰、并购及扩张，优势零售企业的销售增速和行业集中度呈逐年提高趋势：连锁零售前 100 强、前 30 强和前 10 强的销售额在 2002 至 2005 销售增速随零售企业规模层级的上升而提高，这也说明规模居前的零售企业销售规模增长最快；大型规模零售企业销售的快速增长，也加速了行业集中度的提升，零售行业前 100 名企业销售总额占社会零售总额由 2001 年的 升至2005 年的 随着行业集中度的提高，零售行业平均盈利指标呈改善趋势。不过，与美国等发达国家的零售行业 30左右的平均毛利率水平
8、相比，我国零售行业的盈利水平仍然存在较大差距，但这也说明通过行业集中度的进一步提高和零售企业经营管理能力的提升，我国零售行业的盈利能力有较大的提升空间。遵循消费升级主线，在优势零售子行业中寻找投资机会零售业态的演进带来了商品销售渠道的专业化分工，而在消费升级大环境下，那些迎合了居民追求“品质、品牌和个性化” 消费的零售子行业或零售渠道将获得超常规发展和超额利润。根据各我国21 世纪素材资源平台 中国最大素材资料平台 160984104目前所处的消费升级阶段特征和主要零售子行业的增长特性，我们认为，在未来 3 年内，主要零售子行业的销售增速先后为：家电连锁、百货和超市，同时，以金饰品零售为代表的
9、奢侈品零售业将继续保持较高的增长速度。1、百货业的销售增长有望“阶段性” 领先于超市业我国百货零售已经基本完成了从“大而全” 的品种经营向“专而精”的品牌经营转变，“百货就是卖品牌 ”，百货店逐渐向追求品牌、引导时尚的方向发展。经营商品品种的调整到位，使得百货业正进入了新的发展时期。我们认为百货业出现阶段性高增长势头的原因主要在于：百货店根据消费群体购买力的不断提升，动态地进行品牌调整和品牌升级，因而内生性增长较高。而相对来说，超市经营主要为快速消费品，品牌升级进而带动单品价格上升效应有限，因而单店内生性增长有限，优势超市企业主要依靠网点扩张的外延式增长来获得总收入的较高增长。百货业的高增长具
10、有明显的“阶段性” 特征，高增长主要体现在消费升级的中前期，而在居民收入水平和消费能力达到相对稳定的时期后，百货店的内生增长将逐渐减弱。而局限于优质商圈和门店的稀缺性，百货企业的扩张性较弱。因此，届时百货企业一般将出现收入和盈利不稳定的局面，这从美国百货业的发展经验可以看出。由于预计我国居民收入和消费水平在未来 35 年内仍将处于快速提21 世纪素材资源平台 中国最大素材资料平台 160984104升的过程，因此，我们认为我国百货业在这一时期仍将是黄金发展期。2、家电连锁行业增长空间仍然较大随着城镇居民家用电器的普及和升级换代，以及农村居民正进入家电消费的升级阶段，我国家电零售存在广阔的市场发
11、展空间。家电零售在向连锁零售渠道集中的同时，也已开始向少数家电连锁巨头集中。随着各主要家电连锁企业在新的一年里继续加速扩张速度，资本优势和规模优势将使家电零售市场进一步向前几大连锁企业集中，国美电器和苏宁电器，外加百思买，我国家电连锁业将进入寡头竞争时期。3、金饰品零售业持续高景气以金饰品为代表的我国奢侈品零售业从 2003 年以来开始步入了高增长通道。2006 年，受我国传统观念和习俗的影响，婚庆的激增进一步繁荣了金饰品零售市场。2007 年虽然婚庆因素影响有所减弱，但消费升级这一主导的长期利好因素仍将使得金饰品零售业保持高景气度。具有品牌优势和渠道规模优势的金饰品零售企业在收入和利润仍有望
12、保持较高的增长水平。重点关注龙头企业： 我们主要关注主营业务竞争优势突出，今后几年具有较高的成长性，并兼具商业地产升值、股权激励、大股东资产注入、并购重组、外资战略持股等多重题材的个股。基于以上思路我们推荐以下重点公司：21 世纪素材资源平台 中国最大素材资料平台 160984104小商品城（600415）：国际竞争优势突出、高速成长义乌小商品批发市场是世界劳动密集型产业向中国转移的最大受惠者。只要中国劳动力成本优势存在，义乌小商品批发市场就具有世界性竞争优势。小商品城巨大的国际知名度、良好的成长性、突出的国际竞争优势、覆盖全球的广阔市场，使其成为国内证券市场中独一无二的优质公司。新世界（60
13、0628）：持续增长、大股东定向增发、股权激励、地产升值公司正在打造一个 21 万平米的“新世界综合消费圈” ，涵盖商业、旅游酒店业、物业和旅游娱乐业；公司经营的百货业务正由中低档大众商品，转向经营时尚中高档商品；公司拥有的商业地产升值潜力巨大，使得公司收购价值突出。王府井（600859）：成功完成全国连锁布局的唯一一家内资百货运营商公司已经在全国十几个重点城市的主要商圈搭建了百货门店网络，早期的跨区域开店已经形成了先行者优势。未来几年将是公司业绩高速增长期，北京奥运和外资参股将给公司经营带来一定的正面促动。重庆百货（600729）：持续增长、整体上市公司是重庆地区商业龙头，主营百货、超市、家
14、电零售，在重庆地区拥有优质的门店资源，且赢利能力稳定。第一大股东重庆商21 世纪素材资源平台 中国最大素材资料平台 160984104社股改中承诺在两年之内解决同业竞争问题，并通过重组和整合商业流通优质资产等方式扶持上市公司发展。武汉中百（000759）：高速扩张、稳定持续增长武汉中百主营超市和百货，现有武汉中百仓储大超市 63 家，中百便民超市 380 家，百货 3 家。公司未来发展目标是要成为以武汉为圆心，以湖北为半径，经营辐射中西部地区的区域性连锁超市。随着公司经营规模的扩张，以及进一步降低管理和采购成本举措的实施，未来公司销售毛利率仍有提升的空间。广州友谊（000987）：定位高端，内
15、生性增长显著清晰的定位使公司拥有稳固的消费群体，这是一种定价权的体现，广州友谊正是一家这样的公司； 国内中高收入群体人数的增加，使奢侈品市场以递增的速度增长，这是我们看好它的另一个重要原因。欧亚集团（600697）：被市场忽视的区域商业明珠欧亚集团起源于长春市汽车城百货商店，经过多年的发展，已经成为吉林地区最大的商业零售企业。公司在当地已经形成一定的竞争优势：1）旗舰门店欧亚商都占据了长春市的最好商圈，并拥有最好的客流量；2）公司拥有经验丰富、稳定的管理团队；3）在当地形成了良好的口碑和品牌。银座股份（600858）：大股东山东商业总公司的整体上市将带来交易性机会银座股份资质较佳，业绩增长预期清晰；大股东拥有 15 家商21 世纪素材资源平台 中国最大素材资料平台 160984104业门店，潜力巨大；银座股份通过向大股东实施定向增发的方式注入已有百货门店的可能性较大，把握整体上市的交
