证券投资管理(股票投资、债券投资、证券组合管理)

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1、证券投资管理,本章内容,第一节 证券组合管理的基本概念 第二节 股票投资管理 第三节 债券投资管理 第四节 证券组合的业绩评价,第一节 证券组合管理的基本概念,一、证券组合 （一）证券组合的含义 证券组合：由一种以上的有价证券所组成投资集合，其中可 以包含各种股票、债券、存款单等等有价证券。 （二）证券组合的作用 降低证券投资的风险 实现收益的最大化,（三）证券组合的分类,收入型证券组合：追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化 增长型证券组合：以资本升值（即未来价格上升带来的价差收益）为目标 收入和增长混合型证券组合（均衡组合）：试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡 货币市场型证券组合：

2、由各种货币市场工具构成的，如国库券、高级信用等级的商业票据等 国际型证券组合：投资于海外不同国家 指数化证券组合：模拟某种市场指数，以求获得市场平均的收益水平,二、证券组合管理的过程,确定投资政策,确定证券组 合管理策略,（一）确定投资政策,基本内容：投资目标、投资规模、投资对象 一般按投资是收入型、增长型还是混合型来对投资政策进行分类。我国大多数股票投资者目前所选用的投资目标是增长型投资目标。 投资政策受若干因素制约，这些制约因素主要来自投资主体自身的条件限制和投资主体以外的监管限制。 来自投资主体自身条件的限制因素：投资规模、流动性需求、投资期限和风险承受能力等 来自投资主体外部的限制条件

3、：来自法律的约束、各国监管部门的有关规定、税收因素等,（二）确定证券组合管理策略,消极型管理策略：投资者确定在各种资产间进行分散化投资的投资比例，并遵循这一比例不再变动。 在一个强有效或半强有效的市场中，投资者的最佳策略 长期买入持有策略：持有证券的时间相对较长，变动小且不频繁 通常跟踪指数 积极型管理策略：投资管理者认为市场中存在错误定价的有价证券，试图找出价格被低估的有价证券，并预期未来市场趋势，并据此改变组合中的投资比例，或构建新的投资组合。 在弱有效或无效市场中，投资者的最优策略 投资者可以通过积极投资策略捕捉市场机会，获得超额收益,（三）构建证券组合,构建证券组合涉及证券选择、资产配

4、置 证券选择是确定具有理想风险与收益特征的证券组合。 资产配置是指证券组合中各种不同资产所占的比率。比如：对于许多机构投资者来说，一种常用的资产分配是60%的股票和40%的债券。 基本原则 本金的安全性原则 基本收益的稳定性原则 资本增长原则 良好市场性原则 多元化和有利税收原则,（四）修正已有的证券组合,因为客户对风险和收益的态度发生变化，或者投资经理的预测发生变化，当前持 有的证券组合可能不再是最优组合。此时就要对组合进行必要的修改。 成本效益分析 对证券组合进行调整的目的是提高组合的预期报酬率或者降低组合的标准差，或者在两方面都发生作用。 交易成本包括：经纪公司的佣金、买卖差价。 要将“

5、收益”与交易成本相比较，只有当一个证券的价值增长高于该支出的成本时，投资者在实施调整时才有利可图。,（四）修正已有的证券组合,如果某一组合经理想要对其投资在不同资产类别上的资金比例进行较大的调整，传统的做 法是先卖掉某些证券，然后再买入某些证券，那么就会产生大量的交易成本。如何以相对 较低的交易成本来完成证券组合的调整？ 互换操作 交易双方之间签订一个合同，双方同意在预先确定好的一段时间内相互交换 一系列的现金流量。 股票互换 指交易双方签订互换协议，规定在一定期限内甲方周期性地向乙方支付以一定名义本金为 基础的与某种股票指数挂钩的回报。而乙方也周期性地向甲方支付基于同等名义本金的固 定或浮动

6、利率的回报，或与另一种股票指数挂钩的回报。 利率互换 指交易双方以一定的名义本金为基础，将该本金产生的以一种利率计算的利息收入（支出） 流与对方的以另一种利率计算的利息收入（支出）流相交换，交换的只是不同特征的利息， 没有实质本金的互换。 利率互换可以有多种形式，最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。,（五）评价证券组合的业绩,经济效果的评价不仅要比较收益率的大小，还要比较资产组合承担 的风险。在同一风险水平上的收益率数值才具有可比性。而资产组 合风险水平的高低应当取决于投资者的风险承受能力，超过风险投 资者的风险承受能力，即使获得高收益也是不可取的。,第二节 股票投资管理,一、

7、投资风格管理 常见的股票投资风格管理模式包括两大类：消极型管理、积极型管理 股票投资风格分类体系 按公司规模分类 小型资本股票、大型资本股票和混合型资本股票 按股票价格行为的分类 增长类、周期类、稳定类和能源类 按公司成长性分类 增长类股票和非增长类股票,二、消极型管理有效市场的最佳选择,消极的股票管理是指选定一种投资风格后，不论市场发生何种变化均不 改变这一选定的投资风格。因为投资风格相对固定，既节省了投资的交 易成本、研究成本、人力成本。,（一）以技术分析为基础的投资策略,以技术分析为基础的投资策略：以历史交易数据（过去的价格和交易量数据）为 基础，预测单只股票或市场总体未来变化趋势的一种

8、投资策略 1、道氏理论 道氏理论的主要观点： 市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行为道氏理论的核心思想 市场波动具有三种趋势：主要趋势、次要趋势、短暂趋势 交易量在确定趋势中的作用 收盘价是最重要的价格,（一）以技术分析为基础的投资策略,2、超买超卖型指标 简单过滤器规则：以某一时点的股价作为参考基准，预先设定一个股价上涨或下跌的百分比作为买入和卖出股票的标准。这一事先设定的股票价格变化百分比就称为”过滤器” 移动平均法：其实质是简单过滤器规则的一种变形。它是以一段时期内的股票价格平均值为参考基础，考察股票价格与该平均价之间的差额，并在价格超过平均价的某一百分比时买入该股票，在股票价格低于

9、平均价的一定百分比时卖出该股票。 移动平均法可以参考乖离率（BIAS）的计算公式来测定股价的背离程度：,（一）以技术分析为基础的投资策略,价量关系指标 量价关系：交易量和价格都上升是投资者对某只股票感兴趣而且这一兴趣将持续下去的信号；反之，价格上升而交易量下降则是股票价格随后将下跌的信号 葛兰碧九大法则 1.价格随着成交量的递增而上涨，为市场行情的正常特征。 2.在一个波段的涨势中，股价随着递增的成交量而上涨，突破前一波的高峰，创下新高价，继续上扬。 3.股价随着成交量的递增而回升，股价上涨，成交量却逐渐萎缩。 4.有时股价随着缓慢递增的成交量而逐渐上升，渐渐地，走势突然成为垂直上升的喷发行情

10、，成交量急剧增加，股价跃升暴涨；紧随着此波走势，继之而来的是成交量大幅萎缩，同时股价急速下跌。 5.股价走势因成交量的递增而上升，是正常现象。 6.当第二谷底的成交量低于第一谷底时，是股价将要上升的信号。,（二）以基本分析为基础的投资策略,基本分析：以公司基本面状况为基础进行的分析，其内容包括公司的资本结构、 资产运作效率、偿债能力、盈利能力和市场占有率等方面加深对公司的了解。 1、低市盈率（P/E） 选择“双低”股票作为自己的目标投资对象是目前机构投资者普遍运用的投资策略。所谓“双低”就是低市盈率、低市净率。 2、股利贴现模型 股利贴现模型就是将未来各期支付的股利通过选取一定的贴现率折合为现

11、值的方 法，即净现值。如果净现值大于0，即股票被低估，应买入；如果净现值小于0， 即股票被高估，应卖出。,（二）以基本分析为基础的投资策略,3、市场异常策略 常见的市场异常策略包括小公司效应、低市盈率效应、日历效应、 遵循内部人交易等策略。 小公司效应 所谓小公司效应就是我们在股票投资风格管理中曾经提到的，以市 场资本总额衡量的小型资本股票，他们的投资组合收益通常优于股 票市场的整体表现 低市盈率效应 低市盈率效应是指由低低市盈率股票组成的投资组合的表现要优于 由高市盈率股票组成的投资组合的表现。,（二）以基本分析为基础的投资策略,日历效应 人们在长期的投资实践中发现，在每一年的某个月或每个星

12、期的某 一天，市场走势往往表现出一些特定的规律。 遵循内部人的交易活动 实际上完全有效的市场是不可能或很难达到的目标，因此我们通常 所说的内部人往往可以利用其特殊地位提前于投资者获得公司尚未 公布的信息，或者掌握比普通投资者更多的消息，并依次获得超额 回报。,三、消极型股票投资策略,主要以宏观经济指标、行业基本数据和公司财务指标等数据为基础进行综合分析。 （一）简单型消极投资策略 简单型消极投资策略一般是在确定了恰当的股票投资组合之后，在3-5年的持有期内不再发生积极的股票买入和卖出行为，而进出场时机也不是投资者关注的重点。 （二）指数型消极投资策略 指数型投资策略的理论基础与实践基础：一般用

13、股票价格指数来代表“市场投资组合”；构造股票投资组合来复制某个选定的股票价格指数的波动，即指数化策略,三、消极型股票投资策略,跟踪误差问题 一般来说，复制的组合包括的股票数越少，跟踪误差越大，调整所花费的交易成本越高。因此，基金管理人必须在组合包含的股票数和交易成本之间作出选择。 加强指数法 基金管理人试图将指数化管理方式与积极型股票投资策略相结合（核心思想），在盯住选定的股票指数的基础上，作适当的主动性调整，这种股票投资策略被称为“加强指数法”。,第三节 债券投资管理,一、债券的持续期与凸性 （一）债券的持续期 含义：以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用 每笔现值乘以现在

14、距离该笔现金流发生时间点的时间年限，然后进行求和， 以这个总和除以债券目前的价格得到的数值就是久期。 是投资者收回现金流量的现值加权平均年数 权数是该时点所支付的现金流的现值占整个现金流现值的百分比。 用公式表示： 其中：P表示债券价格，n 表示时期数（年数2），c表示半年一次的息票 支付，y表示每期的到期收益率，M 表示到期价值。也可表示为：,持续期的特征 持续期与到期收益率成反比例变化 持续期与债券的到期期限相关 持续期与债券的票面利率呈反比关系 持续期的性质 息票债券的持续期一般小于它的期限 零息债券的持续期等于它的到期期限 无限期债券的持续期为(1+y)/y 债券投资组合的持续期等于单

15、个债券持续期的加权平均数，权数取决于单一债券市值占组合市值的比重 持续期不适用于未附选择权的债券。,（二）债券的凸性,债券的凸性：债券价格与收益率变化之间的曲线关系 凸性的含义是，当债券收益率下降时，债券的价格以更大的曲率增长；当债券收益率提高时，债券的价格以更大的曲率降低。 用公式表示： 凸性调整=0.5凸性(收益率基点的变化)2,（二）债券的凸性,（二）债券的凸性,凸性具有以下特征 凸性与到期收益率呈反方向变化，收益率低的债券比收益率高的债券凸性大；当收益率上升（下降）时债券凸性下降（上升） 凸性与票面利率呈反方向变化，给定收益率和到期日，债券的票面利率越低，凸性越大 凸性与持续期呈正方向

16、变化，期限较长的债券，持续期也较长，凸性较大。,二、积极债券投资管理策略,（一）债券掉换 债券掉换（bond swaps）是最为典型的积极管理策略。根据实施掉换所依据的理由，这类策略大致可以归纳为以下5种方式：,二、积极债券投资管理策略,1、替代掉换（substitution swap） 替代掉换是指在两种各方面特性相近的债券之间进行的掉换。 在期限、息票利率、信用等级、赎回特征及偿债基金等条款上基本相同的两种债券应当有基本相同的价格或到期收益率，如果两种债券的市场价格或收益率之间出现较大差异，投资者就可以采用替代掉换策略以期获得超额收益。,二、积极债券投资管理策略,2、市场间价差掉换（int

17、ermarket spread swap） 市场间价差掉换是指在债券市场的各个子市场（如国债市场和公司债市场）之间进行的掉换。 如果债券市场的两个子市场之间的收益率差相对于历史平均水平过大或者过小，投资者就可以采用这种掉换策略。,二、积极债券投资管理策略,3利率预测掉换（rate anticipation swap） 利率预测掉换是指根据对未来利率变动趋势的预测，在不同久期的债券之间进行的掉换。 当预期利率将会上升时，投资者可以把久期较长的债券掉换为久期较短的债券，以减少债券价格下跌带来的资本损失。 相反，当预期利率下降时，投资者则可以把久期较短的债券掉换为久期较长的债券，以获取更多的资本利得。 显然，这种策略的主要风险在于利率预测出现偏差甚至错误。,