企业并购战略规划(经典)

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1、,企业并购 并购战略规划,干 春 晖 教授 博士 博士生导师 上海财经大学,内容提要,并购的动因,1,降低生产能力,管理层利益驱动,谋求增长,获得专项资产,提高市场占有率,多角化经营,收购低价资产,避税,并购的动因,协同作用（1+12）,并购的动因,思考题,为什么一个业主要出售自己的企业？,并购史与并购战略选择,2,企业并购的战略选择,Marcy-Silberston曲线,年产量,平均成本,规模经营的好处,以汽车工业为例 1千 5万 40% 5万 10万 15% 10万 20万 10% 20万 40万 5%,第一次兼并浪潮,时间与背景:19世纪与20世纪自由竞争阶段向垄断阶段过渡,特点: 横向

2、兼并 证券市场兼并,形成公司:美孚石油公司、美国烟草公司、美国钢铁公司、杜邦公司,第一次兼并浪潮前后美国大公司的形成,1891-1931年美国主要工业部门大公司占有市场的份额,标准石油公司曾经的辉煌,1870年1月10日，洛克菲勒在俄亥俄州创建了股份制的标准石油 公司，标榜他们出产的石油是顾客可以信赖的“符合标准的产品”。 1882年，洛克菲勒创建了世界第一家托拉斯-标准石油托拉斯，并把总管理处迁到纽约。 1888年，公司开始进入上游生产，收购油田。 1890年，标准石油公司成为美国最大的原油生产商，垄断了美国95%的炼油能力、90%的输油能力、25%的原油产量。 1890年美国国会通过了反托

3、拉斯法。洛克菲勒对托拉斯采取明撤暗存的办法，把重心转移到新泽西标准石油公司，因为新泽西州的法律允许该州的公司持有其他州公司的股权。从而在“合法”旗帜下把“队伍”重新集合起来，注册资本从1000万美元扩大到11000万美元。 标准石油公司对美国石油工业的垄断一直持续到1911 年。,美国标准石油No.1炼油厂 Cleveland,Ohio 1899 美孚石油前身,下一个1904年的漫画：讽刺标准石油公司疯狂的兼并,第二次兼并浪潮,时间:20世纪20年代的两次世界大战间的经济稳定发展时期,特点 : 纵向兼并,背景: - 汽车工业、化学工业、电气工业、化纤工业等一系列新行业的产生 -“福特制”的诞生

4、； - 工业资本与银行资本开始相互兼并、渗透e.g洛克菲勒控制了美国花旗银行，摩根银行则控制了美国钢铁公司,福特 T型车,福特流水线,洛克菲勒控制花旗银行,-19世纪末20世纪初，斯提耳曼家族和洛克菲勒家族牢牢地控制了花旗银行，将它作为美孚石油系统的金融调度中心。 -19291933年的世界经济危机以后，纽约花旗银行脱离洛克菲勒财团，自成系统。当时，由于业务每况愈下，曾一度依附于摩根公司。 -到了20世纪40年代，纽约花旗银行趁第二次世界大战之机，大力恢复和扩充业务。战后，纽约花旗银行业务不断扩展。 -50年代，美国爆发了大规模的企业兼并浪潮，纽约花旗银行在竞争中壮大起来，于1955年兼并了纽

5、约第一国民银行，资产急剧扩大，实力增强，地位迅速上升。,摩根银行控制美国钢铁公司专业投行的爆发力,20世纪的到来也是强大的金融资本主义的到来。金融资本额日益强大，使得它们对企业的渗透也日渐深入，真正的投行开始兴起。 1880年之后，摩根取代了欧洲的巴林和罗思柴尔德，成为美国最有权势的投资银行之一，并主导引进了美国发展所需的大量资金。 20世纪初，金融托拉斯在美国处于主导地位，直接促使了产业的并购整合。 1901年2月5日，皮尔庞特摩根买下了洛克菲勒的几家铁矿和安德鲁卡耐基的全部钢铁生意，J.P.摩根组建了美国钢铁公司，而摩根为此募集了7亿多美元的资金，共启用了300多家经纪商和银行发行债券及股

6、票。,摩根银行控制美国钢铁公司专业投行的爆发力,前美国钢铁业巨头 安德鲁卡耐基,新美国钢铁业巨头 摩根,第三次兼并浪潮,时间:20世纪50年代和60年代的战后资本主义“繁荣”时期,背景: - 美孚石油公司以10亿美元买下了麦考尔公司 - 通用电气公司竟以21.7亿美元的价格兼并了犹塔国际公司,特点 :混合兼并、大规模,第四次兼并浪潮,时间与背景： 始于70年代中期,到80年代 进入高潮,特点: 投资银行的推动，LBO,第四次并购浪潮中，平均每起并购的规模要远大于前三次19681988年美国公司并购情况表(单位：亿美元),KKR成功的杠杆收购者,1976年，克拉维斯(Henry Kravis)和

7、表兄罗伯茨(George Roberts)以及他们的导师科尔博格(Jerome Kohlberg)共同创建了KKR公司，是以收购、重整企业为主营业务的股权投资公司，尤其擅长管理层收购。在KKR的投资模式中，有两个要点至关重要：一是寻求价值低估、低市盈率的收购对象，二是创造足够的现金流，未来的现金流足以偿还债务又不至于影响公司生产经营。,在过去的30年当中，KKR累计完成了146项私募投资，交易总额超过了2630亿美元。,Henry Kravis,George Roberts,Jerome Kohlberg,KKR VS雷诺兹-纳贝斯克 恶意杠杆收购的代名词,1988-1989年，在雷诺兹-纳贝

8、斯克的收购混战中，KKR利用混战后雷诺兹-纳贝斯克股价跌至45美元的机会，以每股109美元的不可思议的高价以杠杆收购了雷诺兹-纳贝斯克公司，动用资金达310亿美元，一举击败所有的对手，不仅完成了这场被称为美国20世纪最著名的恶意收购，而公司自身也一跃成为拥有顶级财经法律专家、专业进行杠杆收购的世界顶级公司。,KKR VS雷诺兹-纳贝斯克 恶意杠杆收购的代名词,中国企业的流星现象,太阳落山了,巨人倒下了,飞龙折翅了,三株入土了,核心产品,相关产品,不相关产品,企业的战略进化过程,思考题,企业什么时候才可以考虑混合并购？,混合并购的条件,这个企业所在的行业是否已经没有增长潜力了,这个企业是否在所在

9、的行业占据了相当稳固和有利的地位,这个企业是否积累了足够的人才和资金,新进入的行业是否能带动原来的主业或受原来主业的带动,微笑曲线,跨国并购,第五次全球并购浪潮,外资并购中国企业,第五次并购浪潮的成因,放松规制,技术变革,经济全球化,1998年全球十大并购案,2000年全球十大并购案,2001年全球十大并购案,经济全球化,世界是平的“全球化2.0”，是从公元1800年一直持续到2000年，其间被大萧条和两次世界大战打断，但是全球化过程并未中止。这个阶段是“企业”的全球化，跨国公司让市场和人才走向全球。这个阶段前半期，蒸汽机的发明和铁路的问世使运输成本大大降低。后半期电报、电话、个人电脑、卫星、

10、光纤和初期的互联网造成了通讯成本的降低。这些硬件的突破与革新成为变革主要的推动力。在这个阶段，国与国之间商品和信息的流通已经初见规模，真正的全球化经济开始诞生。这个阶段世界从中号缩为小号，全球化的问题是企业如何走向全球、对外合作的问题。,波音787飞机的全球化生产,波音787飞机部件的主要组装地点,经济全球化波音的全球化之路,美国波音公司堪称经济全球化之路的成功典范波音公司生产的787大型客机可以说是在全世界外包生产程度最高的机型，按照其价值计算，波音飞机公司本身只负责生产大约10%-尾翼以及最后组装，其余的生产是由该公司关系密切的遍布于全球各地的40个合作伙伴来完成：飞机机翼是在日本生产的，

11、碳复合材料是在意大利和美国其它地方生产的，起落架是在法国生产的。至于其数以万计的零部件，则是由韩国、墨西哥、南非等国来完成的。目前波音飞机公司已成为全世界外包最多的公司，其全球化程度也为全世界之最。,经济全球化 中石油海外并购之路,中石油海外并购之路2005年，出资14.2亿美元收购加拿大石油公司在厄瓜多尔的石油资产和管道资产。2007年，出资约27.35亿美元收购哈萨克斯坦国家石油公司股权，PK公司分别由中油勘探和哈萨克斯坦国家石油公司各持有67%和33%的股权。2008年，收购太阳世界有限公司100%的股权，实现对中国(香港)石油有限公司51.89%股权的间接收购。2009年，向加拿大Ve

12、renex Energy发出收购全部股权的要约；与哈萨克 斯坦Kaz Munai Gas公司联合 收购Mangistau Munai Gas； 收购新加坡石油公司4551 股份；收购瑞士Addax石油公 司全部股权；联手英国BP中标 伊拉克鲁迈拉油田项目；收购 新日本石油大阪炼厂的49%股 权；拟与中海油联合收购阿根 廷YPF公司。,经济全球化 英国电信兼并美国第二长途电话公司,埃克森美孚：收购美国天然气巨头 美国当地时间2009年12月14日,美能源巨头埃克森美孚(Exxon Mobil Corp)宣布，该公司将以310亿美元收购美国天然气巨头XTO EnergyInc（克洛斯提伯能源公司）

13、，豪赌需求即将飙升的天然气市场。这也是自2006年以来埃克森美孚最大一笔能源收购案，同时也是埃克森和美孚公司1999年合并成立埃克森美孚以来最大一笔并购案。 埃克森美孚将为1股XTO普通股发行0.7098股埃克森美孚普通股，相当于对1股XTO报价为51.69美元(按两家公司11日收盘价计算)。对XTO股东而言，该报价较最后收盘价溢价了25。此交易价也是基于埃克森美孚和XTO2009年12月11日收盘价计算得出的。此外，埃克森美孚还将承担100亿美元XTO的现有债务，交易将全部以股票支付。 该交易将加强埃克森美孚开发非常规天然气和石油资源的能力。该交易还需得到XTO股东和监管机构的批准。,放松规

14、制Google收购YouTube,王牌+新星Google以16.5亿美元收购YouTube，使得Google突然成为了网上视频领域的明星。这一交易将一家互联网王牌企业与一颗上升速度最快的新星结合起来。YouTube在宣布交易前几小时刚刚宣布与媒体公司的三项协议，目的显然是摆脱版权诉讼的威胁。这也是Google八年历史上最为昂贵的收购。随着观众和广告商不断从电视转向互联网，Google希望YouTube能使其成为一个诱人市场的中心。,图为YouTube两位创始人 左为29岁的Chad Hurley 右为27岁的Steven Chen,放松规制AT&T收购南贝尔,AT&T收购南贝尔 在AT&T收购

15、南贝尔公司后，美国的电信服务业将演变为两虎相争的局面合并后的AT&T和Verizon Communications Inc。这项交易将使政府设定的竞争格局变为现实，即传统的电信公司不是彼此竞争，而是直接同有线运营商竞争。与此同时，有线公司也加大了从电信公司争夺电话服务业务市场占有率的力度。,技术变革 新产业迅速扩大,思科 善意的并购大鳄 六星期收购一家 只吞小的，不吞大的 以2009年公司的7次并购为例1月 收购Richard-Zeta智能建筑公司 3月 收购Flip手持视频摄像机厂商Pure Digital 4月 收购数据中心自动化软件厂商Tidal软件10月 收购三家企业：挪威的视频会议领

16、导厂商腾博，无线 网关制造商Star网络和Web消息安全公司ScanSafe 11月 收购DVN的机顶盒业务,2005年，思科69亿美元收购Scientific-Atlanta 以提升视频业务,当前西方企业并购的特点,战略性并购成为并购的主流,跨国并购增加,并购的主战场仍然在发达国家,横向并购或纵向并购较多,企业并购规模庞大,企业趋向巨型化、全能化,并购企业越来越重视并购后的整合问题,2009年全球十大并购案,石油业,埃克森美孚收购本国天然气业巨头全球最大的石油公司美国埃克森美孚公司2009年12月宣布,将耗资410亿美元、以全股票方式收购该国著名天然气开采企业XTO能源公司。XTO是美国私营天然气开采企业,目前已发展成为该国最大的天然气生产商之一。这项交易将有助于埃克森美孚扩大在天然气领域的市场份额。 埃克森美孚公司首席执行官雷克斯-蒂勒森(Rex Tillerson )表示，这项交易“对美国经济和国内的能源安全无异于是好消息，因为它将增加创造就业的机会，并能增加美国自身的清洁燃烧天然气资源的生产投资。”,