(国际金融)第五章 国际储备

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1、第五章 国际储备主讲：丹第一节 国际储备概述 一、概念： 国际储备（International Reserves）是一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率稳定以及应付各种紧急支付而持有的、能为世界各国所普遍接受的资产。 二、国际储备与国际清偿力 国际清偿力：一国的对外支付能力。具体来说，是指一国直接掌握或在必要时可以动用作为调节国际收支、清偿国际债务及支持本币汇率稳定的一切国际流动资金和资产。它 实际上是一国的自有储备(亦称第一储备)与借入储备(亦称第二储备)的总和。 借入储备主要包括： (1)备用信贷，指成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同基金组织签订的一种备用借款协议。

2、备用借款协议签订的目的，在于扩大中央银行干预外汇市场的威信与能力。(2)互惠信贷和支付协议，指两国政府签订的使用对方货币的协议，当其中一国发生国际收支困难时，可按协议规定的条件自动使用对方的货币，在规定的期限内偿还。 (3)本国商业银行的对外短期可兑换货币资产，这主要是指在离岸金融市场上的资产。这些资产的所有权非政府所有，亦非政府所借入，但因其具有高流动性、投机性和政策性，一国政府可以通过政策的、新闻的、道义的手段来诱导其流动方向，从而间接地达到调节国际收支的目的。因此，这些资产又可称为诱导性储备资产。 三、国际储备的来源 1、经常项目顺差 经常项目顺差是一国国际储备的主要来源。在经常项目支出

3、较稳定的情况下，一国通过商品出口和服务输出等获得的外汇收入越多，积累的顺差就越多，国际储备就越充足；反之，如经常项目入不敷出，就会导致国际储备减少。 2中央银行收购黄金 黄金储备是国际储备的一部分。收购黄金包 括两方面：(1)一国从国内收购黄金并集中至中央银行手中；(2)一国中央银行在国际金融市场上购买黄金。 用本币从国内市场收购黄金，可以增加该国的国际储备总量；如果用原有的外汇储备从国际市场上收购黄金，只改变该国国际储备的构成，并不会增大其国际储备总量。 3、一国政府或中央银行对外借款净额 一国政府或中央银行运用其自身的信誉及经济实力，以国际信贷方式吸收的外汇资金，也是一国国际储备的来源之一

4、。 4、中央银行干预外汇市场取得的外汇中央银行干预外汇市场的结果也可取得一定的外汇，从而增加国际储备。当一国的货币汇率受供求的影响而有上升的趋势或已上升时，该国的中央银行往往就会在外汇市场上进行公开市场业务，抛售本币，购进外汇，从而增加本国的国际储备。另一方面，当一国的货币汇率有下浮趋势或已下浮时，该国就会购进本 币，抛售其他硬货币，从而减少本国储备。 如1988年为力守1美元兑120日元的防线，西方各国中央银行联合干预外汇市场， 仅在1988年1月4日这一天之内，美国、日本、前联邦德国、法国、英国、意大利、加拿大以及瑞士、奥地利等中央银行就 购进20亿30亿美元，其结果使这些国家的外汇储备增

5、加，也使美元汇率得以回升。 5、国际货币基金组织分配的特别提款权 特别提款权是基金组织无偿分配给会员国的记帐单位，作为补充会员国国际储备资产的一个额外资金来源。由于特别提款权分配总额占世界储备资产总额的比重过低，而且在发达国家和发展中国家之间的分配额不平衡，因此，它不可能成为国际储备的主要来源。 四、国际储备的作用 1、调节国际收支差额 这是持有国际储备的首要作用。理论与经验证明，当一个国家在国际交易中出现出口减少或因特大自然灾害以及战争等突发情况而造成临时性国际收支逆差，而这部分逆差又无法依靠举借外债来平衡时，则首要的选择就是动用国际储备来弥补此逆差。这样，既可维护本国国际信誉，又可避免事后

6、被迫采取诸如限制进口等“削足适履”的措施来平衡逆差而影响本国经济的正常发展。 运用部分国际储备来平衡逆差，会减缓逆差国政府为平衡国际收支而采取的一些剧烈的经济紧缩政策对国内经济所产生的负面影响。如果国际收支困难是长期的、巨额的、根本性的，国际储备也可以起到一定的缓冲作用，使政府有时间渐进地推进其财政货币调节政策，避免因过激的调节措施而引起国内社会震荡。 2、干预外汇市场，调节本国货币汇率 当本国货币汇率在外汇市场上发生波动时，尤其是因非稳定性投机因素引起本国货币汇率波动时，政府可运用储备来缓和汇率波动，甚至改变其变动方向，使汇率波动朝着有利于自己的方向浮动。如通过出售储备购入本币，可促使本币汇

7、率上升；反之，通过购入储备抛出本币，可增加市场上本币的供应，从而使本国货币汇率下浮。这种干预的另一个作用是向市场发出政府希望汇率波动方向的信号，从而影响市场预期心理。事实上，掌握丰厚的国际储备也能在心理上和客观上稳定本国货币 在国际上的信誉。 3、充当对外举债保证 储备资产丰厚是吸引外资流入的一个重要条件，而且一国拥有的国际储备资产状况是国际金融机构和国际银团提供贷款时评估其国家风险的指标之一。当一国对外贸易状况恶化而储备又不足时，其外部筹资就会受到影响。第二节 国际储备的构成 一、货币性黄金（Monetary Gold）。 即一国货币当局作为金融资产持有的黄金，非货币用黄金不在此列。黄金是世

8、界货币， 黄金储备“天然”地具备国际储备的主要特点，因而是最早也是最重要的实际储备资产。尤其在金本位制时代，黄金是最理想的国际流通手段和国际储备资产。 二次大战后，随着以美元为中心的国际货币制度的建立，美元、英镑和西方其他自由兑换货币相继成为各国储备的主要对象，从而导致黄金在各国储备 资产中所占的比重不断下降。70年代后随着美元与黄金脱钩及黄金非货币化程度的加大，黄金的地位进一步被削弱。尽管黄金作为货币的职能已大大降低了，但不可否认的一个事实是黄金仍是一国最后的支付手段，以黄金作为储备资产仍具有它的优越性，因此黄金在各国国际储备中仍占有相当重要的 地位。 黄金相对于其他储备资产有保值、安全可靠

9、的优点：第一、黄金是唯一具有内在价值的储备资产。在纸币本位制条件下，以黄金作为储备资产，可以避免因通货膨胀而可能带来的贬值风险。有时，黄金价格随着通货膨胀而相应上升，从而保持原有的实际价值。因此，在世界性通胀日趋严重或主要国家货币贬值日趋严重时，黄金是唯一的可靠的保值手段。这也是黄金储备的主要作用。 第二、黄金始终是唯一的最终的国际支付手段。因此，各国都持有一定量的黄金储备。 第三、一国的黄金储备属于国家主权范围，可以自由支配，不受任何外国或超国家权力的干预。因此，持有黄金储备，是维护本国主权的一个重要手段， 人们称之为“弹药库”动机。60年代戴高乐执政期间，法国曾用美元向美国大量兑换黄金，正

10、是出于这种动机。而其他储备资产，都是当作一种对外债权而用于国际支付，而且必须受债务国或负债的金融机构的 信用和偿付能力的制约，因此，具有“内在的不稳定性”。在国际政治经济局势动荡时，这种不稳定性将十分突出。 黄金与其他储备资产相比，也有不足： 第一、黄金不便用作日常的清算支付手段。因用黄金结算还要连带现金输送或拍卖等过程，远不 如非现金结算迅速方便。70年代以来，世界各国主要是用外汇充当日常的国际支付手段。第二、黄金储备盈利性较低。黄金的主要作用是保值，缺乏盈利能力。与外汇相比，黄金自身不会增值，相反，持有黄金还需要支付贮藏费用。如果黄金要保值，只能依靠金价的上升，决定于金价 上升的幅度是否大

11、于贮藏费用。 第三、黄金储备流动性弱。在黄金非货币化后，如果想利用黄金干预市场，还必须转弯抹角：把黄金转换为外汇。这种转换既麻烦又增加转换费用，形成额外的负担。 2、外汇储备（Foreign Exchange Reserve） 外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，主要是银行存款和国库券等。 充当国际储备资产的国际货币必须具备下列条件： 能自由兑换成其他储备货币； 在国际货币体系中占据重要地位； 其购买力必须具有稳定性。 外汇储备现已成为最主要的国际储备资产。 在历史上被最广泛地用作储备货币的是英镑和美元。20世纪30年代之前，英镑是全球的主要储备货币。30年代，美元崛起，与英镑共同作为

12、储备货币。二战后，美元成为惟一直接与黄金挂钩的主要货币，等同于黄金，成为各国外汇储备的主体 。20世纪60年代，随着美元危机的不断爆发，美元作为储备货币的功能相对削弱。到70年代布雷顿森林体系崩溃后，国际储备货币出现了多元化局面。美元仍作为最主要的国际储备货币，处于多元化储备体系的中心，但其比重在不断下降。按 IMF公布的标准，在1994年以前，多样化的储备货币主要包括7种货币，即美元、德国马克、日元、英镑、法国法郎、瑞士法郎和荷兰盾等。从1994年起，IMF已将“欧洲货币单位”(ECU，1999年以来称欧元)列为一种新的国际储备货币。 国际储备多元化是指各国的外汇储备从原来单一的美元储备改变

13、为包括多种货币构成的外汇储备结构。国际储备多元化的有利影响： （1）摆脱了对美元的过分依赖。由于国际储备多元化减少了对美元的过分依赖，从而减轻了维持美元汇率稳定的义务和压力，其次减少了因美国经济衰退和国际收支恶化而带来的消极影响。 （2）缓和了国际储备资产供不应求的矛盾。在美元一黄金储备体系或以美元为中心的储备体系下，美元是单一的储备货币，但随着各国经济的发展，对美元的需求不断扩大，美国无法满足，造成了国际储备资产供不应求的矛盾，这显然不利于除美国以外的其他国家的经济发展。而在多元化国际储备体系下，同时以几个经济发达国家的硬货币为中心储备货币，使各国可使用的储备资产增加，为各国提供了满足多样化

14、需求和灵活调节储备货币的余地。 （3）有利于各国调整储备政策，防范、分散因储备货币汇率变动而带来的风险。这是因为多元化国际储备体系可为各国提供有效组合储备资产、规避风险的条件，即各国可根据金融市场具体的变化情况，适时、适当地调整储备资产结构，对其进行有效的搭配组合，从而避免或减少因单一储备资产发生危机而遭受的损失，保持储备价值的相对稳定，并尽力获取升值的好处。 （4）有利于各国调节国际收支。一方面，各国可以通过各种渠道获取多种硬货币用于平衡国际收支逆差，这比起只有单一美元储备可用于弥补国际收支逆差方便得多；另一方面，多元化国际储备体系处于各国实行浮动汇率制度的环境中，在此制度下，各国可以采取相

15、应的措施调节国际收支，但在单一储备体系下 ，各国为调节国际收支而需变更汇率时，须征得IMF同意后才可进行。 3、在IMF中的储备头寸 等于成员国以外汇储备资产向IMF认缴其份额的25部分，以及IMF为满足会员国借款而使用掉的本国货币持有量部分。 储备头寸是成员国在IMF的自动提款权，成员国可以无条件地提取以用于弥补国际收支逆差。一 国若要使用其在IMF的储备头寸，只需向基金组织提出要求，IMF便会通过提供另一国的货币予以满足。 4、特别提款权（Special Drawing Rights；SDRs） 又名纸黄金。是IMF为了解决成员国国际清偿力不足问题而于1969年9月在IMF第24届年会上创

16、设的一种新的国际储备资产，它根据参加国在IMF中的份额按比例进行分配，成员国可运用分配的特别提款权换成外汇用于弥补国际收支逆差，也可以直接用其偿还 IMF的贷款。 特别提款权1970年首次发行，美国获得了23%左右，主要工业发达国家获得61%，其余则归发展中国家所有。 与其他储备资产相比， SDRs有着显著的区别： （1）它不具有内在价值，是IMF人为创造的、纯粹帐面上的资产。但它的价值相对来说是比较稳定的。 在创始之初，特别提款权的定价方法为：1美元等于1特别提款权，或35特别提款权等于一盎司黄金。其后由于黄金非货币化及美元币值剧烈波动，IMF采用一种加权平均方法来确定特别提款权的价值。从1981年起，IMF选择了当时世界贸易中的5个主要国家（美、德、日、英、法），以5国各自对外贸易在5国总贸易中的百分比作为权数，分别乘以5国货币计算当日（或前一日）在外汇市