财务管理课件[6]

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1、第六章 长期筹资决策,第一节 资本成本 第二节 杠杆利益与风险 第三节 资本结构理论 第四节 资本结构决策复习思考题 作业题,教学目的与要求,本章主要研究长期筹资的理论与方法。通过本章学习，两大因素资本成本和财务风险。以及企业怎样将两因素恰当结合以做出最佳筹资风险决策。要求学生能准确掌握资本成本与财务风险决策。,教学重点、难点,1、资本成本的计算 2、财务风险的计算 3、最佳资本结构的确定,第一节 资本成本（资金成本）,一、资本成本的作用 二、个别资本成本率的测算 三、综合资本成本率的测算 四、边际资本成本率的测算,一、资金（本）成本,概念 内容：用资费用和筹资费用 衡量：相对数指标与绝对数指

2、标 种类个别资金成本（率）综合（加权平均）资金成本（率）边际资金成本（率） 作用,二、个别资金成本,个别资本成本测算原理在不考虑时间价值的情况下：若考虑时间价值：债务资本成本R为R= (1-所得税率）,权益成本为：银行借款成本=借款额年利率（1所得税率）/筹资额（1筹资费率）年利率（1所得税率）银行借款成本（R）= （1-所得税率） 债券成本=债券面额票面年利率（1所得税率）/筹资额（1筹资费率）,债券成本（R） （1-所得税率） 融资租赁成本年超额租金（1-所得税率）/租赁资产的价值（1-筹资费率）年超额租金=(累计租金-租赁资产价值)/租期融资租赁成本（R） （1-所得税率） 优先股成本=

3、优先股面额年股利率/优先股筹资额（1筹资费率）,若优先股的每年股利额相等：（与不考虑时间价值时的计算公式相同） 普通股成本K :（基本模型）若每年的股利固定不变：,若能预计出未来第一年的股利，并预计以后股利成递增趋势：根据资本资产定价模型确定普通股成本：用风险溢价法确定普通股成本：留存收益成本根据普通股成本计算方法，相应调整计算确定。,三、加权平均资金成本,概念：是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本 ，也称综合资本成本。 计算公式资本价值的确定基础：（事前预计与事后算账）账面价值、市场价值和目标价值,四、边际资金成本,概念：资金每增加一个单位而增加的成本（

4、相对稳定，总体变动）。 计算步骤： 1、确定最佳资本结构 ；2、确定各种方式的资本成本 ；3、计算筹资总额分界点=第I种筹资方式的分界点/目标资金结构中第I种筹资方式所占的比重；4、计算资本的边际成本 详见P195例,练 习,1.某企业资金结构如下： 资金来源 数额 比重 优先股 400，000 20 普通股 1000，000 50 企业债券 600，000 30 该企业优先股成本率为12,普通股成本率为16,债券成本率为9(税后)。要求：计算该企业的加权平均资金成本率。,练习,2.某公司有三个投资方案,每个方案的投资成本和预期报酬率如右表:公司计划40%通过负债、60%通过普通股筹资.未超过

5、120000元的负债融资税后资本成本7%,超过部分为11%,企业共有留存盈利180000元,普通股要求的报酬率为19%,若新发行普通股,资本成本为22%.该公司应接受哪一些投资方案?,答案,1.答案： 加权平均资金成本率 =12201650930 =2.482.7 =13.1 2.分析: 当举债达到120000元时, 企业筹资总额=120000/40%=300000元 留存盈利充分利用时, 企业筹资总额=180000/60%=300000元 当筹资总额在0300000元之间时, 资本成本=40%*7%+60%*19%=14.2% 当筹资总额大于300000元时, 资本成本=40%*11%+60

6、%*22%=17.6%,杠杆原理,经营杠杆,财务杠杆,复合杠杆,第二节 杠杆利益与风险,一、杠杆原理的基础,（一）成本习性及分类 （二）边际贡献 （三）息税前利润,（一）成本习性分类,固定成本,变动成本,混合成本,约束性成本,酌量性成本,半变动成本,半固定成本,固定成本图,成本,业务量,固定成本,成本线,业务量线,变动成本线,变动成本图,半变动成本线,成 本,业务量,半变动成本图,半固定成本,成 本,业务量,半固定成本图,总成本模型,Y=a+bx 其中：a固定成本b单位变动成本x业务量,（二）边际贡献,M=px-bx=(p-b)x =mx 其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、业务量、单位

7、变动成本、单位边际贡献,（三）息税前利润,EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a 其中：p、x、b、m同上面的含义一样；a表示固定成本。固定成本和变动成本中不含利息费用。,二、经营杠杆,经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。（或言之，由于销售量变动所导致的息税前利润的更大的变动） 经营杠杆利益分析：随着销售额的增加，单位销售额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。详见P198例 经营风险分析：企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险。（销售量的不确定性导致的营业利润的不确定性）详见P200例,产销量增加,单

8、位固定成本减少,单位产品利润增加,息税前利润总额大幅度增加,经营杠杆效应的衡量指标,经营杠杆系数(DOL)= M/（ M-F） 详见P200-201,影响营业杠杆利益与风险的其他因素,1.产品供求变动； 2.产品售价变动； 3.单位产品变动成本的变动； 4.固定成本总额的变动。,三、财务杠杆,财务杠杆：由于利息与优先股股利的存在导致每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。 财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。 财务风险分析：企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。 财务杠杆效应的形成过程（见下一张）,EBIT增加,单

9、位EBIT负担的利息和优先股股利减少,单位EBIT提供的盈余增加,普通股每股利润大幅度增加,财务杠杆效应的衡量指标,财务杠杆系数（DFL)或,影响财务杠杆利益与风险的因素,1.资本规模的变动； 2.资本结构的变动； 3.债务利率的变动； 4.优先股股利的变动； 5.息税前利润的变动。,四、联合杠杆,联合杠杆：由于固定成本和固定的利息费用的存在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应。（销售量的变动所导致的每股利润的更大变动） 联合杠杆效应的衡量指标：联合杠杆系数 公式：DCL=M/EBIT-I-d/(1-T),练习,某企业只生产一种产品，2002年产销量为5000件，每件售价为240元，成本

10、总额为850000元,在成本总额中,固定成本为235000元,变动成本为 495000元，混合成本为120000元(混合成本的分 解公式为y=40000+16x)2002年度预计固定成本可降低5000元，其余成本和单价不变，计划产销量为5600件。要求：(1)计算计划年度的息税前利润；(2)计算产销量为5600件下的经营杠杆系数。,答案,（1）单位变动成本=(495000/5000)+16=115(元) 固定成本总额=235000+40000-5000 =270000(元) 边际贡献=5600(240-115)=700000 息税前利润=700000-270000=430000(元) (2)经

11、营杠杆系数=700000/430000=1.63,第三节 资本结构理论,一、早期资本结构理论：净收益理论；净营业收益理论；传统理论。 二、权衡理论（MM资本结构理论） 三、新的资本结构理论：代理成本理论；信号传递理论；啄序理论。,资 本 成本,杠杆比率,权益资本成本,债务资本成本,加权平均资本成本,公司价值,V,净收益理论（P207）,资本成本,债权资本成本,加权平均资本成本,股权资本成本,公 司 价 值,杠杆比率,价值曲线,净营业收益理论P208,杠杆比率,传统理论P208,资 本 成 本,权益资本成本,加权平均资本成本,债务资本成本,杠杆比率,MM资本结构理论P209-211,新的资本结构

12、理论P211-212,代理成本理论,信号传递理论,啄序理论,TB,FA,企业价值,杠杆比率,权衡理论：税上利益破产成本理论,第四节 资本结构决策,一、概念、种类、意义 二、定性分析（因素分析法） 三、决策方法：1、资本成本比较法2、每股利润无差别点分析法3、公司价值比较法4、财务杠杆度分析法5、预计资产息税前利润率分析法,资本结构：指各种资本的价值构成及 比例关系。 最佳资本结构：指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构,资本结构的种类： 1.属性结构：股权资本与债权资本 2.期限结构：长期资本与短期资本 3.价值结构：历史账面价值、现时市场价值

13、和未来目标价值 资本结构决策（即债权比例安排）的意义： 1.可以降低企业的综合资本成本率； 2.可以获得财务杠杆利益； 3.可以增加公司价值。,资本结构决策因素的定性分析,（一）企业财务目标的影响 1.利润最大化 2.股票价值最大化 3.公司价值最大化,（二）投资者动机的影响 （三）债权人的态度 （四）经营者行为 （五）企业财务状况和发展能力 （六）税收政策 （七）行业差别,资本结构决策的方法,1.资本成本比较法（初始筹资、追加筹资）P216-220：决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案。,2.每股利润无差别点分析法P220-224：每股利润无差别点是指两种或以上筹资方案下普通

14、股每股利润相等时的息税前利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。计算公式P222：决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。,3.公司价值比较法P224-228：公司价值的测算（1）未来收益现值之和。 即V=EAT/K；（2）长期债务和股票折现价值之和， 即V=B+S,练习 1,某公司目前发行在外普通股100万股(每股1元)，已发行10%利率的债券400万元。该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前盈余增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12的利率发行债券(方案1)；按每股20元发行新股(方案2)。公司适用所得税率40。要求：(1)计算两

15、个方案的每股盈余；(2)计算两个方案的每股盈余无差别点息税前盈余； (3)计算两个方案的财务杠杆系数；(4)判断哪个方案更好。,答案 1,答案 1,(2) (EBIT-40-60) (1-40) 100=(EBIT-40) (1-40) 125EBIT=340(万元)(3)财务杠杆系数(1)=200 (200-40-60)=2财务杠杆系数(2)=200 (200-40)=1.25(4)由于方案2每股盈余(0.77元)大于方案1(0.6 元)，且其财务杠杆系数(1.25)小于方案1(2)，即方案2收益性高且风险低，所以方案2优于方案 1。,练习2,MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为 9

16、000万元，其中，公司债券为1000万元(按面值发行，票面年利率为8，每年年末付息，三年后到期)；普通股股本为4000万元(面值1元，4000万股)；资本公积为2000万元；其余为留存收益。2002年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。,方案 一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8。预计2002年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为33。要求：(1)计算增发股票方案的下列指标：2002年增发普通股股份数；2002年全年债券利息；(2)计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息。(3)计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。,