投资银行项目融资业务

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1、投资银行项目融资业务,吉林大学经济学院 丁肇勇,投资项目筹资与项目融资,资金筹措的重要性及筹资方式 权益性资本资本金 国家拨款、企业留利、发行股票、外部资本直接投入 银行贷款 国外贷款 债券筹资 项目筹资成本 项目筹资成本是指项目主体为筹措和使用资金而付出的费用与代价。,投资项目筹资与项目融资,债务成本 项目筹资的债务成本是指以贷款的年利率来计算的债务成本。因为银行贷款是以名义利率计算的，所以要将名义利率折算成实际利率： R=（1+r/m)m-1 其中：R实际利率r名义利率m年计息次数 如果利用出口信贷，国际金融机构的贷款通常还需收取管理费、承诺费、担保费等费用。,投资项目筹资与项目融资,债券

2、成本 B0=nt=1I/(1+Kb)t+M/(1+Kb)n B0-f=nt=1I/(1+Kb)t+M/(1+Kb)n 其中：B0债券市场价格I债券年利率M债券面值Kb债券投资者对债券的预期收益率n债券有效期限f债券发行成本Kb债券税前成本,投资项目筹资与项目融资,股票成本 股票投资者所持股票收益即为公司的筹资成本。 P0= t=1Dt/(1+Ks)t 其中： P0股票当期市值Dt 第t年期望获得的现金利息Ks股东期望的收益率 项目融资的涵义 所谓项目融资（project financing），是资金筹措的一种重要方式。项目融资有广义和狭义两种定义。从广义上讲，一切与项目有关的筹融资行为都可以被

3、视为项目融资。而狭义的项目融资则是专门所指。,投资项目筹资与项目融资,为了解项目融资，首先要弄清楚项目与项目融资的关系 ： 任何一个项目都需要资本的支持，但是，并非所有的项目筹融资方式都是项目融资。实际上，只有很少一部分项目是通过项目融资这种特殊的方式来筹集资本的。所以，项目融资不是为了项目而融资，而是通过项目来融资，即以项目的资产、收益做抵押的融资，是为一个特定的项目所安排的融资，项目债权人之所以将资本投向该项目，其原因在于项目的现金流量和未来的收益可以作为偿债来源，以及使用该项目实体资产作为债权安全的保障。,投资项目筹资与项目融资,项目融资是一种无追索权或有限追索权的融资方式或贷款（追索，

4、是指借款人未按期偿还债务时，债权人要求借款人用除抵押资产之外的其他资产偿还债务的权利。无追索权是项目偿还债务完全依赖项目自身的经济强度。有限追索是指追索权在特定阶段实施，除此之外不能行使）。 按照美国财会标准手册（FASB）的定义：项目融资是指对需要大规模资金的项目而采取的金融活动，借款人原则上将项目本身拥有的资金以及收益作为还款的资金来源，而且将项目的资产作为抵押条件来处理。该项目事业主体的一般性信用能力通常不被作为重要因素来考虑。这是因为，项目主体要么是不具其他资产的公司，要么对项目主体的所有者（即母公司）不能直接追究责任。,投资项目筹资与项目融资,项目融资的基本特征 参与主体多元性，一般

5、至少有项目发起人、项目主体和贷款方参加； 项目主体与发起人的相互独立性； 资产抵押担保的有限性，只由项目主体承担，发起人不承担责任； 项目融资供给者全面监控项目运行； 项目融资费用比其他方式高； 项目融资操作复杂 项目融资的特点还体现在与传统贷款的区别上：,投资项目筹资与项目融资,还 贷款 款,银行,A,B,C,传统银行贷款,投资项目筹资与项目融,贷款有限 还款担保资金收益有限投资,银行,A,B,C,项目,项目融资,投资项目筹资与项目融,项目融资的形成与发展 产生背景从发展中国家看，建设资金的紧张、债务负担沉重，传统融资方式已难以适应要求；从发达国家看，公共设施投资增加，公共财政负担过重，财力

6、紧张。 形成与发展项目融资的雏形主要是石油项目中通过产品支付方式来进行的。在经济萧条时，项目自身经营困难，资信等级下降，难以从银行获得贷款，只能通过项目本身的收益去寻找新的融资渠道。,投资项目筹资与项目融,项目融资适用的范围 一般适用于通过收费取得收益的设施和服务，建设周期长、投资大、收益稳定、受市场影响小等特点。 资源开发项目 基础设施建设项目 基础设施项目是项目融资应用最多的领域，原因是： 项目投资规模比较大，完全凭借政府有困难 基础设施应该商业化运作，提高利用效率 制造业项目,项目融资的组织及项目论证,项目融资的参与者 项目主办方（project sponsor） 即项目发起人 项目公司

7、（project company） 借款方（borrower） 通常情况下，借款方就是项目公司，有的情况下也可能不是项目公司，比如单独组建受托借款机构。 贷款银行（lending bank） 承建商（contractors）,项目融资的组织及项目论证,合同贷款 合同贷款 施工费用还款,承销商,项目公司,银行,受托借款机构,承建商,项目融资的组织及项目论证,供应商（suppliers） 承购商（buyers） 担保受托方（security trustee） 保险公司（insurers, insurance company） 财务顾问（financial adviser） 专家组（experts）

8、 律师（lawyers） 国际金融机构 东道国,项目融资的组织及项目论证,项目公司的组织形式（公司形式） 项目可行性研究论证 贷款结构 从属贷款是指项目发起人为提高项目主要贷款人的信心，促使其出资或放松贷款条件而为项目提供的资金。是一种吸引主要贷款的种子资金。 提供者：政府、供应商（商业信用方式） 从属贷款有时需要附加认股权与债转股的转换权，以增加吸引力。,项目可行性研究论证,第一章：摘 要 发展与规划 产品和服务 市场定位（目标市场） 竞 争 结论： 第二章：项目概述 公司简介 我们拥有精干、高效率的管理团队 本项目的特点：是高风险与高收益的结合,项目可行性研究论证,第三章：项目的必要性 国

9、际的发展现状 我国市场现状及同类公司现状 国内外的差距 我们公司的目前现状 第四章：项目的可行性 宏观经济环境 政策导向 可以借助的优势 可供参考的经验和模式,项目可行性研究论证,项目融资的运作条件 筹资环境分析 资本退出渠道分析 第五章：经营发展规划 经营发展宗旨 公司长期发展战略 产品与服务 第六章 市场与销售 第七章：项目的实施 第八章：资金筹措方案及投资估算,项目可行性研究论证,第九章：经济效益分析 投资总额和投资构成 投资效益 敏感性分析 盈亏平衡分析 投资回报及盈利预测 公司财务现状 第十章：风险分析与对策 第十一章、结 论 第十二章、附 录,项目融资的组织及项目论证,无担保贷款即

10、信用贷款，只用于历史长、财务状况一贯良好且与贷款人关系较好的信用公司。 担保贷款 项目阶段与贷款结构 建设施工阶段，风险较大。此时贷款具有充分的追索权，并有项目主办方的法律担保； 经营阶段，有限追索权 项目融资类型 产品支付与远期购买 这种方式是针对还款方式而言的。借款方在项目投产,项目融资的组织及项目论证,后不以项目产品的销售收入来偿还债务，而是直接以项目产品来偿付。在贷款全部偿还之前，贷款方拥有部分或全部产品的所有权。 特点：项目产品是用于支付各种经营成本支出和债务清偿的唯一来源；贷款偿还期较项目经济寿命期短；贷款人不提供用于经营开支的资金。 此种方法适用于资源储量已经探明并生产现金流量可

11、以比较准确计算的项目。而且这种方式的运作通常由贷款公司设立一家专门公司(special purpose vehicle )来购买项目公司的产品。 （结构图见下页）,项目融资的组织及项目论证,支付开发成本贷款 产品所有权购买产品支付责任开发阶段,贷款银行,专门公司,项目,担保委托方,购买权担保,转让销售担保,项目融资的组织及项目论证,还款 产品支付责任收 向专门公司代入 理销售产品销售收入经营阶段,贷款银行,专门公司,项目,担保人,承销商,项目融资的组织及项目论证,远期购买是在产品支付基础上发展起来的一种更为灵活的项目融资方式。与前者唯一的区别在于专设公司不仅可以购买事先商定的远期产品，而且可以

12、直接购买这些产品未来的销售收入。 融资租赁 租赁主要有两种形式：一是可撤消的、短期的经营租赁（operating lease），另一种是不可撤消的、长期的融资租赁（financial lease）。融资租赁有三种类型： 售后租回（sale and lease back），是指企业将资产出售后，购买者再把资产租给企业使用。通常情况下，资产的售价大致等于市价。,项目融资的组织及项目论证,直接租赁 杠杆租赁，是指出租人提供租赁资产成本的权益部分（20%40%），第三方债权人提供剩余资金的租赁协议。 融资租赁程序 项目发起人确定所需投入资产，并设立专门公司 开始租赁 建造，一般不支付或只支付相当于资产

13、利息的租赁费用 运营阶段 终止阶段,项目融资的组织及项目论证,设施使用协议 某种工业设施或服务性设施的提供者和这种设施的使用者之间达成的一种“无论提货与否均需付款”性质的协议，又称“委托加工协议”。 票据融资 产权融资 中策现象靓女先嫁,BOT方式,BOT及衍生形式 BOT是英文（BuildOperateTransfer）的缩写，即建设经营转让方式，是政府将一个基础设施项目的特许权授予承包商(一般为国际财团)。承包商在特许期内负责项目设计、融资、建设和运营，并回收成本、偿还债务、赚取利润，特许期结束后将项目所有权移交政府。实质上，BOT融资方式是政府与承包商合作经营基础设施项目的一种特殊运作模

14、式。,BOT方式,BOT在实际的应用过程中产生了许多变形用法，主要形式有： BOOT（buildoperateowntransfer），即建设运营拥有移交。BOOT与BOT的差别在于项目主办者被特许运营的时间较长，为2050年。 BOO（buildoperateown ），即建设运营拥有。BOO与BOOT的区别就在于没有移交(transfer)过程。业主给项目主办者的特许期限是无限长的，或者是业主给项目主办者的特许期限虽然有限制，但该期限较长，为50年或100年，甚至更长。,BOT方式,BOOS（ build ownoperate sale）即建设拥有运营出售。 BTO（ build tran

15、sfer own）即建设移交拥有。 BOT的特点 BOT的概念是由土耳其总理厄扎尔1984年正式提出的。 BOT融资方式是无追索的或有限追索的，举债不计入国家外债，债务偿还只能靠项目的现金流量。 承包商在特许期内拥有项目所有权和经营权。 名义上，承包商承担了项目全部风险，因此融资成本较高。,BOT方式,与传统方式相比，BOT融资项目设计、建设和运营效率一般较高，因此，用户可以得到较高质量的服务。 BOT融资项目的收入一般是当地货币，若承包商来自国外，对宗主国来说，项目建成后将会有大量外汇流出。 BOT融资项目不计入承包商的资产负债表，承包商不必暴露自身财务情况。 BOT方式的参与者 项目发起人,BOT方式,项目所在国政府或政府机构指定的公司，是BOT项目的最终所有者。从项目所在国看，BOT可以减少项目初始投资，提高资本利用效率；充分动员国内外储蓄，引进先进的技术、管理。 项目公司 项目经营者，是BOT的主体，通常由一个或几个在该领域有相当实力的经营公司、建筑公司组成，有时还可能包括项目产品的购买方和金融投资者。 项目公司与东道国政府签订“特许经营合同”，负责项目的建设和运营。典型的BOT背后是一个财团，由它统一筹划项目。财团的组成主要包括：,