国际金融理论讲义

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1、国际金融理论,第八章 国际收支平衡表,第一节 国际收支平衡表第二节 复式记账法第三节 国际收支的平衡与失衡,第一节 国际收支平衡表 国际收支平衡表的构成 复式记账原理第二节 国际收支的平衡与失衡 国际收支的平衡与失衡 国际收支差额,国际收支平衡表的构成,国际收支平衡表,经常账户（含货物、服务、收入、经常转移）,资本与金融账户,资本账户（含资本转移及非生产、非金融资产的收买与放弃）金融账户（含直接投资、证券投资、其它投资、储备资产） 错误与遗漏账户,复式记账法的基本原则,按照复式记账原理，每一笔国际交易都要分别记录在国际收支平衡表的借方和贷方。凡涉及外国人向本国支付的交易均属于贷方项目 用“+”

2、号表示。包括商品与服务的出口、接受外国人单方面转移支付和资本流入。凡涉及本国向外国居民支付的交易均属于借方项目，用“- ”号表示。包括商品与服务的进口、给外国人的单方面转移支付和资本流出。,资本流入和资本流出,资本流入有两种形式：一种是外国在本国资产的增加，另一种是本国在外国资产的减少。因为当外国人购买本国资产或本国居民卖出外国资产时，都涉及到接受外国人的支付，因此应记入贷方。资本流出也有两种形式：一种是本国在外国资产的增加，另一种是外国在本国资产的减少，因为当本国居民购买外国资产或外国居民卖出本国资产时，都涉及到向外国人支付，因此应记入借方。,复式记账法举例说明,下面以中国为例，列举 6 笔

3、交易来说明国际收支平衡表的记账方法。（例 1）中国某公司出口100万美元的商品，同时该公司在国外银行的存款相应增加。商品出口导致外国对中国的支付，应记入经常项目的贷方；国外存款的增加意味着中国进口一项国外资产，应记入资本项目的借方。这笔交易可记为：借（-）本国购买海外存款 100万贷（+）商品出口 100万,（例 2 ）中国居民在国外旅游期间，花费了 5 万美元的服务费，用信用卡进行支付。服务费导致对外国支付，应记入经常项目的借方；另一方面，国外服务部门由此获得了对中国信用卡公司的支付要求权，相当于中国资产出口，应记入资本项目的贷方。整个交易应记录如下： 借（-）服务进口 5万贷（+）向外国出

4、售资产 5万,（例3）外国某公司以价值1000万美元的设备投入中国兴办合资企业。1000 万美元的设备相当于中国的商品进口，应记入经常项目借方；另一方面 ，外国公司的直接投资意味着美国向外国公司出售了一项资产，外国公司因此获得了要求美国在未来支付的权利，应记入资本项目的贷方。整个交易可记为：借（-）商品进口 1000万贷（+）引进外国直接投资 1000万,（例4）中国政府动用官方储备100万美元向某国提供无偿援助，这个例子是单边转移支付的情形。中国对外国的单边转移支付应记经常项目的借方；另一方面，单边转移支付使中国官方储备减少而外国在中国银行的存款增加，应记短期资本流入贷方。这笔交易可记为：借

5、（-）单边转移支付 100万贷（+）官方储备减少 100万,（例5）某中国居民动用海外存款40 万美元，购买外国某公司的股票，其付款使得外国银行在中国的存款余额增加。一方面，中国居民购买外国股票导致对外国的支付，应记长期资本流出借方；另一方面，外国银行在中国存款余额的增加是外国购买中国银行的存款，应记短期资本流入贷方。注意这个交易两边都是资本流动：借（-）长期资本流出 40万美元贷（+）中国银行出售存款 40万美元,（例6）某外国投资者购买了 30 万美元的中国国库券，并用他在中国银行的存款余额支付。购买中国国库券导致外国对中国的支付，相当于中国资产出口，应记短期资本贷方；另一方面，外国人用在

6、中国银行的存款支付又是外国在中国资产的减少，相当于中国财政部向外国投资者购买了存款资产，应记为短期资本借方。注意这个交易两边也都是资本流动。 借（-）财政部购入存款 30万美元贷（+）财政部出售国库券 30万美元,国际收支账户,第三节 国际收支的平衡与失衡,国际收支平衡与失衡不是一个统计学意义上的概念，而是一个经济意义上的概念。国际交易依其性质可以划分为自主性交易和调节性交易。自主性交易是指基于商业动机和收益目的而进行的交易；调节性交易是指为弥补自主性交易差额而进行的交易。凡自主性交易借贷双方相等，不需用调节性交易弥补时，称国际收支平衡；凡自主性交易发生顺差或逆差，需用调节性交易进行弥补时，则

7、称国际收支失衡。,第九章 汇率决定理论,第一节 外汇与汇率概论 第二节 购买力平价理论 第三节 利率平价理论 第四节 货币主义汇率决定理论 第五节 资产组合平衡分析,第一节 汇率 汇率及分类 均衡汇率的决定第二节 汇率决定理论 购买力平价理论 利率平价理论 货币主义汇率决定理论 资产组合平衡分析,汇 率,汇率是一国货币兑换另一国货币的比率，亦即一种货币用另一种货币表示的价格。汇率有两种标价方法：直接标价法和间接标价法。直接标价法以是一定单位的外币所兑换的本币数量来表示汇率。在直接标价法下，固定外币的单位数量，汇率上升，本币贬值；汇率下降，本币升值。间接标价法是以一定单位的本币所兑换的外币数量来

8、表示汇率。在间接标价法下，固定本币的单位数量，汇率上升，本币升值；汇率下降，本币贬值。,金本位制 gold standard system,金本位制是一种严格的固定汇率制。在金本位制下，各国货币的法定含金量是确定汇率的基础，各国货币的兑换比率就是两种货币含金量的比率。例如，1934年以前的美元被规定含有23.22 哩纯金，而英镑含有113.0016哩纯金，因此，两国货币的法定平价为113.0016/23.22 = 4.8665，即 1英镑等于4.8665美元。,外汇需求曲线的推导（1）,（a）日本的进口市场,外汇需求曲线的推导（2）,（b）美元的需求曲线,外汇供给曲线的推导（1）,（a）中国的

9、出口市场,外汇供给曲线的推导（2）,（b）美元的供给曲线,均衡汇率的决定,购买力平价理论,1922年，瑞典经济学家古斯塔夫卡塞尔对购买力平价理论作了系统的阐述。购买力平价理论认为，货币作为价值尺度，其价值是由对国内商品或劳务的实际购买能力决定的。因此，不同货币之间的兑换比率（即汇率）取决于它们各自具有的购买力的对比。又由于货币购买力的倒数就是物价水平，所以通常用两国的物价水平之比衡量两国货币的汇率。购买力平价有相对和绝对两种形式。,绝对购买力平价,绝对购买力平价认为，在一定的时点上，两国货币之间的兑换比率就等于两国物价水平之比。其公式是：,其中，E汇率，P本国物价水平，P*外国物价水平。将上式

10、变形，得到：,上式表达的就是“一价定律”，绝对购买力平价是以一价定律为基础的。,相对购买力平价,相对购买力平价是指在一定时期内，汇率的变动应与同一时期两国价格水平的相对变动成比例，因此汇率等于基期的汇率乘以两国价格水平变动率之比。其公式是：,上式中，E1和E0分别代表现期和基期的汇率；P1和P0分别代表本国现期和基期的一般价格水平；P*1和P*0分别代表外国现期和基期的一般价格水平。,相对购买力平价的另一种表述形式为，在一定时期内，汇率变动的百分比等于同一时期两国国内价格水平变动的百分比之差。以E 表示汇率变动的百分比；P 为本国国内价格水平变化的百分比；P * 为外国国内价格水平变动的百分比

11、，其公式为：,由于我们通常用通货膨胀率表示价格水平变动的百分比，所以汇率变动的百分比又等于两国通货膨胀率之差，即：,麦当劳巨无霸汉堡的价格与汇率,货币主义汇率决定理论,货币分析法强调货币市场在汇率决定中的作用。在“一价定律”的基础上，货币分析法认为汇率是两国货币的相对价格，两国间汇率决定于两国货币的相对供求关系，当货币市场中货币存量的供求达到平衡时，此时决定的汇率就是均衡汇率。货币分析法首先假定在长期中外汇市场会使购买力平价成立，即：,（1）,根据货币主义的观点，一国对实际货币余额的需求是实际国民收入和利率的函数，即：,（2）,（3）,上式中，Md 、 M *d 分别代表本国和外国的名义货币需

12、求，P、P * 代表本国和外国的价格水平，Md / P、M*d / P*代表本国和外国的实际货币需求，Y、Y *分别为本国和外国的实际国民收入，i 和 i*分别为本国和外国的利率。,按照货币主义的观点，长期中货币市场均衡的条件是：Md = Ms ，如果用Ms和M*s分别代表本国和外国的名义货币供给，则有：,（4）,（5）,将上式变形后，得：,（6）,（7）,根据购买力平价，两种货币之间的兑换比率就等于两国价格水平之比，由此得出下式：,（8）,对上式整理后，得出汇率决定的公式如下：,（9）,货币分析法认为：从短期来看，汇率的变动主要取决于两种货币的相对供给量，E的变动与Ms 成正比，与 M *s

13、 成反比。从长期来看，汇率完全取决于两种货币的相对供给量与相对实际需求量。利率和实际国民收入的变化只有通过影响货币需求才会使汇率发生变动。货币分析法还对货币供给、利率和实际国民收入的变化对汇率的长期影响作了具体分析。,利率平价理论,利率平价理论是从资本国际流动的角度说明远期汇率变动与利率的关系。该理论的基本观点是：当两国间利率存在差异时，投资者会将资本投向利率较高的国家。为了避免汇率波动的风险，投资者通常进行抛补套利活动。这种活动导致高利率国家货币的汇率即期升值、远期贬值，出现远期贴水；而低利率国家货币汇率的变动恰恰相反。当两国货币的远期汇差恰好等于其利差时，在两国投资的收益率完全相等，此时抛

14、补套利活动停止，利率平价条件（即均衡汇率）成立。,抛补的利率平价的推导,假定本国的利率为i，外国的利率为i *，E为即期汇率，F为远期汇率（直接标价法）。如果在本国投资，则每单位本币到期所获得的收益为1+i ；如果在外国投资，则到期可获得1/E（1+i*），按约定的远期汇率可兑换本币（1+i *）F/E。选择在哪里投资取决于收益率的高低。如果（ 1+i ）大于（1+ i *）F / E，投资者会选择在本国投资；如果（ 1+i ）小于（1+i *）F/E，投资者会选择在外国投资。并且根据不同选择，进行相应的抛补套利活动。,当抛补套利活动停止时，两国投资收益相等，即：,将上式变形，得：,（1）,（

15、2）,用表示即期汇率与远期汇率之间的差价比率，则有：,代入（2）式得,（3）,将上式变形后，得：,由于和 i*均为很小的数值，因此其乘积 可以忽略不计，由此可得：,（4）,上式即抛补利率平价的一般形式，它表示两国货币汇率的远期升贴水率等于其利率之差。,资产组合分析法,货币分析法假定国内外资产之间具有完全的替代性，均衡汇率取决于两国货币供给与实际货币需求均衡时货币存量的对比关系。资产组合分析法则假定国内外资产不具有完全替代性，主张从收益风险的角度来分析国内外资产市场失衡对汇率的影响。在资产组合分析模型中，资产包括国内货币、国内债券和以外币表示的国外债券。个人和企业根据其对风险和收益的偏好，选择达到其最大满意程度的资产组合。汇率正是在各国平衡其全部金融资产总供求的过程中决定的。,资产组合分析法的数学模型,资产组合分析法的前提是：第一，本国居民以国内货币、国内债券和外国债券的组合方式来持有他们的金融财富；第二，短期内不考虑持有债券的利息收入对资产总量的影响；第三，假定预期未来汇率不变，影响持有外国债券收益的因素只是外国利率的变动。这样，一国居民的资产选择方程如下：,