风险投资的风险资本

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1、1,风险投资管理,黄 霖 经济与管理学院,2,风险投资管理教学内容,第一章 风险投资的概述 第二章 风险投资的基本原理 第三章 风险投资的风险管理 第四章 风险投资的风险企业 第五章 风险投资的风险投资机构 第六章 风险投资的风险资本 第七章 风险企业的风险投资运作 第八章 风险投资机构的风险投资运作,3,风险资本是风险企业的孵化器，是为了追求高额的投资回报，以股份投资的方式投资于未上市的具有高成长性的风险企业的资本。风险资本和共同基金、单位信托等证券投资基金截然不同，在募集、投资运作方式上有其自身的特点。,导言：,风险资本：钱不是问题 钱途才是问题,4,第六章 风险投资的风险资本,风险资本的

2、来源 风险资本的结构,无尽热钱滚滚来,5,6.1 风险资本的来源,风险资金的来源日益广泛，各国风险资金来源的构成，主要取决于各国的基本国情和风险投资的组织形式。 政府风险资本 机构投资资本 个人风险资本 国外风险资本,养老金入市,6,6.1.1 政府风险资本,（一）政府资金介入风险投资的途径 1.股权投资： （1）国有风险投资公司 ：种子期、创建期 国有风险投资公司主要分布在欧洲国家、日本，以及发展中国家和地区，一般是风险投资尚处于初步发展阶段的国家或地区。 （2）种子基金：投资补偿、股权采购 政府投入种子基金的作用，一是弥补私人风险资本的部分损失，二是购买私人资本种子期投资的项目股权，使私人

3、投资在种子期变现退出。,7,2.融资担保：政府信用、风险分担 政府通过信用担保做出偿还保证，分担私人资本的投资风险，或通过公私联合出资，混合经营。 美国中小企业管理署，为高技术企业向银行贷款提供90%左右的融资担保。日本研究开发企业中心为风险企业提供80%左右的融资担保。 3.信贷扶持：贷款优惠、融资杠杆（1:4） 国有金融机构通过较低条件和优惠利率为风险企业提供优惠贷款，如无抵押、低息的、甚至债务豁免的中长期的政府政策性贷款。 美国中小企业投资公司法案，允许政府为1美元的风险投资提供4美元的低息政府长期贷款。,8,4.政府补助：投资补助、亏损补助、匹配补助 政府向风险投资者或风险企业提供无偿

4、补助，主要是风险投资的启动资金的政府补助，以及风险投资损失的政府补贴。 政府补助还推行匹配补助，即政府补贴时要求被补助的企业提供相应的匹配资金。美国的小企业创新研究计划，政府补助与私人资本的匹配比例为1:5。 5.政府采购：定向采购、定价采购 政府公共工程项目与公务性采购，优先向符合国家产业发展规划的高技术企业倾斜。 政府公共工程项目与公务性采购，给予较高的采购价格，明显高于市场竞争价格。,9,6.1.1 政府风险资本,（二）政府资金介入风险投资的功能 1.填补投资空白：中小企业（种子期、创建期） 2.引导社会资金：杠杆效应、示范作用 3.创造社会效益：鼓励创新、促进增长、增加就业 （三）政府

5、资金介入风险投资的弊端 1.效率低下：所有者缺位、责任不明晰、激励不足 2.方向偏离：背离主业、投机严重、短期行为倾向 3.腐败滋生：内部人控制、寻租行为、内外部勾结 4.规模偏小：一次性投入、后续资金不足,10,6.1.2 机构投资资本,（一）养老基金 1.养老基金的种类： 公司养老金是大公司为本公司退休人员设立的，并由公司自行经营管理。公共养老金是政府主办的，一般委托公共基金管理人进行管理。20世纪80年代末期，美国公共养老金取代公司养老金成为风险投资的最大投资者。 但是公共养老金往往受到社会公众审查与问责，预算更严格、雇员更少、投资更谨慎，回收期更快。因此常常投资于较大的合伙人，最小投资

6、额大约在1000万美元-2500万美元之间，青睐于后期风险投资。,11,2.风险投资的参与方式： 主要投资基金、委托管理、利润分成，公共养老金的具体行业投向没有特别规定，公司养老金不能投资于本公司的业务领域。 3.养老金介入风险投资的前提： 以成熟风险基金或风险投资公司为主、国家养老金管理政策的调整，保障养老金的安全性与收益性。 （二）捐赠基金 教育捐赠基金与医疗捐赠基金：如大学、私立学校、博物馆或展览馆、医院等，以及其他基金会组织 （三）银行控股公司 附属投资机构、商业投资公司,12,（四）公司基金（产业资本） 1.投资途径：一是直接的战略性风险投资，以增强自身的竞争实力；二是组建风险投资基

7、金或参股风险投资公司，进行间接的风险投资，以便掌握新兴行业的发展动态，积累投资经验。 2.投资目的：主要目的不仅仅是获取投资收益，更在于保持技术与市场优势，寻找产业增长点。 3.投资阶段：种子期、初创期，收购、控股。 （五）保险公司 保险金，尤其是人寿保险金，适合于长期性投资。 （六）投资银行 主要投资于风险投资公司，很少直接投资于企业。,13,家族或个人风险资本是指富裕家庭和个人的风险投资的资本。个人的风险投资起始于20世纪30年代。 1.天使投资者：种子期或初创企业。 2.购买风险投资基金股份，由专业投资家运作。 3.组建“基金中的基金”，形成基金的投资组合。基金中的基金集中散户的资本，分

8、散投资的风险，整合不同的资本形态，实现专业化运作，投资项目多元化以降低风险，同时通过规模化经营以提高效率，帮助分散的私人投资者进入私募股权的基金市场。 4.投资于信托投资基金。信托投资基金多由银行信托部门提供，其中70%为晚期风险投资。,6.1.3 个人投资资本,14,外国资本在发达国家享受基本国民待遇，并无特别的优惠性政策；但是，在发展中国家常常享受着超国民待遇，以便争取和利用外资，弥补本国资本不足，及其管理、技术的欠缺。 外国资本参与风险投资的渠道主要如下： 1.外国风险投资机构在本国直接投资； 2.本国风险投资机构吸引外国资本参与运作； 3.组建海外投资基金，筹集外国资本； 4.利用国际

9、金融机构的风险资本。 目前，海外风险资本在中国占据半壁江山。,6.1.4 外国投资资本,15,6.2 风险资本的结构,外国风险资本机构模式 以民间私有资本为主的美国模式 以金融机构支撑的欧洲模式 以金融机构和大公司为主的日本模式 中国风险资本机构模式,16,6.2.1 美国风险资本,机构资金和产业资本是目前美国风险资本的两大主要来源。 1.从风险资本来源构成的变化趋势看，除养老金保持主导地位外，产业企业资金比重逐步增加； 2.相反，风险资本对银行、保险公司资本的依赖度明显减弱，这反映出美国风险投资业逐步走向成熟。 20世纪60年代以前，资金来源以富有的个人和家庭为主； 60年代以后有限合伙制出

10、现，机构资金开始进入； 1978-1981年，美国国会连续通过五个重要法案，允许养老基金介入风险投资，导致风险投资活动的机构化，及由此导致了有限合伙制度在风险投资领域的主导地位。目前，有限合伙形式已占整个美国风险投资机构的80以上。 1997年美国风险资本来源中，养老基金40，企业公司30、个人和家庭13、捐赠基金9、银行和保险公司1。,17,1980-1998年美国风险资本规模及来源（单位：）,18,6.2.2 欧洲风险资本,欧洲国家与美国不同，其风险资本主要来源于银行、保险公司和年金，分别占全部风险资本的31%、14%和13%；其中，银行是欧洲风险资本最主要的来源，而个人和家庭资金只占到2

11、%。 银行是欧洲风险资本的主要提供者， 但是，英国的退休金已成为风险资本的主要来源。 资金来源的不同对风险投资的发展有重大影响。由于银行投资条件较苛刻，而且资金投资的长期稳定性也不如退休金和产业资本，加之银行投资实际上是风险贷款，其作用远不及权益性风险投资。 因此，欧洲风险资本来源上的缺陷，在一定程度上阻碍了欧洲风险投资业的发展。,19,6.2.3 日本风险资本,在日本，风险资本主要来源于金融机构和大公司资金，分别占36%和37%。其次是国外资金和证券公司资金，各占10%。 风险资本主要来源于金融机构和大公司(企业集团)；个人和家庭资金的比例最小，仅有7。原因如下： 由于日本人就业习俗，使得有

12、潜力的人才不愿冒较大风险创办企业，而宁愿受聘于大公司，小企业发展缺乏人才； 日本的大公司有规模化经营和注重技术创新的特点，加之对人才的吸聚和控制，从而拥有高技术的控制权； 日本人民族气质与美国相比，冒险不足，显得过于保守，私人资本从事“天使投资”的胆识不如美国人。 这些因素既是日本风险投资附属于大银行、大公司模式的主要原因，也是风险资金来源于金融机构和公司的根源所在。,20,6.2.4 中国风险资本（国内资本）,资金来源多元化是国际风险投资基金业发展的一大趋势，也是各国发展风险投资基金的重要经验。 我国风险投资基金的发展也必须要借鉴国际经验，尽可能调动各方面的力量，扩大资金来源的渠道。 资金来

13、源要以社会资金为主导，政府资金为引导，充分发挥机构投资者的力量。基本路径如下： 在起初阶段，以政府资金、证券、境外资金为主，主要通过私募方式筹集； 大型企业集团、逐渐壮大的“中产阶级”民间资本能够成为支持风险投资基金的中间力量； 在金融管制有所放宽后，保险基金、养老基金、投资银行、甚至银行资金等机构投资者，逐步介入风险投资领域。,21,中国风险资本来源多元化路径设计：,中国风险投资近年来发展迅速，取得了实质性进展。然而，与美国、欧洲等发达国家和地区相比，中国风险资本来源与结构仍有较大差距，主要体现在： 养老金、银行和保险公司的资金比重太小，且民间资本、公司风险投资发挥的作用有限。 我国风险资本

14、来源多元化路径： 1.发挥政府风险资本引导基金的杠杆效应 2.利用“外资运作模式”引进境外风险资本 3.探索社保基金及商业银行等介入风险投资 4.鼓励大型公司开展风险投资业务,22,在中国风险资本中，从1990年到2010年，风险资本的种子资金和创业基金大幅度下跌，但是上市前期风险资本融资（pre-IPO VC）却大幅增加。 因此，政府风险资本在种子期和初创期的导向很必要。 公共风险资本是中央及地方政府的金融支持项目，旨在推动中小企业高新技术的研究开发及产业化，具体形式有补贴、贷款、资助或者权益投资。 在新创科技企业的早期发展阶段，公共风险资本十分必要，特别是对那些由计划经济向市场经济过渡和以

15、商业银行为主导而资本市场并不发达的国家。,（一）中国公共风险资本,23,公共风险资本有别于私人风险资本： 1.公共风险资本是由中央政府或地方政府提供资金，而私人风险资本主要来自私有行业和个人。 2.私人风险资本主要是把资金投向经济回报率最高的产业、区域，而公共风险资本更注重社会收益，如高科技的成长、科技产业与当地经济的发展。 3.私人风险资本家更青睐扩张期的高科技企业，而公共风险资本往往投入起步阶段的企业。 4.公共风险资本常以多种形式的金融工具出现，如补贴、贷款、贷款担保、直接资助等，而私人风险资本往往是采取权益投资的方式。,24,1.政府风险资本、政府管理模式,中国的公共风险资本基本上属于

16、政府资本、政府管理的模式，比如科技型中小企业技术创新基金。 第一，资本全部来自于国家财政和国有政策性银行。 第二，其管理中心是科技部的下属机构。除此以外，各省、市政府也设立了风险投资项目。这种模式可以通过良好的设计来达到发展科技与经济的目的。 出于平衡可能导致将资金分散投入到许多不同的行业、省份或企业，而并没有真正将其投人到能够获得更高利润的高技术领域。 第一，难以吸引优秀的基金管理者或私人风险资本； 第二，基金运作可能引发官僚寻租和政治腐败。,25,2.国有企业所有、公司制管理模式,中国风险投资公司大部分是国有或国家控股的公司。 就公司的组织形式而言，与美国的情形有较大差异。比如，清华科技创业投资有限公司是由清华大学企业集团与首钢总公司联合国内金融机构、创业投资基金、上市公司及大型企业集团等共同设立的主要从事对高新项目(企业)进行风险投资与管理的有限公司。 公司制在中国很普遍，中国风险资本处于起步阶段，风险投资公司是模仿国有信托投资公司建立起来的。 但是，风险资本的本质在于高风险、高回报，因此，私人风险资本不太愿意与国有企业进行合作。,