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1、他山之石 可以攻玉,经济增加值理念及在中央企业考核中的应用,中央企业负责人经营业绩考核暂行办法（国资委令第17号）第八条中明确规定：“鼓励企业使用经济增加值指标进行年度经营业绩考核。凡企业使用经济增加值指标且经济增加值比上一年有改善和提高的，给予奖励。”,国资委对经济增加值(简称EVA)理念的引入高度重视。2004年考核局就组团到新加坡对淡马锡及其旗下企业应用EVA考核的情况进行了考察学习。 2004年，我们和毕博管理咨询公司对中央企业如何引入EVA考核理念进行了深入研究和测算，并出版了企业价值创造：经济增加值业绩考核操作实务一书。2006年9月我们和部分中央企业又专门组团对美国企业应用EVA
2、考核的实践进行了培训考察，并与EVA的创始公司思腾思特公司进行了深入交流。,应当说，自20世纪80年代初美国斯腾思特公司推出EVA体系以来，理论界和工商界给予了很高的评价，在社会上也引起了很大的反响。美国管理之父彼得德鲁克在哈佛商业评论上撰文指出：“作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面EVA是创造财富的真正关键所在”。,汇 报 内 容,一、思腾思特公司关于经济增加值的介绍 二、国外公司实施EVA管理体系的实践三、下一步EVA考核在中央企业的应用,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,Stern Stewart公司应用EVA的客户超出市场和同行业的表现,市场
3、总回报：2000年3月24日2002年6月30日 (图一),一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,五年总回报：1997年7月1日2002年6月30日 （图二）,Stern Stewart公司应用EVA的客户超出市场和同行业的表现,奥克兰大学教授Robert Kleiman 1998年的研究：,采用EVA体系的公司是否比未采用的比照组公司产生更高的股东回报？,研究结果：,采用EVA体系第1年，业绩优于参照组2.87% 采用EVA体系第2年，业绩优于参照组12% 采用EVA体系第3年，业绩优于参照组12.2%,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,一、思腾思特公司关于经济增加值（E
4、VA）介绍,Best Buy公司采用Stern Stewart公司的经济增值（EVA）框架明尼阿波利丝，1998年11月18日为了确保股东的长期回报，Best Buy公司（股票代码：BBY）今天宣布采用经济增值（EVA）管理和激励系统。Best Buy公司将与EVA的开发者，纽约的管理咨询公司Stern Stewart合作。 “EVA框架的实施对我们成为世界级的机构，对确保股东、客户和员工稳定的回报起着关键作用。”Best Buy公司创始人、主席兼首席执行官理查德舒尔泽说道，“EVA有助于培养我们的企业文化并使管理层以股东的思维进行思考。” EVA是分析公司价值的尖端衡量工具。它的实施将改进决
5、策、责任感并提高机构效率。Best Buy公司预期于下一财政年度的下半段开始计算EVA。 Stern Stewart公司以纽约和伦敦为基地，由超过150名专家组成。该公司花费超过20年的时间开发了EVA框架，并成为行业主导。,经济增加值价值管理体系主要包括四个方面：即考核体系、管理体系、激励体系和理念体系，思腾思特公司称之为“4M体系”。,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,采用EVA的4M体系能够创造并维持一种股东文化,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,EVA定义EVA（经济增加值）即经营产生的经济利润，是在扣除资本占用费用
6、后企业经营所产生的剩余价值。核心理念:股东投资有机会成本可口可乐公司前首席执行官罗伯尔多乔尹孛塔曾经这样说：“只有你投资的钱给你带来的回报高于该资金的成本，你才变富了。”,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,- EVA价值管理包括了损益表管理和资产负债表管理两方面，因此，EVA同时揭示了企业经营效率和资本使用效率。,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,从EVA角度看：更大不一定更好,销售增加、毛利不变，但EVA下跌，所以，不要这样做！,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,安然的失败只专注于净利润和每股收益,外包可能会减少利润并增加单位支出，但却能增加EVA,一、思
7、腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,EVA计算中的两个关键问题1.EVA计算中的会计调整问题2.加权平均资本成本率（WACC）的计算问题,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,1.EVA计算中的会计调整问题据介绍，要精确地计算EVA，真实反映企业的价值创造能力，需要进行的会计调整最多要达160多项。但是，过多的调整会使EVA的计算变得非常复杂，且需要支付的成本变高，花费的时间趋长，也不利于管理人员理解和实施。因此，在EVA的计算中，要在精准和简单易操作之间进行必要的权衡。,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,会计调整需要把握的
8、原则在实际操作过程中，大多数应用EVA的公司只作5-10项会计调整。调整把握的原则主要有：重要性原则：拟调整项目涉及金额大，不调整会扭曲公司的真实情况；简单、易理解和可操作原则：调整易于股东、管理层和员工理解；针对性和导向性原则；会计平衡原则；行业基本一致原则。,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,在我们和毕博管理咨询公司出版的企业价值创造：经济增加值业绩考核操作实务一书中，在对中央企业EVA的计算中，我们对税后净营业利润（NOPAT）作了七项调整，分别是：一次性支出但受益期较长的费用（研究开发费用、大型广告费等）、财务费用、营业外收入与营业外支出、补贴收入、会计准备、递延税金、商誉
9、摊销。,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,资本占用（Capital）是指所有投资者投入公司经营的全部资本的帐面价值，包括债务资本和股权资本。在企业价值创造：经济增加值业绩考核操作实务一书中，我们在计算资本占用时作了六项调整，分别是：无息流动负债、在建工程、会计准备、商誉摊销、递延税金、非正常营业收支。,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,2.加权平均资本成本率（WACC）的计算经济增加值的计算通过引入资本成本率，不仅体现了债务资本的成本，还反映了股东投入资本的机会成本，体现了对资本使用效率的考量。因此，公司整体的资本成本率是债权资本和股权资本的加权平均资本成本率。公式如下
10、：加权平均资本成本率 =（债务资本成本率债务占总资本比例）（1-税率）+（股权资本成本率股权占总资本比例） 上市和非上市公司的资本成本率计算方法不完全相同。,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,上市公司债务资本成本率和股权资本成本率的计算上市公司的债务资本成本率，可以由评级公司的整体信用评级或公司近期所发行的中、长期债务成本或企业贷款成本所获得。股权资本成本率可以由资本资产定价模型（CAPM）进行确定。股权资本成本率=零风险回报率+ beta*MRP，其中beta值指的是企业股票相对于整个市场的风险指数， MRP指市场风险溢价，即股票市场的预期回报和零风险回报率之差。 beta值可以
11、根据公司股价的回报与股票市场整体回报进行时序回归分析，或通过从各大投资银行（诸如德意志银行、高盛等）、财务信息提供机构（如彭博资讯Bloomberg）、证券机构等处取得。,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,非上市公司债务资本成本率和股权资本成本率的计算非上市公司的债务资本成本率的计算与上市公司类似。股权资本成本率也可以由资本资产定价模型进行确定，其中所涉及的beta值，由于无法从市场数据直接测算获得，一般可以选择一些对标公司，计算出这些对标公司的平均的无杠杆beta值来模拟其业务风险（所谓无杠杆即剔除了不同公司由于资本结构不同所带来的风险差异），再根据非上市公司自身的资本结构计算出
12、相应的beta值。,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,作为考核工具，经济增加值考核中通常会选择一个相对固定的资本成本率，在三年内基本保持不变，使其既在一定程度上反映企业经营状况，又能排除资本成本率变动带来的数据不可比的影响。,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,通过激励计划促使管理人员和员工以股东的态度思考行事,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,激励制度设计中的铁三角定律,权衡,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,最精明的激励方案是在最终价值创造上给予很高的权重,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,传统的奖金激励体系通常以企业规模、会计利润
13、或每股收益为业绩考核指标，这一方面激励效果有限；另一方面容易导致公司管理人员做出损害企业价值的决策，因为只要投入大量资金，就可以操纵会计利润或销售额。此外，传统的激励体系通常设置上下限，在业绩好时奖励有限，业绩差时惩罚不足。,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,传统的奖励计划体现出其脆弱性和不正当性,业绩,奖金,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,EVA奖金激励机制是将管理层和员工的激励方案与EVA挂钩，引导管理层和员工能够像股东那样思考和做事，在为股东创造价值的同时增加自己的回报。以EVA为基础的奖金方案的一个特点是没有上下限设置，管理层为股东创造的价值越多，对其奖励越多
14、，从而调动了管理层创造更多价值的积极性，保障了经营者和股东利益的一致。,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,一个不设“帽”的EVA奖励计划,奖金,EVA,无限大,无限小,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,以EVA为基础的奖金方案的另一个特点是设置“奖金库”。在奖金库中保存部分EVA超额奖金：只有当EVA在未来能够达到预置的增长水平时，这些奖金才会发给管理层，从而鼓励管理层做出有利于企业长远发展的决策，避免短期行为，实现价值创造能力的持续提升。,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,使经理们站在股东角度：长期和短期激励统一于一个激励计划,奖金,超额EVA奖金库,负E
15、VA奖金库,当期实际支付奖金,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,使用EVA来寻找最有价值的决策和计划,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,EVA要真正发挥作用，必须完全融入企业的战略管理体系，或者说企业的管理必须以价值提升为核心：（1）基于价值的战略规划通常公司的战略规划往往与业务计划脱节、经营计划又往往与公司的预算脱节。而实施EVA价值管理的公司，为使股东价值最大化，战略规划过程本身必须以价值为导向，企业的战略规划、经营计划和预算也必须紧密衔接。,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,（2）以价值为基础配置资源，制定企业价值提升策略将资源配置在那些能创造价值的业
16、务单元，并根据企业的战略规划和EVA创造能力，设计不同的价值提升策略。a、对现有资产进行全面管理，处置不创造价值的资产。b、调整现有资源配置，改善现有资产的价值创造能力。c、对投资回报率高于资本成本率的项目，加大投资规模，提高总体资产的价值创造能力。,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,（3）抓住“短板”，寻找提升EVA的关键价值驱动杠杆企业在设计价值提升策略后，需要找到提升EVA的关键驱动杠杆（关键驱动要素），尤其要找到企业最敏感的关键价值驱动杠杆。企业的关键价值驱动杠杆在企业不同的下属公司是不完全一样的，需要根据不同下属公司所处的行业以及其业务和资本规模等，找到与之相应的最敏感的关键价值驱动杠杆来提升EVA，最终达到企业战略规划的要求。,一、思腾思特公司关于经济增加值（EVA）介绍,EVA价值驱动杠杆示例,EVA,收益驱动杠杆,营运费用驱动杠杆,资本成本驱动杠杆,煤炭石油天然气价格 产品组合 产量 含硫量 热值 技术创新 准时交付 合同期限 资源储备,
