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1、1,第四章筹资管理（下）,2,1.阐述资本成本的概念、性质 2.熟练地计算资本成本 3.理解筹资风险及其衡量 4.熟悉资本结构的涵义 5.掌握确定最佳资本结构方法,学习目标,3,一、资本成本 二、筹资风险 三、资本结构,基本内容,4,一、资本成本,为筹措和使用资金而付出的代价。,资本成本是投资者对投入资本所要求的收益率，是投资本项目（或企业）的机会成本。从筹资方：属于成本从被筹资（投资）方：属于投资收益或必要报酬。,5,资本成本从绝对量的构成来看，包括使用费用和筹资费用两部分内容： （1）使用费用 D 是指公司在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。例如：利息、股利 （2）筹资费用
2、F 是指公司在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。例如：借款手续费、证券发行费用等。筹资费用与使用费用不同，它通常是在筹资时一次全部支付。,筹资到位,使用费用,筹资费用,6,资本成本率K= 每年的用资费用 筹资数额-筹资费用,K =,D,(P-F), 100%,=,D,P( 1-f ), 100%,资本成本计算公式,f 筹资费用率 P筹资额,7,一是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。通过资本成本的计算与比较，并按成本高低进行排列，从中选出成本较低的筹资方式。二是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济指标。资本成本是企业项目投资的“最低收益率”，或者是判断项目可行性“取舍率”。
3、只有当项目的投资收益率大于其资本成本率时，项目可行；否则投资项目不可行。,资本成本作用,8,K =,IL（1 - T）,L（1 - f ), 100% =,RL （1 - T）,( 1 - f ), 100%,（1）个别资本成本长期借款成本K,资本成本的估算,IL借款年利息 L 借款总额 RL 借款年利率 T所得税率,9,（2）个别资本成本债券成本KB,KB =,I（1 - T）,B（1 - f ), 100%,B 按发行价计算的筹资总额,10,例1,某公司准备以1150 元发行面额1000元，票 面利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一 次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税 率3
4、3%。该债券的资本成本率为多少？解： 1000*10%*（1-33%）1150-16=5.9%所以，该债券的资本成本率为5.9%,KB=,11,（3）个别资本成本优先股成本,Kp =,Pp（1 - f ),Dp, 100%,Pp 按预计的发行价计算的筹资总额,Kp,Dp 优先股股利,12,（4）个别资本成本普通股成本KE,KE =,PE（1 - f ),D1,P E 按发行价计算的筹资总额,+ ,D1第一年预计股利, 普通股股利预计年增长率,股利折现法,13,例2,某公司准备增发普通股，每股发行价格15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长2.5%。其资本成本率
5、应为多少？,解：K E =1.5/（15-3）+2.5%=15%所以，普通股资本成本率为15,14,资本资产定价模型的含义可以简单地描述为，普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。KE = Rf +j*（RM-Rf）,（4）个别资本成本普通股成本KE,Rf无风险收益率 j公司股票投资风险系数 RM市场平均投资收益率,15,例3,某公司准备增发普通股股票，该公司股票的投资风险系数为1.5，当前短期国债利率为2.2%，市场平均投资收益率为12%，问该公司普通股股票资金的资本成本率为多少？,解： KE = Rf +j*（RM-Rf）= 2.2%+1.5*（12%-2.2%）=16.9%
6、,16,（5）个别资本成本留存收益成本,公司的留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是期望获得更高的报酬、收益。因此，留存收益也有资本成本，不过是一种机会资本成本。留存收益资本成本率的测算方法与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。,17,根据风险与收益对等的观念，各筹资方式的资本成本由小到大依次为： 国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股,（6）个别资本成本的比较,18,综合资本成本 KW =（ Kj Wj ),7、综合资本成本,以各种资本占全部资本的比重为权数， 对个
7、别资本成本进行加权平均确定。,又称加权平均资本成本，是企业全部长期 资本成本的总成本。,19,例4,某公司的全部长期资本总额为1000万元，其中长期借款200万元占20% ，长期债券 300万元占30%，普通股400万元占40%，留存收益100万元占10%。假设其个别资本成本率分别是6%，7%，9%，8%。该公司综合资本成本率是多少？,解：综合资本成本率=Kj*Wj 6%20%7%30%9%40%8%10% 7.7%,20,二、筹资风险杠杆效益,1、经营风险 2、筹资风险 3、总风险,21,（1）定义企业在不使用债务或不考虑投资来源中是否 有负债的前提下，企业未来收益的不确定性，它与 资产的经
8、营效率直接相关。,1、经营风险,（2）影响经营风险的因素 息税前利润EBIT= PQ VC F = S- VC-F 其中 P-售价 Q-销售量 VC-变动成本 F-固定成本 由此可见，影响经营风险的因素有：产品需求、售价、调整价格的能力、成本、固定成本的比重,22,固定成本不变，则提高销售会快速提高企业效益；反之，销量下降，同时 带来利益的快速降低 。,因此，固定成本的存在，经营活动中存在着杠杆作用。,从成本习性分析看，若业务量或 产品量越大，单位产品分摊的固定成本 就会越小，反之相反。,（3）经营杠杆,23,DOL =,S - VC,S-VC-F,=,基期贡献毛益,基期息税前利润,（4）经营
9、杠杆系数,经营杠杆系数DOL计算公式,EBIT/EBIT 息税前利润增长率,Q/Q 销售增长率,=,24,例5,某公司的产品销量40000件，单位产品售价 1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。问：该公司的经营杠杆系数为多少？若该公司的销售增长率计划达到8%，则公司的息税前利润增长率将为多少？,25,例5,解： 经营杠杆系数DOL=（S-VC）/（S-VC-F）=（4000-2400）/（4000-2400-800）= 2息税前利润增长率= DOL*销售增长率= 2*8%= 16%,26,例5,在
10、此例中经营杠杆系数为2的意义在于： 当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍，表现为经营杠杆利益。当公司销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍，则表现为营业风险。一般而言，公司的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；公司的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和营业风险就越低。,27,2、筹资风险,（1）定义。是指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性及由此而形成的净资产收益率的波动。 （2）财务杠杆效益在公司资本规模和资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的。当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息会相应地降低，扣除公司所得税后可分配给公司权益资本所
11、有者的利润就会增加，从而给公司所有者带来额外的收益。,又称财务风险,28,公司利用财务杠杆会对权益资本的收益产生一定的影响，有时可能给权益资本的所有者带来额外的收益即财务杠杆利益，有时可能造成一定的损失即遭受财务风险。 利用债务筹资而给企业带来的额外收益，产生财务杠杆效益。显然，财务杠杆是由于存在固定利息费用而形成的。,（2）财务杠杆效益,29,DFL =,EBIT,EBIT-I,DFL表示在资产总额及负债筹资额保持不变的前提下，净资产收益率或每股收益额将是息税前收益率的倍数增长。,（3）财务杠杆系数,净资产收益率的增长率,息税前利润增长率,=,EPS/EPS,EBIT/EBIT,=,30,例
12、6,某公司2006年全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得税率33%。在息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元。问：2007年公司财务杠杆系数为多少？若公司2007年息税前利润增长率将达到6%，则公司的净资产收益率的增长率将为多少？,31,2007年公司DFL =,EBIT,EBIT-I,=,800,800-7500*0.4*8%,= 1.43,2007年净资产收益率增长率=DFL*息税前利润增长率=1.436% = 8.58%,例6,32,例6,本例中财务杠杆系数1.43表示：当息税前利润增长 1 倍时，普通股每股税后利润或净资产收益率将增长
13、1.43 倍，表现为财务杠杆利益。当息税前利润下降 1 倍时，普通股每股利润或净资产收益率将下降1.43倍，表现为财务风险。一般而言，财务杠杆系数越大，公司的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，公司财务杠杆利益和财务风险就越低。,33,固定成本越高，经营风险越大,利息费用越高，财务风险越大,小结,34,经营杠杆通过固定成本影响息税前利润。,财务杠杆通过利息影响净资产收益率。,总杠杆将财务活动与经营活动联在一起。 一个公司同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。总杠杆越大，公司总体风险越大。,3、总风险,35,总杠杆系数DTL=DOL*DFL 注意：若将企业总风险控制在一定水
14、平，则经营风险与财务风险必须反方向搭配。即：DTL = DOL * DFLDTL=DOL * DFL,搭 配,36,例7,某公司的经营杠杆系数为2，同时财务杠杆系数为1.5。该公司的总杠杆系数测算为： DCL = 2 1.5 = 3 (倍) 在此例中，总杠杆系数为3倍表示：当公司营业总额或营业总量增长1倍时，普通股每股利润或净资产收益率将增长3倍，具体反映公司的总杠杆利益；反之，当公司营业总额下降1倍时 ，普通股每股利润或净资产收益率将下降3倍，具体反映公司的总杠杆风险。,37,现金性筹资风险,筹资风险分类,收支性筹资风险,是指企业在特定时点上，现金流出量超过现金流入量而产生的到期不能偿付债务
15、的风险。是个别风险、支付风险，因理财不当引起的。,是指企业在收不抵支的情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。是一种整体风险、支付风险，更是一种终极风险。,38,防范现金性筹资风险：（1）现金流量合理安排（2）资产占用与资金来源的期限合理搭配长期负债、股权资本 固定资产、永久性流动资产短期借款 临时性流动资产,筹资风险的规避与管理,39,规避收支性筹资风险优化资本结构加强经营管理实施债务重整,筹资风险的规避与管理,40,企业各种资本的构成及其比例关系,广义：全部资金的来源构成 狭义：长期资本的构成及其比例关系,三、资本结构,资本结构企业筹资决策的核心 负债比重资本结构管理重点,41,意义,（1
16、）合理安排债务资本比例可以降低公司的综合资本成本 由于债务利息率通常低于股票股利率，而且债务利息在所得税前利润中扣除，公司可减少所得税，从而债务资本成本率明显地低于权益资本成本率。因此，在一定的限度内合理地提高债务资本的比例，可以降低权益的综合资本成本率。,42,（2）合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定利息会相应降低，从而使税后利润会相应增加。因此，在一定的限度内合理地利用债务资本，可以发挥财务杠杆的作用，给公司所有者带来财务杠杆利益。,意义,43,（3）合理安排债务资本比例可以增加公司的价值 一般而言，一个公司的价值应该等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和。公司的价值与公司的资本结构是紧密联系的，资本结构对公司的债务资本市场价值和权益资本市场价值，进而对公司总资本的市场价值即公司总价值具有重要的影响。因此，合理安排资本结构有利于增加公司的市场价值。,
