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1、 跟踪评级跟踪评级 新疆投资发展新疆投资发展（集团集团）有限责任公司有限责任公司 其中电解铝产品销售收入占其主营业务收入的 70%左右， 目前煤电铝 一体化项目产能保持稳定，2014 年天龙矿业生产水泥 23.34 万吨、铝 锭 14.28 万吨、预焙阳极 5.45 万吨，并实现发电 17.53 亿度，实现营 业收入 17.48 亿元， 但受成本上涨和产品价格下降影响仍处于亏损中。 截至 2014 年末，公司在建工程剩余投资约为 28 亿元，未来仍将面临 一定的资本性支出压力。 财务风险：财务风险：依旧为依旧为较较低低水平水平 跟踪期内，公司资产主要以其他应收款、可供出售金融资产、固 定资产和
2、在建工程为主。其中，截至 2014 年末公司其他应收款增长 至 24.63 亿元，仍主要为公司与新疆自治区国资委及其下属企业的往 来款，账龄较长，偿还时间仍存在一定不确定性；可供出售金融资产 为公司持有的参股企业股权，其中仍包含了特变电工、广汇能源、美 克家居和八一钢铁等上市公司的股权，流动性仍较强；截至 2014 年 末公司抵质押资产账面价值为 10.87 亿元，剩余抵质押空间仍较为充 足，整体来看公司资产质量仍较好。化工及冶炼业务产能的扩张带动 公司 2014 年实现营业收入 54.25 亿元，同比增长 15.05%。但是，产 品价格持续低迷使得公司毛利率延续下滑趋势，因而虽期间费用收入
3、比略有下降，公司经营性业务亏损仍有所扩大；加之参股企业效益下 降导致投资收益同比减少 15.29%， 公司 2014 年利润总额较 2013 年缩 减 1.24 亿元至 0.33 亿元，自身经营性盈利能力仍较弱，且利润实现 对非经营性损益的依赖继续上升。 2015 年 13 月， 虽公司营业收入仍 保持增长，但毛利率继续下滑导致经营性业务利润和利润总额仍分别 为-1.02 亿元和-0.97 亿元。房地产现金收入以及回收往来款的增加使 得公司 2014 年经营活动现金流量净额为 4.16 亿元，但投资活动现金 净流出规模仍然较大（2014 年为-25.85 亿元） 。按照目前在建工程剩 余投资规
4、模和历年投资规模来看，公司 2015 年投资规模仍将约为 1520 亿元，截至 2014 年末公司短期债务为 33.37 亿元，年利息支出 约为 3.50 亿元，合计资金需求约为 5055 亿元；以公司截至 2014 非 受限账面资金（8.50 亿元）和 2014 年经营活动现金流量净额来看， 资金缺口较大， 而截至2014年末公司剩余银行授信额度为12.97亿元， 虽近年来直接融资渠道较为畅通，但预计公司仍将面临一定的流动性 压力。项目建设推动公司全部债务在 2015 年 3 月末已达 96.23 亿元， 资产负债率和全部债务资本化比率也分别上升至 62.96%和 56.01%， 债务负担仍
5、在加重。盈利能力弱化和债务规模膨胀使得公司偿债指标 表现继续弱化，2014 年现金类资产/短期债务为 0.41 倍，短期债务周 转需要依赖于外部融资，全部债务/EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍 数分别为 18.32 倍和 1.41 倍，现金流尚能覆盖利息的支付。 外部支持：外部支持：仍仍有有较较强强的的增信作用增信作用 跟踪期内， 新疆自治区经济仍然保持快速发展， 2014 年实现地区 生产总值 9,264.10 亿元，同比增长 10.00%，增速位列全国第 4 位，西 北区域第 1 位，经济实力仍然较强。经济快速发展拉动新疆自治区财相关参考资料相关参考资料 评级方法：评级方法： 中
6、债资信工商企业主体评级方法总论（2013.1） 评级报告：评级报告： 新疆投资发展(集团)有限责任公司主体信用评级（2014.9） 跟踪评级跟踪评级 新疆投资发展新疆投资发展（集团集团）有限责任公司有限责任公司 力快速增长， 2014 年自治区全区实现一般公共预算收入 1,282.60 亿元， 同比增长 13.70%，实现政府性基金收入 426.10 亿元；同时，新疆自 治区仍然获得中央大规模的财力支持，2014 年获得转移性收入 2,130.80 亿元； 截至 2012 年底全区政府负有偿还责任的债务率和总债 务率分别为 45.93%和 54.93%，处于全国较低水平，整体来看新疆自 治区财
7、政实力仍然较强。公司仍是新疆自治区政府重要的产业投资和 国有资产经营主体，在新疆国资委系统中地位重要，国资委承诺后续 将根据公司战略发展需要，陆续注入各类优质资产。基于此，预计公 司在面临偿债危机时，获得政府特殊性支持的可能性仍然较高。 评级展望：评级展望：稳定稳定 未来 1218 个月内， 预计化工和冶炼行业景气度不会发生明显变 化，公司在新疆自治区内的业务结构、规模与市场地位、区域环境、 成本等方面将保持稳定，整体经营风险仍为较低水平。虽然公司盈利 能力仍有弱化风险，仍会面临一定的流动性压力，债务规模将继续扩 张，债务负担仍会有所加重，但偿债指标不会大幅恶化，预计现金流 仍能覆盖利息支出，
8、财务风险依旧较低。此外，公司可获得外部支持 的增信作用仍然较强。中债资信给予公司的评级展望为“稳定” 。但 若化工和冶炼行业低迷程度继续加深，公司新投产项目盈利状况较差， 则将导致其盈利能力和偿债能力显著恶化，可能触发信用等级或展望 的调整。 4 跟踪评级跟踪评级 新疆投资发展新疆投资发展（集团集团）有限责任公司有限责任公司 附件附件一一：公司主要经营公司主要经营数据数据信息信息 表表 1：公司：公司主营业务收入和主营业务收入和毛毛利润情况（单位：亿元利润情况（单位：亿元、%） 营业收入营业收入 2013 2014 毛利润毛利润 2013 2014 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额
9、金额 占比占比 金额金额 占比占比 化工业务 20.29 43.81 30.27 56.62 化工业务 1.39 34.72 1.86 55.40 冶炼业务 16.39 35.39 16.97 31.74 冶炼业务 1.04 26.04 0.87 25.81 纺织业务 4.01 8.66 1.74 3.25 纺织业务 0.24 5.97 -0.08 -2.31 旅游业务 1.46 3.15 0.46 0.86 旅游业务 0.30 7.55 0.02 0.48 房地产业务 1.69 3.66 2.42 4.53 房地产业务 0.50 12.39 0.71 21.10 其他业务 2.47 5.33
10、 1.60 2.99 其他业务 0.53 13.33 -0.02 -0.48 合计合计 46.32 100.00 53.46 100.00 合计合计 4.00 100.00 3.36 100.00 资料来源：公司提供，中债资信整理 表表 2：蓝山屯河主要产品产销量蓝山屯河主要产品产销量和收入和收入情况情况（单位：万吨（单位：万吨、万元、万元） 产品产品 2013 2014 产量产量 销量销量 收入收入 产量产量 销量销量 收入收入 PET 4.70 4.44 4.05 4.91 4.99 4.01 PBT 3.11 3.06 3.53 2.85 2.86 2.77 EPS 5.21 5.02
11、6.04 6.41 6.15 6.50 THF 0.28 0.28 0.45 PBAT 0.03 0.02 0.04 PVC 型材 3.96 3.82 2.84 4.37 4.32 3.10 合计合计 17.29 16.64 16.95 18.54 18.32 16.38 资料来源：公司提供，中债资信整理 表表 3：天龙矿业主要产品产销天龙矿业主要产品产销情况情况（单位：万吨（单位：万吨、万元、万元） 产品产品 2013 2014 产量产量 销量销量 收入收入 产量产量 销量销量 收入收入 铝锭 12.05 11.18 13.71 14.28 14.84 16.87 水泥 39.84 41.1
12、8 1.05 23.34 22.94 0.53 资料来源：公司提供，中债资信整理 表表 4：金纺纺织主要产品产销金纺纺织主要产品产销情况情况（单位：吨）（单位：吨） 产品产品 2012 2013 2014 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 环锭纺纱 4,417 4,540 634 991 气流纺纱 8,635 9,134 2,687 2,728 4,107 4,180 资料来源：公司提供，中债资信整理 5 跟踪评级跟踪评级 新疆投资发展新疆投资发展（集团集团）有限责任公司有限责任公司 附件附件二二： 公司主要财务数据公司主要财务数据和指标和指标（合并口径）（合并口径）
13、 财务数据（单位：亿元）财务数据（单位：亿元） 2012 年年 2013 年年 2014 年年 2015 年年 3 月月 应收账款 0.96 3.75 4.07 3.78 其他应收款 18.11 17.71 24.63 27.19 存货 11.09 19.05 18.65 18.91 长期股权投资 26.26 29.00 9.25 10.21 可供出售金融资产 11.55 11.00 31.26 30.70 固定资产 18.76 14.56 29.17 28.59 在建工程 23.10 33.87 41.45 44.25 资产总计 137.90 169.45 194.47 204.08 其他应
14、付款 1.57 0.98 4.02 10.05 负债合计 62.30 88.81 118.00 128.49 所有者权益合计 75.60 80.63 76.47 75.59 营业总收入 45.44 47.15 54.25 15.24 投资收益 2.67 3.24 2.74 0.03 利润总额 4.10 1.57 0.33 -0.97 销售商品、提供劳务收到的现金 50.98 50.39 63.25 19.07 经营活动现金流入量 53.14 54.19 68.81 22.84 经营活动现金流量净额 -13.74 -1.93 4.16 2.97 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 2
15、5.57 13.33 20.13 2.74 投资活动现金流量净额 -49.18 -14.74 -25.85 -2.52 筹资活动现金流量净额 46.86 20.22 11.81 5.51 现金类资产 17.98 18.28 13.57 13.43 短期债务 31.94 33.70 33.37 39.61 长期债务 15.26 35.72 54.80 56.62 全部债务 47.20 69.42 88.17 96.23 EBIT 5.80 4.32 1.92 EBITDA 9.65 6.78 4.81 应收账款周转率（次） 8.84 10.09 10.08 存货周转率（次） 3.72 2.87 2.71 资产负债率（%） 45.18 52.41 60.68 62.96 全部债务资本化比率（%） 38.44 46.26 53.55 56.01 长期债务资本化比率（%） 16.79 30.70 41.75 42.83 营业毛利率（%） 18.47 8.38 6.49 2.28 总资产报酬率（%） 3.03 2.81 1.06 净资产收益率（%） 3.23 1.74 0.08 期间费用收入比（%） 16.84 13.43 11.52 8.88 现金收入比（%） 112.19 106.87 116.59 125.12 经营净现金/EBITDA（%） 86.51 流动比率（倍） 1.3
