五粮液风险分析

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1、财务报表分析-五粮液风险分析小组成员：杨欢2010201050252 张雅曼2010201050258 刘巧丽2010201050259 况秋平2010201050260 陈蓉2010201050263 杨艳涛2010201050313 周洪2010201050316 一、行业风险1、物价整体上扬对白酒行业的冲击白酒行业是传统优势产业之一，从2007年年初到 2009 年上半年，粮食价格一涨再涨，加上其他原材料如煤、电、油、包材用纸的疯涨，导致白酒行业整体生产成本也大幅上升， 行业企业都受到了极大的成本压力。 而且在可预见的未来，物价的居高不下不会有明显改观， 这给白酒行业的生产造成的压力不会

2、短时间缓解。2、消费者的消费偏好改变对白酒行业的影响由于人们消费习惯的改变，白酒受到啤酒、葡萄酒、进口酒等产品的冲击，市场将进一步萎缩， 相同价格下可买的替代礼品很多。通常白酒依靠广告来进行市场营销， 但白酒广告宣传受到政策限制。另外，公款挥霍型消费减少和政府自身对高档酒的限制也会促进白酒消费减少。3、白酒行业所处生命周期阶段行业名称发展阶段03 至 08 行业收入年复合增长率高端白酒II III 15.80% 中低端白酒II 28.22% 白酒作为一类产品， 其生命周期较长。 受中国上千年酒文化的影响，甚至可以说白酒的生命周期可能无限延续。中国白酒业经由20 世纪八、九十年代的大发展及过度竞

3、争， 应该说现在处于生命成熟期的中后期，表现为市场需求趋向饱和，稳中有降，潜在顾客越来越少，竞争逐渐加剧，市场呈现红海特征。促销费用增加，整个白酒业的销售额及行业利润率都在缓慢下降。4、国家政策的影响时间政策影响2001 对粮食、薯类白酒从价征收消费税办法不变的前提下，对每斤白酒按0.5 元从量征收消费税。低端小酒厂遭淘汰，未来白酒产量呈常规性增长，厂家通过产品结构升级、提价来减少消费税的影响，市场份额 将 向 品 牌 名 优 的 白 酒 集中。2002 重点发展葡萄酒、水果酒，积极发展黄酒，稳步发展啤酒，控制白酒总量。2009 内部销售价如果低于对外销售价的70% ，则需要重 新 核 定 税

4、 基 ； 新 的 税 基 为 对 外 销 售 价 的50%-70% ，名优酒企为60%-70% ；并且如果未来3个月对外销售价上浮（或下调）超过20% ，则重新核定税基。国家政策调控白酒企业生产，对白酒供给产生影响，引导了行业发展方向。“开征白酒从量税”、 “控制白酒总量”、 “消费税调整” 促使了白酒行业产品机构升级，向中高端路线发展。二、市场风险1、利率风险 ：利率风险：由于利息率的变化导致损失的风险。从现金流量表补充资料可以看出，财务费用的调节金额为0，说明利润表中的财务费用均为经营活动现金流量。财务费用年末为-109,954,267.43元，年初为-159,732,181.41元，下降

5、了 31.4%，系银行同期利率下调引起。从资产负债表可以看出，五粮液除了长期应付款成都智溢塑胶制品有限公司1,000,000元外，没有短期借款和其他筹资活动，应付利息为零， 说明五粮液主要使用内部借款，在各关联公司之间筹资并支付利息，依靠的是商业信用。 应收利息项目年末为 29,337,771.64元，年初为 52,818,875 元，下降了 44.46% ，系银行定期存款利息收回所致。2、汇率风险汇率风险又称外汇风险， 指经济主体持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的可能性。由于我国处在一 个实行浮动汇率制 的国际货币体系中，汇率风险严重地影响 着我国 的国际 收支平 衡和企业

6、的经济 收益， 尤其是 在我国 目前面 临人民币升值压力下，更需要对汇率风险加以关注。在分析五粮液的汇率风险时，我们将从贸易性汇率风险方面展开。09 年报表附注显示，五粮液在出口方面的收入占主营业务收入的比重并不大，仅为 1.67%，但是绝对数量还是比较可观，如表所示：地区主营业务收入主营业务收入同期增长占国内外主营业务收入的比例国内10,901,360,989.78 40.34% 98.33% 出口185,590,860.71 12.26% 1.67% 五粮液面临的贸易性风险主要是针对产品出口而言。早在05 年，五粮液出口创汇就高达 1.44 亿美元，并且随着中国入世，国内的名优白酒出口量大

7、大增加，而五粮液凭借免税店的渠道在中国白酒出口总量中占到90% 以上。2008年 7月金融危机爆发以后，人民币再次转而与美元挂钩，汇率稳定在约 6.83 的水平，人民币升值几乎处于停滞状态。但 2010年 6 月央行宣布推进人民币汇率机制改革， 增加汇率弹性， 人民币随之小幅升值， 美元与人民币的汇率打开了僵持两年多的6.83 的关口，出现了五年后的第二个升值周期。人民币升值的压力再次呈现， 这也是投资者目前关注的重点之一，预测最近人民币的加速升值，将会使大量热钱重新流回中国，而这对于出口行业也将带来直接影响。首先五粮液的出口量将因为外币的相应“贬值”而面临减少的风险， 同时五粮液的出口所带来

8、的外汇存款也将相应贬值。五粮液产品出口在酒类行业中占据绝大部分份额， 国家汇率的调整， 人民币升值的这一不可逆转的形式下，应引起管理当局的重视。3、商品价格风险2009年末，白酒行业呈现了整体提价的趋势，茅台，山西汾酒和泸州老窖等高端白酒企业纷纷举起涨价大旗。消费税的改革是直接的刺激因素，酒类生产企业期望通过涨价来转嫁白酒消费税调整压力，重新拉升利润率。 在消费税改革的背后，主导因素是社会整体物价水平的上涨，带来的产品原辅材料、 能源价格上涨以及经济形势转好，白酒市场的巨大消费总量和高端白酒市场的供不应求。2009 年末，白酒行业呈现了整体提价的趋势，茅台，山西汾酒和泸州老窖等高端白酒企业纷纷

9、举起涨价大旗。消费税的改革是直接的刺激因素，酒类生产企业期望通过涨价来转嫁白酒消费税调整压力，重新拉升利润率。与竞争对手相比，五粮液产品价格上涨的空间较大。 2010年五粮液发布公告，决定自1 月 16 日起对 “ 五粮液 “酒产品出厂供货价格进行适当调整，上调幅度约为8.5%10.3%，这一提价幅度比贵州茅台13% 的平均上调幅度却低了不少，基本符合市场预期，未来有持续提价的可能。下面来分析白酒价格预期持续上涨对五粮液的影响。在白酒市场已形成高端白酒以品牌力竞争为主导，中低端白酒以品牌力与成本竞争为主导的格局， 消费趋势逐渐向品牌化、 中高价位产品集中。 白酒价格的上涨主要是高端白酒， 高端

10、白酒品牌集中度高， 供给缺口大， 消费者对价格不太敏感，具有较强的提价能力。 通过表 1 我们可以看出， 高价位酒是五粮液酒类销售利润的主要来源， 09 年占主营业务收入的72.13%，毛利率为 85.38%，远高于中低价位酒的 34.91%。同时，五粮液公司从2004、2005年两年开始调整产品结构，压缩低价酒销量、提高高价酒比例。五粮液管理层不久前表示，计划2010年在高端产品“五粮液”白酒的销量实现同比增长20% 30% ，两款中端核心产品五粮春和五粮醇2009 年销量增长超过20% ，预计 2010年将保持这样的增长势头。从国内和国外销售来看，目前国内出口的白酒中90% 以上是五粮液的

11、。虽然出口收入仅占五粮液主营业务收入的1.67%，但在国内白酒市场竞争激烈的情况下，五粮液通过开拓国际市场， 在全球寻求市场， 寻找资源， 能够进一步增强产品竞争力。2009 年五粮液在国际市场逆市实施提价成功，平均 20的价格涨幅，使五粮液酒供应量的下降不但没有侵蚀到“五粮液” 品牌的国际影响力， 反而通过价格的提升更进一步维护了五粮液高端白酒的品牌形象。因此，五粮液价格预期上涨不会对国际市场造成大的影响。表 1 2009年按主要产品列示的经营情况类 别主营业务收入主营业务成本毛利率高价位酒7,216,601,002.04 1,055,405,235.06 85.38% 中低价位酒2,788

12、,871,507.79 1,815,231,062.16 34.91% 合 计10,005,472,509.83 2,870,636,297.22 71.31% 注：高价位酒，指公司含税销售价格在 120 元（含 120 元）以上的产品。通过上述分析我们认为，随着五粮液中高端产品提价，公司的品牌价值将快速提升，盈利能力将大幅提高， 这将会改变目前五粮液公司收入高、利润低的现状，公司在商品价格上不会存在大的风险。但是，从长期来看， 白酒价格的上涨也会凸显五粮液存在的一些问题。首先，在白酒产销两旺和高端白酒供不应求价格持续走高的情况下，如何协调与经销商的关系。五粮液在09 年成立了自己的销售公司，

13、但是大部分的销售仍然要依靠各地的经销商。 高端白酒涨价， 销售不会受大的影响。 但二三线白酒品牌在白酒消费税提高后， 所受的冲击程度相当大， 消费者大多买这种酒自己喝，对价格较敏感同时选择余地大，一些经销商二三线白酒的销量下降了高达35% 。同时，五粮液存在着一直为经销商所诟病的“先打款, 后提货”制度，与茅台相比发货速度慢，大量占用经销商的资金。09 年预收账款增加了4 倍左右，而关联方之间的预售款项所占比重还不到0.1%，这很可能从一个侧面反映了五粮液对经销商资金占用的情况。 因此，在五粮液价格上涨的情况下，有可能会出现经销商在高端白酒上拿不到货， 在低端白酒上面临销量下滑的局面，经销商的

14、利润空间被压缩。如果五粮液不能解决供货中存在的实际问题，做到厂商共建共赢，与竞争对手相比， 将在销售终端上处于劣势， 在利好的环境中没有得到应有的发展。其次，五粮液未来的发展机会主要在于高端白酒市场的红火。但目前国内高端白酒笼统地定位为“政商务用酒”，价格上涨容易， 但是如何把高端白酒蕴含的品牌价值传递给消费者并形成与洋酒竞争的实力，是五粮液所需要思考的。 高端白酒市场的竞争会演变到品质， 包装，品牌和文化各个层面上的竞争。 居”安”思危，五粮液有必要加快整治营销渠道， 抓住市场的机会， 同时应对潜在的风险。4股票价格风险1） 、证券投资风险五粮液股份公司控股子公司 “四川省宜宾五粮液投资 （

15、咨询）有限责任公司”主要从事证券投资， 作为集团的重要项目， 通过对其所投资股票的分析，可以反映出公司在证券投资方面的盈利能力和风险。根据公司 2010 年中期报告，子公司持有的股票投资（全部划分为交易性金融资产）有： 栋梁新材（53,760 股） 、 招商银行（1,037,408 股） 、 中国联通（640,800股） 、长江电力（ 120,000 股） 、闰土股份（ 1,000 股） 、龙星化工（ 500 股） ，除增加招商银行的投资股份、 增投闰土股份与龙星化工之外，其他股票均未发生变化。报告期已出售证券投资损益（出售未挂牌股票）323,794.87 元。自 2010 年以来我国股市大盘

16、走向并不很好，沪市上证指数由3277.14 点一路下跌，目前回涨至3001.85 点（2010.10.19 ） ，公司投资的主要证券均在上海证据交易所上市；深市深证指数由13699.97 点亦是一路下跌，目前回涨至12970.20 点（2010.10.19 ） ，公司投资的只有栋梁新材、闰土股份、龙星化工为深市股票， 且投资比例并不大。 从大盘目前走势来看为上涨趋势，投资专家普遍看好。具体个股， 招商银行从年初的18.05 元/ 股，跌至现今的 15.49 元/ 股；中国联通由年初的 7.29 元/ 股跌至 5.61 元/ 股；长江电力 13.36 元/ 股跌至 8.54 元/股；栋梁新材 14.18 元/ 股跌至 13.06 元/ 股。公司的股票投资均出现亏损，但是因为大盘目前走势看好， 且公司所投资的为目前被市场低估的银行股票、发展前景看好的电信行业和国家重点扶持和关注的建材行业，个股的涨跌与大盘走势关联性较强，所以公司的投资项目在未来， 虽然存在着风险， 但是总体向好。 而且，公司目前并未出现资金流问题， 子公司所投资的证券并无紧急回收导致投资亏损的风险，另外