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1、汇聚财智 共享成长主旋律乃稳健成长，高音符是结构演变汽车行业投资策略汇聚财智 共享成长目 录一、行业业盈利核心动动力：规规模供给给成本 二、行业规业规 模增长长要素：宏观观+微观观三、行业产业产 能预预期：结结构性紧紧缺延续续四、投资逻辑资逻辑 ：基本面+成长长引导导的投资资机会汇聚财智 共享成长汽车车典型成本构成: 生产产成本由直接材料，直接人工和制造费费用三部分组组成，直 接材料占25%-30%左右，全产业链产业链 人工约约10%，制造费费用约约60%。图图： 典型10万元轿车轿车成本构成资料来源：专家访谈、长江证券研究部成本不是利润的决定性因素图图： 典型重卡成本构成汇聚财智 共享成长规
2、模决定企业盈利盈利季节节性较为较为 明显显，受需求影响较较大 利润润率与材料成本与无直接关系，但与当期销销量（即规规模）有关系资料来源：长江证券研究部图图： 材料成本不能完全决定企业业利润润汇聚财智 共享成长产能利用率代表的供求关系决定企业盈利产产能利用率较难较难 以统计统计 、产产能弹弹性巨大 规规模效应应是业绩业绩 超预预期的重要来源图图： 产产能利用率与利润润率强相关资料来源：专家访谈、长江证券研究部汇聚财智 共享成长目 录一、行业业盈利核心动动力：规规模供给给成本 二、行业规业规 模增长长要素：宏观观+微观观三、行业产业产 能预预期：结结构性紧紧缺延续续四、投资逻辑资逻辑 ：基本面+成
3、长长引导导的投资资机会汇聚财智 共享成长宏观：驱动汽车行业规模增长的要素 子行 业业需求影响指标标相 关 系 数子 行 业业需求影响指 标标相关 系数 狭义 乘用 车城镇镇人均可支配收入0.82 轻 微 客工业增加值0.43 沪深300指数0.48 城镇固定资产 投资完成额0.38 商品房销销售面积积同比增速0.68 公路运输输旅客数量0.72 M2 0.73 公路运输货 物数量0.42 汽油价格指数0.02 农村人均现金收入0.40 消费者信心指数0.36 城镇居民可支配收入0.20 消费者信心指数0.50 轻微 卡农农村人均纯纯收入0.94 城镇居民可支配收入 0.81 大 中 客财政支出
4、0.66 城市化率 0.95 商品房销售 面积同比增 速0.36 公路里程数 0.95 城镇镇化率0.96 公路货运量0.45 公路客运量0.50 铁路投资完成额0.70 中重 卡房地产投资额 度增长率0.46 公路保有量0.07 房地产产新开工面积积增长长率0.67 城镇居民可支配收入0.69 中长期消费性贷款增加额增长率0.43 城市人均拥拥有道路的面积积0.87 公路货运量同比0.52 人均国内旅游花费费0.95 内河和沿海港口货货运吞吐量增长长率0.76 石油国GDP0.98 资料来源：中汽协，CIEC，Wind，Bloomberg等，长江证券研究部汇聚财智 共享成长狭 义义 乘 用
5、车车 需 求 影 响 因 素长长期 趋势趋势城镇人均可支配收入短期 影响商品房销售面积同比增速货币环 境M2汽油价格指数消费者信心指数沪深300指数相关程度*汇聚财智 共享成长R=0.82R=0.48图图：长长期趋势趋势-城镇镇人均可支配收入图图：财财富效应应-沪深300指数R=0.68图图：财财富效应应-商品房销销售同比增速R=0.73图图：货币环货币环 境-M2资料来源：CIEC，Wind，统计局等，长江证券研究部汇聚财智 共享成长R=-0.02图图：持有成本-汽油价格同比图图：心理因素-消费费者信心指数09年4月之前R=0.3609年4月之后R=-0.47资料来源：CIEC，Wind，统
6、计局等，长江证券研究部汇聚财智 共享成长中 重 卡 需 求 影 响 因 素房地产固定资产投资额物流 市场场中长期消费性贷款增加额公路货运量港口货运吞吐量房地产新开工量相关程度房地 产产市 场场汇聚财智 共享成长R=0.46图图：房地产产-投资额资额图图：房地产产-新开工量R=0.67图图：中长长期消费费性贷贷款增加额额增长长率资料来源：CIEC，Wind，统计局等，长江证券研究部R=0.43汇聚财智 共享成长图图：公路货货运量增长长率图图：内河和沿海港口货货运吞吐量增长长率资料来源：CIEC，Wind，统计局等，长江证券研究部R=0.52R=0.76汇聚财智 共享成长轻轻 微 卡 需 求 影
7、响 因 素农农村 市场场农村人均纯收入整体 市场场城镇居民可支配收入城市化率公路里程数公路货运量相关程度城市 市场场汇聚财智 共享成长R=0.94图图：农农村市场场-农农村人均纯纯收入资料来源：CIEC，Wind，统计局等，长江证券研究部汇聚财智 共享成长图图：城市市场场-城镇镇居民可支配收入图图：城市市场场-城市化率图图：整体市场场-公路里程数图图：整体市场场-公路货货运量增长长率资料来源：CIEC，Wind，统计局等，长江证券研究部R=0.81R=0.95R=0.95R=0.45汇聚财智 共享成长大 中 客 需 求 影 响 因 素财政预算支出公路 运输输人均国内旅游花费石油国GDP公路客运
8、量相关程度宏观观出口铁路投资完成额公交车保有量城市居民人均拥有道路面积城镇居民可支配收入商品房销售面积同比增速城镇化率*汇聚财智 共享成长图图：宏观观-财财政预预算支出图图：宏观观-商品房销销售面积积同比增速图图：宏观观-城镇镇化率资料来源：CIEC，Wind，统计局等，长江证券研究部R=0.66R=0.36R=0.96汇聚财智 共享成长图图：公路运输输-公路客运量图图：公路运输输-铁铁路投资资完成额额图图：公路运输输-公交车车保有量图图：公路运输输-城镇镇居民可支配收入资料来源：CIEC，Wind，统计局等，长江证券研究部R=0.50R=0.70R=-0.07R=0.70汇聚财智 共享成长图
9、图：公路运输输-城市人均拥拥有道路面积积图图：公路运输输-人均国内旅游花费费资料来源：CIEC，Wind，统计局等，长江证券研究部R=0.87R=0.96图图：出口-石油国GDPR=0.98汇聚财智 共享成长轻轻 微 客 需 求 影 响 因 素工业增加值购买购买 力和 购买购买 意愿公路运输旅客数量农村人均现金收入城镇居民可支配收入城镇固定资产投资完成额相关程度经济经济 活跃跃 度物流 市场场 景气 度消费者信心指数公路运输货物数量汇聚财智 共享成长图图：经济经济活跃跃度-工业业增加值值图图：经济经济活跃跃度-城镇镇固定资产资产投资资完成额额图图：物流市场场-公路运输输旅客数量图图：物流市场场
10、-公路运输货输货物数量资料来源：CIEC，Wind，统计局等，长江证券研究部R=0.43R=0.38R=0.72R=0.42汇聚财智 共享成长图图：购买购买力-农农村人均现现金收入图图：购买购买力-城镇镇居民可支配收入资料来源：CIEC，Wind，统计局等，长江证券研究部图图：购买购买意愿-消费费者信心指数R=0.50R=0.40R=0.20汇聚财智 共享成长乘用车市场-消费升级+政策是核心图图：2010年乘用车车市场场表现优现优于常规规季节节性 图图：日本主要耐用消费费品的家庭普及过过程 长期消费升级资料来源：中汽协，日本统计局，长江证券研究部汇聚财智 共享成长* * * * * * * *
11、 * * * * *节能汽车补 助成品油税费改革小排量购置税减免汽车下乡政策汽车以旧换新补贴标 准节能与新能源汽车示范补贴私人购买 新能源汽车补贴车船税草案取消原在成品油价外征收的公 路养路费等六项收费，逐步有 序取消政府还贷 二级公路收费 ，将价内征收的汽油消费税单 位税额提高 09年1月20日至12月31日对1.6 升及以下排量乘用车按5%征收 车辆购 置税,10年1月1日至12 月31日该优 惠减半对1.6升及 以下排量乘用车按7.5%征收车 辆购 置税 09年3月1日至10年12月31日， 对农 民报废 三轮汽车和低速 货车换购轻 型载货车 以及购 买1.3升以下排量的微型客车 ，给予
12、一次性财政补贴 09年6月1日至10年12月31日 进行以旧换新补贴09年1月23日开展节能与新能 源汽车示范推广13个试点，10 年5月1日新增7个试点城市 10年5月31日5城市为私人购 买新能源补贴试 点10年6月1日起对消费者购买 节能汽车给 予一次性定额补 助 ，补助标准为3000元/辆，由 生产企业在销售时兑 付给购 买者。政策的变数：明年政策仍将保持乐观尽管拥堵的确存在，但至少明年对汽车行业说“不”依然很 难汇聚财智 共享成长资料来源：中国汽车工业产销 快讯，长江证券研究部图图 ：商用车车市场场演变变的关键驱动键驱动 力 商用车具备较强的季节性，除受宏观经济 周期影响，同时也对业
13、内的政策法规极敏感。2010年爆 发式的增长是周期与法规的共振导致的，难以持续。 可能的催化剂：排放法规升级、GB1589修订商用车市场-受宏观经济与政策法规的双重影响查查超放松计计重收费费启 动动国3排放实实施4万亿亿及振兴兴 规规划启动动燃油税、更 新需求叠加汇聚财智 共享成长资料来源：中国汽车工业产销 快讯，长江证券研究部图图 ：2010年上半年重卡市场场的高基数效应应重卡11年运行区间展望：高基数下的窄幅震荡 可能的投资机会：低PE买入，超预期兑现是卖出时机。汇聚财智 共享成长目 录一、行业业盈利核心动动力：规规模供给给成本 二、行业规业规 模增长长要素：宏观观+微观观三、行业产业产
14、能预预期：结结构性紧紧缺延续续四、投资逻辑资逻辑 ：基本面+成长长引导导的投资资机会汇聚财智 共享成长乘用车供给近两年将保持稳定偏紧 2011产产 能利用 率E 上汽通 用五菱177.5%东风日 产145.9%上海通 用129.0%上海大 众122.2%北京现 代112.3%东风本 田110.7%一汽丰 田105.2%奥迪100.2% 广州本 田95.5%一汽大 众92.7%长安铃 木86.2%长安乘 用车82.2%神龙汽 车78.3%东风悦 达起亚73.5%长安福 特70.4%奇瑞汽 车69.5%一汽轿 车67.6%一汽夏 利63.8%资料来源：中汽协，长江证券研究部图图：2010及2011
15、乘用车车企业业供给给整体将偏紧紧汇聚财智 共享成长中重卡产能逐渐放大，竞争加剧 2011产产 能利用 率E一汽 集团 105%东风 汽车 85%中国 重汽 66%北汽 福田 94%陕西 重汽 83%北方 奔驰 31%安徽 江淮 63%上汽 红岩 38%资料来源：中汽协，长江证券研究部图图：2010及2011中重卡企业产业产能逐渐释渐释放汇聚财智 共享成长目 录一、行业业盈利核心动动力：规规模供给给成本 二、行业规业规 模增长长要素：宏观观+微观观三、行业产业产 能预预期：结结构性紧紧缺延续续四、投资逻辑资逻辑 ：基本面+成长长引导导的投资资机会汇聚财智 共享成长投资逻辑：基本面+成长引导的投资
16、机会行业业性机会：标标配的选择选择 1、大汽车车集团团的优势优势 整合愈加明显显 2、依托大集团团的良好内生外延零部件企业业结结构性机会：重视视成长长的确定性 1、产产品结结构升级级 2、行业产业链变业产业链变 革 3、同质产质产 品爆发发 4、同心多元发发展汇聚财智 共享成长资料来源：中汽协，公司公告、长江证券研究部表 ：同合资资方共同开发发先进节进节能技术术及新能源产产 品投资标的：上海汽车（600104.SH）投资逻辑资逻辑 ： 上海大众和上海通用市场表现始终强势，依靠合资方强大的技术和产品储备以及充分的 本土化优势，未来将充分享有中国汽车行业的发展。 企业运营：公司销量结构始终适配当前市场结构演变，通用+大众+雪佛兰+荣威名爵+五 菱覆盖全乘用车市场。 企业战略：合资方支持受益核心动力节能化趋势、雪佛兰车型下探抢占广大三四线城市 、五菱宝骏出世打来均衡发展、自主品牌实现全面布局、国际市场稳步迈进 股价的催化剂在于行业增长放缓下其盈利能力的维持和先进节能技术进一步发展伴随可 能的政策性补贴发 放图图：产产能扩张扩张有序，维
