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1、第三章 债券市场,南京大学金融与保险学系 于润,第三章 债券市场,第一节 债券市场的基本概念 第二节 中长期国债市场 第三节 市政债券市场 第四节 公司债券市场 第五节 国际债券市场,第一节 债券市场的基本概念,债券的基本概念 债务融资与信贷融资的区别,第一节 债券市场的基本概念,中长期债券：是由政府和公司等部门所发行的中长期（期限在一年以上）债务凭证。 发行者将发行债券所筹集到的资金用于支持中长期项目或业务。 债券发行者要承诺在将来债券到期时，向投资者支付一笔固定的金额（面值）外加借取资金所产生的利息（息票率乘以债券的面值）。 如果债券的发行者不能按规定还款，则债券的持有者（投资者）就可以对
2、债券发行者的资产行使求偿权。,债券的基本概念,中期债券一般在1年以上10年以内，长期债券期限在10年以上，大多长期债券的期限为10年到30年。债券利息一般每半年（6个月）或1年支付一次。,债券融资与信贷融资的区别,资金的供给者不同。信贷融资的提供者主要是商业银行。债券融资渠道很多，可通过资本市场的投资者，如个人、公司与金融机构、政府部门等。 融资成本不同。债券融资，国债资信最高利率最低，公司债券根据风险溢价利率由低到高；与信贷利率相比，同期国债利率低于信贷利率；高信用级别的公司债券也略低于同期信贷利率；而较高风险的中小型公司债券利率会高于同期信贷利率；此外，可转换债券利率较低。 信贷融资比债券
3、融资迅速方便。债券融资的审批程序较为繁琐，发债前期费用较高；而申请信贷可由借贷双方直接协商而定，占用时间较少，手续相对简便得多。,债券融资与信贷融资的区别,在融资的期限结构和融资数量上的差别。银行融资多为中短期资金，当公司财务状况不佳时很难得到贷款。而债券融资多以中长期资金为主。公司通过债券融资筹集的资金通常要比通过银行融资更加稳定，融资期限更长。 对资金使用的限制不同。政府或公司通过发行债券筹集的资金可以自由使用，不受债权人限制，而信贷融资通常有许多限制性条款，如限制资金的使用范围、限制借入其他债务、要求保持一定的流动比率和资产负债率等。 在抵押担保条件上也有一些差别。一般来说，政府债券和信
4、用良好的公司债券大多没有担保，而信贷融资大都需要资产担保，或者由第三方担保。,第二节 中长期国债市场,国债的意义：汉密尔顿及其旋转门计划 美国国债的发行与偿还 中长期国债的交易过程,国债的意义：汉密尔顿及其旋转门计划,补充概念：通货膨胀与货币贬值,通货膨胀与货币贬值,津巴布韦近来通货膨胀率已高达100500%，2500万津巴布韦元只相当于1美元,中国面值最大的货币,民国时期新疆省银行发行的一张面值为60亿元的钞票成为中国最大面值的货币,中国面值最大的货币,民国时期新疆省银行发行的一张面值为60亿元的钞票成为中国最大面值的货币,世界上面值最大的货币,南斯拉夫联盟共和国1993年发行的面值为500
5、0亿第纳尔的货币，被认为是世界上面值最大的货币。约合现在的5欧元,汉密尔顿的旋转门计划,汉密尔顿的旋转门计划 为什么说美国联邦政府在成立的那一天几乎就破产了？ 为什么说如果用印货币的方式偿还债务，那么这个国家就不能再借到钱了？ 杰斐逊为什么一开始反对“旋转门计划”？ 美财政盖特纳为什么说，要增强政府的力量，说这是必要的战争而不是选择的战争，是一场正义的战争？,汉密尔顿的金融战略思想,汉密尔顿早在出任财长前就借鉴英国的经验，当时他认为：“17世纪90年代开始，大英帝国创建了英格兰银行、税后体系和国债市场。18世纪，英国国债市场迅猛发展。国债市场之急速扩张，不仅没有削弱英国，反而创造出数之不尽的巨
6、大利益。国债帮助大英帝国缔造了皇家海军，支持大英帝国赢得全球战争，协助大英帝国维持全球商业帝国。,汉密尔顿的金融战略思想,与此同时，国债市场极大地促进了英国经济的发展： 个人和企业以国债抵押融资 银行以国债为储备扩张信用 外国投资者将英国国债视为最佳投资产品 为了美国的繁荣富强，为了从根本上摆脱美国对英国和欧洲资金和资本市场的依赖，美国必须迅速建立自己的国债市场和金融体系。”,汉密尔顿构建的货币金融体系,统一的国债市场（是国家整体信用优劣的最佳指示器） 中央银行主导的银行体系（负责维持银行体系和货币供应量之稳定） 统一的铸币体系（美元纸币体系，极大降低金融贸易的交易成本，促进金融、贸易、产业迅
7、速发展） 以关税和消费税为主体的税收体系（确保财政健全和国债市场之良性循环） 鼓励制造业发展的金融贸易政策（提升真实财富创造能力）,中长期国债由美国财政部发行，其目的是替国家债务和联邦政府其他方面的支出融资。 与短期国债不同，在付息方式上，短期国债以低于面值的贴现价出售，而中期和长期国债要按息票支付利息，每半年付息一次 在期限上，短期国债期限在1年以内，而中期国债期限在1-10年、长期国债的期限在10年以上。 与短期国债相同的是，中长期国债的发行面值也是1000美元的整数倍；并且也有活跃的二级市场。,美国国债的发行与偿还,美国国债的发行与偿还,美国财政部主要面向普通民众发行的国债叫储蓄国债（s
8、aving bond），持有期可以长达30年，但在持有期内不能转让流通，只能由美国财政部的授权机构赎回。 另一种是可转让流通国债，拍卖形式发行。每年的二月、五月、八月和十一月，美国财政部都要公布近期的国债发行计划，确切的发行时间则于发行前的7至10天内正式公布。,美国国债的发行与偿还,美国财政部发行的中长期国债有两种类型，一种是本金固定，另一种则是本金随着通货膨胀指数而调整。 虽然两种债券都是每年付息2次，但计算通货膨胀指数化债券利息（息票收益）时要对其本金进行调整，以反映通货膨胀造成的影响。 因此，此类债券每半年所获得的息票收益以及最终所获得的本金收益都是根据通货膨胀对本金进行调整后计算出来
9、的。,美国国债的发行与偿还,汉密尔顿在24岁时就这样说过：国债，如果不太多的话，将是一种对国家的恩赐。怎么样判断国债的规模是否适度？国债适度规模GDP60% 国债警戒线GDP100%,美国国债的发行与偿还,美国国债偿还的资金来源：税收、借钱、发新债还旧债 税收源于GDP，取决于宏观经济状况，宏观经济态势好，GDP稳步增长，税收稳定增加，国债偿还能力增强；宏观经济衰退甚至恶化，GDP大幅下滑，税收枯竭，国债偿还能力将迅速弱化。 由此，可能的对策：紧缩财政支出、增加新税源、增发新债、借债、。 美国国债危机（2011年8月5日标普下调美国债信用评级，2013年10月1日因国债危机导致政府关门）,中长
10、期国债的交易过程,同短期国债一样，美国财政部也是通过竞争性和非竞争性拍卖方式来销售中长期国债的。 在每次拍卖之前的一个星期，财政部会通过新闻发布会公布拍卖的具体细节，包括拍卖的日期，发行数量以及所拍卖国债的其他信息。 参加竞标的政府债券交易商、公司等均可以通过联邦储备银行递交标书。非竞争性投标的最后截止日期为拍卖当天中午12点以前；竞争性投标的最后截止日期在拍卖当天下午1点以前；交易的分配结果将在交易结束后的次日公布。,我国国债市场的发展,1950年我国首次发行了“人民胜利折实公债”，成为新中国历史上第一种国债。 人民胜利折实公债的发行目的是为了支援解放战争，迅速统一全国，以利于安定民生，恢复
11、和发展经济。 为避免受物价波动的影响，规定公债的募集和还本付息均以实物为计算标准，其单位定名为分。,人民胜利折实公债,规定公债的募集和还本付息均以实物为计算标准，其单位定名为分。每分以上海、天津、汉口、西安、广州、重庆六大城市的大米（天津为小米）3千克、面粉 0.75千克、白细布1.33米和煤炭8千克的批发价，用加权平均的办法计算。此项平均市价，每 10 日公布一次。发行总额原定为2亿分，年息5厘，分 5 年偿还。第一期发行1亿分，第二期因国家财政经济状况好转，停止发行。到 1956 年 11月底，本息全部偿清。,于1954年1月开始发行，10月1日起计息。 面额分为壹万元、贰万元、伍万元、拾
12、万元及伍拾万元五种。 公债利率定为年息四厘，自1955年起，每年9月30日付息一次。 本金分八年作八次偿还，自1955年起，每年9月30日抽签还本一次，第一、二次各抽还总额百分之五，第三、四次各抽还总额百分之十，第五、六次各抽还总额百分之十五，第七、八次各抽还总额百分之二十。,国家经济建设公债,我国国债市场的发展,19591978年，“既无内债，又无外债” 1981年，国家决定重新扩大利用国债进行经济建设以后，恢复了国债发行。且发行日也集中在每年的1月1日。这一期间尚不存在国债的一、二级市场，国债发行采取行政摊派形式，面向国营单位和个人，且存在利率差别，个人认购的国债年利率比单位认购的国债年利
13、率高四个百分点。券种比较单一，均为期限5-9年的中长期国债。1981-1986年度发行量在42.2亿元之间。,我国国债市场的发展,1988-1993年间国债年发行规模扩大到284亿元，增设了国家建设债券、财政债券、特种国债、保值公债等新品种。1988年国家分两批在61个城市进行国债流通转让试点，初步形成了国债的场外交易市场。1990年后国债开始在交易所交易，形成国债的场内交易市场，当年国债交易额占证券交易总额120亿元的80%以上。1991年我国开始试行国债发行的承购包销；1993年10月和12月上海证券交易所正式推出了国债期货和回购两个创新品种。,我国国债市场的发展,1994年财政部首次发行
14、了半年和一年的短期国债 1995年国债二级市场交易活跃，特别是期货交易量屡创纪录，但 “3.27”事件等违规事件频频出现，致使国债期货交易于5月被迫暂停。,我国的国债类型,记账式国债 凭证式国债 储蓄国债,记账式国债,记账式国债是指没有实物形态的票券，投资者持有的国债登记于证券账户中，投资者仅取得收据或对账单以证实其所有权的一种国债。 上海证券交易所和深圳证券交易所已为证券投资者建立电脑证券账户，可以利用证券交易所的系统来发行债券。 如果投资者进行记账式债券的买卖，就必须在证券交易所设立账户。所以，记账式国债又称无纸化国债。,凭证式国债,凭证式国债的形式是一种债权人认购债券的收款凭证，而不是债
15、券发行人制定的标准格式的债券。 我国近年通过银行系统发行的凭证式国债，券面上不印制票面金额（而是根据认购者的认购额填写实际的缴款金额），是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。在持有期内，持券人如果遇到特殊情况，需要提取现金，可以到购买网点提前兑取。提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算，经办机构按兑付本金的0.2%收取手续费。,储蓄国债,储蓄国债，是指财政部在中华人民共和国境内发行，通过商业银行面向个人投资者销售的、以电子方式记录债权的不可流通人民币债券。 因此，储蓄国债是政府面向个人投资者发行的、以吸收个人
16、储蓄资金为目的，满足长期储蓄性投资需求的不可流通的记名国债。,储蓄国债与凭证式国债的相同点,储蓄国债和凭证式国债都是面向个人投资者的； 若两者期限相同，则收益水平大体相同； 都免缴利息所得税,储蓄国债与凭证式国债的区别,购买方式不同。购买凭证式国债，可持现金直接购买；购买储蓄国债，需开立个人国债托管账户并指定对应的资金账户后购买。 付息方式不同。凭证式国债为到期一次还本付息；储蓄国债付息方式多样，既有按年付息品种，也有利随本清品种。 到期兑付方式不同。凭证式国债到期后，需由投资者前往承销机构网点办理兑付事宜，逾期不加计利息；储蓄国债（电子式）到期后，承办银行自动将投资者应收本金和利息转入其资金账户，转入资金账户的本息资金作为居民存款按活期存款利率计付利息。 发行对象不同。凭证式国债的发行对象主要是个人，部分机构也可认购；储蓄国债的发行对象仅限个人，机构不允许购买或者持有。 承办机构不同。 凭证式国债由凭证式国债承销团成员的营业网点销售，储蓄国债在具有代销试点资格的7家银行的系统中销售。 期限不同。凭证式国债期限为2，3，5年；储蓄国债目前为3年，今后将会发行3年以上的储蓄国债,
