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1、1,行业分析-农林牧渔,天相农业食品组 张小强2011年8月,2,谁控制了石油，谁就控制了所有国家；谁控制了粮食，谁就控制了所有人类。 基辛格 食为政先，农为邦本。 国以民为本，民以食为天。 国以农为本，农以种为先。,3,主要内容,农林牧渔行业综述 农林牧渔行业投资逻辑 鸡肉行业介绍 种业行业介绍,行业综述-分类,4,农业行业主要包括四个板块：农业生产资料、农产品加工、种植与渔业。,行业综述-地位,5,6,农业行业相关产业链,行业综述-产业链,7,特点一：细分行业多而杂 特点二：市场集中度低 特点三：生产的周期性 特点四：生产与消费的季节性 特点五：弱质性（靠天吃饭） 特点六：抗经济周期,行业
2、综述-特点,季节性,8,弱质性,9,10,农林牧渔行业综述 农林牧渔行业投资逻辑 肉鸡行业介绍 种业行业介绍,主要内容,11,行业投资逻辑-价格,12,行业投资逻辑-政策,2011年主要农业政策,13,行业投资逻辑-政策,14,行业投资逻辑-估值,研究近5年的数据发现， 农业合理相对PE：1.52.5， 随着农产品价格重估以及农产品价格 中枢上移，农业合理相对估值有可能往 上提升,相对PE,相对PB,15,行业投资逻辑-行业事件驱动,自然灾害,畜禽疫情,反倾销/补贴,瘦肉精 红心蛋 三聚氰胺,16,农林牧渔行业综述 农林牧渔行业投资逻辑 鸡肉行业介绍 种业行业介绍,主要内容,17,农林牧渔行业
3、综述 农林牧渔行业投资逻辑 种业行业介绍 肉鸡行业介绍,主要内容,18,种业发展阶段,（2010开始）1号文件将种业提高 到国家战略高度， 进入加速发展阶段,19,种业市场规模,国内种业市场规模全球第二。玉米种子市场份额较大，商品化率较高。,20,种业市场空间,市场规模=播种面积*每亩种子费用*商品化率 每亩种子费用=每亩用种量*种子价格=单产*粮价*种子费用占种粮收入比,21,种子费用在玉米种植费用中的占比,中国,美国,22,种子市场集中度,种子市场集中度低,23,种业地位,良种对粮食增产的贡献率,24,种业地位,良种对粮食增产的贡献率,25,种业政策,玉米良种补贴范围逐年扩大，补贴方式由价
4、格折扣补贴转变为现金直接补贴,26,种业供需形势,供过于求是常态,27,种业价值链,国内育繁推一体化种子企业较少,28,研发,新品种研发推广：8-10年 国内以科研院所为主,29,生产的周期性,30,种子产品的周期性,玉米种子的经营周期一般为10年左右,31,竞争格局,竞争优势：良种至上,32,国内上市公司,隆平高科（000998）：水稻种不负众望，玉米种锦上添花,2011年上半年，公司实现营业收入7.53亿元，同比增长26.64%；营业利润1.05亿元，同比增长170.75%；归属母公司所有者净利润5256万元，同比增长154.92%；每股收益0.19元。 主业稳步扩张，盈利能力提升。201
5、1年上半年，公司综合毛利率达到31.44%，同比提高6.15个百分点，主要是由于水稻种子销售收入快速增长同时毛利率也明显提高，而玉米种子毛利率的提升更为明显。 杂交水稻种子快速增长，业绩明显提升。2011年上半年，公司杂交水稻种子销售量价齐升，实现收入3.99亿元，同比增长65.85%，毛利率同比提高6.12个百分点至42.16%。公司在水稻种业方面进行了战略调整，将销售品种的重点从数量转至质量，使产品向高利润的方向转移，主打品种Y两优1号的表现不负众望。同时海外拓展育繁推业务也是公司杂交水稻种子发展的一个看点，杂交水稻种子作为核心业务将继续为公司贡献稳定的收入与业绩。 玉米种子业务将成为新的
6、利润增长点。公司主要通过外延式扩张进军玉米种子市场，2011年上半年，公司玉米种子实现收入6985万元，同比减少58.77%，毛利率同比提高31.09个百分点至49.69%，主要是由于去年同期北京屯玉纳入合并报表而去年四季度开始合并报表不含北京屯玉，而北京屯玉主要从事销售业务，毛利率较低，若剔除北京屯玉的影响，公司玉米种子收入增长4.5%。虽然与屯玉合作失败，但公司正在准备与VHK直接成立合资公司，预计未来合资公司将成为公司玉米种研发与推广的主体。另外，公司已从山西利马格兰公司获得“利合16”的独家生产经营权，未来有望凭借利马格兰的玉米种子研发能力推出更多新品种。 盈利预测和评级。我们预计公司
7、2011-2013年的EPS分别为0.48元、0.77元和1.17元，以8月18日收盘价31.06元计算，对应的动态市盈率分别为65X、41X和26X。由于行业的前景广阔并且公司的龙头地位显著，我们看好公司研发实力以及未来对主业的整合，而海外广阔的市场也具有很大的想象空间，未来业绩有望超预期，我们维持公司“增持”的投资评级。,34,农林牧渔行业综述 农林牧渔行业投资逻辑 种业行业介绍 肉鸡行业介绍,主要内容,鸡肉基本概念,主要分类,鸡肉产业链,鸡肉属白肉，是最好的蛋白质来源之一。 高蛋白：每100克鸡肉中含蛋白质23.3克，是牛肉的1.15倍，羊肉的2倍 低脂肪：每100克中仅含有脂肪1.2克
8、 低胆固醇、低钠 低价格 增长最快，市场化、规模化程度最高,白羽肉鸡、黄羽肉鸡、淘汰蛋鸡,鸡肉行业特点,鸡肉行业产业链,上游,民和股份（002234）,下游,中游,益生股份（002458）,圣农发展（002299）,鸡肉行业发展阶段,1980-1990年 增长4.95倍 1990-2000年 增长2.75倍 2000-2008年 增长39.6%,单位：万吨,1980: 5.4% 1990：10.73% 2000： 18.75% 2008: 22.88%,禽肉占肉类比重：,美国：44% 巴西：32%,鸡肉行业市场规模,台湾：28-30kg 香港：60-70kg,美国：52kg 巴西：32kg,年
9、人均禽肉量每增加1kg，则年多消耗130万吨,资料来源：FAO,根据世界银行和联合国粮农组织的研究报告，随着收入的增加， 居民对动物蛋白的需求量相应增加，在5,000美元收入水平以下，这个趋势表现尤为明显,鸡肉行业集中度,2008年肉鸡饲养前10强,民和股份：全国 2%-3%山东 7%-8% 圣农发展：全国 2-3% 中国：前10强 10%左右 美国：前10强 72%左右,国内上市公司,注：2011年半年报数据,圣农发展（002299）：鸡肉产品量价齐升,公司主营鸡肉生产及销售，是江南地区最大的自养自宰白羽肉鸡生产企业；今年上半年公司鸡肉产品量价齐升。报告期内，在整个通胀大环境下，受产能扩张以
10、及肉鸡行业高景气度，公司鸡肉销售量价齐升，鸡肉销量同比增长23.9%，鸡肉销售均价同比上涨14.1%，鸡肉产品量价齐升推动公司营业收入大幅增长43.6%；单只鸡屠宰毛利在4元/羽左右。报告期内，虽然公司鸡肉销售均价同比上涨14.1%，但与此同时，由于公司玉米、豆粕采购均价上涨（同比分别上涨9.5%、4.1%）导致公司鸡肉单位成本同比也上升10.8%，公司综合毛利率同比仅小幅升3个百分点至16.7%；单季度来看，二季度毛利率同比、环比双双提升，同比提升2.4个百分点，环比提升2.3个百分点，毛利率环比提升的主要原因我们认为是二季度公司鸡肉销售均价较一季度有所上升。由于二季度毛利率环比提升，其单只
11、鸡的屠宰毛利较一季度也有所提升，但差别不大，经我们测算，上半年单只鸡的屠宰毛利在4元/羽左右；产能加速扩张超预期。未来3年公司肉鸡屠宰产能将扩大至2.52亿羽，较2010产能增长162.5%，3年间平均复合增长率达37.9%。结合公司2011年发展目标，我们预计2011-2013年肉鸡屠宰量分别为1.37亿羽、2.0亿羽、2.5亿羽，产能的扩张加上肉鸡屠宰量的快速增长将驱动公司业绩稳定增长。盈利预测和投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为0.50元、0.69元，以最新收盘价16.83，对应动态市盈率分别为34倍、24倍；考虑产能扩张，产业链完整且具有一定的安全边际，维持“增持“投资评级。,谢 谢！,张小强 010-66045452 ,
