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1、企业动态风险管理华南理工大学风险投资研究中心 主任 华南理工大学工商管理学院博士生导师 崔毅 教授 2005年9月25日引言：许多成功和失败的 案例联想、海尔、中集、许继等等他们为什么成功？有哪些经验？秦池、巨人、DEH、安然等等他们为什么失败？有哪些教训？他们为什么成功？为什么失 败？ 如何从从财务角度进行分析？ n财务战略、财务治理及财务目标 n投资决策、资产结构与经营风险 n融资决策、资本结构与财务风险 n股权结构与分配决策 n财务制度及财务总监、财务经理的素质 n财务对公司决策层的影响力度观点： 企业老总应具备的十大财务会计 理念 (郭晋龙 深圳盐田港股份公司独立董事 深圳注册会计师协
2、会副秘书长认为：) 1、会计要素观念 2、会计政策观念 3、契约制度观念 4、现金流量观念 5、会计谨慎理念 6、会计控制理念 7、成本效益理念 8、预算管理观念 9、财务人才观念 10、独立审计观念观点：董事长总经理对财务报 表、 财务风险和财务政策的分析制 定要求 1、读懂财务报表 老总要了解财务报表 的基本知识和编制原理，建立与财务经理和 人员沟通的基本语言。 2、分析和评价公司财务业绩和风险 老 总要学会如何应用财务分析方法评价自己企 业的经营业绩和面临的风险。 3、参与讨论和制定财务政策老总要掌握 公司财务政策制定的要点，借助财务报表分 析结果，了解企业存在的问题和财务政策的 含义，
3、学会参与讨论财务计划和制定财务决 策！我们今天的研究的切入点企业动态风险管理财务是企业的“心脏” 现金流是企业的“血脉” 资金是企业的“血液” 高科技创业风险企业大都贫血 结论： 生产创造价值 销售实现价值 财务放大价值或风险第一部分基础理 论关于风险、企业风险和 风险管理的一般概念研究基础理论企业风险管理内容 要点 什么是风险？什么是企业风险 什么是企业风险管理 为什么要进行企业风险管理 如何进行企业风险管理（决策和制 度） 案例分析一、风险、企业风险、风险 管理风险和企业风险管理和风险管理企业风险管理1.1 什么是风险？什么是企业 风险？ 风险的定义： 企业风险的定义：在企业生产经营过程中
4、，由于 各种事先无法预料的不确定性因素的影响，使企 业的实际财务结果和状况与预期发生一定的偏差 ，从而有蒙受损失或获取额外收益的机会或可能 性. 注意： 实际和预期的偏差 财务结果和状况：利润和现金流 风险的两面性：损失和收益1.1 什么是风险？什么是企业风 险？企业风险分类： 按照风险导致的后果，企业风险分为纯粹风险和 投机风险。 按照风险波动的主体，企业风险分为收支性风险 和现金流风险。收支性风险实际利润与预期 利润的偏差；现金流风险实际现金流与预期现 金流的偏差.其中，收支性风险按照风险波动的主体，又可以 分为经济风险、经营风险和财务风险。结合企业 的收益流分析：企业收益流与收支性风险销
5、售额因公司所处的经济、政治、社会和竞争环境的不确定而 出现波动，这就是经济风险；这最初的风险又由于固定成本的存 在而加大，使得EBIT的波动更大，造成了经营风险；最后，经营风险由于固定的利息支出的存在而加大，形成了财务风险。贡献毛益SEBITEBTEAT属于普通 股股东的 利润EPS经济风险经营风险财务风险-b s- F- I-T1.1 什么是风险？什么是企业 风险？ 按照风险因素的来源，企业风险分为三大方面： 环境风险、过程风险和决策信息风险。 按风险是否可分散，从投资者的角度看风险分为 系统风险和非系统风险。 按契约经济学理论划分为制度风险和经营环境风 险 。 按风险的可控程度分为可控风险
6、和不可控风险 。 按企业管理的内容风险可划分为财务管理风险、 营销管理风险、人事管理风险、物质管理风险 。系统风险责任风险财产风险人身保险可保风险不可保风险 意外风险收支性风险现金流风险决策信息风险过程风险企业风险纯粹风险控制投机风险决策是否可分散发生 形态风险因素发生地点风险导致结果环境风险非系统风险潜在风险经营风险经济风险财务风险如 ： 经 营 者 道 德 风 险1.2 什么是管理和？什么三财务 管理？管理是在特定的环境下，对组织所拥有的 资源（人、财、物、信息等）进行有效的计划 、组织、领导、控制，以实现组织目标的过程 。 财务管理组织资金运动，处理财务关系； 为使企业资产不断保值增值，
7、为股东持续创造 财富和价值的动态决策过程。 管理、财务管理与风险、风险管理的关系1.3 什么是企业风险管理企业风险管理是企业应用一般的管理原理去管 理一个组织的资源和活动，通过辨别、评估风 险及相应的风险管理策略，以合理的成本尽可 能的减少意外风险损失，放大风险收益的管理 方法。具体的管理思路： 识别风险、度量风险、用策略去管理风险 减小风险损失，放大风险收益！二、为什么要进行企业风险 管理风险管理的发展阶段企业风险管理的重要性国内外企业风险管理的现状对比2.1 风险管理的发展阶段雏形阶段4000多年前，我国皮货商人的损失分担运货；公元前 916年国外的共同海损制度等 初期阶段19 世纪40年
8、代以来，现代企业的形成，风险多元化， 一些大企业开始重视自己的保险方法。 保险管理阶段20世纪30年代出现了保险，进入了保险管理的时代， 开始运用保险来规避某些常见的风险。 风险管理阶段20世纪中期以来，陆续发生了一些重大的人为和自然 灾害事件，美国企业界和学术界开始认识到风险管理的重要性。2.2 企业风险管理的重要性随着信息化、高科技化进程的加快，风险因素增 加，风险发生的概率增大，企业所面临的风险也 加大，风险损失和收益的规模增大. 市场竞争激烈，企业的各种经济活动、经济关系 日趋复杂；投机活动越来越多，投机风险因素剧 增，并渗透到社会生产和生活的方方面面。 风险增加了企业决策难度 风险增
9、加了企业的经营成本 风险增加了企业收益波动的可能2.3 国内外风险管理现状 对比国外很多企业设有专门的风险管理部门，有 独立的风险管理经理，而国内企业的风险管 理意识较差。 以中美公司财务杠杆运用比较分析：美国一些公司，在1984年1990年，发行了 大量的新债，得到的资金用于赎回公司的股 票，1990年1994年，却纷纷利用股市发行 大量的新股，得到的资金用于偿还债务；而 1994年以后，各公司一方面发放股利，另一 方面又大量借债，得到的资金用于赎回公司 的股票。 2.3 国内外风险管理现状 对比显然，美国公司在80年代后期倾向提高公司的 财务杠杆；而90年代初又呈现出相反的状况， 各公司纷
10、纷利用股市发行大量的新股，改变它 们的资本结构，努力降低80年代以来形成的高 的财务杠杆；94年后又进行了与80年代后期相 似的操作，这时他们发行债券不仅仅是为了投 资而不得不进行的筹资，因为新股筹资负值， 内部融资所占比例也大幅度地减少，说明公司 资金有富裕，一部分资金用于回购股票，同时 加大了分红的力度。 2.3 国内外风险管理现状 对比根据一些研究人员对我国上市公司公布数据的 统计结果，我们发现我国上市公司在财务杠杆 的运用方面存在着明显的不合理。经营状况比 较好、应该使用高的财务杠杆来获取杠杆收益 的公司，却负债率普遍较低，财务杠杆较低； 而经营状况比较差、本应该减少负债率来规避 杠杆
11、风险的公司，却普遍负债率较高，使高的 财务杠杆发挥着负的作用，使股东权益的收益 率受到不应该有的减少。 三、如何进行企业风险管理决策、 制度风险管理的目标风险管理的原则风险管理的程序3.1 企业风险管理的目 标经济目标、安全目标、社会目标事前管理目标、事后管理目标3.2 企业风险管理的原则重点考虑损失或收益潜在性的大小重点考虑利益和损失的关系重点考虑发生损失或收益的机会3.3 企业风险管理的程序风险的发现和确认 风险的分析和测定 选择风险管理技术 风险管理的执行和评价企业风险识别目的：便于衡量风险的大小；选择最恰当的风 险管理策略。 方法：纯粹风险：利用保险业及有关风险和保险管理 学会设计好的
12、风险管理分析表格；针对企业关 键内部控制点存在性及有效性设计问卷调查， 包括财务和非财务的内部控制点。如下图所示 ：纯粹风险识别保险风险管理表格内控调查问卷财务内控非财务内控销售与收款购货与付款生产筹资投资股利分配货币资金特殊项目内部审计组织结构科研开发市场营销信息系统 人力资源企业风险识别投机风险： 依据企业的特点自行设计表格，经济风险 因素可以从下述表格着手，分析宏观和行 业环境有哪些风险因素影响企业的销售收 入；进而分析企业的成本结构和财务结构 如何影响企业销售收入的波动幅度形成企 业总收支性风险，它们之间是否配比。宏 观 环 境人口环境人口数量、增长速度、结构、地理分布、区间流动 经济
13、 和金融环 境经济发 展趋势、消费者收入、支出模式变化、储蓄信贷情 况 自然环境自然现象、物理现象技术环 境新技术如何影响商业结构、消费者习惯 政治法律环境政治局势、方针政策、法律条例 社会文化环境社会文化因素如何影响消费者的购买行为 行 业 环 境供应商供应商的集中程度和本行业集中程度、供应品可替代程度 、本行业对供应商的重要程度、供应品的差异程度及用户 转变费 用 客户价格、客户拥有的信息、行业供求关系 新进入者规模经济壁垒、资本需求、产品差异替代者替代品的价格、销售渠道、促销等变化 直接竞争对手竞争程度、用户的转变费 用、退出壁垒、竞争方式企业风险度量风险图法风险图法是一种风险组合的定性
14、分析和排序方法。可以根 据部门、过程、关键性业绩指标和主要风险类别来编制短 期、中期及长期风险图。 一旦风险被识别后，就可以依据其严重性和发生可能性来 绘制出风险图。横坐标表示风险或机遇出现的可能性，纵 坐标表示其潜在价值或重要性，其对于资本、收入、现金 流、信誉及其他关键业绩指标的影响是多大。 这样就把企业风险反应在相应的四个象限内:低可能性/低 价值，低可能性/高价值，高可能性/低价值，高可能性/高 价值。各风险的相对结果形象的表现在图中，企业可以采 用更严格的技术手段，集中分析测定最为重要的风险。可能性重 要 性45163798101112213风险图示例企业风险度量风险指标法可以用一些
15、财务比率分别反映企业的盈利能力、营运能力、流动性、长期偿债能力、成长性，检验其是否处于行业合理值域范围内，并与标准值比较，从而进一步反映企业各方面的风险。 可以综合各种财务比率从整体上分析并度量企业的风险。（杜邦分析法、雷达图法、企业Z值法等）企业风险度量风险指标法企业财务失败预警模型 阿尔特曼模型：=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5 式中：X1营运资金/资产总额。（资产折现能力和规模特征 ）X2留存收益/资产总额。 （累积获利能力）X3息税前利润/资产总额。（赢利能力水平）X4股权市价总值/负债总额.（资本结构）X5销售收入/资产总额。 （资产周转速度）根据实证
16、，将阿尔特曼模型运用于中国，值的判别的标准为：Z=1.06时，公司在下年继续保持正常状态。企业风险度量敏感性分析 法1系数法。是一种重要的整体性分析方法。 站在投资者的角度来说，企业风险包括系统风 险和非系统性风险，非系统性风险可以通过投 资多元化来分散，因此投资者侧重于系统风险 的衡量。 系数量化了企业系统风险，表明单个股票风险 对整个市场风险的敏感程度，即该股票如何随 市场的波动而波动。企业风险度量敏感性分析 法1整个市场的系数为1，企业的大于1，说明企业风险大于整个市场风险；企业的小于1，说明企业风险小于整个市场风险。企业风险度量敏感性分析 法2杠杆分析：经营杠杆和财务杠杆 经营杠杆度反映企业的成本结构对销售收 入波动的放大程度，即企业销售收入每增 长（或下降）百分之一，息税前利润
