短期财务管理——公司营运资本政策的制定

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1、,短期财务管理 公司营运资本政策的制定,短期财务管理内容,流动资产管理 现金管理 存货管理 应收账款管理 其他,流动负债管理 短期借款管理 商业信用管理 其他,基本定义,总营运资本: 总流动资产. 净营运资本:流动资产 流动负债. 营运资本管理政策: 分类流动资产持有水平. 各种流动资产资金来源.,(More),营运资本管理: 既包括建立营运资本管理政策,也包括对它的日常控制: 现金 存货 应收款项 短期负债,SKI 公司的部分财务指标,延期支付期间 30.00 33.00,SKI的营运资本管理政策与全行业比较,营运资本管理政策可以通过流动比率,速动比率,现金及有价证券周转率,存货周转率和赊销

2、平均收款期(DSO)反映. 以上数据显示SKI的营运资本相对于其销售水平来说,显得偏多. 因此SKI实行的是宽松的营运资本管理政策.,可选择的流动资产管理政策,流动资产 ($),销售额 ($),严格（激进）,适度,宽松（保守）,宽松（保守）的流动资产管理政策,由于有较多的公司资金被用在现金、有价证券、应收账款等流动资产上，因此： 公司可以保障足够的资产流动性和偿债能力，减少财务风险； 但由于流动资产占用的特点，它不创造现金流量，故而占用过多，会降低公司创造现金流量的实力，降低获利水平，进而影响公司的长远可持续发展。,严格（激进）的流动资产管理政策,通过严格的流动资产控制，以及加强流动资产自身的

3、流动性，公司极大地减少了流动资产的运用，因而： 最大程度地提高了公司创造现金流量的实力，提高了获利水平。 在流动资产流动性充分保持的情况下，公司的财务风险可以控制在适当的范围之内。但在激进的流动资产管理政策情况下，关注资产的流动性和公司的偿债能力是至关重要的。,是SKI管理低效率还是政策保守?,实行宽松政策后,风险的降低比收益率下降得多,则实行宽松政策是合适的. 但, SKI的盈利水平比行业平均水平低许多,这意味着公司持有过多的营运资本.,营运资本政策的演变,自20世纪70年代以后，美国企业界的营运资本投资政策趋向于紧缩，即完成同样多的销售额，所占用的流动资产越来越少。甚至在一些管理非常优秀的

4、一流公司中，通过对存货、应收账款等主要流动资产占用严格而科学的管理（如实施存货控制的JIT系统等），使得流动资产的占用降低至一个极低的水平上，以至于企业的流动资产不占用自己的资金，从而谋求企业收益的最大化。在这种情况下，企业经营对流动性的需求以及理财人员对财务风险的控制，将完全依靠企业现金流量超常的周转速度来实现。不容置疑，这是公司短期财务管理所应当达到的一个至高境界。,美国所有制造企业流动资产与流动负债,美国行业营运资本需求与销售额比率,“零营运资本”政策,“零营运资本”（zero working capital）是近年来国外一些管理优秀的公司比如英特尔公司在营运资本管理方面时常用到的一个重

5、要概念。按照这一理念，营运资本的定义为： 营运资本存货应收账款应付账款所谓“零营运资本”政策，是实现如下结果的流动资产管理政策：营运资本存货应收账款应付账款0,零营运资本与公司流动资产的高效控制,存货与应收账款是协助长期资本资产创造经营活动现金流量的重要流动资产，为了最大限度地提高企业的获利能力，这部分资产占用所需要的资金应当由企业的客户通过商业信用的方式来提供。如果应付账款的数额足够多的话，营运资本的占用甚至可以小于0。毫无疑问，达到“零营运资本”境界的关键是要按照科学、严密甚至是极其苛刻的管理理念和手段来进行营运资本的控制，尤其是加强存货、应收账款的控制，使其占用维持在一个极低的水平之上.

6、,MM理论与营运资本政策,按照MM理论，决定现金流量进而决定企业价值的根本因素是固定资产投资。换言之，唯有公司的资本预算决策才是决定企业价值的唯一因素。 因此，流动资产的运用是为固定资产投资服务的。在不影响公司偿债能力、固定资产运用、不减少销售额的情况下，流动资产占用越少越好。 即：流动资产的占用只与公司的偿债能力、财务风险有关，而与公司的现金流量、公司价值无关，即流动资产是不创造现金流量的资产。,营运资本融资政策,期限匹配型策略: 使资产期限与负债期限相匹配. 激进型策略: 使用短期负债(临时负债)为部分永久性资产筹资. 稳健型策略: 使用长期负债 (永久性资金来源)为流动性资产融资.,流动

7、资产,永久性流动资产 该部分流动资产占用额不随季节性或者经济形势地波动而变动。 在企业的一个长期发展期间中，永久性流动资产的占用是基本稳定的。,永久性流动资产,永久性流动资产,流动资产,临时性流动资产 是指那部分占用额随着季节性变化或者经济环境变化而变化的流动资产。一般而言，在营销旺季，该部分流动资产的占用会答复增加；而在销售淡季，又会大幅减少。 对这部分流动资产应当加强管理，既满足临时性的资金需求，又不要造成资金的浪费。,流动资产,临时性流动资产,临时性流动资产,流动资产,短期融资的优劣势,融资速度较快 与长期融资相比，短期融资的速度较快 灵活性强 对于季节性的临时性资金需求，无需长期融资

8、回避掉长期融资较高的资本成本 契约的签订与修改较为简便 与企业的短期资金占用需求吻合,短期融资的优劣势,长期、短期债务融资资本成本比较 资本成本通常与融资期间的长短成正向关系 短期融资的资本成本通常要低于长期融资的资本成本,短期融资的优劣势,长期、短期债务融资风险比较 短期债务融资使企业面临着更大的财务风险 短期利率波动频繁 企业一旦不能按期支付短期债务的利息本金，容易导致破产清算,时间,$,永久性流动资产,固定资产,临时性流动资产,什么是“永久性资产”?,临时性负债,股权, 长期负债, 自发性负债.,期限匹配型融资政策,基本理财规则,期限匹配型融资政策所代表的是一个基本的理财规则： 长期投资

9、由长期融资来满足，而长期融资所需要的还本付息资金均应来自于该项长期投资； 短期投资由短期融资来满足，而短期融资所需要的还本付息资金均应来自于该项短期投资； 如果融资所需要的还本付息与该项融资的投资用途不一致，至少表明公司已经存在来源与占用不匹配的财务风险。,时间,$,永久性流动资产,固定资产,临时性流动资产,政策越激进,虚线位置就越低.,临时性负债,股权, 长期负债, 自发性负债.,激进型融资政策,稳健型融资政策,固定资产,时间,$,永久性流动资产,股权, 长期负债, 自发性负债.,易变现有价证券,临时性负债为0,营运资本融资政策是很典型的风险与收益的权衡 激进型融资政策带来最高的收益但同时也

10、承担最大的风险. 稳健型融资政策承担最小的风险,但期望报酬也是最低. 期限匹配型融资政策居于上述两种极端的中间 短期融资不具有战略意义，属于公司日常财务管理中的重要内容之一。,营运资本管理政策的具体实施（1）,研究人员首先在1978年、然后又在1988年对美国大型工业公司进行了调查。调查结果表明，美国大型公司的营运资本政策尽管不断变化，但是一段时间之后就变得很正规。1978年，近30%的回答者指出，他们都有正式的营运资本政策，而多于70%的回答者指出他们的营运资本政策很不正式，甚至没有；在1988年的调查中，上述两者结果分别为37%和63%。,营运资本管理政策的具体实施（2）,1978年和19

11、88年的调查结果还表明营运资本政策随着时间的推移趋于保守。1978年，28%的回答者认为他们的公司采取保守政策或称“规避风险”政策；大约22%的回答者认为他们的态度很积极或称“接受风险”政策；多于50%的回答者认为他们的政策取决于当时的情况或者不时发生变化。十年后，答案发生了巨大变化遵循保守的营运资本政策的公司增加到了超过41%，而采取积极营运资本政策的公司下降到了低于7%，政策取决于当时的情形或不时变化的比率保持不变。,营运资本管理政策的具体实施（3）,1989年在澳大利亚进行相同的调查时发现，采取营运资本政策的形式的结果是相同的大约38%的回答者认为他们采取了正规的政策。但是，公司采取的营

12、运资本管理政策的类型的调查结果却不尽相同。不到3%的回答者认为他们的公司采取积极的政策，25%的公司遵循保守的政策，而大于72%的公司认为他们的政策取决于当时的情况或者随时发生变化。,营运资本管理政策的具体实施（4）,1994年，研究人员在加拿大对小公司（销售额处于500000美元至5000000美元之间）展开了大规模的调查。调查结果可能代表了其他发达国家的小型公司。首先，93%的公司认为他们没有正式的营运资本政策，这并不令人吃惊。当被问及它们采取哪种营运资本政策时，近29%的回答者认为它们的政策比较保守，大约10%的回答者认为他们采取了积极的政策，而高于61%的回答者认为它们的政策随时发生变

13、化或者视当时情况而定。,营运资本管理中常见的十种错误(1),营运资本管理已成为公司不可或缺的一种管理手段和战略工具. 有鉴于此, 美国REL咨询集团主席Stephen Payne列举了公司在进行营运资本管理规划中常犯的十种错误。1. 总以为只有首席财务执行官才有能力解决营运资本管理中出现的问题。 2. 通过拖欠供应商货款或者提前回收客户账款等手段人为操纵季末和年末的报表。,营运资本管理中常见的十种错误(2),3. 在公司内部和分析家面前大肆鼓吹”现金为王”, 但是并不把管理层人员的补偿方式 (executive compensation) 与现金流以及综合资本方式联系起来。4. 坐等经济复苏,

14、 而不是积极地去改造运营资本流程。5. 简单的认为通过实施erp系统和其他的新技术就能有效的提高运营资本的管理。 6. 没能联结企业的供应商和客户,无法使所有参与交易的公司均能获得显著的收益。,营运资本管理中常见的十种错误(3),7. 以拖欠供应商货款等方式来提高现金流, 而不是充分考虑通过谈判获得更好的折扣或付款条件迅速地付款。 8. 存货减少了, 整个供应链却没有得到改善 9. 没有在欠款到期之前及时确认, 也未能与客户及时联系寻找解决的办法。 10. 将企业流程模式定义为以库存决定生产 (make-to-stock), 即使当企业有能力运行定单决定生产 (make-to-order) 模

15、式时也不进行调整。,流动资产管理,现金存量与流量管理 存货管理 应收账款管理（信用管理）,现金循环周期，即现金周转天数，关注从购买物质资料,支付工资,付出现金到从销售收回现金之间所花费的时间:现金 存货 应收款 应付款周转 = 周转 + 收账 - 递延天数 天数 天数 天数,现金周转,1. 存货周转天数,现金循环周期,2. 应收款收账天数 应收账款从产生（即赊销确认的时刻）到回收现金所需要的天数 又被称为赊销在外天数（ days sales outstanding ，DSO),现金循环周期,现金循环周期,应收款收账天数,现金循环周期,3. 应付款递延天数 应付账款从产生（即赊购及各种应计费用确

16、认的时刻）到实际付出现金所需要的天数,4. 现金周转天数 以上三个(存货、应收账款、应付账款)周转天数的净值 周转天数越长，占用流动资金越多,Cash conversion cycle,=,Inventory conversion period,Receivables collection period,Payables deferral period,+,_,现金循环周期,现金管理: 持有现金没有利息, 为何还要持有现金?,交易动机: 必须持有一部分现金用于企业正常收支活动. 预防动机: “安全储备.” 但可以通过客户给予的最高赊帐额和流动性较高的有价证券来减少. 最低存款余额: 企业在银行中保留最低现金余额的目的是为取得贷款或偿付银行提供的服务. 投机动机: 适时购买廉价品,获得付款折扣等.可以通过客户给予的最高赊帐额和流动性较高的有价证券来减少.,