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1、企业重组借壳实务 (律师事务所资料),并购重组实务,一、并购概述：并购分类、环境、政策和趋势； 二、借壳、重大资产重组监管制度 ； 三、并购重组流程 四、并购中的价值评估问题 ； 五、并购的税务处理 ； 六、并购审核关注要点 ； 七、交易方案中的常见问题 ；,第一部分,并购概述： 并购分类、政策和趋势；,1.1 企业并购重组的概念及分类,并购是一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度控制权，以增强自身经济实力，实现自身经济目标的一种经济行为，是兼并与收购的简称（mergers & acquisitions ,M&A）。 Mergers：兼并 Acquisition：收购，通常指获得特定财产所有
2、权的行为； Consolidation：合并统一，特指合并动作或结果状态，是指两个公司都被终止，成立一个新公司； Take over：接管，指取得经营或控制权，并不限于绝对产权转移； Tender offer：公开收购要约； 狭义：吸收合并或新设合并 广义：任何企业经营权的转移均包括在内,分立,上市公司并购重组的常见形式,大股东注入资产实现整体上市，解决同业竞争和关联交易问题：如美罗药业、华润锦华、中国重工、上海建工、粤电力、天山纺织、深发展 向第三方发行股份购买资产：如东华软件、华邦制药、红太阳、科达机电 买壳上市：先成为上市公司的第一大股东，再置入资产，如苏宁环球、ST圣方（新华联） 借壳
3、上市：目标上市公司直接向重组方增发，如东北证券、海通集团、中汇医药、梅花集团 资产置换：换出资产与换入资产的差额向以发行股份购买资产的方式注入上市公司、如格力地产、鼎盛天工、富龙热电、新希望 上市公司分立：东北高速 上市公司之间的换股合作：如河北钢铁、新湖中宝 上市公司收购：战略控股上市公司，成为上市公司第一大股东：全柴动力。,1.2 上市公司收购基本概念,根据上市公司收购管理办法（中国证券监督管理委员会令第56号）的规定，上市公司收购主要是指上市公司的“收购及相关股份权益变动活动”。,简式权益变动,投资者及其一致行动人不是上市公司的第一大股东或者实际控制人，其拥有权益的股份达到或者超过该公司
4、已发行股份的5%，但未达到20%，形成上市公司的简式权益变动；,详式权益变动,投资者及其一致行动人拥有权益的股份达到或者超过一个上市公司已发行股份的20%但未超过30%的，形成上市公司详式权益变动；,上市公司收购,要约收购,投资者及其一致行动人通过协议收购、间接收购和其他合法方式，在上市公司中拥有权益的股份超过该上市公司已发行股份的30%的，形成上市公司收购； 投资者及其一致行动人其拥有权益的股份达到或者超过一个上市公司已发行股份的5%,但未达到30%的，且为上市公司第一大股东或者实际人的，形成上市公司收购。,投资者及其一致行动人，通过证券交易所的证券交易、协议收购、间接收购等方式，持有一个上
5、市公司的股份达到该公司已发行股份的30%时，继续增持股份的，继续增持部分应当采取要约方式进行，发出全面要约或者部分要约； 符合证监会的规定豁免条件，投资者及起一致行动人可以向证监会申请豁免要约收购。,0,5%,20%,30%,100%,简式权益变动,详式权益变动,收购/要约收购（要约豁免）,成为上市公司第一大股东或者实际控制人的， 形成上市公司收购,1.3 上市公司重大资产重组基本概念,根据上市重大资产重组管理办法（中国证券监督管理委员会令第53号)，上市公司重大资产重组是指上市公司及其控股或者控制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司的
6、主营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为。,1,购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到50%以上；,2,3,特例,购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%以上；,购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末净资产额的比例达到50%以上，且超过5000万元人民币；,上市公司发行股份购买资产。,重大资产重组监管制度(续）,重大资产重组行为的界定重组办法针对上市公司12个月内连续进行资产交易的计算原则及认定标准作出了更为纤细的规定： 上市公
7、司同时购买、出售资产的，应当分别计算购买、出售资产的相关比例，并以二者中比例较高者为准。 上市公司在12个月内连续对同一或者相关资产进行购买、出售的，以其累计数分别计算相应数额，但已按照本办法的规定报经中国证监会核准的资产交易行为，无须纳入累计计算的范围。 交易标的资产属于同一交易方所有或者控制，或者属于相同或者相近的业务范围，或者中国证监会认定的其他情形下，可认定为同一或者相关资产。,上市公司重大资产重组要求,（一）符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理、反垄断等法律和行政法规的规定； （二）不会导致上市公司不符合股票上市条件； （三）重大资产重组所涉及的资产定价公允，不存在损害上市公司和
8、股东合法权益的情形； （四）重大资产重组所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不存在法律障碍，相关债权债务处理合法； （五）有利于上市公司增强持续经营能力，不存在可能导致上市公司重组后主要资产为现金或者无具体经营业务的情形； （六）有利于上市公司在业务、资产、财务、人员、机构等方面与实际控制人及其关联人保持独立，符合中国证监会关于上市公司独立性的相关规定； （七）有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理结构。,1.4 上市公司重大资产重组的三种类型,由于起步较晚，总体发展周期较短，我国资本市场正在经历快速扩张和结构调整并存，市场不断变化与基础性制度逐渐完善的过程，总体呈现出“新兴加转轨”的
9、市场特征。上市公司并购重组市场同样反映了这一特征。上市公司为并购主体，目前市场上的并购重组可以根据不同的交易目的分为三种类型。借壳上市、整体上市（注资）、针对独立第三方的并购（市场化并购），三类并购的比较如下；,1.5、什么是借壳上市,“借壳上市”交易，在国外又称为反向收购，是指通过“上市壳公司”控制权的转移，非上市公司将其旗下的优质资产注入上市公司从而间接完成该优质资产的上市。,自控制权发生变更之日起，上市公司向收购人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上的，除符合本办法第十条、第四十二条规定的要求外，上市公司购买的
10、资产对应的经营实体持续经营时间应当在3年以上，最近两个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币2000万元。上市公司购买的资产属于金融、创业投资等特定行业的，由中国证监会另行规定。,如何选取“壳”资源,壳的市值规模,结合拟上市资产的估值规模及重组方对重组上市公司的持股比例期望，选择市值尽可能小的壳。,壳是否干净,确保经过清理后，壳不存在或有负债、未来诉讼等其他重大或有事项，不存在大量或有风险，将风险控制在可控范围内；,存量股份处置,上市公司原控股股东或大股东持有的上市公司股份要合理处置，一般情况下要以合理的价格转让给重组方，支付方式和支付价格是选取壳资源谈判的重要条件； 合理确定存量股份的转让比
11、例，既要考虑是否需要规避重组方的要约收购，又要考虑重组方与上市公司原大股东的利益充分平衡。,存量资产处置,上市公司体内资产重组方以部分资产与上市公司进行资产置换，重组方以置换出来的资产作为对价收购上市公司原大股东的一定量股份；上市公司原大股东回购上市公司体内资产。,上市公司迁址问题,重组方是否有对重组后的上市公司迁址诉求。 考虑地方政府对“壳”的态度，是否同意从当地迁出；,其他问题,由于每个拟借壳资产和每个壳资源的独有特点，在实物中要对壳资源进行完备的尽职调查，合理解决壳资源存在的各种问题。,拟借壳上市资产规模要求,为了能够匹配壳资源的市值对拟通过借壳资产的造成权益损失，一般要求通过借壳方式实
12、现上市的资产估值规模较大，不同资产存在特点如下：,借壳上市审核关注要点上市公司收购,借壳上市审核关注要点上市公司重组及发行股份,借壳上市审核关注要点上市公司重组及发行股份,经典案例 苏宁环球集团重组吉林纸业 背景资料 吉林纸业总股本为399,739,080元，其中吉林市国资公司持有国家股200,098,080股，占公司总股本的50.06；募集法人股11,037,000股，占公司总股本的2.76；社会公众股188,604,000股，占公司总股本的47.18。 吉林纸业自2002年6月21日开始停产，2003年1月5日至2003年2月27日短暂恢复生产后，自2003年2月28日至今一直处于停产状态
13、，公司财务状况不断恶化。 吉林纸业一直处于亏损经营状态，主要原因一是能源及原材料价格上涨，致使公司成本上升，同时，国内新闻纸市场销售价格进一步下滑，对公司效益产生影响；二是废纸脱墨系统进口设备出现较大问题，生产能力与设计能力相差较大，影响了浆纸系统的平衡，对公司主导产品新闻纸的生产成本造成重大影响。,东北证券经典案例-苏宁环球重组吉林纸业股份有限公司,股权转让,吉林纸业破产重整，其公司所有资产拍卖给山东晨鸣纸业，所获得1亿多元全部用于抵偿员工安置费及公司债务。形成一个资产负债为零的净壳公司。,资产赠与,苏宁集团及张康黎先生向*ST吉纸转让价值40,277.90万元经营性资产，并豁免*ST吉纸由
14、于受让上述资产而产生的全部债务。上市公司由此获得经营实体。并同时更名为苏宁环球。,互为条件,上述股权转让及资产赠与行为互为前提，同步操作。,吉林市国资,吉林纸业,造纸厂,江苏苏宁环球集团有限公司、张康黎,苏宁环球地产,江苏苏宁环球集团有限公司、张康黎,上市公司,苏宁环球地产,借壳上市前,借壳上市后,交易方案,交易示意,收购股权,资产拍卖,上市公司破产重整资产拍买,吉林市国资公司持有国家股200,098,080股，总计50.06%的股份分两笔转让给江苏苏宁环球集团有限公司、张康黎，股权分别为35.06%、及15%的股权，对价分别为人民币一元。,晨鸣纸业,1.6、什么是整体上市,上市公司向控股股东
15、收购其持有资产、业务（B)，收购价款支付上市一般以现金、发行股份或者现金+发行股份的方式支付； A、B两个资产业务一般为同类资产业务，也有可能是同一产业链的上下游产业资产； 整体上市一般是为了解决历史遗留问题，解决同业竞争或者潜在的同业竞争，扩大上市公司业务规模，增强上市盈利能力，增强上市公司可持续发展能力。 （美罗药业）,整体上市前股权及资产业务意图,整体上市后股权及资产业务意图,上市公司控股股东,上市公司,上市公司原资产、业务（A),拟上市资产、业务（B),上市公司控股股东,上市公司,资产、业务（A）,资产、业务（B),整体上市审核关注要点,由于整体上市多为大股东主导的，对整体上市类的并购
16、重组审核中，对交易价格的审核格外关注，确保交易价格的公允，保护中小股东的切身利益。,整体上市资产合规经营 无效资产的合理剥离。,注入资产的盈利能力较好，有利于增厚上市公司的业绩水平，有利于上市公司行业地位和市场竞争力将得到明显提升，抗风险能力明显增强，有利于提高上市公司资产质量、改善公司财务状况和增强持续盈利能力；,注入资产后，有利于解决上市公司与控股股东的同业竞争与关联交易，增强上市公司的独立性；,交易价格的公允性,注入资产的盈利能力,标的资产规范经营,解决同业竞争和关联交易,1.7、什么是产业并购,产业并购是上市公司以自身为主体，横向或者纵向收购产业链上的其他企业甚至是新的业务领域中的企业，实现成长。,不同于借壳上市和整体上市，这类交易是上市公司向独立第三方购买企业股权或者资产，交易对手的非关联化是其显著特点，不同于同大股东或者潜在大股东的交易，此类并购的市场化特点比较显著，同时被并购标的产业与上市公司产业有协同也是这类并购的另一个显著特点。,在整个经济范围内，产业在其发展过程中有资源优化配置的内在需求；而一个成熟的资本市场往往集中了整个经济中大部分最优质的公司，这些公司利用其上市的优势地位，在融资、支付手段、信誉等多方面具有有事，往往成为产业并购中的主导方。,
