企 业 价 值 管 理课件

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1、企 业 价 值 管 理,张旺峰主讲 QQ：1941298964,课程学习目的,掌握做学问，写学术论文的基本思路和方法 大量阅读文献 要有批判性的思维方式 注重与老师、同学（同行）进行交流，要进行团队合作。 了解价值管理和财务学的理论渊源以及最新研究动态,第一章 价值理论与企业价值,第一节 价值的涵义及其启示 哲学意义上的价值 功利价值：功效，满足个体需求的程度 道德价值：符合社会道德规范，满足社会需求 审美价值：引发心灵上的愉悦和共鸣 学术价值：创新、真实、非功利标准 启示：高度抽象的主观判断，观念层面的价值,经济学意义上的价值解释： 1、劳动价值理论 威廉.配第：商品的价值由劳动生产率决定

2、大卫.李嘉图：简单劳动和复杂劳动、商品在劣等条件下的劳动时间决定其价值 马克思：商品的价值和使用价值、劳动的二重性、社会必要劳动时间、交换价值（价格）是价值的表现形式 缺点： 没有考虑物化劳动（科学技术）在价值创造中的作用 一些特殊商品的价值取决于劳动以外的其他因素（如古玩、股票）,2、边际效用价值理论 萨依：效用决定价值 戈森：效用的边际递减性 庞巴维克对边际效用理论进行了总结： 价值是一种主观评价 有用性和稀缺性是价值形成的两个条件 边际效用（P6）决定商品的价值量 缺点：估价的主观模糊性 个体效用满足程度的差异性,3、均衡价值理论（马歇尔） 抛开对价值真实内涵的争论 考察价值的表现形式：

3、价格 价格的决定因素：供求 综上所叙： 影响价值的三大因素：劳动、效用、供求 价值评估的三种方法：成本法、收益法、市场法,第二节 企业价值等式的理论渊源,关于企业价值的相关理论： 1、费雪的资本价值评估模型： 资本的价值取决于产生未来货币收入的能力 影响收入的风险和时间因素 企业的价值（V）=等于未来收益的现值 =投资（C）+投资所创造的价值增值（NPV）,2、莫迪利安尼和米勒的无关性理论（MM理论） 在不存在税收的完善市场中（8大前提条件下），企业的市场价值取决于其所有资产的期望收益（EBIT），与资本结构无关。 修正定理：由于企业所得税的原因，负债能够增加企业的价值（财务杠杆收益），但是个

4、人所得税会抵销这种收益,3、拉帕波特的自由现金流量理论 企业自由现金流量、股东自由现金流量和债权人自由现金流量（P14，与EBIT的区别） 企业价值的取决于未来自由现金流量和预计残值的折现值 提升企业价值的途径： 战略计划 确定正确的投资组合和资产组合 绩效评估 薪酬激励,源泉,核心内容,4、埃德文森公式 企业的市场价值与账面价值存在巨大差距的原因：智力资本的存在及潜力的发挥 企业价值=财务资本价值+智力资本价值 智力资本价值=人力资本价值+结构资本价值,5、本书作者的观点： 企业的价值是企业的利益相关者对企业的整体资源及其产生的未来利益所给予的主观评价。 企业的整体资源包括：财务资本、智力资

5、本（包括人力资本、组织资本和客户资本）和生态资本 财务决策对企业价值的影响： 资产或投资组合 资本结构变化 股利政策,第二章 价值创造与价值管理,第一节 企业理财与价值创造 一、企业理财的目标（财务管理的目标）： 1、利润最大化 企业的所有者就是经营者 利润是超出资本所得利息之外的企业经营剩余 缺陷： 忽略了风险因素 没有考虑利润绝对值与投入资本之间的关系 利润额在一定程度上取决于会计确认计量方法，容易引发会计信息失真（盈余管理）。,2、股东财富最大化 理论基础：资本雇佣劳动 公司制企业的出现，所有者和经营权的分离 企业的价值在于它能给股东带来未来报酬：股利和出售利得 符合收益价值理论，具有良

6、好的可衡量性（股价、EVA） 缺陷： 资本市场具有缺乏忍耐性和短视性的特征，不利于企业的长远发展。 资本雇佣劳动不符合现代企业特征 价值最大化的实现不等于价值最大化的创造，创造价值才是根本。,3、利益相关者价值最大化 理论基础：企业社会责任（CSR） 公司利益独立于股东利益，强调各利益相关者的利益均衡，公平和效率的有机组合 衡量方法：有效增加值（李心合，2003） 缺陷： 企业作为一个盈利性组织，这个目标太崇高，反而容易导致效率的损失。 目标函数不一致，无法求解。,4、企业价值创造最大化（本书作者的观点） 企业整体价值增量的最大化，（即考虑了风险基础上，高于资金成本的经济收益） 有利于企业转变

7、增长模式，实现可持续发展。 计量公式： 静态增值额=企业的市场价值-企业资产的账面价值 动态增值额：经济增加值（EVA）,第二节 价值管理模型,价值创造的三大源泉： 公司战略 公司理财（财务管理，P42） 公司治理（制度保障）,公司战略是指对公司价值产生持续重大影响，能提升公司长期价值的活动。 1、竞争地位分析（获取竞争优势） 进入一个有利可图的市场 树立竞争优势 成本领先策略 差异化策略（关键特征与众不同） 专一化策略,公 司 战 略,2、价值链分析（供应链管理） 分析企业各种运作活动（作业）对创造价值的贡献，消除无增值作业。 供应链管理（定义：P32） 信息流、物流和资金流的控制 协调供应

8、商、制造商、分销商、零售商、最终用户之间的关系 目标：以最小的成本、最快的速度为客户提供最大的价值。,3、价值工程分析（VE） 技术与经济相结合的分析方法，提高产品的性价比： V（价值）=F（功能）/V（成本） 价值管理（VM）:(实现价值增值，P34） VM流程：价值规划信息收集功能系统分析系统综合（创造方案）系统评价及优化系统实现,4、并购战略分析（并购可以实现企业价值增值） 理论基础 效率增加理论： 经营协同理论： 实现规模经济和范围经济（？） 财务协同效应（降低融资成本，提高资金使用效益） 目标企业价值被低估 并购决策的制定（P39）,5、智力资本战略分析 定义：（P40），企业市场价

9、值与账面价值的差额是该理论产生的直接原因，也无形资产理论的延升与扩展。 构成要素：人力资本、组织资本、客户资本 对企业的贡献：价值创造、价值提取（？）,1）企业价值创造的基本原理 价值创造要通过企业制定正确合理的战略和实施科学精细的经营计划才能实现，而这些都依赖于企业资源的投入。,第三节 价值创造的驱动因素,关于企业价值创造 第一，在实物市场，企业创造的价值是通过获取高于资本成本的投资收益实现的；高于资本成本的投资收益越多，企业所创造的价值就越大； 第二，企业管理者应当选择能使预期现金流量现值或EVA现值最大化的战略，而且无论选择这两个中的哪一个，结果都相同； 第三，在资本市场中，企业股票的价

10、值等于其内在价值，内在价值以市场对企业未来经营业绩的期望为基础。 第四，有时，期望的变化对股票收益的决定作用甚至超过了企业的实际经营业绩所起到的作用，因此适当关注资本市场投资者的期望是必要的。,2）价值创造的驱动因素 企业价值创造的驱动因素指能够影响和推动企业价值创造的相关变量。 关键价值驱动因素 在所有企业价值驱动因素中，能最大限度增加整个企业价值的价值驱动因素 外部环境价值驱动因素V.S.内部管理价值驱动因素 非财务价值驱动因素V.S.财务价值驱动因素 区别后者衡量企业过去一段时期的业绩；前者则起到对企业未来业绩以及未来现金流量的预测作用。 比如，顾客数量波动的增大预示着销售额的随之降低，

11、而研究与开发的投入增加可能预示着企业的产品将来会有更强的盈利能力。,关键价值驱动因素,外部环境价值驱动因素 包括政治环境因素、社会环境因素、科技环境因素、行业竞争环境因素等,内部管理价值驱动因素,财务价值驱动因素,非财务价值驱动因素,投资资本的回报率、销售增长率、营业毛利、资本成本、营运资本投资和固定资产投资等。,公司战略、公司治理、管理控制与作业控制，对企业价值具有综合性的作用,企业价值=,企业价值创造的基本模型,收益,增长,风险,是企业价值的根源，企业价值取决于它在当期以及未来创造收益的能力,企业价值创造应着眼于未来长期的可持续性，企业价值与收益的持续时间正相关。,风险主要取决于外部环境的

12、影响，包括国家政策、市场环境、汇率变动等等。,收益和增长主要取决于内部资源的正确使用,3）关键价值驱动因素树,从基本模型可以看，所谓企业价值，就是企业未来经营所取得的全部收益按照折现率（这里用的是加权平均资本成本）进行折现后的现值，是企业获取持续收益综合能力的体现。企业通过获取高于资本机会成本的投资收益来实现企业价值创造。 在企业关键价值驱动因素树模型中，越往下，指标越具体，越呈现出局部性；越往上，指标越综合，越呈现出整体性。 此外，从最上端的企业价值这一目标开始向下分解，越往下的价值驱动因素越可能需要用非财务指标来表征，这样，财务指标总体上更可能是非财务指标的后置指标；用非财务指标表征的价值

13、驱动因素在计量的可靠性与公认性等方面困难更大，然而这些用非财务指标来表征的价值驱动因素可能正代表着企业核心价值创造能力和核心竞争力。,企业价值管理基本框架,战略目标：价值创造最大化 制度保证：公司治理结构 源泉：财务资本和智力资本 方式：内部价值链的优化、外部供应链的整合 激励机制：期权、奖金库等 分析工具：企业价值评估、绩效测量,第三章 企业价值评估,第一节 企业价值评估的意义与对象 一、企业价值评估的意义 用于以价值为基础的管理 用于证券投资分析，提供决策依据 用于并购分析，推动战略重组 用于股票首次公开发行定价（IPO） 提供关于企业实现价值的大量中间信息,二、企业价值评估的对象 企业的

14、整体价值 股东权益价值 某一项（类）资产的价值 相关的价值属性： 实体价值=股权价值（BV或MV）+债务价值 持续经营价值： 持续价值：某预测时点上的价值 清算价值：,三、企业价值评估的前提假设 整体价值大于单项资产价值之和 最大效用假设 类比替代性假设：某项资产的价值取决同类型其他资产的价值 收益分阶段增长假设：近期的不平衡增长和远期的平衡增长 有效市场假设（尤金.珐玛）：评估股票的市场价值 有效市场的三种形式：弱式、半强式、强式 证券价格的变化是对新信息的及时反应,四、企业价值评估的影响因素 所有权和控制权的类型（国企、民企） 公司的组织形式 行业类型 收益水平和增长（决定性因素） 资本结

15、构 公司的股利政策 资产的流动性和现金流量情况,企业价值估计方法,帐面价值法,现金流量折现法,市场价值法,其 他,资产账面净值法 账面收益法（市盈率法） 经济利润模式,折现现金流量模型 固定增长模型 分阶段增长模型 生命周期模型,市盈率法 托宾的Q法,期权定价模型,价值估计方法,（一）账面价值法,是以企业的会计报表为出发点，在遵循历史成本和权责发生制的基础上，采用不同的口径和方法来衡量企业价值大小。 可以从资产和收益两个角度来考察企业价值。,1.资产账面价值法,（1）对资产项目的调整 对于风险性较大的项目要重新核定计量基础，如外贸业务产生的汇兑损益； 对于有价证券、应收账款与存货，应根据谨慎性

16、原则，核定市价低于账面价值的损失； 对于机器设备、厂房、土地等，可由专业人员评估，一般以中介机构（资产评估机构、会计师事务所）的报告为准，同时可以考虑对现有会计折旧政策进行调整，以反映其真实价值；,（2）对负债项目的估算与调整 首先，对所有负债项目的明细项目详细列明，以核对是否遗漏，对于已发生而未入账的负债应予估算后列示，如职工退休金、预收货款、预提费用、或有负债等； 其次，关于或有负债的确认，对于已发生的担保事项、涉讼案件、未决事项以及未核定税负等。,2.账面收益法（市盈率法）,是广大投资者、企业经营者和债权人经常使用的一种方法。 是以企业已公布的会计利润数据为核心指标，据以评价企业的经营业绩好坏、确定企业价值大小。,（1）原理：,企业价值=公司净利润市盈率 市盈率，作为企业的盈利倍数水平，反映了投资者对每股收益所愿支付的价格，因此，反过来利用市盈率估计企业价值。对于非上市公司，可以选择相似的上市公司的市盈率水平，或在其基础上进行调整。,（2）计算步骤： a,检查企业最近的利润业绩，按照正常发展趋势预测企业未来的业绩； b,如企业已拟定重大变动，对企业收益进行调整后再进行估算； c,选择一个标准市盈率： d,通过市盈率模型，计算出企业价值。 企业价值=标准市盈率调整后收益,