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1、Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,16536,Table_ChartGrowth,-4%,2%,Table_Author,Table_Summary,6103000000,Table_GrowthRate,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp 16501,证券研究报告_行业深度分析报告2012 年 11 14 08 日,化工行业深度分析报告氨基甲酸酯类农药深度报告：供给缺口带来子行业景气,行业评级 前次评级行业走势,持有,冯先涛 分析师 电话：021-607
2、50617 eMail：,Table_Temp,-10%,执业编号：S0260512030004,持有,-16%,investRatingChange.same 我们的观点 本篇是我们光气产业链系列报告的第一篇。这又是一个供给端发生重大变化的子,-22% -28%2011/11,2012/2,2012/5 化工,2012/8 沪深300,行业，其实质与2010年末-2011年上半年的制冷剂、2011年3-4月份的甲乙酮、,2012年10月的丙烯酸相同。当然，与制冷剂、甲乙酮和丙烯酸是一种产品或者少 数几种产品供给端突然发生重大变化不同，氨基甲酸酯类农药是一系列的产品供 给缓慢发生减少，并且印度
3、、巴基斯坦、南美和非洲地区需求也在增长。这已经,市场表现 行业指数 沪深 300,1 个月0.58-0.24,3 个月-1.53-4.24,12 个月-24.51-16.40,足以影响到相关上市公司的经营业绩。氨基甲酸酯类杀虫剂是性价比相对较高的农药，目前全球销售额在70 亿元左右氨基甲酸酯类农药不是最新、也不是效果最好的杀虫剂，而是性价比相对较高的杀虫剂，这是其诞生半个世纪以来一直还在使用的主要原因。氨基甲酸酯类杀虫剂价格大部分品种都不超过10万元/吨，而菊酯类和新烟碱类杀虫剂价格一般都在10万元以上（也有品种价格接近30万元/吨）。2010年，氨基甲酸酯类农药全球销售额为10.88亿美元（
4、按照1美元=6.24元计算，换算为人民币约68.93亿人民币），占杀虫剂市场107.39亿美元的10%左右。主要生产商陆续关停产能转而从中国采购带来子行业景气度回升由于环保等因素，以欧美为主的发达国家陆陆续续禁止或者限制了这类农药的使用，FMC（全球最大的氨基甲酸酯类农药生产商）和拜耳陆续关停了部分生产装臵。但是，中国、南美、非洲等国家和地区仍未限制使用这类农药。因此，以FMC为主的国际农药企业加大了从中国区的采购并出口到其他未限制使用的国家。这是该子行业景气度回升最主要的原因。由于政策和中间体限制，国内未来供给不会大幅增加从2012年1月12日起，工信部已经停止受理克百威、灭多威、涕灭威等2
5、2种农药产品生产批准证书的企业申请（尚未禁止或者限制使用）。这意味着国内不会有新的竞争者出现。氨基甲酸酯类农药生产中有2个关键的中间体：MIC和呋喃酚。MIC是以光气为原料，而目前光气牌照已经受限。呋喃酚是好安威、克百威、丙硫克百威和呋线威等大吨位氨基甲酸酯类农药品种的重要中间体，但国内仅有湖南海利和江苏嘉隆2家主要的大厂商；实际上，国内目前氨基甲酸酯类农药厂商产能都尚未开足，原因就在于呋喃酚中间体存在供给瓶颈。相关上市公司：湖南海利子行业景气度的提升正逐步在相关公司经营业绩中得到体现。风险因素：环保标准的提高将减少氨基甲酸酯类农药的需求。 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司
6、所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,本报告联系人：张力磁,,Table_Header2,行业深度分析报告,目录索引 氨基甲酸酯类农药目前全球市场容量在 70 亿元左右 4 氨基甲酸酯类农药以杀虫剂为主 4 氨基甲酸酯类杀虫剂并不是最新、效果也不一定是最好的农药品种 . 5 氨基甲酸酯类杀虫剂价格低廉，这是其一直沿用至今主要的原因 . 7 氨基甲酸酯类杀虫剂全球销售额依然有 70 亿元左右 7 欧美等发达国家陆续禁用氨基甲酸酯类杀虫剂 . 9 氨基甲酸酯类农药生产过程中用到光气，生产过程中危险性极大 .
7、9 全球多个国家开始限制或者禁止氨基甲酸酯类农药的使用 9 拜耳已经关停部分氨基甲酸酯类农药装臵 . 10 FMC 氨基甲酸酯类农药制剂进军南美市场 10 由于政策和中间体限制，国内未来供给不会大幅增加 13 政策限制，未来不会出现新的竞争者 . 13 中间体存在供给瓶颈也限制了氨基甲酸酯类农药未来产量不会大幅增加 13 子行业景气度的提升正逐步在相关公司经营业绩中得到体现 15 风险因素 16Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-11-08 第 2 页,Table_Header2,行业深度分析报告,图表索引图 1：氨基甲酸酯类杀虫剂占该类农药销售额的 80%左右 4 图
8、2：杀虫剂及其主要品种的上市时间 5 图 3：全球各种类杀虫剂占比 6 图 4：2010 年氨基甲酸酯类杀虫剂占杀虫剂比例在 10%左右 6 图 5：氨基甲酸酯类农药价格（万元/吨，2010 年） . 7 图 6：新烟碱类和拟除虫菊酯类价格昂贵（万元/吨，2010 年） 7 图 7：全球氨基甲酸酯类杀虫剂销售额变化（百万美元） 8 图 8：氨基甲酸酯类农药的合成路径（异氰酸酯法） 9 图 9：三大高毒品种销售额（亿美元） 10 图 10：三大品种占据氨基甲酸酯类销售半壁江山 . 10 图 11：杀虫剂占 FMC 农化业务的五成 . 11 图 12：FMC 拉美农化业务增长迅速 . 11 图 1
9、3：克百威产业链 . 14 图 14：湖南海利单季度收入和净利润（万元） . 15 图 15：湖南海利单季度盈利能力和每股收益 16表 1：氨基甲酸酯类杀虫剂的分类 . 4 表 2：不同杀虫剂对比分析 5 表 3：09 年全球销售额过亿美元农药品种 . 8 表 4：近年来全球各国对氨基甲酸酯类高毒品种的相关规定（以克百威为例） 9 表 5：近年来拜耳关停氨基甲酸酯类农药相关大事记 10 表 6：FMC 关于克百威产品的诉讼等披露 11 表 7：FMC 2015 VISION (农化部门) 12 表 8：近年来中国氨基甲酸酯类农药相关政策 . 13 表 9： 克百威主要生产厂商搬迁情况统计 13
10、 表 10：湖南国发财务数据（2011 年起，所得税率为 15%） 15Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-11-08 第 3 页,1993,2002,1986,1987,1988,1989,1990,1991,1992,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,O,C,O,O,Table_Header2,行业深度分析报告,氨基甲酸酯类农药目前全球市场容量在 70 亿元左右氨基甲酸酯类农药以杀虫剂为主氨基甲酸酯类农药是指带有官能团CH3-NH-O-C=O-
11、的农药，该类农药有30多种, 主要用于杀虫剂和除草剂。根据Bloomberg全球氨基甲酸酯类农药销售额指数可以看出， 从90年代初以来，杀虫剂就占氨基甲酸酯类农药销售额的八成左右。图1：氨基甲酸酯类杀虫剂占该类农药销售额的80%左右,1400120010008006004002000,100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%,杀虫剂指数,除草剂指数,杀虫剂销售额占比,除草剂销售额占比,数据来源：Achpicar Index，Achphicar Index， Bloomberg，广发证券发展研究中心根据氨基甲酸酯基所连官能团的不同，氨基甲酸酯类杀虫剂
12、主要分为五大类，其中又以苯基氨基甲酸酯类杀虫剂居多。由于上市时间较早，除杜邦茚虫威在2011年12月到期以外，其余氨基甲酸酯类农药都早早成为过保护期农药。表1：氨基甲酸酯类杀虫剂的分类,类别,代表产品,分子结构,代表产品主要用途,其他同类品种,速灭威、残杀威、害扑威、 灭杀威，灭除威、混灭威、,萘基氨基甲酸酯类,甲萘威,HN,对害虫具有触杀和内吸胃毒作 灭梭威、兹克威、灭害威、 用，具广谱性，用于棉花、蔬菜、 除害威、多杀威、残杀威、 果树上防治多种害虫 特灭威、含杀威、间位异丙,威、乙硫苯威、氯灭杀威等OCONHCH3,苯基氨基甲酸酯类,异丙威,CH(CH3)2,对于害虫具有触杀作用，可以有
13、 效防治叶蝉、飞虱类害虫,氨基甲酸肟酯类,涕灭威,CH3 CH3 C CH=NOCCH3 NHCH3,高效内吸性杀虫剂，具有杀虫、 杀螨、杀线虫作用。用于防除棉 花、花生各种害虫。,灭多威、杀线威、棉果威,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-11-08 第 4 页,CH 3,CH3,O,Table_Header2,行业深度分析报告,杂环甲基 氨基甲酸脂类,克百威,OOCONHCH 3,具有触杀和内吸双重毒杀作用， 适用于防治多种作物及蔬菜的 土壤和地面上的害虫,丁硫克百威、丙硫克百威等,O,杂环二甲基 氨基甲酸酯类,异索威,具有触杀和内吸双重毒杀作用,O 数据来源：广发证
14、券发展研究中心氨基甲酸酯类杀虫剂并不是最新、效果也不一定是最好的农药品种按照时间序列轴，主要杀虫剂的发展经历了有机氯、有机磷、氨基甲酸酯类、拟除虫菊酯类（1973年布莱顿会议氯菊酯）和新烟碱类五大阶段。以杀虫剂为例。第一代农药是以六六六、DDT等为代表的有机氯农药，该类农药剧毒并且残留高，对生态的破坏严重，因此发达国家早在20世纪60年代就开始禁用，中国也在1983年4月1日停止生产；氨基甲酸酯类杀虫剂上世纪50年代得到发展，50年代末拜耳的西维因（甲萘威）是氨基甲酸酯类农药中的第一个大规模生产品种；有机磷类农药在20世纪60年代初问世，以1965年毒死蜱的上市为标志，有机磷农药得到全面发展；
15、1973年布莱顿会议通过氯菊酯以来，拟除虫菊酯进入了增长了快车道，先后出现了高效氯氰菊酯、溴氰菊酯、功夫菊酯等产品，销售额长期居于世界第二；1991年，拜耳吡虫啉问世，由于具备超高的杀虫活性，吡虫啉一上市就引起了全球范围内类似结构化合物的研发热潮，并开发出多个高效杀虫剂；1993年，Izuru Yamamoto 等人为了将吡虫啉等源自对天然生物碱结构优化得到的杀虫剂与以前的烟碱类杀虫剂相区别而提出“新烟碱类”（neonicotinoid）概念。图2：杀虫剂及其主要品种的上市时间1965年毒死碑上市（有机磷类）,50年代末甲萘威上市（氨基甲酸酯类）,1991年吡虫啉上市（新烟碱类）,1958年硫
16、丹上市（有机氯）,1973年氯菊酯上市（拟除虫菊酯类）,50年代,60年代,70年代,80年代,90年代,21世纪,数据来源：广发证券发展研究中心表2：不同杀虫剂对比分析,种类有机氯有机磷,杀虫机理侵害神经系统和实质性器官的毒物使神经系统高度兴奋引起抽搐，并损害神经细胞和肝脏吸附昆虫体内的胆碱酯酶，使传导昆虫神经冲动,杀虫活性较高较高,抗药性较强较强,哺乳动物毒性高较高,残留高较高,的乙酰胆碱无法正常水解，干扰神经冲动的正常Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-11-08 第 5 页,传导，诱发神经毒素，导致昆虫死亡,Table_Header2,行业深度分析报告,氨基甲酸酯拟除虫菊酯类烟碱类,与有机磷类似破坏轴突离子通道，影响神经功能的神经毒剂作为激动剂作用于神经后突出烟碱乙酰胆碱受体,较高高高,较慢、低强弱,适中低低,较低低低,数据来源：广发证券发展研究中心与有机氯和有机磷相同，氨基甲酸酯类杀虫剂的市场份额也在不断下滑。目前，氨基甲酸酯类杀虫剂市场占有率在10%左右，低于新烟碱类、拟除虫菊酯和有机磷类。图3：全球各种类杀虫剂占比40%35%30%25%20%15%10%5%0%,
