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1、国际金融管理学,国际金融管理学,复旦大学国际金融系 朱 叶,国际金融管理学,几个相关问题,1、国际金融管理学的位置 2、研究主体 3、内容安排 4、教材 朱叶，国际金融管理学，复旦大学出版社，2003，7,国际金融管理学,国际金融管理学的位置,1、公司财务学的延伸 2、金融管理体系 宏观：国际收支、国际储备、国际资本流动 中观：金融工具、机构和交易管理 微观：国际企业的投融资管理,国际金融管理学,内容安排,国际企业 外汇市场 进出口 股息、融资 投融资 产品市场 子公司 国际金融市场,国际金融管理学,第一章 国际企业以及运营环境,一、国际企业目标和经营国际化的动因 （一）目标冲突和影响因素 1
2、、目标的冲突：代理成本 2、影响因素：环境（反污染）、法规（预提税）和道德（贿赂）限制 （二）经营国际化的动因 现实性（逐利）比较优势、不完全市场,国际金融管理学,二、国际企业经营方式,（一）合资 出资比例、出资方式、利益的分割、到期处置 （二）独资 出资比例、出资方式、利益的分割、到期处置 （三）合作 协议 （四）其他 特许经营、并购、国际贸易,国际金融管理学,*三、国际企业的国际风险,（一）汇率风险 1、交易风险 进出口交易、外汇借款和远期外汇交易 2、会计风险（即期、历史） 流动/非流动、货币/非货币、时态法、现行汇率法 3、经济风险,国际金融管理学,项目 A元 按现行汇率 人民币 现金
3、 1200 0。5 600 应收款 2400 1200 存货 4800 2400 固定资产 10400 5200 长期应收票据 4400 2200 合计 23200 11600 应付款 3200 1600 短期借款 2800 1400 长期负债 4000 2000 股本 8000 0。45 3600 留存收益 5200 2160 折算调整款 840 合计 11600,国际金融管理学,国际金融管理学,销量、成本和售价不变， 汇率A$1=RMB3: NCFO=2600000X3=7800000,国际金融管理学,*(二)政治风险,1、外汇管制 （1）背对背 （2）平行 （3）资金转移方式 2、征收
4、（1）当地子公司依赖于母公司 （2）融资尽量依赖于当地市场,国际金融管理学,第二章 国际企业的金融管理环境,一、国际金融市场 （一）国际企业与国际金融市场的关系 1、投资活动与国际金融市场的关系 （1）国际投资组合的建立（非系统性风险） （2）汇率风险管理 静态方法、动态方法、交叉避险法,国际金融管理学,2、融资活动与国际金融市场的关系,融资方式 （1）短期协议融资 （2）长期债务市场（外国债券和欧洲债券） （3）股票市场（DR,多重挂牌） 融资成本 汇率变动对资本成本的影响,国际金融管理学,A公司因外销业务，必须借款200万马克，为期一年，以作为进一步开拓德国市场的资金。 离岸德国马克市场借
5、款一年期利率为8%； 在本国借款一年期利率为10%； 即期汇率DEM1=A$16; 一年期满，马克远期汇率为DEM1=A$17 -在离岸市场借款，到期： 1X（1+8%）=1。08马克 -在本国融资 16X（1+10%）/17=1。035马克,国际金融管理学,（二）外汇市场及其利用,外汇市场,离岸市场,离岸市场,国内金融市场,国内金融市场,国际金融管理学,1、利用外汇市场的动机 即期外汇交易：国际贸易(结算)、金融交易（避险） 远期外汇交易：国际贸易（避险）、金融交易（汇差） 2、远期外汇交易 (1)远期双方的损益 甲向已预购X美元，远期汇率F,到期时的即期汇率为S。 甲方：X(S-F)0 乙
6、方：X(F-S)0,国际金融管理学,*(2)背信风险和防范 逆向方法 与原来的银行洽谈取消契约,国际金融管理学,（三）欧洲债券市场,不记名、每年支付利息、有可转换条款、有提前收回条款、有一个利率变动条款、以美元标价居多,国际金融管理学,*（四）国际股票市场,1、DR 2、多重挂票上市 3、欧洲股票 上海石化，离岸股票和ADR,国际金融管理学,国际金融管理学,二、货币期货和期权,1、货币期货市场 （1）货币期货合约和远期合约 合约标准化、保证金、场内交易、实物交割少 （2）期货合约的运作机制 交易所 经纪公司 投资者 结算所 （3）公司对货币期货的应用 规避风险和期货投资,国际金融管理学,2、货
7、币期权市场,（1）货币买入期权 （2）货币卖出期权 （3）灵活性 公开上市、柜台,国际金融管理学,3、互换市场,（1）利率互换 （2）货币互换,国际金融管理学,三、国际套利与平价条件,*1、国际套利 （1）地点套利 （2）三角套利 USD1=FFR2,USD1=GDP0.8 FFR1=GDP0.4 实际套算汇率：FFR1=GDP0.5 1万USD=FFR2万=GDP1万=USD1/0.8,国际金融管理学,（3）抛补套利 800，000美元投资，即期英镑汇率1。6美元，远期英镑汇率1。6美元，美国90天利率为2%，英国90天利率为4%。 解：即期800，000美元-500，000英镑 远期520
8、，000英镑-832，000美元 企业为此获得了较高的利息收益。 如果远期英镑汇率为1。5美元，则： 远期520，000英镑-780，000美元,国际金融管理学,利率平价 P(升水)=ih-if 被美元升水所抵消 2、国际投资策略和利率均衡论 某企业拟将1000万A元投资于世界金融市场，若在本国投资，年利率7%，在B国作对等的投资，年利率为10%。即期汇率为A1=B25，9个月到期美元远期汇率为 A1=B24。6。,国际金融管理学,解：每一A元投资于本国： （1+3 X 0。07/4）=1。0525 每一A元投资于B国： （1+3 X 0。1/4） 25/24。6=1.0924,国际金融管理学
9、,3、国际借贷策略和利率平价 A公司因外销业务，必须借款200万马克，为期一年，以作为进一步开拓的德国市场的资金。离岸德国马克市场借款一年期利率为8%；在A国借款一年期利率为10%； 即期汇率DEM1=A$16; 一年期满，马克远期汇率为DEM1=A$17,国际金融管理学,解： -在离岸市场借款，到期： 1X（1+8%）=1。08马克 -在A国融资 16X（1+10%）/17=1。035马克,国际金融管理学,第三章 国际企业营运资本管理,一、国际企业流动资产管理 1、流动资产的一般管理 （1）现金管理 收款管理（收款中心、专用信箱） 付款管理（结算方式选择、用足信用条件、支付方式的选择） 现金
10、存量（有价证券的运用）,国际金融管理学,（2）应收账款管理 商业信用管理（信用调查、信用给定、信用追踪、催帐） 应收账款的存量管理,国际金融管理学,2、国际企业流动资产管理,*（1）现金管理 A、现金集中管理（优化现金流动、投资剩余现金）： 子公司 子公司 母公司 金融市场 内：*贷款和投资、费用和部分盈利、剩余资金的利息和成本 外：*举债融资和股票融资、剩余现金的投资,国际金融管理学,剩余现金投资（收益和风险的均衡） 确定实际收益 R=(1+if)(1+ef)-1 币种多样化,国际金融管理学,假设一年期美元利率为11%，法国法郎利率14%,国际金融管理学,如果在英镑和法郎间各投50%,国际金
11、融管理学,B、优化现金管理的方法,现金转移的方式： 股利、许可权费、转移价格、贷款、公司内部信贷 现金转移的约束条件： 转移成本、兑换成本、税负、资金冻结 优化现金管理的方式： 多边净额法、统算和非统算法、资金冻结情况下的非统算法和金融中介,国际金融管理学,*多边净额法（清算中心）,国际金融管理学,*统算法和非统算法,某跨国公司的一个子公司税前收益为1000万元，母公司拟从该子公司获取400万元。母公司所在国所得税率为30%，子公司所在国所得税率为40%。,国际金融管理学,国际金融管理学,国际金融管理学,抵免法： 1、直接抵免 （1）全额抵免 Th=Ixth-Tf （2）普通抵免 Th=Ixt
12、h-(Tf-Tc) Tc为抵免限额 Tc为抵免限额： 综合限额法，分国限额法 例：某公司在甲、乙两国分别设立了分公司，母国和甲、乙等三国的公司所得税为25%、20%和30%，若本年母公司以两家分公司在各自境外获利100万、50万和80万，两家分公司分别向其所在国缴纳所得税10万和24万。,国际金融管理学,抵免限额： （50+80）25%=32.5万 34万 分国限额：25%50=12.5 10 25%80=20 24 2、间接抵免法： Df=母公司从子公司分配的股利x1/(1-tf) 母公司抵免额=母公司所得税额x Df,国际金融管理学,境外所得税税款抵扣限额=境内境外所得按税法计算的应纳税总
13、额x来源于某外国的所得/境内境外所得总额 汇总计算应纳所得税总额=境内境外所得总额x适用税率-境外所得税税款抵扣额,国际金融管理学,C、优化现金流量的复杂问题,政府管制：现金流动的方式和数量 银行体系的特征：各国的银行体制和效率存在差异 歪曲子公司业绩：利润中心,国际金融管理学,（2）应收账款管理,A、独立应收账款管理 B、内部应收账款管理 存量管理： 流量管理,国际金融管理学,二、流动负债管理,1、一般管理 （1）融资方式 非协议融资：商业信用 协议融资： *无抵押短期银行贷款 限额贷款 循环贷款 交易贷款,国际金融管理学,*抵押短期银行贷款 应收账款抵押融资 应收账款让受 信托收据 栈单筹
14、资 一揽子留置权 商业票据 期限 发行企业资质认定 发行方式 起售点,国际金融管理学,(2)融资原则 成本性 商业信用成本 无成本 机会成本 例： 企业购买一批货物，计100万元。信用条件为“2/10,n/30”。问：企业在第30天付款的机会成本(相当于按多少率借同期借款)？ （2/98）*（360/20）=36.7%,国际金融管理学,贷款成本: 利息 补偿性存款余额要求 特殊要求（比如，银团贷款、买方信贷等特殊贷款） 票据： 利息 可得性,国际金融管理学,2、国际企业短期融资管理,（1）融资方式： A、国际贸易融资 进出口押汇(贴现) 银行承兑汇票 出口商（付款单证）-银行-进口商 *B、国
15、际货币市场,国际金融管理学,国际货币市场的融资工具,离岸商业本票（Eurocommerical Paper） 特点（相对于商业票据）：间接（通过经纪商出售，不通过银团承销）、期限较长（甚至几年）、信用等级相对低些、二级市场活跃 例：德国某企业已出售200万美元的离岸商业本票，到期日为6月15日，年利率为8.5%，假如今天是5月1日，问该本票的价格？ 解： 100-8。5X45/360=98。9375,国际金融管理学,票券发行融资（Note-Issuance Facilities） 特点：银团承销方式（承办费,0.03%-0.2%）（牵头行负责票券融资的条件以及联承办行、承办银团负责差额贷款、促销行负责对公众的促销）、浮动利率为主，某参考利率加上一个固定的百分点（比如：LIBOR+1/8%） 是一种欧式买权契约： 当借款者与银团协定票券发行融资时，必须支付承办费和一切相应的费用现值，以取得使用该种融资方式的权利，但是不一定使用它。或者说是对基点的一种买权契约。 市场基点率差 合约规定的基点率差,
