《罗斯《公司理财》第八版 第二十一 章 租赁课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《罗斯《公司理财》第八版 第二十一 章 租赁课件（57页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、高级财务管理,李连军,1,第21章 租赁,教 师：李连军 博士 教授电子信箱：博客主页：http:/ 考研加油,高级财务管理,李连军,2,本章概要,21.1 租赁类型 21.2 租赁会计 21.3 税收、国内税收总署和租赁 21.4 租赁的现金流量 21.5 公司所得税下的折现和债务融资能力 21.6 “租赁购买”决策的NPV分析法 21.7 债务置换和租赁价值评估 21.8 租赁值得吗：基本情形 21.9 租赁的理由 21.10 关于租赁的其他一些未回答问题,高级财务管理,李连军,3,生活中的财务决策：买还是租？,1.大学毕业工作了，或者要结婚了，到底是买房还是租房？ 2.房子有了，爱人有了
2、，上班有班车，手头比较宽裕，有部分同事同学买车了，是买车还是租车 ？ 3.工作几年了，房子、车子都有了，但是还是王老五一个，眼看又要过年了，要不要租一位美女回家风光一番 ？ 结婚时，是购买还是租赁一套婚纱？,高级财务管理,李连军,4,企业或组织中的租赁小例子,航空公司购买还是租赁飞机的决策。 船运公司购买还是租赁轮船的决策。 中央电视台购买还是租赁卫星的决策。 很多大学，尤其是民办大学快速扩张，需要老师，是招聘正式员工还是向外临时聘请（是否相当于租赁？）？,高级财务管理,李连军,5,讨论：为什么会发生租赁业务？ 字画可以出租吗？ 鲜花可以出租吗？ 在生活中，还有哪些出租的例子？,高级财务管理,
3、李连军,6,21.1 租赁类型,基础概念租赁：是承租人和承租人之间的一项契约性协议。,债权人和股东向U公司提供融资,购买 U公司购买资产和使用资产，通过负债和权益融资,租赁 U公司向出租人租用资产，资产所有权属于出租人,U公司向制造商购买资产,U公司向出租人租用资产,债权人和股东向出租人提供资产,出租人购买资产,图211 购买和租赁,高级财务管理,李连军,7,21.1 租赁类型：经营性租赁,经营租赁的特点： 、经营性租赁通常无法通过租金收入得到完全补偿。 、经营性租赁通常要求出租人维护设备和对设备投保。 、经营性租赁的最有趣的特征或许在于“撤消”选择权。,高级财务管理,李连军,8,融资租赁的特
4、点： 、在融资租赁下，出租人不提供维修、维护等服务。 、融资租赁能够得到完全的补偿。 、承租人通常拥有在到期日续租的权利。 、一般地，融资租赁是不能被撤消的。 融资租赁的两种特殊形式：售后回租、杠杆租赁,21.1 租赁类型：融资租赁,高级财务管理,李连军,9,21.2 租赁会计,租赁会计 假设有家公司在若干年前由股东出资10万美元用于购买土地。现在该公司需要使用一台价值10万美元的卡车，这可以通过购买方式或租赁方式来获得。这种区别的会计含义参见表41：,高级财务管理,李连军,10,21.3 税收、国内税收总署和租赁,如果租赁业务能符合国内税收总署（IRS）所规定的条件，那么，承租人能用租金支出
5、来抵减应税所得。因为抵税效应对任何租赁业务的经济生存能力具有关键作用，因此租赁所涉及的利益各方在签署一项租赁合同之前，通常要取得国内税收总署（IRS）的意见。,高级财务管理,李连军,11,经营租赁VS.融资租赁,经营租赁只需在财务报表的脚注中揭示，故称为表外融资。 这样，存在经营租赁的公司，其资产负债表所反映的财务状况“看起来”要优于存在相同数量融资租赁的公司。 FBSB第13号公告对融资租赁业务的会计确认做了比较具体的规定。,高级财务管理,李连军,12,21.3 税收、国内税收总署和租赁,如果租赁业务能符合国内税收总署（IRS）所规定的条件，那么，承租人能用租金支出抵减应税所得。 国内税收总
6、署的意见主要有以下几条： 、租赁期限必须少于30年。 、租赁业务不应该有以低于租赁资产公允价格取得资产的优先权。 、租赁业务中的租赁付款额应该前后均匀，不应该在租赁期初租金高而在后期租金低 、租赁付款额必须使出租者获得一个公平的市场回报。 、租赁生效期内，租赁合同中不应该有限制承租人发行债券或支付股利的内容和条款。 、续租权应当合理且反映资产的公允市场价值。,高级财务管理,李连军,13,租赁如何避税？一个例子,在大多数情况下，租赁业务的存在是以避税为目的的。 为了更好地说明这个问题，我们假设有家公司计划购买价值100万美元的豪华汽车，其经济寿命为5年。假设采用直线折旧法，其每年的折旧费为20万
7、美元。如果这个公司与出卖方签订一项租赁协议，即租赁期为2年，每年租金为50万美元，在第2年末以1美元的价格优先购买汽车。这样通过直接购买汽车而取得的节税利益的现值要少于租赁方式所取得的税收优惠（即税收抵减额）。,高级财务管理,李连军,14,讨论：通过租赁避税的途径,前高后低的付款相对于加速折旧 出租人和承租人所得税率不等时,高级财务管理,李连军,15,21.4 租赁的现金流量,例：假设生产电缆管道的Xomox公司正面临一项决定。该公司的业务在不断膨胀，而且最近Xomox公司有得到Trans-Honduran管道公司的五年供货订单。IBMC则生产管道钻孔设备，该机器的价格为10 000美元。Xo
8、mox公司则需要一台新设备，而IBMC公司的产品将在未来的五年内每年能为Xomox公司节约6 000美元的电力费用。此项费用节约额之所以能确定，是因为Xomox公司与州电力公用事业公司签有长期的供电协议。Xomox公司适用的所得税率为34%。而管道钻孔设备则假定采用五年的直线折旧法，在五年末该设备无残值。然而，Friendly租赁公司也提供相同类型的管道钻孔设备的租赁业务，租期也为5年，年租金为2 500元。在租赁业务中，Xomox则要负责机器的维护维修费用、保险费用和营运开支。,高级财务管理,李连军,16,21.4 租赁的现金流量,下表列示了购买管道钻孔设备的直接现金流量以及在租赁合同下的现
9、金流量。,高级财务管理,李连军,17,为简化起见，最近被聘用的一位工商管理硕士Simon又准备了表213,该表是以租赁的现金流量直接扣减购买的现金流量而得到。注意，只有租赁给Xomox公司带来了净利益才与决策相关。,注：最底行表示租赁相对购买的现金流。若我们考虑购买相对租赁，则现金流量的符号正好相反。,21.4 租赁的现金流量,高级财务管理,李连军,18,Simon从他的分析中得到以下结论： 、营运开支不会受租赁的直接影响。 、如果租赁机器的话，Xomox公司可以把用于购买机器的1万美元节约下来。 、如果租用该管道钻孔设备，Xomox公司则不再拥有该设备，因此必须放弃折旧抵税收益。 、如果Xo
10、mox公司选择租赁方案，它必须在五年里每年支付2 500美元。,21.4 租赁的现金流量,高级财务管理,李连军,19,净现金流量在表213中的最底行列示。这些数据代表租赁方案相对于购买方案的增量现金流量。我们这样表述现金流量是有点随意。倒过来，我们也可表述为购买方案相对于租赁方案的增量现金流量。这些增量现金流量将是：,显然：这里的现金流量正好与表213最底行列示的现金流量符号相反。我们是要计算购买相对于租赁的现金流量，还是要计算租赁相对于购买的现金流量，这主要取决于我们的目标。,21.4 租赁的现金流量,高级财务管理,李连军,20,对于租赁分析常见的错误在于对税收的处理。 无风险现金流量的现值
11、考虑一家公司借出了一笔为期为1年的100美元贷款。如果利率为10，则该公司在1年后将收回110美元，其中10美元是利息，其余的100美元是本金。34的公司所得税率意味着10美元利息收入应缴纳的所得税为3.4美元（0.3410美元）。因此，该公司在这笔贷款投资的税后收回款项是106.60美元（110美元3.40美元）。,21.5 公司所得税下的折现和债务融资能力,高级财务管理,李连军,21,现在，倒过来考虑，一家公司借入一笔为期1年的100美元借款。如果利率仍为10，一年后，该公司必须偿还110美元。然而，该公司的10美元利息支出可以抵税。该公司可以在所得税上少支付3.40美元（0.34美元10
12、美元），如果该公司没有借款的话，那么它就要多支付3.40美元的所得税。所以考虑到税收上的抵减，公司对这笔100美元借款的实际支出额为106.60美元。贷出和借入的现金流量如表214列示。,21.5 公司所得税下的折现和债务融资能力,高级财务管理,李连军,22,注：一般原则：在存在公司所得税的现实世界里，无风险现金流量应该按税后利率折现。,21.5 公司所得税下的折现和债务融资能力,高级财务管理,李连军,23,以上部分揭示了一个非常重要的结论：公司不可能不关心它是今天收到100美元或是明年收到106.60美元。如果它在今天收到100美元，它可以把这100美元贷出去，这样一年后的税后所得为106.
13、60美元。反过来，如果今天它知道1年后可收到106.60美元，它可以现在借入100美元。一年后对于这笔借款本金和利息的税后净支付为106.60美元，正好一年后该公司也可收到106.60美元的款项，从而可用于偿债。正因为以上说明的这种互相交换关系，我们说一年后收到106.60美元的现值是100美元。又因为100美元=106.60美元/1.066，所以无风险现金流量应该按税后利率0.0660.10(1-0.34)来折现。,21.5 公司所得税下的折现和债务融资能力,当然，以上的讨论只考虑了一个具体的例子。由此而推出的普遍原则为：,在存在公司所得税的现实世界里，公司应该按照税后无风险利率对无风险现金
14、流量折现。,高级财务管理,李连军,24,最优债务水平和无风险现金流量（高级篇）此外，这个简单的例子也能说明涉及最优债务水平的一个相关观点。例：假设有一家公司刚刚确定其目前资本结构中的债务水平处于最优水平。紧接着，公司得知它将在一年后从一项免税的政府彩票款获得106.60美元的支付款。这笔“横财”是一笔资产，像任何资产一样，可以提高公司的最优债务水平。这项支付款将公司的最优债务水平提高了多少呢？,21.5 公司所得税下的折现和债务融资能力,高级财务管理,李连军,25,我们以上的分析表明公司的最优债务水平必定是比以前的水平高出100美元。这就是说，公司今天可以借入100美元，也许全部作为股利支付。
15、那么一年后它要向银行支付110美元。然而，由于公司可在税收上抵税3.40美元（0.3410美元），它的净偿付额是106.60美元。所以，今天100美元的负债在一年后正好可以用其所收到的政府彩票款106.60美元来偿还。也就是说，这笔一年后的彩票收入能作为今天100美元借款的不可撤消担保。注意，我们不必完全知道彩票收入宣布前的最优债务水平。但我们可以说，无论宣布前的最优水平是多少，宣布后的最优债务水平比宣布前多出了100美元。,21.5 公司所得税下的折现和债务融资能力,高级财务管理,李连军,26,当然，这只是一个例子。一般的原则是：,21.5 公司所得税下的折现和债务融资能力,在存在公司所得税
16、的现实世界里，公司最优债务水平的增量取决于以税后无风险利率折现的未来有保证的税后现金流入。,相反，假设另一家公司意外得知，一年后它必须向政府支付一笔106.06美元的欠税款。很明显，这笔额外的未来负债将对公司的负债能力带来不利影响。依照上述的推论过程，该公司的目前最优负债水平将正好降低100美元（106.60美元/1.066）。,高级财务管理,李连军,27,21.6 “租赁购买”决策的NPV分析法,前面介绍了一个评估价值的简单方法：把所有现金流量按照税后利率进行折现。从表213中的底行可以看出，Xomox的租赁方案相对于购买方案的增量现金流量为：,我们假设Xomox可以按7.575 75的利率进行借贷。如果公司所得税率是34，那么正确的折现率是5的税后利率7.575 75(134)。当用5%来计算租赁的净现金流量NPV，我们可以得到：,
