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1、主要内容一：企业为什么需要运行套期保值操作：价格波动使然套期保值、商务预算、持续经营期货市场功能及其展开二：套期保值实现过程：期货价格的形成和仓储成本理论说明价差结构和套利 理论套期保值实现过程及其原理三：树立正确的保值理念，建立健全企业的保值决策体系和 监督评价体系：第一部分：企业为什么需要运行套期保值 操作： 价格波动使然套期保值、商务预算、持续经营 期货市场功能问题说明：为什么很多企业没有参与期货交易或者操作不理想：1:公司董事会和经营班子没有意识到期货工具对企业经营管理的重要性：回避价格下跌的风险、保证企业的生存和长远发展、加强计划性2：对期货交易的风险存在畏惧心理：没有将期货和现货两
2、个市场结合起来,没有意识到期货的亏损意味着现货的 赢利，没有意识到投资资金的介入将期货价格拉高到远离成本区间，实际上给企 业提供良好的保值机会3:企业没有意识到不做期货也是一种投机思维，实际上就是赌未来的现货价格对 自己有利，而不是从企业的经营目标和生存发展出发3：投机思维过重；当价格达到21000-23000元时，希望达到25000甚至30000元的 价位再进行保值，价格下跌后就不敢保值了4:资金、人才、经验不足，不敢贸然介入期货市场展开当前市场情况下企业 面临的价格风险分析与说明 1、购买原材料（氧化铝、电价）：担心价格上涨 2、销售产品（铝锭）：担心铝锭价格下跌 3、购买机器设备 4、筹
3、资 5、股价波动融资租赁（利率、汇率波动） ） 债券和股票国际国内 控股权的变动总体说明：价格波动对企业生产经营的影响2、对企业经营的影响 21、对采购和销售（最直接） 22、经营目标的实现（重要性：考核、计划的顺利进行 -上市公司经营业绩稳定的重要性） 23、银行的还贷款计划 24、奖金的落实 25、企业业绩大起大落对企业的影响（靠天吃饭和计划 性、企业的生存和发展）企业一直在寻找回避价格波动风险的工具， 避免业绩大起大落和不确定性因素对企业生存的影 响和业绩的影响。价格波动趋使避险工具的产生：企业为什么进行期货运作期货市场的功能u回避价格风险的功能。期货市场产生和发展的源动力u发现价格的功
4、能：现货企业每天都要关注期货价格变化价格的重要性：反映供求,引导企业行为，发现投资机会，是国家进行宏观调 控和指导企业经营行为的重要依据，国际贸易和现货贸易的定价基础u进行风险投资的功能：关注对手方和同盟军动向期货交易是一种全球化视野的投资避险工具，其杠杆机制，有利于提高资金 的回报率，进而提高投资组合的回报率。是基金投资组合的重要工具（对冲 基金和期货基金），并配合现货、股票市场的其他行为保值和融资、收购u有效的进行资源配置：提高品牌，发展物流和促进相关行业发展l企业为什么要参与期货保值运作:回避风险、商务预算、持续经营l总体理念：保值运作对企业意味着什么：企业参与期货保值交易，预先锁定未来
5、的销售价格或者采购价格之后， 使商业活动得到预算，使价格确定并抑制市场价格急剧波动的影响，能够确 保经营目标的实现，保证企业稳健经营和持续发展，企业一旦建立套期保值头寸，在回避了未来现货价格对其不利的影响的 同时，也丧失了未来现货价格对其有利的机会。实际上，期货赢利意味着现 货市场的赔钱，而期货市场的赔钱意味着现货市场挣钱，企业只有把两个市场的盈亏统一核算，才能够正确的评价企业的总体经营效果。 第二部分：套期保值实现过程： 期货价格的形成和仓储成本理论说明价差结构和套利理 论 套期保值实现过程及其原理期货价格及持有成本理论: 期货价格的形成:是期货市场的参与者在现货价格的基础上,综合未来的供求
6、关 系、成本变化、价差结构、市场营销策略及宏观经经济状况综合 分析,并投入资金竞价交易所形成的价格.是市场参与者对未来现货价格一种预期. 市场参与者:现货企业保值资金:(保值为主,兼顾投机：生产商、贸易商、加工和应用企业）投机资金:各种基金的操作思路和投入力量预测和分析期货价格变化的根据: 供求关系是核心：如何分析未来的供求关系:未来供求关系的定量化研究库存的变化及其原因 成本因素影响未来的供求和参与方的心态 价差结构影响市场资金的变化和各种投资组合变化 宏观经济的变化影响市场的心态:-GDP的构成 ：投资、出口、消费、各种指标:利率汇率油价 变化 技术图表反映的价格变化代表了图表派人士的操作
7、策略考虑问题的根本出发点:以客观事实作为考虑问题的根本出发点 原因:价格的客观性当价格走势和个人研究发生矛盾的情况如何处理观望和耐心非常重要价格变化及其背后的因素值得我们关注和思索 问题:期货价格反映了什么?商品属性:供求及成本预期金融属性:宏观经济和资金操作策略 期货价格与持有成本理论:理论期货价格=现货价格+持有成本+运输费用若在同一地点，运输成本可不计。则有：理论期货价格=现货价格+持有成其中：持有成本=仓储费+保险费+存货资金占用利息+其他费用这三项均与时间的长短成正比，这表明了距离到期日越近， 持有成本越小，现货价与理论期货价的差价越小，到了最后交易 日，持有成本不存在，期货价格和现
8、货价将合二为一。远期期货的价格不可能无限制的高出现货和近期期货的价格，因为当期货 价格与现货价格的价差高于持仓成本，就会有人买进现货或者近期期货，卖出 远期货，这样，他在支付了利息、仓储、保险费等费用后，还能有钱赚，对近 期期货买进的力量和对远期卖出的压力，很快会迫使近期期货和远期期货的价 格关系步入正常轨道。 -期货市场的价差结构之一:正常的远期期货升水结构:特征:近期的期货价格高于现货价格,远期的期货价格高于近期的期货价格出现的场合:现货价格由于供应充足价格滞胀甚至下跌,而未来价格普遍预期上涨,资金 不断买入远期期货合约,推高价格例子:2006年春季前后的价差状况期货市场的价差结构之二：现
9、货价格高于期货价格，近期期货价格高于远期期货价格出现场合：现货供求关系紧张，价格由卖方控制，易涨难跌远期期货价格卖盘沉重，买方信心不足市场状况：国内期铝8月份以来的市场状况：市场价格结构（price structure）价格结构是指某一商品在某一时点不同期限的价格组合，也 称远期价格曲线（forward price curve）。根据近期和远期的价差不同，可以分为：远期升水（近低远 高）、远期贴水（近高远低）和混合型的三种基本市场价格 结构形式。现货贴水（远期升水）（contango）合约约时间时间价格现货现货现货现货240010月合约约1个月250011月合约约2个月260012月合约约3个
10、月27001月合约约4个月28002月合约约5个月29003月合约约6个月3000现货升水（远期贴水）（backwardation）合约约时间时间价格现货现货现货现货30006月合约约1个 月29007月合约约2个 月28008月合约约3个 月27009月合约约4个 月260010月合 约约5个 月250011月合 约约6个 月2400混合型的市场价格结构合约约时间时间价格现货现货现货现货280010月合约约1个月290011月合约约2个月300012月合约约3个月31001月合约约4个月28002月合约约5个月27003月合约约6个月2500电解铝企业卖出保值的操作步骤和实现过程如何将企业2
11、006年7月16日8月15日生产的铝锭销售价 格锁定在22500元/Tl卖出保值的操作步骤l卖出保值实现过程电解铝企业进行卖出保值的操作步骤：（一）开立期货账户选择期货公司作为企业运作期货保值交易的代理机构原因：期货市场的组织架构期货代理合同的签署，提供开户材料（二）确定企业保值比例和数量，在代理的期货公司所指定的银行账户上打入期 货交易保证金打入保证金金额的确定：取决于保值数量（三）当期货市场出现计划中的保值价位，通过电话和网上交易的方式下达交易 指令，锁定未来的销售价格（四）进入现货月合约，进行实物交割或者每销售一定数量的现货铝锭，对冲相 应数量的期货头寸：交割和对冲的利弊得失：交割还是对
12、冲取决于基差的变化（五）将现货销售价格和期货对冲盈亏统一核算，综合评判企业的经营效果第一步：选择期货公司，开立期货交易账户 为什么要通过期货经纪公司代理期货交易所不可能面对所有的客户（时间、精力和风险控制的需 要期货交易所只面对会员：期货经纪公司会员（只能代理）和自营 会员（不能代理）期货公司面对真正的客户：保值商和投机商 如何选择期货公司；现阶段重点考虑资金安全：股东背景和风险控制能力 签署经纪合同，提供相关的开户材料法人代表授权人签署合同企业提供企业营业执照、税务登记证复印件企业法人代表、资金调拨人、指令下达人员的身份证复印件第二步：确定企业保值比例和数量，在代理的期货公司所指定的银行账户
13、上打入期货交易保 证金： 确定保值的月份和每个月保值的比例和数量：全部保值:100%部分保值:10%90%，重点考虑30%-60 问题的提出:刚开始运作时打入多少保证金比如对2006 年8月份进行保值，保值比例每个月的30%，保证金比例为5%： 保 值平均价位为22000元/T企业月产量为200T，每月30%的数量为60T12手（5T/手）（22000元/T5%）60T110060T66000元如果要考虑到避免短期追加保证金的麻烦，可以考虑打入8万元左右这部分资金视情况可以分批打入，n问题说明：保值比例对企业经营效果的影响企业每个月产量为200T，如果未来成本能够确定（比如成本为 18000元
14、/吨，如果将销售价格锁定在22000元/T，可赢利4000 元/T.l全部保值：可回避价格下跌的风险，但放弃了利润更大的机会比如说涨到 24000元/Tl1/3保值：可以回避1/3数量价格下跌到19000元/T以下的风险，但有可 能无法完成经营计划价格上涨到25000元/T ，企业的经营效应更加理想第三步： 当期货市场出现计划中的保值价位，通过电话和网上 交易的方式下达交易指令，锁定未来的销售价格：l当市场价格出现保值价位，马上下单锁定，可以预先挂单犹豫的风险：无法完成保值计划，错过机会经验教训：2004年l下单方式：电话和网上交易近期中国2006年8月到期的期铝合约波动区间为21500- 2
15、2000元/T之间，可以将7月16日2006年8月15日生产的铝锭 锁定在22000-23000元/T之间，假如我们卖出60T铝锭（30% 保值比例，平均价位为22500元/T）l一旦完成交易，企业需要缴纳期货交易手续费5元/T，这样手续 费为3000元。风险说明与控制：建立期货头寸之后，由于期货价格的变化，企业的保值 账户可能浮动赢利或者亏损：22500上涨到23000元/T甚至更高期货账户出现亏损风险追加保 证金价格不变，期货账户没有变化价格下跌到19000元/T，甚至更低，期货账户出现浮动赢利 在22500元/T抛出期铝合约以后，开始动用的保证金为：22500元/T560T67500元
16、价格上涨到23000元/T的风险说明：此时，出现的情况为：（1)期货保值账户出现浮动亏损，亏损500元/T，总共浮亏500元/T60T30000元（2)期货保证金的计算依据为23000元/T，而不是22500元/T，因此需要 的保证金为：23000元/T560T11506069000元因此需要追加的保证金为：30000（浮动亏损）（6900067500）31500元反之，如果价格下跌到19000元/T，保证金账户变动为：（1)期货保值账户出现浮动赢利，赢利22500元/T-19000元/T=3500元/T，总共 浮赢3500元/T60T21000元（2)期货保证金的计算依据为19000元/T，而不是22500元/T，因此需要的保证金 为： 19000元/T560T57000元此时期货交易账户可以有21000元可以动用：21000（浮动盈利）（675
