《紧缩寒冬至春暖不日还(丁俭)》由会员分享，可在线阅读，更多相关《紧缩寒冬至春暖不日还(丁俭)（39页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、紧缩寒冬至 春暖不日还 低估值蓝筹轮动行情有望延续,中投证券研究所专户支持部 丁俭 朱幂 2011年4月,将估值中枢调高至3000点报告主要观点,估值依托与政策压力导致近期市场呈现窄幅波动。 从中短期看，主要的风险仍然来自于政策的不确定性。紧缩政策最密集的风暴可能已经过去，后期紧缩政策的力度、密集度及其对市场的影响力有可能减弱，尽管有可能超出市场预期，但难敌低估值的支撑。 我们已经于4月1日在2011年二季度估值报告中将波动的价值中枢从年度报告的上证指数2900点调高至3000点。 从长期看，上市公司业绩增长应当是可靠的，目前偏低的估值水平为未来市场上行留下了较大的空间，长期大幅下行的可能性几
2、乎可以排除。,尽管后续的紧缩措施仍然可能继续出台，但是随着前期紧缩政策的效果逐步显现，推出的必要性和压力将有所降低，对市场的压制和冲击力也可能缓解。紧缩政策力度最大最密集的阶段可能已经过去， 今后进一步紧缩的力度和节奏有所放缓将只是时间问题。此前受到紧缩政策打压最严重的板块地产、金融、有色等，有望在紧缩初步放缓之时迎来反弹良机，受益于日本地震及北非动荡局势影响的煤炭、水电、钢铁，以及受益景气周期的化工、家电、汽车等低估值蓝筹可能有不错的表现。 此前受益于控通胀预期的估值过高的消费类板块，随着预期的减弱可能难有超越市场的表现。估值水平偏高、前期涨幅较大的概念股、题材股缺乏业绩支撑的，在高估值得到
3、充分释放之前可能受到抑制。,看好低估值周期类蓝筹股报告主要观点,截至目前从小盘向大盘、从消费类向周期类的上述风格转换只是初露端倪，部分机构开始调仓，机构之间尚未能够取得一致。绩优蓝筹与小盘题材股的估值水平差距仍然巨大，存在进一步收窄估值差距的空间。机构的调仓行为刚刚开始，群体性的调仓有可能延续数以月记甚至更长的时间，因此有可能给我们带来较大空间和较长的时间机会。,报告主要观点,银行业：看好,银行板块的估值修复尚未完成，目前总体估值水平依然偏低，有较为明显的上升空间。 数量型的紧缩政策对银行构成利空，但价格型的紧缩措施则是中性偏利好的，因为它会提升银行的综合利差。但是前期市场对上述两种紧缩政策都
4、作出了空头反应。银行板块股价既有明显的向上动力，但也受到一定阻力。动力来自资产质量、监管政策负面因素的缓和以及银行盈利的持续上行，阻力则来自央行对流动性的持续收紧。受上述两方面力量的同时作用，银行板块二季度将表现出较强的波动性，在波动中逐渐实现股价以及估值的上升。在“波动上行”行情中，“波段操作”策略及“持有操作”策略均可获得超额收益。重点公司：招商银行、民生银行、兴业银行、华夏银行、中国银行、工商银行。,房地产业：看好,房地产是受到政策打压最严重的板块，除了货币紧缩政策还有专门针对房地产行业的多项行政干预措施，房价未跌而股价惨遭腰斩，股价与房价严重不对称，股价修复的空间巨大，一旦紧缩政策放缓
5、，其修复弹性也应当巨大。 政策对房地产的压制短时固然难以放松，但支撑房价的最核心因素财政对地产的依赖并没有消失，房价大幅下跌甚至崩盘的想法很可能会落空，目前6折左右的股价就很便宜。当然，上升的征途可能会受到政策或传闻的袭扰。 重点公司：万科、保利地产、北京城建、招商地产、金地集团、苏宁环球、世贸股份,有色金属行业：看好（一）,基本金属板块：我们认为，2季度国内进一步严厉的紧缩预期、全球流动性发生逆转预期出现的可能性都不大，基本金属价格短期预计维持高位震荡；预计日本重建预期在2季度左右出现，对金属价格有一定的正面刺激作用。目前可能是基本金属最佳布局的时期，同时优势资源股业绩同比将出现明显的增幅，
6、整体估值水平处于历史较低的水平，2季度行情值得期待。 黄金：估值优势明显。我们依然认为2季度之前全球流动性预期发生逆转的可能性很小，通胀预期、避险因素、上游供给瓶颈等这些因素在未来一段时期内仍将阶段性的、轮换的充当黄金价格的主要支撑因素，我们看好上半年黄金价格表现依然比较乐观，黄金板块估值优势比较明显。,有色金属行业：看好（二）,小金属：依然是我们持续更看好的品种，优势资源品种的历史价格高点将成为未来的底部。我们依然更看好具有中国资源优势的稀土（尤其是稀缺性更大的南方稀土）、钨、锗、锑等，这些资源的整合才刚刚开始，资源分布与供应高度集中、供应控制力度加强、下游需求超预期因素众多，这些小金属价格
7、的历史高点将是未来的底部。 板块的选择：布局优势基本金属板块，重点关注确定性较强的小金属品种、和估值优势明显的黄金板块。,有色金属行业：看好（三）,小金属板块：强烈推荐趋势明显好转、提价因素刺激的宝钛股份；业绩增长确定，高端领域和新能源领域盈利能力提升、且有望受益福建稀土整合的厦门钨业；最早进入广东稀土领域的央企、下游稀土冶炼项目取得重大进展、有望以下游冶炼为契机进入上游资源领域的中色股份；以及锗行业龙头、产业链非常完善、13N高纯锗有望在下半年取得重大突破的云南锗业。 黄金板块：估值优势明显，看好黄金板块短期内整体表现，也看好在贵金属加工领域具有技术优势以及资源二次利用概念的贵研铂业。 基本
8、金属板块：布局优势资源品种，如江西铜业、铜陵有色、驰宏锌锗、中金岭南、锡业股份等。,钢铁行业：中性（一）,基本面：2季度迎来传统行业的旺季，下游需求阶段性好转趋势明显。社会库存冲高后已经开始步入下降通道，去化是一个长期过程。2季度行业毛利将得到好转，钢价与原材料价差放大，但很难超预期，主要障碍因素是供给的高弹性。分品种看，我们更看好长材。未来2-3年保障性住房建设加速，按照1000万套/年计算，拉动长材需求2500万吨，对长材的需求刺激明显，我们判断长材盈利能力将持续优于普通板材产品。 上下游行业关联：1）铁矿石：价格高位震荡局面有望持续；2）煤炭：粗钢全年产量预计6.6亿吨以上，同比增速5%
9、以上，对煤炭的整体需求增长较为确定；3）家电：钢价下降空间不大，但也不会大幅提高；4）对整体经济情况带动：各地开工复工明显，下游工地采购积极。钢企销售情况较为通畅，钢材库存不高。,钢铁行业：中性（二）,估值水平：板块PB约为1.6倍左右，处于历史中枢水平。安全性较高，但上行空间也有限。行业整体成长性缺失，未来只能在细分子行业中发掘成长性公司。 投资建议两条线：1）重点推荐高端化和资源化：常宝股份（高端项目4季度投产+业绩拐点）、鄂尔多斯（未来煤炭资产注入预期强烈+多晶硅项目关键年）、攀钢钒钛（2012年铁精粉产量大幅增长+钒电池应用）；2）有业绩有弹性的常规钢铁股：新兴铸管、凌钢股份、八一钢铁
10、。 风险提示：保障性住房建设大幅低预期。,机械行业：看好,我们预计机械设备仍将保持较旺盛的势头。 工程机械2011年销售有望维持盛销格局 。机床等设备的繁荣，但估值已高，主流机床公司的估值已经30倍PE, 达到历史高点。 核电导致重机行业进入调整期。中期内重型铸锻件行业预期将较大下降。 煤炭机械受益于核泄漏事件，提升了增长预期。 煤机行业受益于煤炭需求量的迅速增长和煤炭投资的加大。日本地震导致的中国民用核电政策的变化，将导致在中短期内煤炭需求上升，虽然风电、太阳能等新能源是政策扶持方向，但是由于当前技术上的原因，发电量较小，很难满足经济发展的需求，中短期内对于煤炭机械需求将会上升。 投资建议
11、推荐巨轮股份、三一重工、山推股份、郑煤机等。,航运业：看好,我们认为总量需求受战争和灾后的影响仅存在于短期，而市场恐慌情绪构筑底部，已出现较大的安全边际，维持集运和特种运输的看好评级，可择机介入中海集运和中远航运。散货和油运短期内由于需求提升出现交易性机会，关注中国远洋、招商轮船。沿海散货市场继续维稳，主要标的是中海发展、宁波海运。 风险提示：运力调配、需求和船舶交付低于预期；突发性事件等。,医药行业：4月关注一季报高增长，二季度配置优质白马股，创新药物和医疗服务仍然是投资主题,行业资讯：1.2010年医药上市公司净利润增长状况良好。已公布年报或快报的企业中，48%的企业利润增速超30%；2.
12、 原料药方面，VD3回落，7-ACA预计仍将下行，VE有可能小幅上涨。 投资建议： 短期来看，4月份我们建议配置1季度业绩有望大幅增长的公司为主，组合为天士力、天康生物、尚荣医疗、康恩贝、上海医药。中线来看，二季度我们建议配置相对估值已处于低位的一线白马股，组合为：恒瑞医药、云南白药、华东医药、爱尔眼科、国药股份。,家电行业（一）：看好,2010年空调实现销量同比增长44%，冰箱销量同比增长22%，洗衣机销量同比增长29%，彩电销量同比增长20%。1-2月空冰洗总销量分别增长50%，12%和24%。预计今年空调仍是三大白电中增长最可能超预期的品类。黑电消费由于受高基数调整以及外资影响，内资品牌
13、销售增长仍然持续低迷，1-2月全行业总销量同比减少1.5%，主要是内销需求大幅减少所致。,家电行业（二）：看好,我们认为2011年下游需求仍然潜力巨大：1）城市家电存量中更新换代需求持续加码。2）城镇化持续推进带来新增城镇需求。3）三四级市场蕴含着很大的消费潜力，家电下乡只是推手。4）工程机市场（非居民家电需求）潜力很大。5）家电出口不但不会萎缩，而且大有可为。十二五规划将增收入、扩内需、促消费做为重点，节能环保、技术升级以及国际化将指导家电行业下个五年稳定增长。当前的高速增长远未满足巨大的消费市场，即便短期需求有波折，中长期持续向上的趋势不会改变。,家电行业（三）：看好,通胀背景下，配置盈利
14、稳定的白电仍是较好的选择。1）白电龙头信用贷款很少，紧缩政策影响有限。2）白电产品价值占比下降，消费品特征加强。3）家电估值水平仍然较低，白电行业竞争格局稳定，品牌集中度很高，白电龙头博弈能力强。 我们的投资策略是：配置具备较强成本转嫁能力的大白电；关注小天鹅、苏泊尔等增长确定公司，持股待涨；参与具有驱动因素的合肥三洋、三花股份等配件公司；寻找黑电销售超预期带来的交易性机会。 风险提示：房地产市场持续低迷且保障房建设大幅低于预期，通胀下消费倾向降低，原材料成本持续上扬。,公路铁路行业：行业平稳，精选个股,投资机会主要来自个股基本面的变化，公路重点推荐深高速、皖通高速，铁路行业重点推荐大秦铁路和
15、铁龙物流。展望2011年，公路铁路行业的投资机会更多来自制度层面的改革或个股基本面的变化。综合考虑基本面、估值和催化因素，二季度我们给出如下投资建议：公路行业重点推荐新项目悉数进入收获期、年底受益路网贯通的深高速以及短期受益通行费率调整、长期受益区域经济振兴规划的皖通高速。铁路行业重点推荐运量运价均有较大提升空间、估值具有安全边际的大秦铁路以及行业成长空间广阔的铁龙物流。,个股推荐,万科A、保利地产、北京城建、招商银行、厦门钨业、恒邦股份、爱尔眼科、郑煤机、上海汽车、新兴铸管、小天鹅、合肥三洋,万科A-低成本扩张显优势，业绩高增长超预期,3月销售金额创同期历史新高，实现销售面积83.5万平米，
16、销售金额93.3亿元，同比增长64.7%和47.9%，环比增长52.1%和53.5%，销售均价1.174万元，同比跌10.2%，环比涨0.9%。 1-3月实现销售面积303.8万平米，同比增长144.8%；实现销售金额355.1亿元，同比增长135.5%；1-3月销售均价1.169万元，同比跌3.8%。从销售面积和销售金额同期比较来看，在政策严控下公司一季度销售业绩大幅上涨，远超行业水平。公司准确把握市场、合理定位产品，加大推盘，快速销售回笼资金，维持销售业绩高增长可期。若按1季度的销售速度，全年有望实现1400亿元的销售目标，将较10年增长31%。,万科A-低成本扩张显优势，业绩高增长超预期
17、,3月新增项目3个，分布于长春、太原、武汉，新拓展太原项目，获取权益建面159万平米，楼面地价1559元。由于新增项目主要为二线城市，楼面地价较低，符合公司拓展二三线城市的战略蓝图。 1-3月新增项目18个，权益建面457万平米，楼面地价2185元，较10年低19.4%。公司低成本扩张，在调控期尽显竞争优势。 公司的销售继续在行业内保持明显的竞争优势，业绩持续高增长可期。维持公司2010-2015年6年净利润复合增长43%，10-12年EPS0.65、1.05和1.29元，未来6个月内合理股价12元的判断，从短中长期看，公司投资价值凸显，再次推荐。 风险提示：注意政策调控加强、调控时间超预期等带来的行业及经营的风险。,
