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1、,航空业分析,民航业介绍,新中国成立60年来，经过不断的建设和发展，我国航空运输网络不断扩大，运输能力显著增强。截止到2008年，我国民航定期航线航班达到1532条，改革开放以来，民航大幅度增加了省会、自治区首府和直辖市之间的航线，并根据市场的热点变化，不断开辟通往旅游城市的航线；为了更好地服务经济建设，民航还加速扩展沿海开放城市间的航线网络，改善老少边穷地区的航空运输，在新疆、云南等省区形成了支线运输网络。目前国内已经形成了以大城市为中心枢纽、连接全国各地、干线与支线相结合的航空运输网络。2008年中国民航业国际航线已达297条，通航46个国家的104个城市，目前形成了以北京、上海、广州等城
2、市为起点联结世界主要国家和地区的航空运输网络。为满足航空运输市场对运力的需求，民航利用国外融资租赁和经营租赁等方式，在过去的十几年中加强了机场、航管等基础设施建设，重点改建、扩建、迁建和新建了北京、上海、广州等80多个大中型机场，建设了一批支线机场，机场设施越来越接近航空发达国家的水平。,目前营运状况,民航管理也日益现代化，基本建成了现代化的空中交通管理系统，建成了适应民航可持续发展需要的科技引进、消化、开发和创新体系，建成了多层次、全方位、系统化的人力资源开发体系和完备的法律法规体系，航空安全综合保障能力逐步增强，航空安全水平接近民航发达国家水平。到2008年底我国机场已达152个。在机场建
3、设数量提升的同时，也没有放松机场技术上的升级改造，尤其是航管、通信、导航和气象保障系统的技术改造。北京、上海、广州等三大枢纽机场初步达到国际先进水平。2008年，我国民航完成客运量、旅客周转量1.93亿人和2882.8亿人公里，是1949年的713倍和1558倍，年均分别增长11.8和13.3；完成货运量、货物周转量407.64万吨和119.60亿吨公里，是1949年的170倍和570倍，年均分别增长9.1和11.4。,下图是09年四大航空公司财务分析,拿国航为例（601111）,2009 年，公司实现主营业务收入 510.95 亿元，同比下降 3.54%；营业利润 42.13 亿元，同比增长
4、 138.06%；实现净利润 49.78 亿元，同比增长 153.76%；每股盈利 0.42 元。其中非经常性损益 38.19 亿元，扣除后的净利润为 12.10 亿元，同比下降 145.30%，每股盈利 0.10 元。2010 年第一季度，公司实现主营业务收入 146.96 亿元，同比增长30.71%；营业利润 25.40 亿元，同比增长 894.20%；实现净利润 21.72亿元，同比增长 121.33%；每股盈利 0.19 元。 主要是源于经营状况的好转和其他因素的促进。来自于主营业务的收益为 8.43亿元，同比扭亏为盈；燃油套保冲回带来的公允价值净收益为 27.60亿元，投资净收益为
5、6.10 亿元，同比增长分别 133.84%和 186.69%。2010 年一季度，公司业绩大幅提升，主业盈利 12 亿元，燃油套保带来的公允价值变动净收益 9.38 亿元，投资净收益 4.06 亿元。可以看出，公司主业盈利大幅增长，显示了航空业务的明显改善。,人民币升值下的前景,2009 年底，公司有 65 亿美元的美元负债，美元债务占比超过 70%，如果人民币每升值 1%，将给给带来 4.5 亿元的汇兑收益。我们认为，公司的主营业务决定了其较高的负债率水平，且以外币融资占比较大，如果人民币升值，将带来较大的汇兑收益，增厚业绩；不过由于人民币升值一定程度上会影响中国的出口状况，因此虽然近期市
6、场对人民币升值预期再度增强，但政府对升值会十分谨慎。2010 年 4 月 26 日增资深航，提高在珠三角的市场地位通过对深圳航空的增资，公司持有了深圳航空 51%的股权，成为控股股东；这将有利于提高公司在珠三角地区的市场份额，完善公司航线布局。随着全球经济的恢复，航空运输需求也持续好转，公司致力于国内和国际航线的均衡发展，并对市场需求能够作出快速反应，2010 年将受益于国内市场的高增长和国际市场的恢复，经营上有较大幅度的改善，业绩增长也将超出以往。,未来的发展,随着全球经济的逐步好转，公司的货运业务也呈现快速恢复态势。从国内航空货运业务来看，65%的货量来自于长三角地区，国货航在长三角地区拥
7、有 7%左右的份额。国航和国泰以国货航为基础在上海组建的合资货运公司，未来两年将引进 4 架 B747 全货机，机队规模扩大到 12 架 B747 全货机，目标是打造中国第一大货运航空公司；将加强与国泰合作，提高运营效率，改善经营收益。目前国货航正处于政府审批和运营前期准备过程中。我们认为，随着国内货运航空公司的壮大，将能够分享货运市场增长带来的收益，航空货运有望走出困境走向发展。关注燃油价格上涨带来的成本压力，2009 年，公司的燃油成本在总成本中的占比超过 30%；燃油价格上涨虽然可以通过征收燃油附加费进行一定的成本转嫁，但对公司的成本压力仍不可小视。,需要面对危机,这里我们不去妄测本轮景
8、气周期向下的拐点在何时，事实上，在经历了上世纪90年代后期的运力过剩竞争失范的教训后，我们对民航总局对运力投放的有效控制持谨慎乐观的态度，除此之外，航空业依然有诸多风险因素需要面对：灾害风险、战略风险、金融风险和运营风险。截取1991年至2001年全球数据分析，安全、责任和战争事件，对企业价值造成损害的可能性最小，而战略风险的可能性最大，概率上看，战略风险和金融风险占了上述时段危害航空公司事件的3/4。从影响的程度上看，灾害风险则最大，20世纪中期以来3次世界航空业大衰退则分别来自两伊战争、海湾战争和9.11事件,投资策略,航空公司经营要素目前国内航空业已逐渐摆脱前些年的阴霾重新飞入了高速增长
9、的黄金时代，航空运输需求及相关运营指标往往给市场带来超预期的惊喜，新一轮行业性资源重组峥嵘初现，人民币加速升值更是助推了业绩表现；另一方面，不断高企的油价有相当的不利影响，但已不至于谈油色变，综合来看多甚于空，我们认为，航空业趋势良好，且已具备相当的价值支撑，给予行业“推荐”投资评级。航空股市场表现同质性很强，个股方面，基本面出发我们继续看好国航和南航，给予二者“推荐”投资评级：国航具有稳健而坚挺的基本面，其行业重组推动力和整合力值得期待，预计国航将成为新一轮联合重组的主导者和主要受益者，并有望最终打造成为世界级的超级承运人；南航具有最大的国内市场份额和最多的美元负债，杠杆效应最为显著，其业绩爆发性更值得关注。东航运营质量显著扭转尚待时日，主要价值在于重组预期，海航的主要看点则在海南岛旅游，建议重点关注相关异动带来的机会。,谢谢观看,
