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1、l 方法及其在我国股票市场中的应用方法及其在我国股票市场中的应用VaR（南开大学数学科学学院 天津 300071，安徽大学数学科学学院 合肥 230601）摘摘 要要：当前，金融业主导着国民经济的发展。然而,层出不穷的金融创新技术引入了巨大的风险。因此，如何做好金融风险管理的问题亟待解决。金融风险管理是现代金融学研 究的核心，而金融风险的度量方法成为近年来的研究热点。本文介绍了目前最常用的金融风险管理工具“方法”,选择计算方法中最为简便易行的“方差协方差法” ，以VaR 中国股票市场 8 种上证指数为样本做实证分析，假设各指数日对数收益率服从正态分布，得出关于中国股票市场市场风险的相关结论。总
2、结了方法的优缺点以及分析方VaRVaR 法对于我国股票市场风险度量所起的作用，并针对其在在金融风险管理中存在的问题提出 改进策略。关键词：金融风险管理关键词：金融风险管理; ; ;方差方差协方差协方差; ;正态分布正态分布VaRMethodMethod andand ApplicationsApplications toto ChineseChinese StockStock VaR MarketsMarketsShi Tianyuan, Wang Min(Department of Mathematics, Nankai University, Tianjin 300071;Departme
3、nt of Mathematics, Anhui University, Hefei 230601 )Abstract:Abstract: Finance has been playing an important role in the national economy. However, various creative technologies bring about huge risks. As a result, it is necessary to manipulate financial risks well. The financial risk management is t
4、he core of researches on contemporary finance. In this paper, we first introduce the most useful tool for financial risk management“ method”, along with its basic principles and calculation methods. Then, among the VaRdifferent approaches we apply the comparatively practical “Variance-Covariance met
5、hod” to 8 Shanghai security indexes with the assumption that their returns obey the law of normal distribution and get some conclusions. Finally, we analyze the advantages and disadvantages of , as well as its positive effect in managing the financial risks of Chinese stock markets. VaRMeanwhile, we
6、 refer to some strategies for improvements aiming at the existing problems of Chinese stock markets.l Keywords:Keywords: financial risk management; ; Variance - Covariance; VaRnormal distribution1 1 引言引言 近年来，股票市场，作为最活跃的金融市场之一，成为学术界、决策部门 乃至全国人民津津乐道的话题。经过 22 年的发展，我国股票市场不断成长，正 逐渐走向成熟和完善。截至 2011 年底，我国沪深
7、两市已由最初的 13 家上市公 司（即上海的老 8 股和深圳的老 5 股） ，约 103 亿元市值，发展到 2381 家上市 公司（其中沪市有 928 家，深市有 1453 家） ，约 164921 亿元市值。2011 年我 国国内生产总值（GDP）为 471564 亿元，因此，2011 年我国股市总市值占到 了 GDP 的 34.97%。可以看出，我国股票市场在国民经济中已占有十分重要的 地位。总体上看，一方面，我国股票指数保持着上升的趋势，这与我国国民经 济的发展是相符合的。另一方面，由于我国股票市场与国外股票市场相比，建 立时间过短，处于发展初期仍存在许多问题，例如：信息披露不及时、不完
8、全， 证券监管不够严格，政府干预较多，上市公司质量不高，股市参与者中散户占 相当大的比重，他们缺乏有效的信息渠道，获得信息的成本较高，操作比较盲 目，容易跟风操作造成“羊群效应” ，加大了市场风险等等，我国股市常常出现 大起大落和异常波动的现象。如下表所示为我国股票市场建成 22 年来的八次牛市和七次熊市汇总：表 1:中国股市牛市沪市深市时间点数变化时间点数变化1990.12.19-1992.5.2696-14291990.12.19-1992.5.2653-3961992.11.17-1993.12.16386-15581992.11.17-1993.12.161529-34221994.7
9、.29-1994.9.13325-10521994.7.29-1994.9.13944-21621995.5.18-1995.5.22582-9261995.5.18-1995.5.221042-14731996.1.19-1997.5.12512-15101996.1.19-1997.5.12 924-61031997.5.19-2001.6.141047-22451997.5.19-2001.6.142521-50912005.6.6-2007.10.16998-61242005.6.6-2007.10.162590-196002008.10.28-2009.8.41664-3478200
10、8.10.28-2009.8.45577-13943表 2:中国股市熊市沪市深市时间点数变化时间点数变化1992.5.26-1992.11.1714293861992.5.26-1992.11.17291815291993.12.16-1994.7.2915583251993.12.16-1994.7.293422944l 1994.9.13-1995.5.1710525471994.9.13-1995.5.17216210181995.5.22-1996.1.199265121995.5.22-1996.1.1914739311997.5.12-1997.5.18151010471997.5
11、.12-1997.5.18 610325212001.6.14-2005.6.622459982001.6.14-2005.6.6480925902007.10.16-2008.10.28612416642007.10.16-2008.10.28195595577数据来源：国元领航交易系统。随着 20 世纪 70 年代布雷顿森林体系的瓦解，金融管制的逐步放松与国际资本流动规模的日益扩大，风险和风险管理逐渐成为现代金融的核心2。（Value at Risk）方法就是近年来在国外发展起来并被广泛应用的测VaR度风险的一种重要的方法。方法作为一种新的风险管理方法，得到了世VaR界各主要银行、投资公司
12、、企业以及金融监管机构的广泛认可和支持。 我国对方法的引入始于近年，已有一定的研究成果，但方法的VaRVaR应用现在还处于起步阶段。目前各金融机构已经充分认识到的优点，正VaR在研究适合于自身经营特点的计算方法。VaR的研究在国外已经较为成熟。文?详细的总结了 1994 到 1997 年间VaR具有代表性的论文所做的研究工作,文?在他的著作中详细的阐述了体VaR系中的各类计算方法并且对于构建风险管理体系的各个方面都进行论文VaR全面的介绍。对于在国外的应用，巴塞尔委员会要求有条件的银行将值结合VaRVaR银行内部模型，计算适应市场风险要求的资本数额；G20 建议用来衡量VaR衍生工具的市场风险
13、，并且认为是市场风险测量和控制的最佳方法；SEC（美国证券交易委员会）也要求美国公司采用方法作为三种可行的披露其衍VaR生交易活动信息的方法之一。这表明不但金融机构内部越来越多地采用，作为评判金融机构本身的金融风险，同时，越来越多的督管机构也用方法作VaR为评判金融机构风险大小的方法。 我国对方法的引入始于近年，已有一定的研究成果，但方法的VaRVaR应用现在还处于起步阶段。目前各金融机构已经充分认识到的优点，正VaR在研究适合于自身经营特点的计算方法。VaR我国学者最早研究的见文?。在随后的几年中，我国学者对VaR方法的研究运用更加广泛深入。我国对方法的研究可以分为两个阶VaRVaR段：第一
14、个阶段是 1999 年以前，这个阶段主要是学习国外研究成果，研究内容主要是对概念和方法的介绍,见？。第二个阶段是 1999 年以后，VaR这个阶段才是深入研究和运用的阶段。见?最近几年，国内有大量的关于l 研究应用的文章，见?.再列一些期刊论文研究成果，并逐渐引入到VaR自己写的论文，2 2 风险价值风险价值VaR2.12.1 风险价值的定义风险价值的定义2.1.12.1.1 方法的基本原理方法的基本原理VaR作为一种概念，最早起源于上世纪 80 年代末交易商对金融资产风险VaR测量的需要。作为一种市场风险测定和管理的新工具，是由 J.P.MorganVaR最先提出的。我们可以把它理解为“处在
15、风险中的价值（Value at Risk） ” ，它是金融风险的度量工具。风险价值（）指的是，在一定的置信水平下,某VaR一金融资产或证券组合价值在未来特定时期内的最大可能损失。换句话说，计算时实际上是在回答一个问题：在未来天内，有的把握认为损失不VaRN会超过多少？例如，某投资组合期限为一天，置信水平为 99%的值为 10VaR万美元，这意味着该投资组合未来一天内的损失只有 1%的可能会超过 10 万美元；或者说，有 99%的把握认为该投资组合未来一天内的损失不会超过 10 万美元。如果用公式来表述，可以表示为VaRPr()1obPVaR （2.1.1）其中表示概率，为投资组合价值的未来变动
16、，而如果的分ProbPP布已知，则实际上是分布的分位数。若以表示资产VaRP1( )PFx 组合收益的概率分布函数，那么：1(1)PVaRF （2.1.2）需要注意的是，置信水平和时间间隔是计算的两个重要参数。NVaR置信水平取决于金融机构的风险偏好，对所从事的交易活动的谨慎态度，一般取。而时间间隔取决于金融机构的交易性质，时间间隔越大，95% 99%N市场价值变化越大，就越大，时间间隔一般采用日，周，月计量。VaRl 2.1.22.1.2 计算公式的进一步推导计算公式的进一步推导VaR从的定义，我们也可以计算出在险价值VaR*( )VaRE PP（2.1.3）其中为某一种资产或资产组合的期末的价值，令初始值为，收益P0P率为，则。为在持有期内投资组合的期末预期价值。R0(1)PPR( )E P在给定置信水平下，该投资组合的最小价值，为一定置信* 0(1)PPR*R水平下的
