《财务管理筹资价值管理5》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财务管理筹资价值管理5（52页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第五章 资 本 结 构,第一节 资本成本 第二节 杠杆利益 第三节 资本结构决策 第四节 资本结构理论,第一节 资 本 成 本,一、资本成本的含义和作用 （一）资本成本的含义资本成本是企业取得和使用资金而支付的各种费用。 资本成本包括两个部分： 1、筹资费用：是指企业在筹资过程中为获取资金而付出的花费。如：发行费用、手续费 2、用资费用：是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。如：股利、利息等,筹资费用：一次性支付，扣除项目资本成本的相对数表示公式：即用资费用与实际筹得资金的比率,K - 资金成本率 D - 用资费用 P - 筹资数额 f - 筹资费用 F - 筹资费用率,（二）
2、资本成本的作用 1、资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案 的依据。 （1）个别资本成本 - 比较各种筹资方式优劣的尺度。 （2）综合资本成本 - 进行资本结构决策的基本依据。 （3）边际资本成本 - 比较选择追加筹资方案的重要依据。 2、评价投资项目可行性的经济标准投资收益率 资本成本率 3、资本成本是评价企业经营成果的最低尺度。,二、个别资本成本（一）债务成本1、银行长期借款成本 利息在之税前列支，具有减税效应。 实际利息=利息（1-所得税率）,KL - 长期借款成本 IL 长期借款年利息 T - 企业所得税税率 L - 长期借款筹资额（本金） FL - 长期借款筹资费用率,2、债券成本,K
3、b - 债券成本 Ib 债券年利息(按票面利率确定) T - 企业所得税税率 B - 债券筹资额（发行价格） Fb - 债券筹资费用率,（二）权益成本 1、优先股成本,Kp - 优先股成本 Dp - 优先股年股利 Pp - 优先股筹资额 Fp - 优先股筹资费用率,2、普通股成本 （1）每年股利固定不变时,Kc - 普通股成本 Dc - 每年固定股利 Pc - 普通股金额（按发行价格计算） Fc - 普通股筹资费率,（2）股利按年增长率G增长,3、留用利润成本与普通股相同，只是没有筹资费用或,三、综合资本成本,综合资本成本(WACC) 是企业全部长期资本的总成本。它以各种资本占全部资本的比重为
4、权数，对个别资本的成本进行加权平均而确定，亦称加权平均资本成本。Kw 综合资本成本Kj 第j种个别资本成本 Wj 第j种个别资本占全部资本的比重,例5-6 A公司拟筹集长期资本1000万元，其中长期借款200万元，长期债券200万元、 普通股票600万元，其个别资本成本分别为6%、 8%、 10%， 则该筹资方案的综合资本成本为：Kw = 20010006% + 20010008%+ 600100010%= 20%6% + 20%8% + 60%10%= 8.8%,四、边际资本成本,（一）边际资本成本的概念 边际资本成本（Marginal Cost of Capital, MCC）是指资本每增
5、加一个单位而增加的成本。它是企业追加筹资所使用的加权平均成本。,（二）追加筹资的个别资本成本保持不变时，边际资本成本的计算1、当追加筹资仍然保持原来的资本结构时 例5-7 承例5-6，A公司在原有1000万元长期资本的基础上，拟追加筹资500万元，追加筹资的资本结构和个别资本成本均与原筹资方案相同，则其加权平均边际资本成本仍为：20%6% + 20%8% + 60%10% = 8.8%,（二）追加筹资的个别资本成本保持不变时，边际资本成本的计算2、新增资本改变原有的资本结构时 例5-8承例5-6，若A公司追加筹资500万元中，长期借款占10%，长期债券占10%，普通股股票占80% ，他们的个别
6、资本成不变，则其加权平均边际资本成本变为：10%6% + 10%8% + 80%10% = 9.4%,（三）追加筹资的个别资本随筹资规模的扩大而上升时，边际资本成本的计算1、确定目标资本结构2、测算各种资本结构的成本3、计算筹资突破点4、计算边际资本成本,1、确定目标资本结构假设B公司的目标资本结构为长期负债40%，普通股股票60%。 2、测算各种资本的成本,3、计算筹资突破点在保持某资本成本条件下，可以筹集到的资金总限度即为现有资本结构下的筹资突破点。,4、计算边际资本成本根据计算的筹资突破点，得出相关筹资范围：(1) 25000以内(2) 2500037500(3) 37500100000
7、(4) 100000125000(5) 125000以上,边际资本成本计算表,第二节 杠 杆 利 益,财务管理中的杠杆原理是指由于固定费用的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。 固定费用 、生产经营方面的固定费用经营杠杆、财务方面的固定费用财务杠杆 成本按经济职能分类、生产成本、非生产成本,一、成本按成本习性分类 成本习性是指成本与业务量之间的依存关系。 、固定成本 是在一定条件下，其总额不受业务量增减变动的 影响，而固定不变的成本。如：折旧费、管理人员工资、广告费等当业务量变化时，固定成本总额 不变单位固定成本 减少 、变动成本 是在一定条件下，其总额随业务量变动成正比例
8、变动的成本。如：直接材料、直接人工当业务量变化时，变动成本总额 增加单位变动成本 不变,二、经营杠杆 经营杠杆就是在某一固定成本比重下，销售额 变动对息税前利润产生的作用。,EBIT变动前的息税前利润 息税前利润的变动额 S变动前的销售额 销售额的变动额,例产销量 产销量 变动额 变动率变动前 变动后 销售额 10,000 12,000 2,000 20% 变动成本 6,000 7,200 1,200 20% 固定成本 2,000 2,000 - - 息税前利润 2,000 2,800 800 40%DOL = (S-VC)/(S-VC-F) = 4000/2000 = 2,三、财务杠杆 （一
9、）财务杠杆的概念 债务对投资者收益的影响，称作财务杠杆。甲、乙公司的资本结构与财务杠杆 单位：元项 目 甲公司 乙公司 普通股 200 000 100 000债券（） 0 100 000资金总额 200 000 200 000 息税前利润 20 000 20 000 ()借款利息 0 8 000 税前利润 20 000 12 000 ()所得税 5 000 3 000税后利润 15 000 9 000 EPS 0.075 0.09,（二）财务杠杆的计量 财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当 于息税前利润变动率的倍数。,DFL财务杠杆系数普通股每股利润变动额或普通股利润变动额 EPS基期每股
10、利润或基期普通股利润 息税前利润变动额 EBIT基期息税前利润,或,未发行优先股时：,（三）财务杠杆与财务风险 财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用 负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大 幅度变动的机会所带来的风险。 举例 甲、乙公司的资本结构与财务风险 单位：元项 目 甲公司 乙公司 普通股 200 000 100 000债券（） 0 100 000资金总额 200 000 200 000 计划息税前利润 20 000 20 000 实际息税前利润 6 000 6 000借款利息 0 8 000 税前利润 6 000 (2 000),四、复合杠杆 （一）复合杠杆的概念 如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会 使每股收益产生更大的变动，通常这两种杠杆的连锁 作用成为复合杠杆。 举例 某企业有关资料 单位：元 项 目 1997年 1998年 增减率（） 销售收入 1 000 1 200 20 变动成本 400 480 20 固定成本 400 400 0 息税前利润 200 320 60 利息 80 80 0 税前利润 120 240 100 所得税率（50） 60 120 100 税后利润 60 120 100 普通股发行在外股数 100 100 0 每股利润 0.6 1.2 100,
