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1、敬请阅读本报告正文后 各项声明 1 询价 定价 报告 明家科技 (300242) T_ReportAbstract 民用 防雷 的龙头企业 报告关键点： 中国电涌保护行业第一股， 已经成功开拓海外市场 ，国内市场 潜力 巨大 。 预测公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.44元、 0.63元、 0.81元。 上市首日定价区间 11元 -12.32元。询价区间 8.25元 -8.4元 。 报告摘要： 公司业务： 明家科技的主营业务是电涌保护产品的研发，生产和销售。同时辅助生产一些塑料模具和塑胶制品。电涌保护产品主要应用于民用电器的保护，以及工业设备的过电压保护，如通信，安防，电力，建
2、筑，铁路，石化等行业。另外公司在订单不饱满时，会利用注塑机生产一些塑胶制品。 行业分析： 公司所面对的市场分为国际、国内和工业、民用两个维度。目前国际市场相对比较成熟，国内的民用市场一直得不到用户的重视。随着国内经济电气化程度的不断提高，各种精密仪器的大量使用，以及人们对用电稳定性和安全性意识的提高，国内民用电涌保护市场将逐渐打开。国内工业电涌保护市场也将受益于石化，煤炭，钢铁，风电等行业的大规模投资。 公司竞争优势： 明家科技专注于做电涌保护产品，并且跟国际知名的渠道分销商建立了良好的合作关系。在进行 ODM业务的同时，积极开发具有自主知识产权的产品，巩固公司的行业龙头地位。 募集项目资金分
3、析： 明 家科技本次拟公开发行 1,900万股，拟募集资金 1.4亿元，全部用于公司主营业务相关项目和运营资金。募集资金项目主要包括 2个：（ 1）系列化电涌保护器 (SPD)开发技术改造项目；（ 2）其他与主营业务相关的营运资金项目。募投资金将进一步扩大总司的产能，增强公司的竞争力。 盈利预测与公司估值： 预测公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.44元、 0.63元、 0.81元。我们建议给予公司 2011年 EPS25-28倍的市盈率，得出上市公司上市首日定价区间 11元 -12.32元。 询价建议： 按照 2010年 EPS25-28倍的市盈率询价，询价区间 8.25元 -
4、8.4元。 风 险提示 ： 我们认为公司主要的风险来自于 客户集中度过高的风险， 原材料价格大幅波动的风险、 海外需求变化的风险，进出口退税政策变动的风险，人民币汇率变动的风险 。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元 ) 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业 收入 132.2 203.3 264.2 343.5 446.6 Growth(%) 44.0% 53.8% 30.0% 30.0% 30.0% 净利润 17.8 24.5 33.0 46.9 61.1 Growth(%) 41.4% 37.7% 34.9% 42.0% 30.4%
5、毛利 率 (%) 32.4% 29.6% 31.0% 32.0% 32.0% 净利润率 (%) 13.4% 12.0% 12.5% 13.6% 13.7% 每股收益 (元 ) 0.24 0.33 0.44 0.63 0.81 每股净资产 (元 ) 1.10 1.43 4.31 4.81 5.46 净资产收益率 (%) 21.5% 22.9% 10.2% 13.0% 14.9% ROIC(%) 59.4% 46.4% 44.9% 22.9% 21.3% 公司新股分析 /证券研究报告 T_PricingInfo 建议询价区间： 8.25 8.40 元 上市首日定价区间： 11.00 12.32 元
6、 报告日期： 2011-06-28 T_IPOInfo 发行数据 总股本 (万股 ) 5,600 发行数量 (万股 ) 1,900 网下发行 (万股 ) 378 网上发行 (万股 ) 1,522 保荐机构 民生证券有限责任公司 发行日期 2011-07-04 发行方式 网下询价 ,上网定价 T_ShareInfo 股东信息 周建林 58.96% 周建禄 21.43% 其他自然人股东 6.73% 王平 5.14% 朱志林 2.57% 黄映凤 1.50% 敖访记 1.07% 马洪明 .93% 黄俊 .88% 李浩棠 .79% T_Analyst 黄守宏 首席行业分析师 010-66581627
7、执业证书编号 S1450511020024 T_CONTACTnalyst 报告联系人 明家科技 (300242) 敬请 阅读本 报告 正文后各项 声 明 2 1. 专注于海外民用防雷细分市场的龙头企业 广东明家科技股份有限公司是一家专注于海外民用防雷细分市场的，集研发、生产、销售电涌保护产品，防雷工程设计和防雷工程施工于一体的龙头公司。公司产品主要销往美国，日本和欧洲等经济发达地区。同时与国际知名的渠道分销商建立了密切的合作关系。目前公司的产品已经广泛的应用于通讯，石化，铁道，建筑，安防等行业。公司具有较强的研发能力和创新能力，近年来共获得 53 项技术专利和多项荣誉，大多数产品获得了美国，
8、加拿大，日本，德国，英国，中国等国家的质量认证。 1.1. 股权结构 明家科技前身是东莞 市 明家电子工业有限公司，于 2008 年 10 月 23 日整体变更为股份有限公司，公司的发起人 为 周建林、周建禄、王平、朱志林、黄映凤、敖访记、李浩棠、梁玉英、吴汉生、张涛、汤松榕、方礼霞、欧阳勇斌、王培育、曾凡然、和柳勇共 16 名自然人股东。 其中周建林是公司的实际控制人，持有公司发行前股份58.96%。 图 1 明家科技发行前股权结构图 数据来源：招股说明书 本次发行前公司总股本为 5,600 万股， 本次拟向社会公众公开发行 1,900 万股人民币普通股，发行后公司股本总额为 7,500 万
9、股，本次发行的股份占发行后总股本的比例为 25.33%。 表 1 明家科技发行前后股权比例 项目 股东 发行前 发行后 名称 股份数 持股 股份数 持股 （万股） 比例 （万股） 比例 一、有限售条件的股份 周建林 3,302 58.96% 3,302 44.03% 周建禄 1,200 21.43% 1,200 16.00% 其他自然人股东 337 6.02% 337 4.49% 王平 288 5.14% 288 3.84% 朱志林 144 2.57% 144 1.92% 黄映凤 1.50% 1.12% 公司新股分析 敬请阅 读本 报告 正文后各项声 明 3 84 84 敖访记 60 1.07
10、% 60 0.80% 马洪明 52 0.93% 52 0.69% 黄俊 49 0.88% 49 0.65% 李浩棠 44 0.79% 44 0.59% 吉赛 40 0.71% 40 0.53% 二、本次发行流通股 - - 1,900 25.33% 总股本 5,600 100.00% 7,500.0 100.00% 数据来源：招股说明书 ，安信证券研究中心整理 1.2. 主要业务简介 明家科技的 主营业务是电涌保护产品的研发，生产和销售。同时 辅助生产一些塑料模具和塑胶制品。电涌保护产品主要应用于民用电器的保护，以及工 业设备的过电压保护，如通信，安防，电力，建筑，铁路，石化等行业 。 公司的民
11、用电涌保护产品主要销往美国，日本，欧洲等发达国家；工业产品销往国内，但是比例较小。另外公司在订单不饱满时，会利用注塑机生产一些塑胶制品。 表 2 明家科技主要电涌保护产品的用途 名称 使用位臵 功能 插座式精细化电涌保护器 住宅和办公场所室内终端低压用电设备 防止因雷击、操作过电压、人为误操作等引起的电涌对设备造成的损害，属第 III 级 (精细化 )防护。可根据客户需求，具备电源和信号电涌保护、防触电、滤波、遥控等单一功能或集成功能 集成型电涌保护器 低压交流配电系统、建筑物入户端 防止因雷击、操作过电压、人为误操作等引起的电涌对设备造成的损害，属第 I/II 级防护。可独立安装，也可用于室
12、外，内臵多种电涌保护模块，可根据客户需要增加遥信等附属功能 电源电涌保护模块 安装在配电箱内或单独使用 防止因雷击、操作过电压、人为误操作等引起的电涌对设备造成的损害，属第 I/II 级防护。需与空气开关配合使用，主要用于各类建筑物的入户端、变压器的输出端、建筑物的分配电系统 信号电涌保护器 通信信号设施的前端 防止雷击、操作过电压、静电感应等引起的电涌对设备造成的损害，属第第 III级防护。主要用于广播线路、路由器、网络服务器、网络终端、各种视频监控系统等各种通信信号设施的电涌保护。 数据来源：招股说明书 图 2 插座式民用电涌保护器 图 3 集成型电涌保护器 数据来源：招股说明书 数据来源
13、：招股说明书 明家科技 (300242) 敬请 阅读本 报告 正文后各项 声 明 4 图 4 电源电涌保护模块 图 5 信号电涌保护器 数据来源：招股说明书 数据来源：招股说明书 1.3 销售模式与 销售渠道 公司面对的市场主要是国际的民用电涌保护市场。虽然公司近两年在不断的拓展国内工业电涌保护市场，但是出口的民用电涌保护产品仍然占了销售收入的 80%以上。国际民用电涌保护市场目前基本被国际知名渠道商所控制，因此通过与国际知名渠道商的合作，将产品销往海外是公司的重要的营业模式。目前公司的出口业务基本上采用的是 ODM 模式，即由委托方提出产品的功能，性能构思，制造商负责产品的研发、设计和制造，
14、产品采用委托方指定的商标。目前公司的核心客户包括贝尔金、 YAZAWA等国际知名企业。 图 6 明家科技国内订单与出口业务对比 国外业务比例逐年下降94%83% 82%6%17% 18%0%20%40%60%80%100%2008 2009 2010国内业务国外业务数据来源 :招股说明书 ，安信证券研究中心整理 公司新股分析 敬请阅 读本 报告 正文后各项声 明 5 图 7 明家科技主要客户订单份额 公司不断增加与大客户的深入合作5014 , 2 8 49 , 0 8 53 , 5 3 43 , 6 1 03 , 3 4 11 4 , 9 8 99 , 8 3 96 , 3 0 5020004
15、00060008000100001200014000160002008 2009 2010万元贝尔金 Yazawa东莞市黄江福泰塑料厂 宜丽客魔声 USCN Sourcing LLC福建南平南孚电池有限公司 NOA Enterrises Co., Ltd旺易企业有限公司数据来源：招股说明书 ，安信证券研究中心整理 表 3 公司主要海外分销商介绍 客户名称 客户简介 贝尔金 (Belkin International, Inc.) 创立于 1983 年，是美国最大的 IT外设配件产品供应商。总部位于美国洛杉矶，在中国、英国、德国、巴西、印度、韩国设有分支机构。贝尔金在全球拥有 2000 名以上的员工，全球营业额 10 亿美元。 YAZAWA 成立于 1981 年 5 月，现有员工 230 人，在东京、大阪、名古屋等 7个城市有营业机构。 魔声 (Monster) 创立于 1979 年，是全球第二大从事高级音响线材研发和销售的公司，业务领域主要在家庭、汽车和专业级连接音频电缆，以及防雷、防噪的供
