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1、公司理财3主讲教师：苏力勇天津外国语大学国际商学院 2011-2012学年第1学期“风险”一词的由来l最为普遍的一种说法是，在远古时期，以打鱼 捕捞为生的渔民们，每次出海前都要祈祷，祈 求神灵保佑自己能够平安归来，其中主要的祈 祷内容就是让神灵保佑自己在出海时能够风平 浪静、满载而归；l他们在长期的捕捞实践中，深深的体会到“风” 给他们带来的无法预测无法确定的危险，他们 认识到，在出海捕捞打鱼的生活中，“风”即意 味着“险”，因此有了“风险”一词的由来。2风险的概念l风险是指事件本身的不确定性，或某一不利事 件发生的可能性。l财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动 的不确定性而影响财务成果的
2、不确定性。l一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估 计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越 高，风险就越小；反之，风险就越大。3什么是概率？l确定性现象：l在一定条件下必然发生某一结果的现象；l比如，在标准大气压下，纯水加热到100时水必然 会沸腾等。l随机现象：l在基本条件不变的情况下，一系列试验或观察会得 到不同结果的现象。l比如，掷一枚硬币，可能出现正面或反面等；l概率：衡量该事件发生的可能性的量度。l比如，例如，连续多次掷一均匀的硬币，出现正面 的频率随着投掷次数的增加逐渐趋向于12。4概率分布l一、概率分布必须符合以下两个要求： 1.所有的概率（pi）都在0 和1之间，即 0pi
3、1，i=1，n； 2.所有结果的概率之和应等于1，即：l二、离散分布：随机变量只取有限个值，并且对应这些 值有确定的概率；l三、连续分布：随机变量取值为某区间的一切实数，并 且对应一切取值都有确定的概率；5财务决策的三种类型l确定性决策：决策者对未来的情况完全确定或已知。唯一结果、必然发生；l风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，但知道概率分布；多种可能结果、知道发生的概率；l不确定性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，也不知道概率分布；多种可能结果、不知道发生的概率；6单项资产的风险报酬l确定概率分布l计算期望报酬率7计算期望报酬率，例子lABC公司有一个投资机会，如果投资成功，取得
4、较大的 市场占有率，利润会很大；否则很可能亏损。假设未来 的经济情况有三种：繁荣、正常、衰退，相应的概率分 布和预期报酬率见下表：l则根据上述概率分布该投资项目的预期报酬率为 （B）l(A)90 (B)15% (C)-60 (D)-30 8经济经济 情况 发发生概率 预预期报报酬率繁荣 0.3 90正常 0.4 15衰退 0.3 -60合计计 l单项资产的风险报酬l计算标准离差9计算标准离差，例子lABC公司有一个投资机会，如果投资成功，取得较大的 市场占有率，利润会很大；否则很可能亏损。假设未来 的经济情况有三种：繁荣、正常、衰退，相应的概率分 布和预期报酬率见下表：l则根据上述概率分布该投
5、资项目的标准离差为 （B）l(A)33.8 (B)58.1% (C)15 (D)75 10经济经济 情况 发发生概率 预预期报报酬率繁荣 0.3 90正常 0.4 15衰退 0.3 -60合计计 l比较不同方案的标准离差，例子lA、B两公司预期可能收益率及相应的概率分布如下表：l1.计算期望值（期望收益或期望收益率）EA=40%*0.3+15%*0.5+（-15%）*0.2=16.5%；EB=30%*0.3+15%*0.5+0*0.2=16.5%；l2.计算标准差: A=19.11%；B=10.5%；lA公司风险较风险较 大11经济经济 情况发发生概率P预预期可能收益率x A公司B公司 繁荣0
6、.340%30% 正常0.515%15% 衰退0.2-15%0标准离差率(标准差系数)12标准差系数标准差系数如期望值相同，只看如期望值相同，只看 标准离差标准离差标准离差大标准离差大风险大风险大标准离差小标准离差小风险小风险小如期望值不同，要看标准如期望值不同，要看标准 离差率离差率标准离差率大标准离差率大风险大风险大标准离差率小标准离差率小风险小风险小标准离差率的应用，例子l假设甲投资项目期望收益率为10%，标准 离差5%；乙投资项目期望收益率20%， 标准离差8%lq甲=5%/10%=50%lq乙=8%/20%=40%l在此条件下甲项目的风险大于乙项目风险 .13风险报酬率（RR）14投
7、资总报酬率(必要报酬率)为K=RF+RR=RF+b*qK代表总报酬率,RF代表无风险报酬率。RR=b*q RR代表风险报风险报 酬率,b代表风险报风险报 酬系数是经验数值,通常由投 资者根据以往的同类项 目或主观经验确定。风险报酬，是指投资者冒风险投资而获 取的超过时间价值的额外报酬。 风险和报酬的基本关系是风险越大，要 求的报酬率越高。 风险报酬率的应用，例子l假设甲投资项目期望收益率为10%，标准离差5%；乙 投资项目期望收益率20%，标准离差8%； q甲=5%/10%=50%；q乙=8%/20%=40%。l若风险报酬系数为8%，则甲项目RR=8%*50%=4%；乙 项目RR=8%*40%
8、=3.2%；l若无风险报酬率RF为7%，l必要报酬率R甲=7%+4%=11% 期望报酬10% 不可行；l必要报酬率R乙=7%+3.2%=11.2% 1，说明个 别证券的风险大于证券市场平均风险；1，说 明个别证券的风险小于证券市场平均风险；l系数的计算过程相当复杂，并需要大量参考数 据，一般不是由投资者自己计算，而是由咨询 机构、服务机构定期计算并公布。18美国几家著名公司的系数19公司名称系数 GENERAL MOTOR（通用汽车车公司） APPLE COMPUTER（苹果电脑电脑 公司） STORAGE TECHNOLOGY（储储存科技公司） CHRYSLER（克莱斯勒汽车车公司） IBM
9、 （国际际商用机器公司） AT&T（美国电话电报电话电报 公司） DU PONT（杜邦公司）1.00 1.25 1.50 1.35 0.95 0.85 1.10证券投资组合的系数l证券投资组合的系数是个别证券系数 的加权平均数。20证券投资组合的系数l例：某投资者持有100万元组合投资，该组合中有三种 股票，它们各自金额及系数如下表：lP=50%*0.5+30%*0.6+20%*0.6=0.5521股票类别类别 黄海股份长长江股份京沪股份合计计 投资额资额 （万元）503020100 投资资比例（%）503020100 期望报报酬率（%）8911 系数0.50.60.6证券组合的风险报酬22资
10、本资产定价模型(CAPM)23R=RF+（RM-RF）R投资组合的必要报酬率 RF无风险报酬率RM证券市场平均报酬率例：若无风险报酬率为7%，证券市场平均收益率 11%，对以上证券投资组合进行评价。R=7%+0.55（11%-7%）=9.2%期望报酬=8%*50%+9%*30%+11%*20%=8.9%结论：应调整投资结构证券市场线(SML)24（长期）债券估价一些术语l l债券：债券： 公司或政府发行的到期日在10年或10年 以上的长期债务凭证.l l票面价值票面价值 (FVFV) 或称面值 face value、par value或本金principal 是指在债券到期日支付 给债权人的金
11、额 .在美国每张债券的票面价值通 常是 $1,000。 l l票面利率票面利率 是指债券上标明的利率即年利息除以 债券的票面价值.l 贴现率贴现率 (资本化率) 取决于债券的风险 .该贴现 率是由无风险利率和风险溢价组成的.25永久债券的估值l l永久债券（永久债券（Perpetual Bond） 一种没有 到期日的债券. 它有无限的生命。26(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd)V =+ . +III= t=1(1 + kd)tI= I I / k kd d简化形式n n永久债券的估值，例子Bond P 面值 $1,000 ，票面利率 8%. 投资 者要求的 报酬率 10%.
12、这张 永久债券永久债券的价 值是多少？I I = $1,000 ( 8%) = $80$80.k kd d= 10%10%.V V = I I / k kd dReduced Form= $80$80 / 10%10% = $800 $800.这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债 券的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它。27债券的估价:一般的估价模型28例子Bond C 面值 $1,000, 票面利率 8% ， 30 年. 投资者要求的报酬率是 10%. 则该债券的价值是 多少?V V= $80 (P/A,10%, 30) + $1,000 (P/F,10%, 30)
13、= $80 (9.427) + $1,000 (0.057) 查表查表 查表查表 = $754.16 + $57.00 = $811.16 $811.16. 若投资者要求的报酬率是8%，或6%，债券的价 值如何变化呢？29零息债券与一次还本付息（单利）债券l零息债券zero coupon bondzero coupon bond 是一种不支 付利息而以低于面值的价格出售的债券. 它以价格增值的形式作为投资者的报酬。30(1 + kd)n nV =MV= MV (P/F, k,n n) 零息债券，例子lBond Z 面值 $1,000 ， 30 年. 投资者要 求的报酬率 10%. 该债券的价值
14、是多少? V V= $1,000 (P/F, 10%,30)= $1,000 (0.057)= $57.00$57.00若投资者能以若投资者能以5757美元的价格购买该债券，并在美元的价格购买该债券，并在3030 年后以年后以10001000美元的价格被发行公司赎回，则该美元的价格被发行公司赎回，则该 证券的初始投资将向投资者提供证券的初始投资将向投资者提供10%10%的年报酬率的年报酬率 。31到期一次还本付息债券,例子l有一5年期国库券，面值1 000元，票面利率12 ，单利计息，到期时一次还本付息。假设折 现率为10（复利、按年计息），其价值为?32利息支付频率短于一年的债券价值l有一面
15、值为1 000元，5年期，票面利率为8， 每半年付息一次的债券。假设折现率为6，则 债券价值为? PV = 40(P/A,3,10)+1 000(P/F,3,10)= 408.5302+10000.7441= 341.21+744.10= 1 085.31（元）33若利息支付频率为一年, PV = 80(P/A,6,5)+1 000(P/F,6,5)=804.212+10000.747=1083.96(元)股票的估价:一般股票的估价方法34不增长模型不增长模型 l l不增长模型不增长模型 假定每年股利不变即 g = 0.35(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +D
16、1D=keD1D1:第1期将支付的股利. ke: 投资者要求的报酬率.D2不增长模型不增长模型, ,例子例子Stock ZG 上一期分得股利 $3.24 /股. 投资 者要求的报酬率为 15%. 普通股普通股的价值是多 少？D D1 1= $3.24$3.24 ( 1 + 0 ) = $3.24$3.24V VZGZG = D D1 1/ ( k ke e - 0 ) = $3.24$3.24 / ( .15.15 - 0 ) = $21.60 $21.6036固定增长模型l固定增长模型 假定股利按增长率g 稳定增长.37(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +D0(1+g)D0(1+g)=(ke - g)D1D1:第1期的股利. g
