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1、1,资本运作十大观念,主讲人：刘平安（总裁） 单 位：北京金长川资本管理有限公司 时 间：2012年3月,企业良好的管理基础和企业家正确的金融观念是资本运作成功的基本条件,2,资本 资本市场 资本运作 成功的资本运作,新金融时代,证券化,国际化,市场化,企业调整融资思路,4,新金融时代资本运作十大观念,新金融时代“资本”开始说话；资本运作目标：股东价值最大化；资本运作常态：系统工程；资本运作路径：量体裁衣；资本运作时机：蓄势待发；,5,资本运作的本质：风险分担；资本运作的操作：买卖企业；资本运作的基础：治理结构；资本运作的保障：管理团队；资本运作的关键：商业模式。,新金融时代资本运作十大观念（
2、续）,6,1、新金融时代“资本”开始说话,从企业竞争的发展阶段看资本的作用；各行业资源整合时代的到来给资本发挥作用提供了巨大的舞台；新传媒企业的资本营运经典（案例）；,7,第一阶段,第二阶段,第三阶段,第四阶段,从企业竞争发展阶段看资本的作用,特殊资源与关系的竞争,产品与服务的竞争,品牌的竞争,标准的竞争,大多数 企业,国有企业 垄断企业 少数私营,少数国内知 名企业 跨国企业,知名跨国企业,产品与服务的竞争,资本的竞争,8,营销的投入 研发的投入 人力的投入,资本,兼并 收购 重组,影 响 力,品牌,标准,对实体经济的投入,对行业资源的整合,9,中国各行业资源大整合时代的到来,资源大整合 时
3、代到来,中国经济 全面开放,传统行业 的发展,外国企业作 为战略投资者,VC、PE作为 财务投资者,10,通过兼并、收购，让资本成为行业资源整合的工具；谁先私募融资和IPO融资，让对手丧失融资机会，从而失去竞争力；吸引人才、研发核心技术，做品牌与标准，构筑竞争壁垒。促进最优商业模式以最快速度发挥最大作用。,资本的作用,11,2005年10月并购框架,2004年3轮私募融资,2006年1月美元合并聚众,2005年7月美国NQ上市,2006年6 月收购凯 威点告,2006年8月收购影院广告ACL,2007年3月 收购好耶,2.25亿美元,3000万美元,3.25亿 美元,新兴行业更是以资源的快速整
4、合为特征的,融资1.72亿美元,总价值1.83亿美元,第一轮 软银中国 50万美元； 第二轮 CDH、TDF、中经合、麦顿国际 1250万美元； 第三轮 高盛、3i 3000万美元,4300万美元,12,2、资本运作目标：股东价值最大化,股东与公司所有权与公司价值,13,高利润率高资本收益率,投资资本收益率 (ROIC),=,营业利润（EBIT）,固定资产投入运营资本投入,EBIT/销售收入附加收益,固定资产/销售收入 运营资本投入/销售收入,竞争格局,商业模式,竞争地位,=,14,竞争格局,商业模式,竞争地位,企业所处行业,企业的核心竞争力,企业的营运管控能力,15,万豪酒店和麦当劳的利润率
5、和投资资本收益率对比,16,新金融时代如何认识企业价值,以往 价值 评价 标准,账面价值 清算价值 重置价值,会计标准 历史标准,新金融 时代价值 评价标准,投资价值 市场价值,证券市场中 投资者的预期,17,公司价值模型,企业的投资价值是指企业未来预期可以产生的资本自由现金流的贴现值；企业价值取决于企业未来自由现金流的成长性、持续时间，以及风险；,18,FCFt资产在t时刻预期能产生的现金流， r反映企业预期未来现金流风险的贴现率, 即资本成本,稳定的现金流,风险的现金流,企业价值(EV),投资报酬率,H,19,现有业务预期现金流,增长机会预期现金流,现金存量,债权人现金流,股东现金流,债权
6、人 价值,股东 价值,资本自由式现 金流期限结构,企业投资价值模型: 预期资本现金流的贴现值,20,企业账面价值高企业投资价值高,传统银行信贷体系，关注企业资产抵押价值； 企业交易价值的确定往往以有形资产价值为准，诱导企业普遍重视资产规模，形成重资产结构； 在经营环境快速变化的条件下，重资产企业融资难度大，更容易陷入经营和财务困境；新金融时代关注企业的投资价值，企业资产帐面价值高不等于投资价值高。,21,如何看待三个企业的账面价值与投资价值,22,美国在线与时代华纳的账面价值与投资价值的对比,单位：亿美元,23,3、资本运作常态：系统工程,中国企业财务管理常态：头痛医头，脚痛医脚,治标不治本：
7、1、增加公司的财务成本；2、丧失有利的投资机会；3、企业破产清算。,24,资本运作有哪些系统工程,公司未来三到五年的战略规划；构建符合公司上市的法律架构；完善公司治理结构；重构企业商业模式；构建规范的基本管理制度；企业流程再造；组建高效的管理团队未来三年良好的财务表现,25,一个本例,从2004年起,每年花200多万港币请香港的会计师事务所做审计;中国船级社为其评级；参加ISO2000质量认证体系；从2005年起参加各种投融资高峰论坛，了解资本市场发展动态；高层管理团队专门学习资本运作课程；花高价储备高层人力资本；请专门的私募融资顾问。,国内外20多家顶级投资机构竞相投资，被投资者评价为是他们
8、所投资的中国企业中，财务管理最规范的民营企业。德意志银行投了6000万美元，占34%的股权。预计明年到第二季度到香港上市,26,4、资本运作要“量体裁衣”,风险投资,私 募,公开上市,后续股权融资,可转换证券融资,企业并购重组,回购，分拆上市，LBO退市。,27,丰富多彩的金融工具,资产负债表右侧融资 建立在企业整体现金流上。包括： 贷款 债券 优先股 可转换证券 私募股权融资 公开发行股票,资产负债表左侧融资 建立在特定资产/项目现金流上。包括： 应收帐款融资 存货融资 租赁融资 项目融资 资产证券化,获取企业局部的固定现金流,获取企业剩余现金流,获取企业固定现金流,28,获取企业局部、固定
9、现金流的金融工具和金融解决方案,应收账款融资； 存货融资； 票据贴现融资； 资产典当融资； 项目融资； 信托融资； BOT融资； 租赁融资； 资产证券化。,建立在 特定的资产/ 项目上,结构化融资： 金融创新主流,29,获取企业局部、固定现金流的金融工具和金融解决方案,应收账款融资； 存货融资； 票据贴现融资； 资产典当融资； 项目融资； 信托融资； BOT融资； 租赁融资； 资产证券化。,建立在 特定的资产/ 项目上,结构化融资： 金融创新主流,30,获取企业整体的、固定现金流的金融工具和金融解决方案,商业银行信贷； 担保融资； 信用融资； 发行债券； 民间借贷； 杠杆收购融资。,建立在企
10、业整体的 现金流上,31,获取企业整体、剩余现金流的金融工具和金融解决方案,可转换债券； 公开发行股票； 增资扩股； 风险投资； 产权交易融资； 私募股权融资。,建立在 企业剩余 现金流上,32,资本成本,金融工具和金融解决方案,抵押/担保贷款,结构融资 (融资租赁，项目融资，存货融资),股票市场 (境内外创业版，中小企业版，主板),风险投资,金融工具和金融解决方案的成本比较,33,银行/自我积累模式下的企业发展路径,创立阶段,第1轮私募,第2轮私募,IPO,1-5m,5-25m,25-50m,50-250m,250-1000m,企业价值,时间,持续融资,兼并收购,借助证券市场预期融资的企业发
11、展路径,34,融资优序模型：,企业内 部融资,债务融资,股权融资,企业金融工具和金融解决方案选择的基本原则,35,5、资本运作的时机：蓄势待发,公司是否有清晰的发展战略?公司的财务表现是否让投资人满意?我们是否已经构建起高效的管理团队?我们是否已经建立规范的管理制度?,心急吃不了热豆腐,36,公司成功的标准是企业上市吗,一种错误的理念:上市是企业成功的标志；错误的理念导致错误的行为；正确理解公司发展与资本营运的关系：目标与方向，策略与手段。,37,6、资本运作的本质：风险分担,很多企业从来不用银行一分钱；项目好自己一个人来投资；资本市场本质上是一个风险分担的市场,38,投资是投未来，未来存在不
12、确定性，不确定性就意味着风险；国际化的市场竞争加剧，投资风险加大；中国各行业目前面临大整合，市场集中度会逐步提高，意味着有一定规模，有清晰战略规划，懂资本运作的企业将成为市场的王者；谁有钱谁就能迅速进行产业的资源整合；,39,大连会展企业的资本运作思路（本例）,集团有有会展公司、房地产公司、进出口公司；公司现金流充足；要寻找外部资本；准备投资私募股权资本；,40,卖产品和服务那样卖企业的区别：卖企业到底是卖什么：行业； 理念； 商业模式； 团队； 财务表现。,7、资本运作的操作：买卖企业,41,首先需明白企业需要什么类型的投资者 （清楚企业自身的需求是什么，对投资人要有选择）要了解投资者的投资
13、偏好的投资原则 （了解供给是不是能满足企业的融资需求）；要学会把企业营销给投资者 （如何向投资者展示企业？）企业家不要把投资者当做员工看待 （以何种态度和投资者打交道）,42,8、资本运作的基础：公司治理结构,什么是公司治理结构；公司治理结构的实质；公司治理结构要解决什么问题；PE基金对企业治理结构安排案例。,43,VC与PE对治理结构的要求,公司治理结构从本质上看，是保证投资者收回投资的一整套制度安排财务投资人与战略投资人对治理结构的不同要求VC与PE对治理结构的特殊安排：“一票否决权”,44,9、资本运作成功保障：管理团队,项目与团队，谁最重要？投资者希望企业拥有什么样的团队？稳定的团队需
14、要有什么样的激励机制？创业者的团队理念是什么？,45,项目与团队,投资到底是投什么？是投项目？或是投团队？一个优秀团队吸引投资人的重要性？投资人希望投资什么样的团队？,证券日报对刘博士的专访企业管理中资本营运十大观念对团队的看法：价值观知识结构经验对现代企业制度的了解,46,团队的激励,控制与激励短期激励与长期激励长期激励的重要性长期激励工具简介,47,团队的理念,关于技术 关于市场 关于资本 关于团队 关于商业模式 激励机制 对制度的认可执行,48,10、资本运作成功关键：商业模式,什么是商业模式？商业模式重要到什么程度？强调商业模式的实质是什么？如何构建独特的商业模式？商业模式案例解析,4
15、9,从互联网的商业模式说起,新浪的商业模式搜狐的商业模式网易的商业模式TOM.COM的商业模式百度的商业模式,50,分众传媒的商业模式,我为何要做分众这件事（既我的商业模式有何创新）； 我要做成分众的商业模式，我需要多少资金的支持； 我将来会做成行业里什么样子（即我会为投资人带来如何可观的回报）。,江南春向VC和PE们始终强调三件事：,51,商业模式就是企业创造价值的核心逻辑； 俗话来说，也就是企业赚钱的道道是什么？商业模式要回答以下问题：企业的收入从哪些业务中获得？这些业务之间存在什么逻辑关系？在企业的价值链中，竞争优势存在于价值链的哪个环节,商业模式是什么,52,商业模式重要吗？,商业模式决定企业的投资价值,如家酒店：市场细分+连锁制胜；一家服装企业商业模式的重构,53,强调商业模式的实质是什么？,核心竞争力的四个特征：有价值的；稀有的；难于模仿的；不可替代的。商业模式与核心竞争力的关系:企业的商业模式是建立在企业的核心竞争力基础之上的.,54,PPG的商业模式解析,外包的物流 配送体系,委托生产 供应商贴牌 生产,消费者,按照PPG 标准外包 质量控制,外包,网络平台/呼叫中心直销,直接订购,个性化订购,PPG,外包物流,外包生产,外包质检,55,谢 谢!,
