证券投资学4宏观分析5产业周期分析6公司分析

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1、第4章 证券投资的宏观经济分析4.1 证券市场态势与宏观经济 4.2 宏观经济运行对证券市场的影响 4.3 宏观经济政策调整对证券市场的影响1山东大学威海分校商学院4.1 证券市场态势与宏观经济4.1.1、证券市场价格的主要影响因素 1.宏观因素，包括： 宏观经济因素：宏观经济环境状况及其变动对证 券市场价格的影响，包括宏观经济运行的周 期性波动等规律性因素和政府实施的经济政 策等政策性因素。一般来说，股票价格随国 民生产总值的升降而涨落；证券市场行情随 宏观政策的扩张与紧缩及由此导致的市场资 金量的增减而升跌。2山东大学威海分校商学院 在成熟的市场经济国家里，宏观经济形势的好坏与股市 的关系

2、十分密切。例如美国19291933年的经济大危 机，通货紧缩日益严重，各家企业产品均严重供过于求 ，结果出现大量的裁员、失业；而工人失业则又导致了 消费市场购买力的极度萎缩，造成企业的歇业、倒闭、 破产。美国倒闭破产的银行在1929年多达659家，到 1931年更是多达2294家，整个金融市场，包括股市一 片混乱。与此同时，美国私人投资也由1929年的工60 亿美元减至1933年的3.4亿美元，工业生产1933年比 1929年下降50；国民收入由1929年的878亿美元下 降到1933年的402亿美元，下降了54.22。股民们大 批抛股兑现，股市狂跌，出现了长达4年之久的股灾； 它又反过来加剧

3、了整个经济危机的破坏性。3山东大学威海分校商学院 由于克林顿政府执行了刺激经济增长的各项政策 ，美国经济在克林顿执政8年中连续增长，GDP 每年以3-4的速度增长。与此同时，美国股 市也都连涨八年：道琼斯工业指数从1991年4月 17日的3000点开始一直上涨，1999年12月28日 达到11500点；而纳斯达克指数则从1998年的 2000多点一度上涨到2000年2月的5300点-直到 克林顿卸任为止。 在经济持续近10年的高速增长中，美国的传统工 业稳定发展，高科技产业则一度得到长足发展， 出现了十多年来难得的繁荣局面。在这种情况下 ，股民热情很高，形成了美国股票市场多年的大 牛市。 4山

4、东大学威海分校商学院 宏观经济除GDP增长外，还可由多种经济 指标共同组成，其中影响较大的有：通货 膨胀与通货紧缩的影响、利率因素、汇率 与国际收支因素、税率因素5山东大学威海分校商学院政治因素：即影响证券市场价格变动的政治事件。 一般而言，政局稳定则证券市场稳定运行，相反 ，政局不稳则常引起证券市场价格下跌。除此之 外，国家的首脑更换、罢工、主要产油国的动乱 等也对证券的市场有重大影响。6山东大学威海分校商学院 美国股市曾因肯尼迪的遇刺而大幅下跌，甚至 连正常的总统换届，如支持高科技产业的克林 顿总统即将卸任，也使美国以高科技、风险创 业为主的纳斯达克股市从5000点在两年的时 间中跌到12

5、00余点(当然也有一些其他原因)。 又如2000年，主张“”的陈水扁当选台湾新 领导，由于肯定会引起台海局势的紧张及台湾 投资环境的恶化，结果导致台湾股市迅速从 9000点跌到5000余点。在2002年8月3日，陈 水扁又发表 “一边一国”的“”言论，使两岸 关系更为紧张，台湾股市在几天内立即下跌了 400多点。7山东大学威海分校商学院 法律因素：即一国的法律特别是证券市场的法律规范状况 。一般来说，法律不健全的证券市场更具投机性，震荡剧 烈，涨跌无序，人为操纵成分大，不正当交易多；反之， 法律法规体系比较完善，制度和监管机制比较健全的证券 市场，证券从业人员营私舞弊的机会较少，证券价格受人

6、为操纵的情况也较少，因而表现得相对稳定和正常。 政府颁布的法令措施，也会影响股票价格的变动。例如： 政府要重点发展某行业，就会在税收、信贷、进出口等方 面进行鼓励，给予优惠，使企业盈利能力上升，从而使该 行业的股价上涨。又如政府对于想抑制发展的行业就会提 高税率、增加税种、限制进出口，取消奖励措施、缩减贷 款规模等给这些行业发展设置障碍，这会促使相关的上市 公司股价下跌。8山东大学威海分校商学院军事因素：战争会使军工、石油、钢铁、重 工业以及医疗等工业需求增加，与此相关 的股票价格就可能上涨；但如果战争中断 了原材料或产品的运输，影响了购买力或 原料供应，相应的股票价格就会下跌。战 争还会影响

7、社会安定，造成一国投资环境 的恶化，进而造成贸易逆差，投资减少， 货币贬值，股市大跌。 9山东大学威海分校商学院 文化与自然因素：一个国家的文化传统往往在很 大程度上决定着人们的储蓄和投资心理，从而影 响证券市场资金流入流出的格局，进而影响证券 市场价格；证券投资者的文化素质状况则从投资 决策的角度影响着证券市场：一般地，文化素质 较高的证券投资者在投资时较为理性，如果证券 投资者的整体文化素质较高，则证券市场价格相 对比较稳定。 在自然方面，如发生自然灾害，生产经营就会受 到影响，从而导致有关证券价格下跌；反之，如 进入恢复重建阶段，由于投入大量增加，对相关 物品的需求也大量增加，从而导致相

8、关证券价格 的扬升。10山东大学威海分校商学院 2.产业和区域因素：指产业发展前景和区域经济发展状况 对证券市场价格的影响。它对证券市场价格的影响主要是 结构性的。 每个产业都会经历产业生命周期。产业的生命周期通常分 为四个阶段，即初创期、成长期、稳定期、衰退期。处于 不同发展阶段的产业在经营状况及发展前景方面有较大差 异，这必然会反映在证券价格上。 由于区域经济发展状况、区域对外交通与信息沟通的便利 程度、区域内的投资活跃程度等的不同，分属于各区域的 证券的价格自然也会存在差异，即便是相同产业的证券也 是如此。经济发展较快、交通便利、信息化程度高的地区 ，投资活跃，证券投资有较好的预期；相反

9、，经济发展迟 缓、交通不便、信息闭塞的地区，其证券价格总体上呈下 降趋势。11山东大学威海分校商学院 3.公司因素：即上市公司的运营对证券价格 的影响。上市公司经营状况的好坏对证券 价格的影响极大。其经营管理水平、科技 开发能力、产业内的竞争实力与竞争地位 、财务状况等无不关系着其运营状况，因 而从各个不同的方面影响着证券市场价格 。公司因素一般只对本公司的证券市场价 格产生深刻影响，是一种典型的微观影响 因素。12山东大学威海分校商学院 4.市场因素：即影响证券市场价格的各种证 券市场操作。例如，看涨与看跌、买空与 卖空、追涨与杀跌、获利平仓与解套或“割 肉”等行为，不规范的证券市场中还存在

10、诸 如分仓、串谋、轮炒等违法违规操纵证券 市场的操作行为。一般而言，如果证券市 场的做多行为多于做空行为，则证券价格 上涨；反之，如果做空行为占上风，则证 券价格趋于下跌。由于各种证券市场操作 行为主要是短期行为，因而市场因素对证 券市场价格的影响具有明显的短期性质。13山东大学威海分校商学院4.1.2、宏观经济因素的变动是证券市场 价格的首要影响因素 证券市场是整个市场体系的组成部分，上 市公司是宏观经济的微观主体，因此，证 券市场价格从根本上来说就是一个经济问 题。由于专业化和分工的日益深化，现代 经济体系中的各个环节、各个组成部分之 间更加相互依赖，紧密联系。“一荣俱荣、 一损俱损”已成

11、为现代经济生活的基本特征 ，因此，从本质上讲，证券市场价格是由 宏观经济所影响和决定的。14山东大学威海分校商学院 宏观经济因素对证券市场的影响是全局性的 。作为经济因素，产业或区域因素一般只会 影响某个板块即某个产业或区域的证券价格 ，公司因素则一般只会影响本公司上市证券 的价格，它们一般不会对整个证券市场构成 影响。而宏观经济因素则几乎对每只上市证 券均构成影响，因而必然影响证券市场全局 的走向。证券市场的每一次牛市均是以宏观 经济向好为背景的，而证券市场的每一次熊 市的形成均是因为宏观经济发展趋缓或衰退 。 15山东大学威海分校商学院 宏观经济因素的重要性还在于它的影响是 长期性的。由于

12、宏观经济因素对证券市场 的影响是根本性的，因而它的影响也就必 然是长期的。构筑证券市场长期趋势的基 础正是宏观经济态势。 16山东大学威海分校商学院 1815 年，一场关系着欧洲大陆命运和前途 的重要战争。如果拿破仑取得了最终胜利 ，法国将成为欧洲大陆的主人。如果威灵 顿勋爵打垮了法军，那英国将主导欧洲的 大国均势。心理因素17山东大学威海分校商学院 早在战前，罗斯切尔德家族就非常具有远见地建 立了自己的战略情报收集和快递系统，成立了数 量庞大的秘密代理人机制，这些人被派驻欧洲所 有的首都、各大城市、重要的交易中心和商业中 心，各种商业、政治和其它情报在伦敦、巴黎、 法兰克福、维也纳和那不勒斯

13、之间往来穿梭。这 个情报系统的效率、速度和准确度都达到令人叹 为观止的程度，远远超过了任何官方信息网络的 速度，其他商业竞争对手更是难以望其项背。这 一切使得罗斯切尔德银行在几乎所有的国际竞争 中处于明显的优势。18山东大学威海分校商学院 1815 年6月18日的滑铁卢战役，不仅是拿破仑和威灵顿两支大 军之间的生死决斗，也是成千上万投资者的巨大赌博，赢家将 获得空前的财富，输家将损失惨重。伦敦股票交易市场的空气 紧张到了极点，所有的人都在焦急地等待了滑铁卢战役的最终 结果。如果英国败了，英国的公债的价格将跌进深渊；如果英 国胜了，英国公债将冲上云霄。到傍晚时分，拿破仑的败局已 定，一个罗斯切尔

14、德快信传递员亲眼目睹了战况，他立刻骑快 马奔向布鲁塞尔，然后转往奥斯坦德港。当他跳上了一艘具有 特别通行证的罗斯切尔德快船时，已经是深夜时分。这时英吉 利海峡风急浪高，在付了2000法郎的费用之后，终于找到了一 个水手连夜帮他渡过了海峡。当他于6月19日清晨到达英国福 克斯顿的岸边时，内森.罗斯切尔德亲自等候在那里。内森快速 打开信封，浏览了战报标题，然后策马直奔伦敦的股票交易所 。19山东大学威海分校商学院 当内森快步进入股票交易所时，正在等待战报的焦急和激 动的人群立刻安静下来。所有人的目光都注视着内森那张 毫无表情莫测高深的脸。此时内森的脸上的肌肉仿佛像是 石雕一般没有丝毫情绪浮动。这时

15、的交易大厅已经完全没 有了往日的喧嚣，每一个人都把自己的富贵荣辱寄托在内 森的眼神上。稍事片刻，内森冲着环伺在身边的罗斯切尔 德家族的交易员们递了一个深邃的眼色，大家立即一声不 响地冲向交易台，开始抛售英国公债。大厅里立时就引起 了一阵骚动，有些人开始交头接耳，更多的人仍然不知所 措地站在原地。这时，相当于数十万美元的英国公债被猛 然抛向市场，公债价格开始下滑，然后更大的抛单像海潮 一般一波比一波猛烈，公债的价格开始崩溃。20山东大学威海分校商学院 这时的内森依然毫无表情地靠在他的宝座上。交易大厅里 终于有人发出惊叫“罗斯切尔德知道了！”，“威灵顿战败了 !”。所有的人立刻像触电一般醒过味来，

16、抛售终于变成了 恐慌。人在猛然失去理智的时候，跟随别人的行为成了一 种自我强制性行为。每个人都想立刻抛掉手中的已经毫无 价值的英国公债，尽可能地留住一些残余不多的财富。经 过几个小时的狂抛，英国公债已成为一片垃圾，票面价值 仅剩下5%。 此时的内森像一开始一样，仍然是漠然地看着这一切。他 以一种不是经过长期训练绝不可能读懂的眼神轻微地闪动 了一下，但这次的信号却完全不同。他身边的众多交易员 立即扑向各自的交易台，开始买进市场上能见到的每一张 英国公债。21山东大学威海分校商学院 6月21日晚11点，威灵顿勋爵的信使终于到达了伦敦，消息 是拿破仑大军被彻底打败了，法国完了！这个消息比内森的 情报晚了整整一天！而内森在这一天之内，狂赚了20倍的金 钱，超过拿破仑和威灵顿几十年战争中所得到的财富的总和 ！ 滑铁卢一战使内森一举成为英国政府最大的债权人，从而主 导了英国今后的公债发行，英格兰银行被内森所控制。英国 的公债就是未来政府税收的凭证，英国人民向政府缴纳的各 种税赋的义务变成了罗