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1、,期货对冲交易管理风险的模式,华安期货有限责任公司 杜贤利 2011.10,Company Name,主要内容,期货投资基础 套期保值理论与实务 预期式套保策略技巧 期现套利套保策略 跨期套利套保策略 进口套利套保策略 跨品种套利对冲,Company Name,一、期货投资基础,1.期货的概念做期货到底是做什么呢？ 做期货 = 签合同,物物交易,远期交易,标准化合约交易,季节性风险 （运输、仓储 ）,信用风险 履约风险 ,期货交易所作为 第三方为买卖双方 提供担保,Company Name,上海期货交易所期货合约范本,交易品种：阴极铜 交易单位：5吨/手 报价单位：元(人民币)/吨 最小变动：
2、价位10元/吨 每日价格最大波动限制：不超过上一结算价+4% 合约交割月份：1-12月 交易时间：上午9:00-11:30下午13:30-15:00 最后交易日：合约交割月份15日(遇法定假日顺延) 交割日期：合约交割月份16-20日(遇法定假日顺延) 交割等级 1)标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T467-1997 标准阴级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。 2)替代品： a.高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜规定，经本所指定的质检单位检查合格，由本所公告后实行升水； b.LME注册阴级铜，符合BSEN1978:1998标准(阴级铜级别代号CU-CATH-
3、1)。 交割地点：交易所指定交割仓库 交易保证金：合约价值的5% 交易手续费：不高于成交金额的万分之二(含风险准备金) 交割方式：实物交割 交易代码CU,Company Name,通俗的说期货就是一个标准化的实货合同 1、多头 签订了一个提前购买合同 2、空头 签订了一个提前销售合同 3、多头平仓 签订了一个销售合同对冲 4、空头平仓 签订了一个购买合同对冲 交易所通过保证金制度为买卖双方提供履约担保。 期货市场是企业对冲风险，锁定加工利润、生产成本、 管理库存的平台。 投资方式：针对价格的单向交易，针对基差的双向交易，针对 合约价差的对冲交易，作为提前购货销货的平台。,2、期货交易的理解,C
4、ompany Name,二、套期保值理论与实务,1.套期保值的用途 对于生产型企业主要是通过期货市场提前销货锁定生产利润； 对于贸易型企业，主要是通过期货市场锁定采购成本与销售利润； 对于消费企业而言，主要是通过期货市场锁定原料成本； 三类企业的共同点在于，企业的产品或者原料价格是以期货为基准定价的，这为锁定风险奠定了理论基础。 除此之外，企业还可以借助期货市场管理库存、融资套利、扩大产品市场份额等。,Company Name,2.套期保值模式,1、传统套期保值：核心在于对同一商品在期货市场上建立与现货市场部位相反的头寸，以规避现货的价格风险。这种从期、现货价格高度相关性，并随着时间发展而出现
5、趋同性的立足点出发，得出的方向相反、时间相同、数量相同、品种相同或相近原则，这种套期保值理论，被广大企业最熟知，也是初期应用较广泛的理论。但从国内实践来看，企业采用此原则规避风险，效果较差。,Company Name,2、基差逐利套期保值：套期保值的核心不在于消除风险，而在于通过寻求基差方面的变化或预期基差变化来谋求利润。为了减少基差风险甚至在基差变动中获取额外的利润，可以在保值品种、到期月份、交易部位、持仓数量等变量上作出有效的选择和调整。在这个意义上，套期保值首先是一种套利行为，套期保值者只有在感到有获利机会时才会进行套期保值。所以，套期保值也是投机的一种形式，只不过它是投机于基差，而不是
6、价格。 基差逐利套期保值理论改变了传统套期保值模式中要求的品种、月份相同原则，其次将企业的套期保值的目的和套期保值的动机提出了新的看法，这对大多数企业来说，有显著的现实意义。,Company Name,3、组合套期保值 现代套期保值理论：将现货市场和期货市场的头寸作为企业资产来看待，套期保值实际上是资产组合。在企业经营过程中，在合适的或可承受的风险情况下获得所对应的最好利润，即研究有效保值的操作方法。（并非只有盈利时才进行保值） 评价保值成败的标准是资产组合达到预期利润，而不是期货帐户的盈亏数字。 针对某一批现货资产保值，最终核算要将现货资产与期货资产一起核算，而不是单边核算。,Company
7、 Name,三、预期式套保策略,现代套保既不是利润的最大化，也不是风险的最小化，而是二者的统一，也就是“投机与传统套保相结合” 。不能完全风险敞口，也不可没有风险敞口，而是在公司风险可承受的范围内，适当留有部分敞口，这是锁定风险的同时，追求利润最大。 传统套期保值认为现货交易与期货交易行为要“同时”交易才能完全锁定利润或者规避风险。实际上，市场千变万化，企业在实际交易中很难严格做到“同时进行”，此时要根据企业采购、生产、和营销情况，结合市场走势向预期分析，灵活确定套保的时机。 一般来说，期货决策快于现货决策，企业要根据自己对市场的判断调整采购量。如果预期价格将上行，企业可能需要在未来很长时间内
8、逐步完成采购量，而如果预期价格有利时，可以提早进行套期保值，从而在预期价格上涨过程中赚取超额利润。,Company Name,Company Name,Company Name,Company Name,Company Name,现代套期保值“反向，不同量，不同时，合约不对等” 根据企业性质确定风险范围，风险敞口不可超过50%。（套保头寸50%-150%） 左侧交易占20以下头寸，右侧交易占80%头寸。尽量避免做错，造成大额损失。利用技术工具选时、选点，寻求在可控风险范围内的利润最大化。 注：左侧交易：越跌越买，越涨越卖；右侧交易：不高不买，不跌不卖,Company Name,布林通道系统模型
9、,布林线源于相对论，期价的高低是相对的，而不是绝对的，所以围绕期价的上下波动划出了一个“信道”（由上、中、下轨组成），当期价穿越上轨线时，就认为期价相对偏高；反之，当期价跌破下轨线时，就认为期价偏低了。 从统计学的角度来讲，当倍数取1.97 的时候，期价落在布林线上下轨道之间的概率为95%以上，换言之，期价落在轨道外的概率在5%以内，所以当期价处于轨道之外的时候，我们相应的认为其偏高或者偏低是合理的，这就从统计学的角度说明了布林“信道”设计的合理性。,Company Name,Company Name,布林通道模型的改进,布林线的运用较适合于震荡市，从布林线的定义即可看出。改进后既可用于震荡市
10、，又可用于趋势市。 震荡市:期价没有过度的涨或跌，运行区域相对较小, 当期价向上突破下轨线时，开多仓，若期价紧接着上穿中轨线，则加开多仓；当期价向下跌破上轨线时，开空仓，若期价跟着继续向下跌破中轨线，则加开空仓。 趋势市:在单边强势市场中，若期价持续上升，期价突破上轨，随后期价下穿上轨，并进一步跌破中轨，此时上轨线明显由升转平，开空仓；当期价持续下跌，期价跌破下轨，随后期价上穿下轨，并进一步向上突破中轨，此时下轨线明显由降转平，开多仓。 震荡转趋势的标志就是通道口突然放大。震荡时通道平平，高抛低吸，短线操作。趋势市坚定持有。,Company Name,举例（真实案例）,某用铜企业根据生产计划预
11、计3个月后铜用量大概是每周50吨，总共需要500吨铜，但预期3个月后铜价要逐步上升，并可能超过当前价格60000元/吨，该企业就可以采取预期套保操作方式。,Company Name,小结,传统套期保值的原则：“方向相反、数量相等、种类相同、月份相同或相近原则”。 现代套保：“方向相反、数量不一定相等、种类不一定完全相同、月份不一定相等或相近，甚至可以不用单纯的期货合约”。可以根据风险承受能力适量调整头寸。,Company Name,补充：期货价格趋势分析方法,供需平衡时，流动性过高，必定推高商品价格 按照货币学基本原理，一个国家或地区经济每增长出1元价值，作为货币发行机构的中央银行也应该供给货
12、币1元，此时货物价格为1元，若供应2元则货物价格就为2元而不是1元。,Company Name,凯恩斯“选美理论”：在有众多美女参加的选美比赛中，如果猜中了谁能够得冠军，你就可以得到大奖。你应该怎么猜？凯恩斯先生告诉你，别猜你认为最漂亮的美女能够拿冠军，而应该猜大家会选哪个美女做冠军。即便那个女孩丑得像时下经常出入各类搞笑场合的娱乐明星，只要大家都投她的票，你就应该选她才能得到大奖。 对于商品价格承认现实，别说“应该” 与“不应该” 期货市场会创造更多的“投机性需求” 与“投机性供给” 需求：下游消费企业、贸易商、投机商 供给：上游生产企业、贸易商、投机商 影响价格的核心因素：货币供应总量水平
13、、真实供需、投机性供给与需求。,Company Name,四、期现套利套保策略,期现套利是指当期货与现货市场出现不合理基差时，投资者就会在两个市场进行反向交易，从而利用价差变化获利的行为。 期现套利有利于保持期现货市场合理的价差关系。商品期货是现货的标准化远期合同，它与现货之间有一定合理价差，即截至到期日的持有成本，同时期、现货价格还具有同涨同跌的性质。 具体来说，如果基差远高于持仓费，套利者就可通过买入现货，同时卖出期货相关期货合约，待到合约到期时，用所买入的现货进行交割。基差的收益扣除买入现货之后发生的持仓费用(仓储费、交割费用等)之后还有盈利，从而获得套利的利润。 如基差远低于持仓费，套
14、利者就可以通过卖出现货，同时买入相关期货合约，待合约到期时，用交割获得的现货来补充之前所卖出的现货。基差的亏损小于所节约的持仓费，因而产生利润。,Company Name,期现套利成本测算：,1、交易手续费：6元/手，每手5吨，每吨1.2元。 2、交割手续费：2元/吨 3、仓储费：0.6元/吨/天，按交割前一个月入库计算0.6*60=36元/吨。 4、检验费：不超过2100元/样，每批300吨，7元/吨。 5、取样费：不超过600元/样，每批300吨，2元/吨。 6、入库费：根据大连商品交易所交割细则的有关规定， 2010年度LLDPE指定交割仓库入出库费用最高不超过32元/吨。 7、卖方值税
15、：国家税法规定企业增值税率为17%。按结算价10000，买入价9200元/吨计算。每吨LLDPE缴纳增值税=(交割结算价买入价)/(117%)*17%=800/(117%)*17%=116.2元/吨。,Company Name,8、资金成本 ：包括保证金成本和现货资金成本。 保证金成本：期货保证金成本平均按15%计算，由于后期期货仓单可冲抵保证金，人民币年贷款利率按5.31%计算，持仓期限为3个月。期货合约占用资金成本：10000*15%*5.31%*3/12=19.9元/吨 现货资金成本：9200*5.31%*3/12=122元/吨 如上计算，LLDPE期现套利总成本约： 1.2+2+36+
16、7+2+32+116.2+19.9+122=338.2元/吨 若LLDPE的期现价差在400元/吨以上，则可能存在一定的期现套利利润空间。 说明： 若投资者使用自有资金的话，则可以忽略资金成本，套利机会则更多。 可变成本主要是增值税，资金成本。除此之外的成本不足100元/吨。 每家企业成本都会不同，因此套利入场的时机也不同。,Company Name,LLDPE的基差图,Company Name,特别提醒：交易所对LLDPE申请注册仓单有时间限制，申请注册日期距离生产日期、进口日期(进口货物报关单)不得超过180(含180)个自然日。另外LLDPE标准仓单在每年的3月份最后一个工作日之间必须进
17、行标准仓单注销。除此之外，进行期现货套利是基于远离持仓成本的价差长期来看必然产生回归的判断，但是如果多头资金实力异常雄厚，而进行套利的贸易商在短期内可能面临不断追加保证金而造成资金不足甚至爆仓。所以进行期现货套利者在操作前首先应正确估计自己的资金实力。,Company Name,期现套利较多的品种：LLDPE、PVC、橡胶、油脂、棉花、金属等品种。 期现套利的理论基础是建立在可以顺利交割的条件下，当然，实际交易并不一定交割，只有在最不利的情况下才交割。 理论上，期现正向套利是无风险的。 当现货远高于期货价时，对于有现货库存的企业，可以考虑，现货销售，买入期货，建立电子库存。适用于急于融资套现的企业。 期现套利相当于用期货来对冲现货的风险，锁定现货的持有利润。,
