股票、债券、基金、行业分析

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1、证券投资学南京师范大学 会计与财务管理系 赵自强n主要参考书目n1、证券业从业人员资格培训与考试统编教材 上海财经大学出版社n2、金融市场学 张亦春 主编 高等教育出 版社 1999.8n3、投资学（第五版）美威廉.F.夏普等著 中国人民大学出版社n4、证券投资学 吴晓求 主编 中国人民大 学出版社 2000.1n5、证券投资案例评析 胡金焱 李维林 编 著 2000.9n6、其它有关证券投资分析的书籍n报刊杂志n人大复印资料投资与证券以及金融时报、 中国证券报等证券类报刊n第一章 股票n第一节 股份有限公司n股票是股份有限公司发行的 ，在经济法 中，对股份有限公司、有限责任公司作 了专门论述

2、。 n第二节 股票的概念与分类 n股票不同于股份、股单及认股权证。n股份是股票的证券表现形式；n股单是有限责任公司发行的入股凭证；n认股权证是证明持有者可以在一定时间内按 照一定价格购买一定数量公司新发行股票的 权利的凭证。 n我国的股票分为国家股、法人股、社会公众 股、外资股；还有A股、B股、H股和N股。 A股称为人民币普通股股票，以人民币计价 ，由境内投资者以人民币购买，在上海、深 圳证券交易所上市；nB股、H股、N股为外资股，即向外国投资者 或港澳台地区投资者发行，以人民币计价， 以外汇购买，又称人民币特种股票。其中， B股在上海、深圳证券交易所上市，H股在香 港发行，在香港联合证券交易

3、所上市，N股 在美国发行和通过ADR(存托凭证)在美国上 市。n我国现行的股票类型n我国现行的股票按投资主体不同有国有股 、法人股、公众股和外资股等不同类型， 形成这样的股票结构是和我国经济结构以 及80年代以来的经济体制改革进程相联系 的。 n一、国有股n国有股是指有权代表国家投资的部门或机构 以国有资产向公司投资形成的股份，包括公 司现有国有资产折算成的股份。 n二、法人股n法人股是指企业法人或具有法人资格的事业 单位和社会团体以其依法可支配的资产向股 份有限公司非上市流通股权部分投资所形成 的股份。 n注意：n法人股在互相持股方面有一定的条件。我国 规定，一个公司拥有另一个企业占百分之十

4、 以上的股份，则后者不能购买前者的股份。 另外，各种法人均不得将持有的公有股份、 认股权证和优先认股权转让给本法人单位的 职工，不得将以集体福利基金、奖励基金、 公益金购买的股份派送给职工。n三、公众股n公众股也可以称为个人股，它是指社会个人 或股份公司内部职工以个人合法财产投入公 司形成的股份。公众股有两种基本形式：公 司职工股和社会公众股。n须说明的是，公司职工股和内部职工股是两 个完全不同的概念，在我国进行股份试点初 期，出现了一批不向社会公开发行股票，只 对法人和公司内部职工募集股份的股份有限 公司，被称为定向募集公司，内部职工作为 投资者所持有的公司发行的股份被称为内部 职工股。19

5、93年，国务院正式发文明确规 定停止内部职工股的审批和发行。1998年 11月，证监会禁止上市公司发行公司职工 股。n四、外资股n外资股是指股份公司向外国和我国香港、澳 门、台湾地区投资者发行的股票。这是我国 股份公司吸收外资的一种方式。外资股按上 市地域可以分为境内上市外资股和境外上市 外资股。n第三节 股票投资收益的分配nn股息红利受公司盈利水平、股息政策、债权 债务关系、国家税收政策以及金融资本控制 等多种因素影响。n分配股息红利要遵循一定的原则和一定的法 律限制。一般地，公司盈利分配程序为：n缴纳税款、清偿债务、弥补亏损、提取法定 盈余公积金、提取公益金、优先股分配、提 取任意盈余公积

6、金、普通股分配。n股息红利分配程序包括股息宣布日、除权日、 除息日和付息日。其中涉及除权报价、除息报 价。n股息红利分配的主要形式有现金股利、股票股 利。n案例一讨论：n每10股送2股与每股派发0.2元的现金红利 对上市公司未分配利润影响是一样的。但无 论是对上市公司还是对股东来说，这两种方 式的其他影响是大不相同的。假设A公司资 产总额为20000万元，股东权益为12000 万元（其中股本为6000万元，资本公积金 与盈余公积金分别为1500万元，未分配利 润共计3000万元)。 n采用派发现金红利，会引起股东权益（未 分配利润）减少1200万元，股本保持不变 ，仍为6000万元。但送股则是

7、未分配利润 减少1200万元，而股本增加1200万元至 7200万元，公司的流动资产不变。派发现 金红利与送股一样，资本公积金和盈余公 积金仍各为1500万元，未分配利润减为 1800万元。n对投资者来说，若某一投资者拥有10000股 A公司的股票，市价为5元/股，若不考虑税 收因素，派发红利可获利：10000股0.2 元/股2000元。而10送2股，可增持股 票2000股，虽在除权日股票市价会相应除 权 ，但一旦股票填权后可获得更多投资收益 。以目前市况来看，以未分配利润送股比派 发现金红利对投资者更有吸引力，即上市公 司的股本扩张能力越强越好。(参考苏宁电器 股份公司)n案例二讨论：转增与

8、送股的比较n转增股是上市公司利用其公积金进行送股， 不属于分利的方式，无需缴纳所得税；送股 是以未分配利润进行分配，它与派现一样， 均须缴纳20%的所得税。两者来源不同， 税收待遇有别，但结果基本相同，都是一种 无偿的增资扩股的形式，送股或转增股后每 一位投资者占上市公司股份的比例仍保持不 变。n案例讨论三：除权价、除息价的计算n交易所在除权日当天公布除权价、除息价。 除权价或除息价是在股权登记日的收盘价基 础上产生的，其计算方法为：n除息价股权登记日收盘价每股所派现金 。n除权价分为送股除权和配股除权。其中，n送股除权价股权登记日收盘价/（1送股 比例）；n配股除权价（股权登记日收盘价配股比

9、 例配股价）/（1配股比例）；n同时送股及配股的除权价计算方法：n除权价（股权登记日收盘价配股比例 配股价）/（1送股比例配股比例） ；n同时送红、派息、配股的除权价计算方法 为：n除权价（股权登记日收盘价配股比例 配股价每股所派现金）/（1送股比 例配股比例）。n例如某公司分配方案为：10送3转增4配3 ，每10股派现1元，配股价6元，前收盘价 为15元。若此方案同时实施，试计算其除 权除息价。n除权除息价=（15+0.3*6-0.1）/（ 1+0.7+0.3）=8.35元n除权除息价只能作为除权除息当日该股开 盘的参考价，除权除息日开盘价仍是经过 集合竟价产生的。如果大部分投资者对该 股票

10、看好，委托价相对除权除息价高，经 集合竟价产生的开盘价高于除权除息价， 则为填权或填息；反之，则为贴权或贴息 。n第四节 股票的理论定价n1、股息折现的一般模型n股票的预期价格由未来的股息决定：n =预期每股股息n 股票的要求收益率，由它的风险性决 定n（1）高顿增长模型n股票的价值=nDPS1=下一年的预期每股股息n 权益投资人的要求收益率n 股息的永久增长率n补充：n根据资本资产定价模型（CAPM模型）n权益投资人要求的收益=n =无风险收益n = 市场收益n =风险衡量系数n n n n该模型适用于处于稳定增长期的公司，股 息以某一稳定增长率保持增长。该模型的 缺点在于对增长率的估计值是

11、非常敏感的 。当增长率接近贴现率时，股票价值无穷 大。n案例讨论1:高顿增长模型应用于规范公司的 价值评估：n 1992年，西南贝尔公司的每股收益为 4.33美元，并且63%的收益用于派发股息 。1988年到1992年，公司利润和股息增 长率均为6%，并且预计将保持这一速度长 期增长。股票的值为0.95，国库券利率为 7%,资本市场的收益率为12.5%。n解答n当前每股收益=4.33美元n当前股息派发比率=63%n当前每股股息= 4.33 * 63% =2.73美元n预期利润和股息增长率=6%n权益资本成本=7%+0.95(12.5%- 7%)=12.23%n股票价值=2.73美元(1+6%)

12、/(0.1223- 0.06)=46.45美元n讨论:n在该评估当日，西南贝尔的股票价格为每股 78美元（1993年5月）。为支持78美元 的股价，西南贝尔公司的增长率应该为多少 ？仍然假设值为0.95，目前每股股息为 2.73美元 。n解答:n已知目前价格，求解期望增长率：n78美元=2.73美元（1+g）/（0.1223 -g）n解得：g=8.43%n案例讨论2：运用高顿增长模型评估银行： 得利斯勒银行（德国）n多利斯勒银行是继德意志银行之后的德国第 二大银行，1983年到1992年的利润和股 息增长率为5 % ，并且预计书长久维持这 一增长速度。1993年的每股收益为34.05 德国马克

13、，股息派发比例为47.62%，相 村于法兰克福证券市场的DAX指数， 1992年该银行的值为0.87。德国10年 期国债利率在1993年7月底为6.42%， 并且股票相对于债券的风险补偿为3.5。n解答：n1993年期望每股股息=16. 21马克 权益资本成本=6.42 % + ( 0.87*3.5%）=9.45% 预计长期利润与股急增长率=5% 每股股权价值16.21*1.05/(0.0945 -0.05)=383.01马克n（2）两阶段股息折现模型n这里n 第t年的预期每股股息n 权益投资人的要求收益率n =第n年末的股票价格n 前n年的超常增长率n n n年后的永续增长率超常增长率：每年

14、 %持续n年 稳定增长率：每年 %持续 n当前n年的超常增长率和股息派发比率均保持不变 时，公司可以简化为：n估计股息支付比率的一种方法就是利用基本 增长模型：n股息支付比率= 根据股权收益的定义，第t-1年的净利润可 以写成：n证明:n这里n这里， n第t年的净利润可以写成：n假设股权收益率保持不变,也就是说:n案例讨论3：n 初始增长阶段 稳定阶段n资产收益率 20% 16%n支付比率 20% ？n负债/权益比率 1 1n利息率 10% 8%n增长率 ？ 8% n公司所得税率为40%n前5年的增长率=？n5年后的支付比率=？n n1、前5年的增长率=（1-2o%）（ 20%+1（20%-10%（1-0.4） =27.2%n2、5年后的支付比率=1-8%/（16%+1 （16%-8%（1-40%） =70.59%n当增长率在稳定增长阶段逐步回落时，支付 比率从20%增加到70.59%。n案例3：用两阶段股息折现模型对埃利雷里公司进行价值评 估：1992年早期n下面是在1992年2月对埃利雷里公司进行的价 值评估。1991年，埃利雷里公司的每股收益 为4.5美元，支付的股息为每股2美元。根据 1986年的每股收益为2.01美元，可以得出历 史上每年的增长率为17.49%。根据I/B/E/S系 统的分析预测，从1992年到1996年，该公司 的增长