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1、第8章 筹集资本的经济分析,资本的回收,资本成本,负债与财务杠杆,资本结构及其优化,筹资方式分析,2,3,4,5,目 录,1,8.1筹资方式分析,8.1.1筹资概述 1、筹资概念 筹资是指投资人或商品生产和经营者如何通过自身的努力，从内部或外部筹措所需资金的活动。 筹集资金的方式是影响一个项目经济效益的重要因素。 2、公司的外部融资模式 直接融资和间接融资,8.1筹资方式分析 8.1.1筹资概述,8.1.2银行贷款筹资模式分析,贷款可分为信用贷款和抵押贷款两种。 1、信用贷款 贷款人相信借款人有偿债能力而发放的贷款。根据国外可行性研究的经验，只有当年净利为当年债务本息的1.53倍时，企业才能在
2、经营上应付自如。因此，当采用贷款方式筹资时，贷款额占投资额的比重计偿还方式值得慎重考虑。 2、抵押贷款 贷款者要求借款人以某种实物或支付方式作为贷款抵押而发放的贷款。,例8-1 ：某项目投资10000元，其中抵押贷款占80%，自筹款占20%，三年后有残值1000元，每年投资收入8500元，每年经营成本4000元，每年折旧费3000元，税率60%，抵押贷款利率i=10%.确定此投资过程中企业所获收益及投资过程企业的收益率和项目的税前、税后内部收益率。解：各年企业所得计算见下表表8-3 抵押贷款计算表 单位：元,从表可以看出，企业前两年的收入全部用来债，第三年才有收入3239万元，（1）企业自有资
3、金内部收益率计算因为 -2000+3239 (P/F ,i, 3)=0所以 i=17.4%故企业自有资金的投资收益率为17.4%（2）项目税前内部收益率计算 因为 -10000+4500(P/A,i,3)+1000(P/F ,i, 3)=0 所以 i=20.83%故项目税前内部收益率为20.83%（3）项目税后内部收益率计算 因为-10000+4080(P/F,i,1)+3883(P/F,i,2)+4679(P/F,i,3)+1000(P/F,i,3)=0 所以 i=12.39% 故项目税后内部收益率为12.39% 问题：银行投资收益率为多少？,8.1.3 股票筹资方式分析,1.股票、股本和股
4、权 股票是股份有限公司为筹措资金发行的证明股东在公司拥有权益的一种有价证券。 股本是投资人为获得参与公司的利润分配和经营决策等权利而投入公司的资本。 通过发行股票而筹集的资金称权益资本或称股权资本，简称“股权” 2.股票的种类 （1）普通股 指对公司财产权利都平等的股份，是公司资本构成中最基本的股份，也是公司中风险最大的股份。 普通股特点：股东有权获得股息，股息不是固定的； 公司因破产或者结业进行清算时，股东有权分得公司的剩余财产；股东拥有表决权。,（2）优先股 指对公司资产、利润享有更优越或更特殊的权利的股份。 特点：优先获得股息权，股息是基本固定的； 优先获得分配公司资产权；一般没有表决权
5、。 3.股票的价格和内在价值股票的面值：公司发行的股票上所标注的金额，无意义股票的账面价值(公司的净值优先股总面额)/普通股股数股票的清算价值：公司破产清算时的每股的实际价值，一般低于账面价值,股票的理论价格（股票的实际价值）： 股票购买者愿意支付的价款=股息平均存款利息率 例8-2：某张股票每年股息15元，当银行存款利率为5%时，股票持有人拥有这张股票的价值是多少？ 分析：股票价值=15/(5%)=300(元) 股票的内在价值： 股票的内在价值是股票未来全部股息的贴现值，一直持续到股票不能再获得股息为止，Pe=Dt(1+Ke)t , 其中：Dt -t年的红利，Ke -股票期望收益率 股票的平
6、均价格指数：以各期股票的平均价格与基期价格相比均价=(价格权数)=(Pi权数i)， 其中：Pi-第i种股票的成交价格，平均价格指数=现时均价/基期均价100%,8.1.4 保留盈余筹资分析,保留盈余（未分配利润）筹资属内部筹资方式。 权益资金的来源有新发行股票和未分配利润两种。 未分配利润不能当作没有成本的资金，也不能因为它容易获得就认为是相对“无风险”的资金。 权益资本的风险程度是权益资金的用途决定的。即是由投资项目的风险大小决定的。,8.1.5债券筹资方式分析,1.债券筹资概述概念：企业债券是指由公司发行的并得保证支付债券持有人定期利息，并在债券到期时归还本金的一种债权证书。 特点：有固定
7、的利率，公司定期发放利息；公司必须到期向债券持有人支付本金；债券可以出售；在债券到期前，公司可根据情况提前收回其债券。,优点： （1）防止公司股权过于分散 （2）当企业经营状况好时，以债券方式筹资比重增加，会提高企业自有资金收益率，即可提高公司股本的创值能力。 （3）是筹集长期资金的比较理想的方式 2.债券筹资投资计算 债券的面值：特定时间（债券有效期）末应支付购买债券人的金额。 债券率：指债券上规定的每年应支付的利息率,例8-3： 某人希望在债券投资中得到年利率8%，每半年计息一次的收益。现有一公司出售面值10000元，15年后到期，年利率为6%，每半年计息一次的债券，问： 该人愿意出多少钱
8、购买此债券？ 购券人要求最小年名义利率为10%，每半 年复利一次，则该人愿意出多少钱购买？ 若公司发行的债券不支付利息（i=0）则 该人应出多少钱购买此债券？,解： 现金流量图（略） 债券年利率=6%，半年复利一次每半年的利息=10000（0.062）=300（元）(1)MARR=8%,半年复利一次时,半年周期利率为4%，复利周期数为152次P=300P/A, 4%, (152)+10000P/F, 4%, (152)8270.6（元） 结论：当购券者的最小收益率为8%时，半年复利一 次，该人愿意出8270.6元购买此债券。,(2)MARR=10%，半年复利一次时，P=300P/A, 5%,
9、(152)+10000P/F,5%, (152)6925.7（元） 结论：当购券者的最小收益率为10%，半年复利一次时，该人愿意出6925.7元购买此债券，较MARR为8%时，愿意支付的现值减少1344.9元。 (3)MARR=8%,半年复利一次，债券不支付利息即i=0时，P=10000P/F, 4%, (152)3083（元） 结论：当债券率为0%时，则购券人愿意出3083元购买此债券，较债息率为6%，半年复利一次时，现值减少5186.4元。,总结： 对投资人而言，MARR=债息率， 则愿出金额=债券面值；MARR债息率，则愿出金额债券面值；MARR债息率，则愿出金额债券面值。,3.债券的赎
10、回 企业通常可采用以下三种方法： （1）出售新债券 若公司经营好，市场状况良好，则可用这种方法筹得偿付旧债券的资金。 （2）用增加旧债券利率的办法，延期回收 此种方法通常是在企业经营状况不好，债券市场不利时采用。 （3）建立偿债基金 即企业定期地从收益中划出一定的金额供以后偿债用，这笔资金称为偿债基金。 建立了偿债基金的基金，通常可以较低的债券率发行。,例8-4：某企业发行债券总额为100000元，期限为10年，每张债券面值1000元，每半年计利一次，年利率为6%，每年提取的偿债基金存入银行，存款年利率为4%，半年计利一次，计算为到期收回总面值为100000元的债券并每年支付6%的利息，每年应
11、存入偿债基金多少元？解：为收回面值所需的偿债基金公式为A=F(A/F , i ,n)A=100000P/F, 2%, (102)=4116(元)每半年应支付的利息为I=100000(0.062)=3000(元)每年需存入偿债基金(4116+3000)2=14232(元),4.关于债券的计算P=Vr(P/A, i , n)+ F(P/F , i ,n) 其中： P债券的买价 V债券的面值 r债券规定的周期付息利率 F债券期末的卖价 i 债券购买人要求的计息周期利率 n购债券人获利息的计息周期数,例8-5：有一张面值为1000元，年利率12%，半年付息一次的债券，现以1050元购得，预计在第三年末
12、卖出，若投资人要求收益率为10%，半年计利一次，问该债券在三年末应以多少钱卖出才不至于亏本？解： P=Vr(P/A, i , n)+ F(P/F , i ,n)1050=10006%(P/A, 5%, 6)+ F(P/F , 5% ,6)F=999.01元 例8-6：有一张面值为1000元，年利率12%，半年付息一次的债券，若该债券三年末能以面值1000元售出，投资人要求MARR为14%,半年计息一次，现在购进这张债券最多能出多少钱？ 解：P=10006%(P/A, 7%, 6)+ 1000(P/F , 7% ,6)P=952.9元,例8-7：面值1000元的债券，年利率为12%，每季度付息一
13、次，现以1020元购入，预计三年后以950元卖出，问每季获利多少元？这项投资的年名义利率、年实际利率为多少？解：每季度获利息为A=Vr=1000(12%4)=30元1020=10003%P/A, i, (34) +950P/F , i , (34) i=2.444%(每季度)年名义利率=2.444%4=9.776%年实际利率=(1+2.444)41=10.14% 结论：此项投资每季获利30 元，年名义利率为9.776%,年实际利率为10.14%。,投资者要求的计息周期与债券的计息周期不同时的计算： 例8-8：某债券面值10000元，15年后到期，年利率6%，每半年计息一次。 （1）某人希望在债
14、券投资中得到年利率10% 的收益，则愿出多少钱购买？ （2）某人希望在债券投资中得到年利率10%，每季复利一次的收益，则此人愿出多少钱购买。 解:(1) P=10000(1+3%)2 1 (P/A, 10%, 15 )+10000(P/F , 10% , 15)=7026.11(元)(2) P=100003%P/A, (1+2.5%)2 1 ,30+10000P/F , (1+2.5%)2 1 , 30=6851.70(元) 总结：进行债券计算时，债券的周期与购券人要求的周期必须一致。,8.1.6租赁在筹资中的运用,1.租赁概述 租赁是所有权与使用权间的借贷关系。即所有者按照契约的规定，将财产
15、租给使用者。 画图表示三者的关系，即：,支付租金,购买商品,图8-1 租赁当事人关系图,2.融资租赁与有关业务的区别1)与传统租赁的区别（1）在交易上，传统的租赁方式是出租人与承租人两方关系，而融资租赁涉及到第三方也就是供货商；（2）购买设备选择权上，传统租赁是由出租公司事先购买的，用户没有选择权，而融资租赁设备的选择权在承租方；（3）从租期时间看，传统租赁一般为短期，而融资租赁一般为长期的租赁；（4）从租期满后对租赁物的处理看，传统租赁，租期满后，租赁物退还给出租人，而融资租赁期满后，承租人可以选择退还、续租或留购。,2)与分期付款的区别 分期付款购买的两种基本形式： 非信贷型的分期付款购买
16、；为现金交易，货款分期支付，不涉及信贷，没有利息支付，同融资租赁没有相似之处。 信贷型的分期付款购买。 由销售厂商允许购货企业延期分期付款，并有延期利息。它在融通资金这一点上合融资租赁有类似之处，但性质上仍不同。 在法律上、税收上、业务关系上有区别。 3)与贷款的区别 贷款只涉及借贷两方当事人，贷款人不介入购买行为。 融资租赁是以“融物“出现的，出租人的融资作用是给予承租人以融通物的使用权，并不是贷款。,3.融资租赁各方的利益分析1)对出租人的利益分析（1）在租期内所有权归出租人所有；（2）出租人可以把各种费用均计入租金内，租金总额一般高于出售设备的价值， 租金=(设备采购价值估计残余价值+银行利息+各种税+保险费+净收益)租金支付期数；（3）可以享受加速折旧和投资免税的优待；（4）可以通过维修、保养、服务等得到报酬；（5）有些特殊的行业，政府可以通过银行向租赁公司提供较低利率的贷款；（6）国家为普及某一设备而提供专项贷款，企业能从中受益。,
