中金三网融合投资策略FINAL课件

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1、 融合还是竞争？TMT行业1三网融合重点公司一览2第一章 三网融合政策解读及建议 3第二章 中国付费视频产业收入300亿元，潜在市场规模1800元12第三章 中国宽带产业收入900亿元，潜在市场规模2000亿元17第四章 竞争并非全部，融合业务存在机会 21第五章 投资策略：从运营商向支撑产业链转移 27第六章 相关重点公司 34主要内容3第一章三网融合政策解读及建议4三网融合概念解析三网融合内涵图示资料来源：中央政府网站，中金公司研究部n网络融合。有线和电 信两张物理网将逐渐走 向同质化：架构相似、 技术趋同、标准统一， 最终实现互联互通。n业务融合。随着未来 网络技术的趋同和融合 ，广电和

2、电信业务也将 逐步融合，并最终走向 对称开放，即有线和电 信均可经营视频、语音 和数据业务。n监管融合。当前，中 国按不同产业部门来实 施分业监管。随着未来 网络技术和业务经营的 趋同，广电总局和工信 部有望按功能监管重新 划分，一个侧重内容监 管，一个侧重网络监管 ，逐步实现监管融合。 。5三网融合利国利民中国城镇居民文化娱乐和通信沟通消费支出占比不断提升资料来源：CEIC，中金公司研究部n促进文化产业和信息 产业共同发展。目前， 广电行业以广告收入为 主，业务多元化不足导 致行业规模偏小；电信 行业则面临固话用户不 断流失的挑战等。三网 融合有利于两个产业共 同发展。n引入竞争，利好消费

3、者。推动广电和电信的 全业务竞争，不仅有利 于促进产业发展，也将 推动降低服务资费和提 高服务质量，利好消费 者。n扩大文化消费，拉动 经济增长。中国消费升 级是大趋势，推动居民 消费支出重心从衣食住 行等物质消费逐步向文 化娱乐和通信沟通等文 化消费过度。中国广电行业以广告收入为主中国电信固话用户不断流失资料来源：广电总局，中金公司研究部资料来源： 广电总局，中金公司研究部6三网融合政策解读：非对称双向进入和试点为先三网融合政策内容（2010/1/13）资料来源：中央政府网站，中金公司研究部n非对称双向进入。原 因有三：首先，当前中 国广电和电信实力相差 悬殊，尚不具备对等进 入的条件。其次

4、，“非对 称双向进入”符合国际惯 例。再次，非对称开放 对维护中国信息安全具 有积极意义。n先试点后推广。除遵 循中国改革惯例外，中 国广电的现实差异性较 大（区域分割和双向化 不足等），尚不具备全 国推进三网融合的条件 。同时，三网融合配套 相关的技术标准、立法 工作和监管模式等问题 也尚未有定论。7加快推进三网融合的政策建议中国有线网络双向化比例不高资料来源：广电总局，中金公司研究部n落实试点，首选大都 市。宽带接入业务需要 网络支持双向互动，而 目前中国有线网络实现 双向化改造的比例不到 15%，大部分集中在一 线城市（京沪广深）和 省会城市。因此，从网 络现实基础分析，三网 融合类业务

5、更适合在大 城市首先推进。当然， 从用户消费能力上看， 大城市也比较适合开展 融合业务。8加快推进三网融合的政策建议中国有线网络整合版图资料来源：广电总局，中金公司研究部n推动有线网络整合。 截止2009年10月，全国 最大有线网络江苏省网 拥有用户数1500万左右 ，全国占比不超过10% 。在未来3年试点期间内 ，有线网络运营商应当 加快省内网络整合和跨 省网络扩张，抢占资源 ，重新划分中国有线网 络版图。现有5家有线网 络上市公司，分别有望 成为区域整合的主体。中国有线网络资本支出很少（单位：亿元）资料来源：广电总局，工信部，公司资料，中金公司研究部n加大资本投入。有线 网络的数字化/双向

6、化， 以及建设下一代广播网 ，均需要庞大的资本支 出，而历史上有线网络 的投资非常低，平均不 到电信投资的1%。9加快推进三网融合的政策建议广电总局监管视频内容资料来源：广电总局，中金公司研究部n放宽视频内容管制。 目前，广电总局负责包 括互联网在内的所有信 息网络传播视频内容的 监管工作，并对视频业 务实行许可证管理。我 们认为，在城镇化进程 加快、消费升级和三网 融合的趋势下，中国政 府应该逐步放宽视频内 容的管制，给予合资格 的运营主体，如有线运 营商和电信运营商，视 频播出牌照。中国制播分离政策一览资料来源：广电总局，工信部，中金公司研究部n推进制播分离。促进 视频内容的差异化发展 ，

7、释放视频内容的产业 价值。10加快推进三网融合的政策建议n对骨干网和出口带宽 的国家核心的通信资源 进行有效监管，提供公 平竞争环境。中国宽带 产业规模不大的原因， 除了居民消费水平不同 外，更重要的是电信垄 断导致的宽带渗透率不 高。在三网融合的趋势 下，我们认为，中国政 府应当打破电信宽带垄 断，给予有线运营商出 口带宽经营权，或至少 要对骨干网和出口带宽 等国家资源进行更有效 的监管，确保公平接入 ；通过提供公平的竞争 环境，将推动国内宽带 渗透率的提高和宽费基 础设施的改善。中国互联网国际出口带宽归属资料来源：广电总局，工信部，中金公司研究部广电骨干网相对电信非常薄弱资料来源：广电总局

8、，工信部，中金公司研究部11加快推进三网融合的政策建议n融合业务增加，统一 监管。三网融合将催生 诸多融合业务，主要体 现在不同内容和不同渠 道的结合。如CMMB手 机电视、有线宽带、互 联网视频和有线互联网 等。当前，中国内容产 业实现分业监管，分别 归属于中宣部领导下的 广电总局（影视）、新 闻出版总署（文字音像 ）和文化部（部分动漫/ 部分网游/演艺等）。未 来三网融合业务的增加 ，将给内容产业分业监 管模式带来更大挑战， 建议加快探讨统一的内 容监管模式。从渠道上 看，有线网络和电信网 络也由广电总局和工信 部分业监管，也需要构 建更有效的监管架构。资料来源：广电总局，新闻出版总署，文

9、化部，中金公司研究部中国内容产业实行分业监管（2008/7/11）12第二章中国付费视频产业收入300亿元，潜在市场规模1800亿元13美国付费视频市场规模1000亿美元，有线电视占据半壁江山2009年美国付费电视市场规 模1000亿美元，其中有线电 视600亿美元左右，卫星电 视300亿美元，IPTV40亿美 元，有线电视市场份额为 60%左右。n竞争做大市场蛋糕。卫星 电视和IPTV的竞争引入后， 有线电视的用户数略有分流 ，但市场规模和ARPU均在 增加。n全业务经营增加粘性。美 国有线和电信运营商均为全 业务经营，但有线运营商侧 重视频，电信运营商侧重语 音，数据业务差不多。n有线电视

10、的内容优势明显 。视频产业竞争以“内容为王 ”，美国最大的有线电视运营 商康卡斯特凭借兼并收购、 联合协作等方式已拥有一系 列优势内容资源，2009年又 与通用电气达成协议，斥资 137.5亿美元收购NBC环球 51%的股份。表格标题表格标题美国付费电视规模美国视频用户结构AT&T业务结构Comcast业务结构资料来源：US Census，中金公司研究部资料来源： 公司资料，中金公司研究部资料来源： 公司资料，中金公司研究部资料来源：US Census，中金公司研究部14香港付费视频市场规模35亿元，IPTV占60%2009年香港付费电视市场规 模35亿元左右，其中IPTV21 亿元左右（电讯

11、盈科为主） ，有线电视13亿元左右（i- cable为主），卫星电视1亿 元左右，IPTV市场份额为 60%。n宽带建设成熟，使用广泛 。FTTx渗透率全球排名第二 ，宽带渗透率80%以上。n政策支持，鼓励对称进入 。准入方面实行广播和电信 对称式准入；监管上网络和 内容分离的管制原则。n不断提升内容的丰富程度 ，垄断稀缺内容资源。香港 影视娱乐业发达、开放，对 博彩、成人内容等持宽容的 态度，最重要的是，电讯盈 科充当了内容集成商的角色 ，并以体育独家播放权提升 ARPU。表格标题表格标题香港付费电视规模香港视频收入结构香港付费电视用户数香港视频用户结构资料来源：PWC，中金公司研究部资料来

12、源： PWC，中金公司研究部资料来源： PWC，中金公司研究部资料来源： PWC，中金公司研究部15中国付费视频产业发展缓慢，内容管制是主要制约因素北京/上海部分付费频道价格-不是没贵的东西，是没有值的东西资料来源：各地有线运营商网站，中金公司研究部n有线网络以基本收视 费为主，收费偏低。 2009年我国有线电视网 络总收入约391亿，其中 基本收视费收入270亿， 占比接近70%，基本收 视费户均ARPU值仅13元 /月左右。n台网分离，有线网络 鲜有内容集成资格。付 费频道领域，内容制作 和集成采取许可证管理 ，除了歌华有线（控股 鼎视传媒）外，其他有 线运营商还没有全国付 费频道的集成资

13、格。n付费频道的内容吸引 力不足，缺乏有效竞争 主体。中国有线电视发展缓慢中国付费电视发展缓慢资料来源：广电总局，中金公司研究部资料来源： 广电总局，中金公司研究部16中国付费视频产业潜在规模1800亿元中国视频分类情况资料来源：广电总局，中金公司研究部n预计2013年我国有线/ 卫星/IPTV用户总数将达 2.2亿左右。2009年我国 的有线电视用户数约1.74 亿，IPTV用户数约300万 ，卫星电视用户在500万 左右。中国有线电视和电信宽带用户ARPU值资料来源：广电总局，工信部，中金公司研究部n按ARPU值70元/月/户 ，中国付费视频产业潜 在规模为1800亿元。国 外电视用户的A

14、RPU值一 般要高于宽带用户的 ARPU，我们保守假设三 网融合后，中国付费视 频用户的ARPU与宽带用 户基本相当，为70元/月 。17第三章中国宽带产业收入900亿元，潜在市场规模2000亿元18美国宽带产业竞争充分2009年，美国宽带市场规模 368亿美元。宽带用户规模8 千万左右，其中大约55%为 有线宽带用户。n 政府推动。美国从政府层 面对于信息基础设施建设非 常关注，宽带普及率从1998 年几乎是0提高到目前的 25%左右，渗透率和宽带用 户数在世界处于领先地位。 。n 充分竞争。提供高速宽带 业务的运营商共有1395家之 多，其中62%提供ADSL， 21%来自Cable mo

15、dem。n 接入方式。美国目前的接 入方式以cable modem为主 ，原因是历史上看美国有线 电视运营商发展较早，政策 上看，政府推动（尤其是当 地政府）也是一方面因素。美国宽带市场规模美国宽带普及率美国宽带用户规模宽带接入方式对比w资料来源：中金公司研究部w资料来源：ITU，中金公司研究部w资料来源：中金公司研究部w资料来源：中金公司研究部19中国宽带产业缺乏充分竞争，资源垄断和监管缺失是主因2009年底预计电信和联通两 家电信运营商的宽带收入规 模大约在750亿左右，目前 仍以25%以上的速度增长； 2009年底行业用户水平已经 达到1亿以上，但是宽带渗 透率仍处于低位，人口普及 率不

16、到10%（家庭渗透率不 到30%）。n 电信运营商处于垄断地位 ，ARPU没有下降，用户增 长的潜力没有得到充分的发 挥。运营商基本不利用价格 弹性来迅速增加其渗透率。 这是中国在宽带方面缺乏有 效竞争，监管缺失造成的。n非电信运营商缺乏出口带 宽，成本高企。出口带宽资 源集中在几大电信运营商手 中，其合计出口带宽占出口 带宽总数的97%以上。目前 互联网结算费用为1000（元 /Mbps月）结算速率（ Mbps） 。中国宽带市场收入中国宽带用户规模及普及率中国宽带市场以电信运营商为主中国电信运营商宽带ARPU近几年保持稳定w资料来源：公司数据，中金公司研究部w资料来源：工信部，中金公司研究部w资料来源：工信部，中金公司研究部w资料来源：公司数据，中金公司研究部20中国宽带市场潜在市场规模为2000亿元中国宽带市场潜在市场规模为2000亿元目前宽带市场收入大约