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1、美国次贷危机和华尔街金融海啸国际金融市场案例分析一、美国次贷危机及其成因次贷是次级按揭贷款，是给信用状况较差，没有收 入证明和还款能力证明，其他负债较重的个人的 住房按揭贷款。相比于给信用好的人放出的最优 利率按揭贷款，次级按揭贷款的利率更高。放出 这些贷款的机构为了资金尽早回笼，于是就把这 些贷款打包，发行债券，类似地，次贷的债券利 率当然也肯定比优贷的债券利率要高。因为回报 高，这些债券就得到了很多投资机构，包括投资 银行，对冲基金，还有其他基金的青睐。 美国次贷危机形成的原因 首先，它与美国金融监管当局、特别是美联储的 货币政策过去一段时期由松变紧的变化有关。 其次，它与美国投资市场、以
2、及全球经济和投资 环境过去一段时期持续积极、乐观情绪有关。 第三、与部分美国银行和金融机构违规操作，忽 略规范和风险的按揭贷款、证券打包行为有关。 第四，美国的金融结构是次贷危机转化为全面金 融危机的深层次原因。二、危机初现2007年2月13日美国新世纪金融公司发出2006年第四季度盈利预警 汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账拨备 面对来自华尔街174亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融 (New Century Financial Corp)在4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工 8月2日，德国工业银行宣布盈利预警，后来更估计出现了82亿欧元的亏损（这个数字
3、真的是巨额），因为旗下的一个规模为127亿欧元为“莱茵兰基金”（Rhineland Funding）以及银行本身少量的参与了美国房地产次级抵押贷款市场业务而遭到巨大 损失。德国央行召集全国银行同业商讨拯救德国工业银行的篮子计划。 美国第十大抵押贷款机构美国住房抵押贷款投资公司8月6日正式向法院申请破产 保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。 8月8日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭，原因同样是由于次贷风暴 8月9日，法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金，同样是因为投资了美国次 贷债券而蒙受巨大损失。此举导致欧洲股市重挫。 8月13日，日本第二大银
4、行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿 日元。 三、贝尔斯登破产次贷危机向投 资银行的扩展 贝尔斯登拥有价值高达约300亿美元的金融资产 ，包括次级按揭贷款、商业房屋抵押贷款证券， 以及和抵押贷款证券相关的各种金融资产。 信心危机摧毁贝尔斯登 3月10日后，由于市场上开始对贝尔斯登抵押品的 资产资质信心不足，贷方不再愿意提供此类短期 融资给贝尔斯登，贝尔斯登的流动资金来源开始 收紧.价值超过180亿美元的可通过抵押方式取得 流动资金的“金融资产池”，也在两天之内被交易 对家们挤兑见底。 美联储和美财政部紧急救援 向贝尔斯登提供为期28天、300亿美元的融资， 这个数字正好覆盖贝
5、尔斯登在抵押贷款证券的 风险敞口。 3月14日，JP摩根和美联储携手帮助券商贝尔斯 登。具体做法是：美联储通过JP摩根向贝尔斯 登放款，贝尔斯登则以它那些现在卖不出去的 300亿金融创新产品作为担保。 3月16日，贝尔斯登贱卖给了JP摩根，总价2.5亿 美元，平均每股2美元，而3月14日贝尔斯登的 股价还是每股30美元，其最高价曾经卖到每股 100美元以上。 交易条款 最终，在亚洲市场开市之前，双方（或者说包括政府在 内的三方）达成并购协议：摩根大通以换股的方式， 每股2美元的价格收购贝尔斯登，总收购金额2.36亿美 元。协议其他的主要条款包括： 第一，摩根大通为贝尔斯登的债务和各种金融产品的
6、交 易合同分别向贝尔斯登的债权人和交易对家提供担保 ；同时，摩根大通全面接管贝尔斯登业务的日常运营 。此条可以说旨在满足联邦政府的要求，安抚市场交 易对家的信心贝尔斯登塌下来，还有摩根大通顶 着呢！ 第二，在一年以内，如果贝尔斯登的股东不批准该并购 协议，双方须尽“合理最大努力谈判以重组交易结构， 并且将交易重交贝尔斯登的股东批准”。此条旨在应对 贝尔斯登的股东否决该交易的情况贝尔斯登的董 事会将有义务在一年内反复向股东大会提请批准，从 而使得摩根大通获得实质上和贝尔斯登独家谈判权。第三，为了阻遏一年内可能出现的潜在交 易竞争者，根据协议，摩根大通获得了 两项“期权”。如果贝尔斯登股东大会一年
7、 内未能批准此项收购，摩根大通可以以 每股2美元的价格收购贝尔斯登19.9%的 股份；并且以11亿美元收购贝尔斯登坐 落于麦迪逊大道上黄金地段的总部大厦 （请注意，摩根大通给贝尔斯登总部大 厦的出价要比给贝尔斯登整个公司的出 价还高上了很多倍）。 3月24日，新的并购协议宣布达成。 一方面，他将收购价提高到每股10元。另 一方面，贝尔斯登董事会承诺将向摩根 大通立即定向增发39.5%的普通股。 为了获得联邦政府对修改了的并购方案的 背书，摩根大通同意为政府“分忧”，承担 已被单列的贝尔斯登300亿与按揭有关的 金融资产中前10亿美元的亏损，而联邦 政府仍将承担剩余290亿美元的亏损风险 。 四
8、、两房危机危机触及政府神经9月7日，美国政府宣布从即日起接管陷入困 境的房利美（Fannie Mae）和房地美（ Freddie Mac）公司。这是自2007年8月美 国次贷危机全面爆发以来，美国政府所采 取的规模和意义都最为重大的一次救市行 动，标志着次贷危机开始步入高潮。美国政府接管两房的主要措施包括： 第一，由美国国会今年夏天批准创建的联邦房屋 金融署接管两房的日常业务，并撤换两房的首 席执行官； 第二，美国政府先收购两房10亿美元的优先股， 这笔优先股的地位要高于目前市面上已存在的 两房优先股； 第三，如果必要，美国财政部将向两家机构分别 注入至多1000亿美元的资金，购买相当于两房
9、80普通股的认股权证； 第四，美国财政部将通过美联储向两房提供新的 信贷额度；第五，财政部计划启动临时项目， 购买由两房提供担保的住房抵押担保证券，购 买金额达到50亿美元。两房沦落的原因 1、在于2001年至2005年的美国房地产泡沫实在过于严重， 迄今为止，美国房地产价格平均下跌已经超过20。 2、相对于其他市场化金融机构，两房抵御信用风险的能力 要弱得多。2007年底，这两家公司的核心资本合计832亿 美元，而这些资本支持着5.2万亿美元的债务与担保，杠 杆比率高达62.5。换句话说，两房持有的住房抵押贷款债 权只要出现1.6%的坏账，两房的资本金实质上就消耗殆 尽了，技术上已经破产了。
10、 3、在市场繁荣时期，在盈利动机的驱使下，两房除了经营 自己的传统业务外，也开始大量购入私人金融机构发行的 MBS“房贷打包证券”。五、次贷危机进入高潮华尔街金 融海啸1、雷曼兄弟之死 雷曼兄弟自次贷危机爆发以来的总亏损额已 经达到150亿美元，而且据市场估计，雷曼 兄弟最高还可能面临460亿美元左右的潜在 亏损。根据该公司2008年5月31日的季报 ，该公司的总负债高达6132亿美元，而所 有者权益仅为263亿美元，杠杆指数高达 23倍。 美国政府无法承担之重 政府刚刚接手的房利美、房地美要掏2000亿美元 ，如果形势继续恶化，2000亿美元怕还打不住 。 JP摩根收购贝尔斯登时，是美联储做
11、的担保， 又占用了290亿美元。联邦储蓄保险公司为4.5 万亿银行存款担保， IndyMac出事，花去联邦储蓄保险公司89亿美元 。联邦储蓄保险公司只剩下450亿美元，如果 钱不够，又需要联邦政府注资。 AIG也已告急，需要再有800亿美元。 雷曼申请的是重组破产，并不是清理破 产。简单地说，在重组破产的情况下， 公司可以暂时不用偿还到期的债务，而 继续运营，在征得债权人同意的情况下 采用各种可能的办法使公司扭亏为盈。 几年之内，如果公司能顺利运行，公司 就可以摘掉“破产”的帽子。变成正常的公 司。“清理破产”则是把公司的资产完全地 清理并变卖资产，用以偿还债务，如果 债务偿还完毕，还有剩余，
12、就在股东中 进行分配。 债主情况 根据法院公布的资料，雷曼的个体债主中，很大 一部分都来自日本，其中一家名叫Aozora的银行 是最大的个体债主，持有雷曼债券达4.6亿美元。 个体债主还包括中国银行的纽约分行，持有债券 5000万美元；台湾的华南商业银行，持有债券 5900万美元。最大的集体债主，则是由花旗银行 和纽约银行（The Bank of New York Mellon）组 成的托管人（trustee），持有其债券1380亿美元 。中国银行“涉雷”债券中国建行 1.914 亿美元 招商银行 7000 万美元 工商银行 1.518 亿美元 兴业银行 约 3360 万美元 交通银行 700
13、2 万美元 中国银行 7562 万美元 中信银行 7600 万美元 美林自卖其身 7月份，第二季度报表显示美林在该季度亏损46 亿美元，大大超出分析师的预测。美林已经连续 四季度亏损，亏损总额达到惊人的190亿美元。 分析师预计美林第三季度的亏损将接近70亿美元 。另外，根据Bernstein的计算，在前四个季度， 美林另有将近400亿美元的账面资产减值。 和雷曼一样，除了面临巨额亏损，美林还遇到了 融资的困境。7月份，急于融资的美林甩卖了44 亿美元的债券资产，出卖价格只有原来的22。 收购协议 换股的形式完成收购 美林的1股换取美国银行0.8595股。按照9 月12日美林证券市价33.74
14、计算，美林被收 购的价格为29美元，公司的总收购价为 500亿美元。AIG告急 8月份，AIG报告了二季度损失近54亿美元，超出 分析师预计。加上第一季度的损失，AIG连续两 个季度的亏损已经达到132亿美元。 根据彭博社15日的报道，AIG正在向高盛和JP摩 根募集750亿美元左右的资金。但是，所谓屋漏 偏逢连夜雨，四家债券评级机构在16日同时降低 了AIG的债券评级，大大增加了AIG的借款成本。政府收购 9月16日晚上，AIG和美联储终于达成初步 协议。9月16日晚上，美联储宣布，将给予 AIG的850亿美元贷款，为AIG的现值1万亿 以上的公司资产做抵押。另外，美联储将 因此获得80AIG的股份，将大大稀释现 有股东的股份。 六、次贷危机的长期影响 1、金融发展模式的变革； 2、美元的贬值预期和救济后遗症； 3、危机过去以后，投资银行的业务和运作 将可能发生实质性改变。
