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1、第七章 长期投资决策,现金流量 长期投资评价指标 项目运营期的几种投资决策,资金时间价值,1.单利的终值和现值 2.复利的终值和现值 3.年金的终值和现值 4.贴现率和计息期的计算,个别资本成本包括：1.长期借款成本2.债券成本3.优先股成本4.普通股成本5.留用利润成本 综合资金成本 边际资金成本,第七章 长期投资决策,资金成本,现金流量,一、现金流量的含义现金流量是指与固定资产投资决策有关的现金流入量和现金流出量总称。 二、现金流量的内容.现金流入量（Cash Inflow） 营业收入 回收固定资产残值 回收流动资金 其他现金流入,第一节 现金流量,一、现金流量的含义现金流量是指与固定资产
2、投资决策有关的现金流入量和现金流出量总称。 二、现金流量的内容.现金流入量（Cash Inflow） 营业收入 回收固定资产残值 回收流动资金 其他现金流入,二、现金流量的内容.现金流出（Cash Outflow） 基本建设投资 流动资金垫支 经营成本(付现成本) 各项税款支出 其他现金流出,第一节 现金流量,二、现金流量的内容.现金净流量一定时期内的现金流入量扣减流出量后的差额。是评价固定资产投资方案是否可行的一个基础性指标。,第一节 现金流量,三、现金流量的估算,1.初始现金流量固定资产项目开始投资时发生的现金流量。主要包括：(1)固定资产投资(2)流动资产投资(3)其他费用投资,第一节
3、现金流量,三、现金流量的估算,2.终结现金流量固定资产投资项目报废或转出时的现金流量。主要包括：(1)报废时的残值收入或转出时的变价收入；(2)垫支于流动资产方面资金的收回。,第一节 现金流量,三、现金流量的估算,.营业现金流量项目投产后，按年计算的由于生产经营过程所发生的现金流入和现金流出。,或： 年营业现金净流量净利润折旧,第一节 现金流量,现金流量表1,现金流量表2,四、现金流量的计算1.净现金流量的含义（Net Cash Flow）是指现金流入量与该年现金流出量之间的差额。计算公式为：某年净现金流量=年现金流入量-年现金流出量NCFt = CIt - COt,第一节 现金流量,公式推导
4、：根据现金净流量的理论计算公式有： NCFt =现金流入量 - 现金流出量=（营业收入+该年回收额）-（付现成本+所得税）=营业收入-付现成本-所得税+该年回收额=营业收入-（全部成本费用-折旧）-所得税+该年回收额=(营业收入-全部成本费用-所得税）+折旧+该年回收额=税后净利+折旧 +该年回收额,四、现金流量的计算 1.净现金流量的含义,第一节 现金流量,特征：（1）在建设期和经营期内都存在净现金流量（2）项目计算期不同阶段上的净现金流量在数值上表现不同特点：建设期的净现金流量一般小于等于零经营期的净现金流量则多为正直,四、现金流量的计算 2.项目投资的几个相关概念 项目计算期是指投资项目
5、从投资建设开始，到最终清理结束整个过程的全部时间。n=s+p 式中：n项目计算期s建设期p经营期,第一节 现金流量,四、现金流量的计算 2.项目投资的几个相关概念 原始投资额是企业为使项目达到设计要求而投入的全部现实资金。即：原始投资额=固定资产投资+流动资产投资 +其他资产投资 投资总额投资总额=原始投资额 +资本化利息,第一节 现金流量,四、现金流量的计算 2.项目投资的几个相关概念 3. 净现金流量的简算公式 建设期NCFt = -It （t=0、1、2、3.） 经营期NCFt=该年税后净利润+该年折旧+回收额 净现金流量项目净现金流量=建设期净现金流量+经营期各年净现金流量,第一节 现
6、金流量,例1： 某公司准备购建一项固定资产，需投资100万元，预计使用寿命8年，预计报废时净残值为5万元，按直线法计提折旧；项目建设期一年，建设资金于建设起点一次性投入，资金来源为银行借款，利率7%；预计项目投产后，每年可获营业利润15万元。在经营期的前3年中，每年应计长期借款利息为7万元，不考虑所得税因素的影响。要求：试计算该项目在计算期内的现金净流量。,分析：项目计算期=1+8=9年固定资产原值=100+1007%=107万元年折旧=（107-5）/8=12.75万元,第一节 现金流量,现金流量的计算,例2： 某公司准备购入设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择：甲方案需投资500
7、00元，使用寿命为5年，假设5年后设备无残值。5年中每年销售收入为30000元，每年的付现成本为14000元。乙方案需投资60000元，使用寿命也为5年，使用期满有残值收入7500元。5年中第一年销售收入为40000元，以后逐年增加1000元，付现成本第一年为14500元，以后每年增加500元。流动资金垫支15000元，该公司按直线法计提折旧，所得税率为33%。上述设备当年购入当年即可投入使用。要求：试计算两方案在计算期内的现金净流量。,第一节 现金流量,现金流量的计算,甲方案：需投资50000元，使用寿命为5年，假设5年后设备无残值。5年中每年销售收入为30000元，每年的付现成本为1400
8、0元。 简算法: 1.计算期：n=0+5=5 年 2.年折旧额=50000/5=10000 元 3.建设期现金流量：NCF0=-50000 元 4.经营期现金净流量： NCF15=净利+折旧+回收额 (1)税前利润=销售收入-总成本费用=销售收入-（付现成本+折旧）=30000-14000-10000=6000元,第一节 现金流量,现金流量的计算,甲方案：需投资50000元，使用寿命为5年，假设5年后设备无残值。5年中每年销售收入为30000元，每年的付现成本为14000元。 简算法: 1.计算期：n=0+5=5 年 2. 年折旧额=50000/5=10000 元 3.建设期现金流量：NCF0
9、=-50000 元 4.经营期现金净流量：,第一节 现金流量,现金流量的计算,(2)所得税=税前利润33%=600033%=1980 元 (3)净利=税前利润-所得税=6000-1980=4020 元 NCF1-NCF5=4020+10000=14020 元,理论计算公式甲方案现金流量：,甲方案计算期（项目）净现金流量5000014020520100,简算法: 乙方案：需投资60000元，使用寿命也为5年，使用期满有残值收入7500元。5年中第一年销售收入为40000元，以后逐年增加1000元，付现成本第一年为14500元，以后每年增加500元。流动资金垫支15000元，该公司按直线法计提折旧
10、，所得税率为33%。 1.计算期：n=0+5=5 年 2.年折旧额=（60000-7500）/5=10500 元 3.建设期现金流量： NCF0=（60000）（15000）-75000 元 4.经营期现金流量： NCFt=净利+折旧+回收额 第一年税前利润=40000-14500-10500=15000 元 第二年税前利润=41000-15000-10500=15500 元 第三年税前利润=42000-15500-10500=16000 元 第四年税前利润=43000-16000-10500=16500 元 第五年税前利润=44000-16500-10500=17000 元,简算法 4.经营
11、期现金流量：NCFt=净利+折旧+回收额 建设期： NCF0=-75000 元 经营期： NCFt=净利+折旧+回收额 第一年净利=15000(1-33%） = 15000-4950=10050 元 第二年净利=15500( 1-33%）=15500-5115=10385 元 第三年净利=16000(1-33%）=16000-5280=10720 元 第四年净利=16500(1-33%）=16500-5445=11055 元 第五年净利=17000(1-33%）= 17000-5610=11390 元 5.经营期各期现金流量：NCFt=净利+折旧+回收额 NCF1=10050+10500=20
12、550 元 NCF2=10385+10500=20885 元 NCF3=10720+10500=21220 元 NCF4=11055+10500=21555 元 NCF5=11390+10500+15000+7500=44390 元,理论计算公式乙方案现金流量：,乙方案计算期（项目）净现金流量53600 甲方案计算期（项目）净现金流量= 20100,作业：某企业拟购入一台设备，需投资50000元，使用年限预计10年，直线法折旧。预计残值收入2000元，预计每年营业收入30000元，付现成本第一年预计10000元，以后每年增加500 元，另需垫支流动资金6000元，适用所得税率为33%。要求：计
13、算该投资方案的现金流量。,投资评价指标,静态投资指标,动态投资指标,非贴现的指标,贴现的指标,1.静态投资回收期,2.投资报酬率,3.净现值,4.获利指数,5.内部报酬率,6.动态投资回收期,第二节 长期投资评价指标,一、静态决策指标非贴现的现金流量指标,不考虑时间价值的各种指标。1.投资报酬率（Return On Investment） 是指固定资产投资项目寿命周期内平均的投资报酬率,是指经营期年平均利润占投资总额的百分比。,评价方法：ROI 越高，项目的经济效益越好。当ROI大于期望报酬率时方案可行，反之，不可行。,第二节 长期投资评价指标,一、静态决策指标,第二节 长期投资评价指标,.静
14、态回收期法（Payback Period）是指在不考虑资金时间价值的情况下，回收固定资产原始投资额所需的时间。 即 以投资项目经营期净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。包括建设期的投资回收期：记作 PP；不包括建设期的投资回收期：记作 PP建设期为s时， PP+ s = PP (1) 经营期每年净现金流量相等时：,一、静态决策指标,第二节 长期投资评价指标,.静态投资回收期法 (1)经营期每年净现金流量相等时,(2)经营期各年营业现金净流量不相等时,累计现金流入量,累计现金流出量,t=?,一、静态决策指标,第二节 长期投资评价指标,.静态投资回收期法 (1)经营期每年净现金流量相等时,(2
15、)各年营业现金净流量不相等时,即 当建设期为0，经营期各年净现金流量不相等时， PP应满足公式：,表明在财务现金流量表的“累计净现金流量”一栏中包括建设期的投资回收期 PP 恰好是累计净现金流量为零的年限,一、静态决策指标,第二节 长期投资评价指标,.静态投资回收期法 (1)经营期每年净现金流量相等时,(2)各年营业现金净流量不相等时,m净现金流量由负变正的前一年（现金流量表中最后一项负值所对应的年数）,第（ m+1）年的净现金流量,至第 m年尚未收回的投资额,一、静态决策指标,第二节 长期投资评价指标,.静态投资回收期法 (1)经营期每年净现金流量相等时,(2)各年营业现金净流量不相等时,评
16、价方法：静态回收期越短，说明投入资金回收速度越快，投资风险越小。如果静态回收期小于公司期望的回收期，方案可行； 反之，则不可行。,一、静态决策指标,第二节 长期投资评价指标,.静态投资回收期法,(2)各年营业现金净流量不相等时,因为：第4年的累计净现金流量小于零第5年的累计净现金流量大于零 所以：m4 包括建设期的投资回收期（PP)= 不包括建设期的投资回收期（PP)=4.351=3.35,例：某固定资产投资项目现金流量表（全部投资） 单位：万元,二、动态决策指标贴现的现金流量指标,考虑时间价值的各种指标。1. 净现值指标（Net Present Value） 是指在项目期内，按行业基准收益率或其他设定的折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。,
