第八章证券投资基本分析

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1、第八章 证券投资基本分析n 第一节 基本分析方法概述 n 第二节 证券投资的宏观分析n 第三节 证券投资的中观分析n 第四节 证券投资的微观分析第一节 基本分析方法概述n 一、证券投资分析的意义n 二、基本分析方法的内涵 n 三、基本分析方法的特点 证券投资分析的意义 n（一）证券投资分析是规避风险的需要n投资者投资证券的目的是在承担了相应的风险后获得预期 回报。预期回报率与风险之间是一种正向的互动关系。投 资者所要承担的风险越小，预期回报率就越低；投资者所 要承担的风险越大，预期回报率就越高。每一种证券的风 险-回报率特性都处于各相关因素的作用之下，随着各相 关条件的变化而变化。投资者通过对

2、每一种证券的风险- 回报率特性进行观察分析，确定证券的风险大小，选择适 合与自己投资政策相适应的风险-回报率特征的证券进行 投资。证券投资分析的意义n（二）证券投资分析是实施投资决策的依据和前提n因为每一种证券的风险-回报率特性都不同，而且受各种 相关因素的作用而不断变化，风险相对较低的证券可能其 风险会上升，相反风险相对较高的证券有可能随着时间的 推移风险会有所下降。投资者要明确每一种证券在风险性 、收益性、流动性和时间性方面的特点，再根据自己资金 拥有量及其他条件的不同及对风险的不同容忍度，选择不 同的风险-回报率的证券和不同的投资持有周期。只有这 样，才可能选择到合适的投资对象，并在情况

3、发生变化时 ，通过流通市场转让达到转移风险的目的。证券投资分析的意义n（三）证券投资分析是投资者降低投资风险、获得投资成 功的关键n证券投资的目的是投资回报率的最大化和投资风险的最小 化，这是证券投资的两大具体目标。证券投资的成功与否 ，往往是看这两个目标的实现程度。但是，影响证券投资 回报率和所承受的风险这两个目标实现程度的因素很多， 其作用机制也十分复杂。只有通过全面、系统和科学的专 业分析，才能客观地把握住这些因素及其作用机制，做出 比较准确的预测。证券投资分析正是采用了基本分析和技 术分析等证券投资分析方面的专业分析方法和分析手段， 通过对影响证券回报率和风险的诸因素的客观、全面和系

4、统的分析，揭示出其作用机制以及某些规律，用于指导投 资决策，从而保证在降低投资风险的同时获取较高的投资 回报率。 基本分析方法的内涵 概念 n 证券投资基本分析法是分析影响证券未来收益的基本经 济要素的相互关系和发展趋势，据此预测证券的收益和风 险，并最终判断证券内在价值的一种分析方法。其出发点 是证券具有“内在价值”，证券起伏不定的价格最终围绕其“ 内在价值”而波动。n基本分析方法的产生可以追溯到20世纪30年代。其标志是 1934年本杰明格雷厄姆和大卫多德的证券分析一书 的出版。该书的出版使投资者得以对市场上的各种证券， 采用逻辑系统的方法进行估值。n基本分析注重于证券价值的发现，力图用经

5、济要素的相互 关系和变化趋势来解释证券市场上的价格变动。基本分析 人员需要研究影响证券发行公司经营状况的经济与行业背 景，并据此预测公司未来的收益。西方经济学家认为，基 本分析方法是科学客观的、最主要的证券分析方法。基本分析方法的内涵 内容 n基本分析方法认为证券的内在价值表现为向投资者提供未 来的收益，因而这种方法完全建立在对未来的基本经济要 素及其供求关系的预测基础上。n基本分析方法认为公司的业绩取决于公司运营的经济环境 ，取决于各种投入资源的供求价格，取决于公司产品或服 务的供求价格。因此，基本分析的内容包括宏观经济、行 业和公司三个层次的系统分析。n多数基本分析遵循自上而下的程序，分析

6、人员首先要对整 个国民经济作出预测，然后是行业，最后是公司。行业预 测是以整个经济的预测为基础的，接下来的公司预测是以 它所处行业和整个经济预测为基础的。少数基本分析法采 取自下而上的程序，从对公司前景的估计开始，然后建立 对行业和最终整个经济前景的估计。基本分析方法的内涵 内容n在实践中，人们常将两种方法结合使用。例如，按自上而 下方法对经济进行预测，然后把这种预测结果又提供给为 个别公司进行自下而上预测的分析师作参考。单个公司预 测的综合应当与总的国民经济预测相吻合。否则人们将 要重复做这一工作，以保证达到这两种方法之间的一致性 。n基本分析方法对选择具体的投资对象特别重要，对预期整 个证

7、券市场的中长期前景很有帮助，但对把握短期股市的 具体变化作用不是很大。基本分析方法的内涵 目的 n1通过宏观分析把握证券市场的总体变动趋势n通过宏观经济分析把握住经济发展的大方向，有利于辨清证 券市场的总体变动趋势，以便做出正确的长期投资决策。n2把握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向n通过对国家经济政策的分析，可以掌握宏观经济政策对证券 市场有多大影响，是“利多”还是“利空”。当证券市场具有“政 策市”的特点时，对宏观经济政策的分析就更显重要。n3判断证券的投资价值n通过对一国宏观经济的分析，可以判断该国一定时期内证券 市场的平均投资价值从而决定应否向该国证券市场投资及 投资多少。基本分

8、析方法的特点 n（一）分析内容复杂：基本分析法要求对影响证券价格的各种因素本 身的变动趋势及其对证券价格和价值的影响方向和影响力度进行分析 ，因此说基本分析法的分析内容非常复杂。n（二）注重采用量化分析方法对影响因素进行分析：经常采用总量分 析法和结构分析法。总量分析法是指对宏观经济运行总量指标的影响 因素及其变动规律进行分析，进而说明整个经济的状态和全貌。总量 分析主要是动态分析，同时也包括静态分析。结构分析法是指对经济 系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析，结构分析主要是静 态分析，也可进行动态分析。通常将总量分析法与结构分析法结合起 来进行分析。n（三）侧重于证券内在价值的分析和证

9、券价格基本走势的分析：基本 分析法的主要任务是判断出证券内在价值和投资获利空间的大小。对 于证券价格的走势，基本分析法侧重于对整个证券市场平均价格长期 走势的分析，其预测的时间跨度相对较长，因而对短线投资者的指导 作用较弱。 第二节 证券投资的宏观分析n一、宏观经济分析的主要方法与相关变量 n二、宏观经济环境分析 n三、宏观经济政策分析 n四、其他宏观经济变动因素分析 宏观经济分析的主要方法 经济指标分析对比 n经济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。 经济指标有三类：n一是先行指标，主要有货币供应量、股票价格指数等。这 类指标可以对将来的经济状况提供预示性的信息。 n二是同步指标，

10、主要包括失业率，国民生产总值等。通过 这类指标算出的国民经济转折点大致与总的经济活动的转 变时间同时发生。 n三是滞后指标，主要有银行短期商业贷款利率、工商业未 还贷款等。这些指标反映出的国民经济的转折点一般要比 实际经济活动晚半年。n此外，在进行宏观经济分析时经常使用国内生产总值、国 民生产总值、国民收入、个人收入、个人可支配收入等五 个有密切联系的主要综合指标来反映和分析国民经济的主 要面貌， 宏观经济分析的主要方法建立计量经济模型 n所谓计量经济模型，就是表示经济变量及其主要影响因素 之间的函数关系。 计量经济模型主要有经济变量、参数 以及随机误差三大要素。n第一大要素是经济变量。经济变

11、量是反映经济变动情况的 量，分为自变量和因变量。而计量经济模型中的变量则可 分为内生变量和外生变量两种。内生变量是指由模型本身 加以说明的变量，外生变量则是指不能由模型本身加以说 明的量，它们是方程式中的已知数。n第二大要素是参数。参数是用以求出其他变量的常数。参 数一般反映出事物之间相对稳定的比例关系。n第三个要素是随机误差。这是指那些很难预知的随机产生 的差错，以及经济资料在统计、整理和综合过程中所出现 的差错。可正可负，或大或小，最终正负误差可以抵消， 因而通常忽略不计。 宏观经济分析的主要方法 宏观计量经济模型n为证券投资而进行宏观经济分析，主要应运用宏观计量经 济模型。所谓宏观计量经

12、济模型是指在宏观总量水平上把 握和反映经济运动的较全面的动态特征，研究宏观经济主 要指标间的相互依存关系，描述国民经济各部门和社会再 生产过程各环节之间的联系，并可用于宏观经济结构分析 、政策模拟、决策研究以及发展预测等功能的计量经济模 型。n需要指出的是，用计量经济模型进行预测时，往往需要给 出以一定的概率处于一个区间的随机量。在宏观经济分析 中引入概率论的方法进行预测， 评价宏观经济形势的相关变量 经济增长率n国内生产总值（GDP）增长率通常被用来衡量一个国家的 经济增长速度，也称经济增长率，它是反映一定时期经济 发展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国家经济是 否具有活力的基本指标。n

13、一国的GDP是指在该国的领土范围内本国居民和外国居民 在一定时期内所生产的、以市场价格表示的产品和劳务的 总值。n对于发达国家来说，其经济发展总水平已经达到相当的高 度，经济发展速度的提高就比较困难；对经济尚处于较低 水平的发展中国家而言，由于发展潜力大，其经济发展速 度可能达到高速甚至超高速增长。评价宏观经济形势的相关变量 失业率n高就业率（或低失业率）是社会经济追求的另一个重要目 标。n失业率上升与下降是以GDP相对于潜在GDP的变动为背景 的，而其本身则是现代社会的一个主要问题。n当失业率很高时，资源被浪费，人们收入减少，在这种时 期经济上的困难还会蔓延到影响人们的情绪和家庭生活， 进而

14、引发一系列的社会问题。在我国引用失业率指标时， 还要考虑到下岗工人以及待业问题。评价宏观经济形势的相关变量 通货膨胀率n通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一般价格水平的持续 上涨。通货膨胀程度可用通货膨胀率来表示。通货膨胀率 是指物价指数总水平与国内生产总值实际增长率之差。n通货膨胀常被视为经济的头号大敌，政治家和银行家天天 对通货膨胀的危险性做出判断。各国政府都曾为控制通货 膨胀采取过猛烈的行动。通货膨胀对社会经济产生的影响 主要有：n第一，收入和财富的再分配。例如，在通货膨胀时期，债 权人的经济利益将受到损害，而债务人所承担的债务总额 实际上将缩小。n第二，不同商品相对价格和产量的扭曲，有时

15、甚至是整体 产量和就业的扭曲。评价宏观经济形势的相关变量 通货膨胀率n通货膨胀影响是十分复杂的，因为通货膨胀从方式上有平 衡和不平衡之分，有被预期和未被预期之分，从程度上则 有温和式的、严重的和恶性的三种。温和式通货膨胀（年 率低于10对经济的影响是十分有限的；而严重的通货 膨胀则指物价指数涨幅达到两位数；恶性通货膨胀指三位 数以上的通货膨胀。n无论通货膨胀的实际或者觉察到的代价究竟如何，各个国 家在今天都不会长期容忍高的通货膨胀率。或迟或早，它 们要采取步骤减轻通货膨胀，但为抑制通货膨胀而采取的 货币政策和财政政策的反作用通常是高失业率和GDP的低 增长，因此而损失的产量和就业数量本身作为通

16、货膨胀的 代价是很大的。 评价宏观经济形势的相关变量 利率n利率，或称利息率，是指在借贷期内所形成的利息额与所 贷资金额的比率。n利率直接反映的是信用关系中债务人使用资金的代价，也 是债权人出让资金使用权的报酬。n从宏观经济分析的角度看，利率的波动反映出市场对资金 供求的变动状况。在经济发展的不同阶段，市场利率有不 同的表现。在经济持续繁荣增长时期，资金供不应求，利 率上升；当经济萧条市场疲软时，利率也会随着资金需求 的减少而下降。n除了与整体经济状况密切相关之外，利率还受到物价上涨 幅度的牵制。随着市场经济的不断发展和政府宏观调控能 力的不断加强，利率特别是基准利率已经成为一项行之有 效的货币政策工具。评价宏观经济形势的相关变量 汇率n汇率是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率。 实质上可以把汇率看作是以本国货币表示的外国货币的价 格。n一方面，一国的汇率会因该国的国际收支状况、通货膨胀 水平、利率水平、经济增长率等因素的变化而波动；另一 方面，