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1、上上下下的享受,安信证券研究中心 程定华 范妍2010年12月,目录,实体经济：地产调控与投资变数 流动性：绥靖政策下的通货膨胀 政策选择：“两难”之后还是“两难” 我们的看法与对策,实体经济：地产调控与投资变数,历届广交会采购商人数,资料来源：广交会网站，WIND，安信证券研究中心,资料来源：WIND，安信证券研究中心 注：经济领先指标领先5个月,中国对G7出口增速（%）,资料来源：WIND，安信证券研究中心,美国工业企业产能利用率（%）,资料来源：WIND，安信证券研究中心,欧元区产能利用率（%）,资料来源：中国教育统计年鉴（1980年-2008年）,低端劳动力供应长期短缺,资料来源：WI
2、ND，安信证券研究中心,中国社会消费品零售总额同比增长,资料来源：WIND，安信证券研究中心,中国固定资产形成占GDP的比例,资料来源：日本统计局，安信证券研究中心,日本固定资本形成占GDP的比例,资料来源：OECD，安信证券研究中心,韩国固定资本形成占GDP的比例,资料来源：WIND，安信证券研究中心,“十一五”开局之年的分行业投资增速变化（%）,资料来源：WIND，安信证券研究中心 注：阴影部分为五年计划实施的第一年。,五年计划开局之年的投资增速变化,资料来源：WIND，安信证券研究中心,有色行业单季度净利润率,资料来源：WIND，安信证券研究中心,钢铁行业单季度净利润率,资料来源：WIN
3、D，安信证券研究中心,电力行业单季度净利润率,资料来源：WIND，安信证券研究中心,化学原料行业单季度净利润率,资料来源：WIND，安信证券研究中心,房地产销售面积累计增速,资料来源：WIND，安信证券研究中心,房地产上市公司库存/营业成本,流动性：绥靖政策下的通货膨胀,资料来源：WIND，安信证券研究中心,贸易顺差占GDP的比重,资料来源：安信宏观和固定收益小组预测,CPI预测（%）,资料来源：WIND，安信证券研究中心,信贷增速预测,资料来源：WIND，安信证券研究中心,流动性与名义GDP增速估算,资料来源：WIND，安信证券研究中心,银行间同业拆借利率抬升（%）,资料来源：WIND，安信
4、证券研究中心,票据利率抬升（%）,资料来源：WIND，安信证券研究中心 注：数据截至2011年11月22日，贷款利率指9月末一般贷款加权平均利率。,大类资产收益率,政策选择：“两难”之后还是“两难”,资料来源：2010年中国统计年鉴 ，安信证券研究中心,税收收入中流转税占70%以上,资料来源：WIND，安信证券研究中心,税收、GDP与CPI,资料来源：2010年中国统计年鉴 ，安信证券研究中心,财政支出相对刚性,资料来源：2010年中国统计年鉴 ，安信证券研究中心,财政支出分布,资料来源：2010年中国统计年鉴 ，安信证券研究中心,地方政府财政盈余,资料来源：WIND，安信证券研究中心,财政赤
5、字,资料来源：WIND，安信证券研究中心,地方政府债发行量,资料来源：WIND，安信证券研究中心,土地出让价款,我们的看法与对策,资料来源：安信证券研究中心,主要观点,实体经济与流动性缺乏亮点，预计指数表现平淡 看好一季度和四季度市场表现 上半年特别是一季度相对看好大宗商品、新兴产业、主题投资（高分配、高铁、重组、水利等） 下半年特别是四季度看好房地产产业链 医药、消费品行业相对稳定 金融等大市值公司相对收益好于2010年,资料来源：WIND，安信证券研究中心,信贷季度投放比例,资料来源：WIND，安信证券研究中心,过去三年送股上市公司家数占比,资料来源：WIND，安信证券研究中心,中小板上市
6、公司家数与分红公司数量,钢铁企业库存,资料来源：WIND，安信证券研究中心,普通水泥价格（42.5级袋装）,资料来源：WIND，安信证券研究中心,资料来源：WIND，安信证券研究中心,农业板块超额收益与CPI,资料来源：WIND，安信证券研究中心,煤炭板块超额收益与CPI,资料来源：WIND，安信证券研究中心,土地购置面积和待开发面积增速,资料来源：WIND，安信证券研究中心,房地产新开工面积和销售面积累计增速,资料来源：WIND，安信证券研究中心,年初至今分行业涨跌幅,资料来源：WIND，安信证券研究中心 注：小盘指数和上证50指数滚动3个月相对沪深300指数的超额收益。,大小盘股票相对涨跌幅,资料来源：WIND，安信证券研究中心,分行业PE（TTM）与历史PE区间相比,配置组合,资料来源：安信证券研究中心,配置组合,资料来源：安信证券研究中心,致谢！ 安信证券研究中心,
