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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013 年 03 月 19 日 以岭药业（ 002603.SZ） Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 中成药 投资评级 增持 -A 维持评级 12 个月目标价 29.00 元 股价（ 2013-03-18） 26.05 元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 14,392.63 流通市值（百万元） 2,201.23 总股本（百万股） 552.50 流通股本（百万股） 84.50 12 个月价格区间 20.60/34.89 元 十大股东（ %）
2、74.73% Tabl e_Chart 股价表现 资料来源： Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 13.75 14.43 -19.02 绝对收益 5.17 20.10 -23.63 Table_Au tho r 吴永强 分析师 SAC 执业证书编号： S1450512060001 010-66581629 邹敏 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511080003 021-68766073 陈宁浦 分析师 SAC 执业证书编号： S1450512080006 021-68765361 Table_C ontac ter 报告联
3、系人 吴永强 010-66581629 Tabl e_Re port 相关报告 以岭药业：循证医学评价支撑品种做大做强：关于芪苈强心循证医学再评价公告的点评 2012-09-24 以岭药业：公司业绩低于预期： 2012 中报点评 2012-08-20 以岭药业：业绩符合预期，新产品储备丰富：关于公司业绩快报、新产品临床、合作研发的点评 2012-02-29 -4 0 %-2 3 %-6 %11%28%2 0 1 2 -0 3 2 0 1 2 -0 7 2 0 1 2 -1 1 2 0 1 3 -0 3以岭药业 医药 沪深300Tabl e_Summary 品种进基药与股权激励草案公布 3 个
4、重要品种纳入新版基药目录，契合我们的推荐逻辑 ： 公司 2个全国独家品种莲花清瘟胶囊与参松养心胶囊新增进入国家基药目录，同时保留老品种通心络胶囊 。 莲花清瘟与参松养心胶囊正处于放量增速期，公司在基层市场已经组建队伍，符合我们推荐基本药物品种的逻辑：基本药物独家或类独家品种，价格能够维持稳定；产品具有一定的利润空间支持相关的营销推广工作；具有覆盖基层医疗市场的销售网络。 股权激励草案公布 ： 拟向 148 名 激励对象授予股票期权与限制性股票总计 1639.4 万股，约占总股本的 2.97%。 股票期权 458 万份，限制性股票为 1181.4 万股，授予 1063.4 万股，预留 118 万
5、股。 期权的行权价格为 25.12 元（ 前 30 交易日内的平均收盘价），限制性股票的授予价格为 12.78 元（ 前 20 交易日均价的 50%）。 解锁行权 条件： 2014-2016 年 加权平均净资产收益率分别 6%、 7%和 8%，及格线 2014-2016 年净利润增速为 2012 年基数的 81%、 122%与 174%，完全达标线 2014-2016 年净利润增速为 108%、 156%与 215%。介于两者之间按比例行权或解锁。 授予权益锁定 2 年，然 后 3 年 内分三期 按 20%、 30%与 50%比例 行权。期权 与 限 限制性股票 摊销费用约2520.41 万元
6、 与 7871.81 万元， 从 2013-2017 年分 5 期摊销 。 激励计划有利于留住人才，利于公司长远发展 ： 我们认为该股权激励方案授予价格和考核条件尚可，统一了公司 中高层管理人员 、核心技术（业务）人员 与公司的利益，长远来看有利于公司的发展。公司目前 3 个基药品种，正处于上量的快速发展期，具备达到股权激励方案的基础和条件。 投资建议： 维持增持 -A 投资评级， 根据公司业绩快报调整盈利预测 2012-2014 年 EPS 为 0.34、 0.64 与 0.95 元（原预测 0.83、 1.00与 1.22 元 ）。下调 12 个月目标价 为 29 元 （原预测 31 元）
7、 。 风险提示： 家族企业的经营管理风险；重点产品降价风险。 Table_Exc el1 摘要 (百万元 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 1,649.3 1,953.2 1,649.3 2,158.9 2,768.4 净利润 315.6 454.1 142.8 273.9 403.5 每股收益 (元 ) 0.57 0.82 0.34 0.64 0.95 每股净资产 (元 ) 1.97 6.70 9.03 9.64 10.54 盈利和估值 2010 2011 2012E 2013E 2014E 市盈率 (倍 ) 45.6 31.7 77.5 40.4 27.
8、4 市净率 (倍 ) 13.2 3.9 2.9 2.7 2.5 净利润率 19.1% 23.2% 8.7% 12.7% 14.6% 净资产收益率 28.9% 12.3% 3.7% 6.7% 9.0% 股息收益率 0.0% 0.3% 0.1% 0.1% 0.2% ROIC 52.2% 46.6% 5.3% 13.0% 14.1% 数据来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 2 公司快报 /以岭药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总 (2013 年 03 月 18 日 ) 利润表 财务指标 （百万元） 20
9、10 2011 2012E 2013E 2014E （百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 1,649.3 1,953.2 1,649.3 2,158.9 2,768.4 成长性 减 :营业成本 554.7 617.7 550.4 683.1 863.5 营业收入增长率 1.0% 18.4% -15.6% 30.9% 28.2% 营业税费 22.5 25.5 21.5 28.6 36.3 营业利润增长率 1.8% 41.6% -67.7% 94.4% 49.7% 销售费用 571.4 638.0 725.7 906.7 1,135.0 净利润增长率 6.2
10、% 43.9% -68.5% 91.8% 47.3% 管理费用 153.6 183.1 214.4 259.1 290.7 EBITDA 增长率 7.0% 35.2% -65.3% 95.1% 65.7% 财务费用 6.2 -6.2 -35.7 -40.8 -31.8 EBIT 增长率 3.3% 37.4% -74.7% 117.7% 60.6% 资产减值损失 -4.7 5.5 15.0 15.0 15.0 NOPLAT 增长率 5.1% 37.1% -74.8% 117.7% 60.6% 加 :公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 53.8% 122.8% -11.5% 47
11、.9% 23.9% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 38.0% 239.3% 3.7% 6.8% 9.4% 营业利润 345.7 489.6 158.0 307.2 459.7 加 :营业外净收支 23.0 42.9 10.0 15.0 15.0 利润率 利润总额 368.8 532.5 168.0 322.2 474.7 毛利率 66.4% 68.4% 66.6% 68.4% 68.8% 减 :所得税 53.7 78.4 25.2 48.3 71.2 营业利润率 21.0% 25.1% 9.6% 14.2% 16.6% 净利润 315.6 454.1 142.8 273.9
12、 403.5 净利润率 19.1% 23.2% 8.7% 12.7% 14.6% EBITDA/营业收入 24.3% 27.8% 11.4% 17.0% 22.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 21.3% 24.7% 7.4% 12.3% 15.5% 2010 2011 2012E 2013E 2014E 运营效率 货币资金 403.1 1,962.5 2,097.8 1,528.1 1,302.2 固定资产周转天数 102 99 120 117 154 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 21 107 150 87 109 应收帐款 168.8 215.4 242.
13、7 417.0 505.8 流动资产周转天数 199 376 650 446 343 应收票据 28.3 401.3 68.7 171.2 213.3 应收帐款周转天数 58 35 50 55 60 预付帐款 82.6 276.6 76.4 151.3 160.6 存货周转天数 39 49 67 50 53 存货 210.1 326.7 284.8 311.7 509.6 总资产周转天数 358 553 930 737 623 其他流动资产 - - - - - 投资资本周转天数 159 263 406 361 376 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投
14、资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 28.9% 12.3% 3.7% 6.7% 9.0% 投资性房地产 1.3 0.9 0.9 0.9 0.9 ROA 17.8% 10.7% 3.3% 6.0% 8.0% 固定资产 533.0 540.2 560.6 842.6 1,524.4 ROIC 52.2% 46.6% 5.3% 13.0% 14.1% 在建工程 42.3 219.1 647.2 803.0 521.2 费用率 无形资产 246.8 263.8 255.0 246.2 237.4 销售费用率 34.6% 32.7% 44.0% 42.0% 41.0% 其他非流动资产 管
15、理费用率 9.3% 9.4% 13.0% 12.0% 10.5% 资产总额 1,771.1 4,225.4 4,292.4 4,550.0 5,032.0 财务费用率 0.4% -0.3% -2.2% -1.9% -1.1% 短期债务 160.0 155.0 - - - 三费 /营业收入 44.3% 41.7% 54.8% 52.1% 50.4% 应付帐款 150.7 89.1 163.6 158.7 231.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 38.4% 12.4% 10.6% 9.9% 11.0% 其他流动负债 负债权益比 62.3% 14.1% 11.9% 11.0% 12.3% 长期借款 46.0 47.0 - - - 流动比率 1.67 8.51 7.66 7.29 5.94 其他非流动负债 速动比率 1.28 7.64 6.87 6.41 4.82 负债总额 680.1 523.8 455.2 452.7 551.3 利息保障倍数 56.96 -77.62 -3.43
