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1、 行业研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 汽车行业分析师：陈永钢 电话： 010 82254212 关研究报告： 价格战催生寡头垄断时代到来 05 年轿车业投资策略报告 2005/12/24行业触低反弹，但底部仍有待确认 05 年轿车业中期投资策略报告 2005/07/22 行业动态跟踪报告 汽车行业 2005 年 10 月月度报告 中性 （首次评级）行业月度回顾 重卡业风险已释放 06 年有望稳定增长 月行业销量环比增长 同比增长 9 月，销售汽车 辆，环比增长 同比增长 其中，商用车销售 辆，环比增长 累计同比增长 乘用车销售 辆，环比增长 累计同比增长 月行业利润
2、环比增长 同比下滑 9月， 行业销售收入 936亿元， 环比增长 同比增长 累计同比增长 利润 元，环比增长 同比下降 累计同比下滑 利润率 比 8 月份上升了 百分点。 月行业应收账款和存货绝对量有所上升 相对水平有所下降 9 月，应收账款 元，环比增长 同比增长 应收账款 /销售收入 142%， 环比下降 同比增长 存货 元， 环比增长 同比增长 存货 /销售成本 89%，环比下降 4. 9%，同比增长 调轿车业投资评级至“中性” 我们认为，预测未来几月行业盈利走势关键因素有二：行业库存情况；行业目前的利润率水平。 9 月份， 15 家轿车公司利润率 库存 元，为历史最高。因此我们下调对行
3、业投资评级至“中性” 。维持上海汽车“谨慎推荐”投资评级，维持长安汽车和一汽夏利“中性”投资评级。 予重卡业“谨慎推荐”投资评级 04 年由于公路治理超载和铁路运输紧张导致重卡销量出现超常增长，而进入 05 年，随着公路治理超载放松、铁路运力提升和燃油价格上涨，重卡销量出现迅速回落。由于铁路运力提升是阶段性的，对公路货运量的冲击也是阶段性的，再加之 05 年重卡销量下滑部分原因是消化 04 年的超常增长，因此，我们认为， 06 年重卡将在 05 年低谷的基础上平稳增长。但由于 07 年铁路运力可能再次提升，因此，我们给予重卡业“谨慎推荐”投资评级。维持威孚高科“推荐”投资评级，维持湘火炬“谨慎
4、推荐”投资评级，维持福田汽车“中性”投资评级，上调东风汽车投资评级至“推荐” ，上调中国重汽投资评级至“谨慎推荐” 2005 年 10 月 31 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 2 9 月行业销量环比增 同比增 05 年 9 月，销售汽车 辆，环比增长 同比增长 累计同比增长 其中，商用车销售 辆，环比增长 累计同比增长 乘用车销售 辆，环比增长 累计同比增长 表 1：汽车行业（分车型）销量 （单位：台） 销量 环比增长 同比增长 累计同比增长商用车 141919 - 其中： 载货汽车 118033 卡 13716 中卡 13770 卡 70808 微卡 19739
5、中：客车 23886 - 型客车 2778 - 中型客车 5900 - 用车 354040 - 基本型 217124 叉型 64971 3631 - 0742 - 料来源：中国汽车工业信息网、国信证券经济研究所 图 1： 01行业各月销量 （单位：台） 图 2： 05 年商用车和乘用车各月销量 （单位：台） 数据来源：中国汽车工业信息网，国信证券经济研究 数据来源：中国汽车工业信息网，国信证券经济研究所 注：由于统计口径变化，无法追溯以前年份销量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 3 9 月行业利润环比增 同比下滑 05 年 9 月， 售收入 936亿元， 环比增长 同比增
6、长 累计同比增长 润 环比增长 同比下降 累计同比下滑 润率 比 8 月份上升了 百分点。 图 3： 01基本型和交叉乘用车各月销量 （单位：台） 图 4： 05 年 月销量 （单位：台） 数据来源：中国汽车工业信息网，国信证券经济研究 注：由于统计口径变化，无法追溯以前年份销量 数据来源：中国汽车工业信息网，国信证券经济研究所 注：由于统计口径的变化，无法追溯以前年份销量 图 5： 01载货汽车各月销量 （单位：台） 图 6： 05 年大中型客车各月销量 （单位：台） 数据来源：中国汽车工业信息网，国信证券经济研究 数据来源：中国汽车工业信息网，国信证券经济研究所 注：由于统计口径的变化，无
7、法追溯以前年份的销量 图 7： 1999行业月度销售收入和利润 （单位：百万元） 图 8： 1999业月度利润率 数据来源：国家统计局，国信证券经济研究所 注： 2 月份数据为 1数据累加 数据来源：国家统计局，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 4 9 月行业应收账款和存货绝对量有所上升 相对水平有所下降 05 年 9 月， 收账款 元，环比增长 同比增长 应收账款 /销售收入 142%，环比下降 同比增长 货 元， 环比增长 同比增长 存货 /销售成本 89%，环比下降 4. 9%，同比增长 下调轿车业投资评级至“中性” 9 月份， 15 家重点轿车公
8、司 售收入 元，环比增长 同比增长 累计同比下滑 润 环比增长 同比增长 累计同比下滑 润率 比 8 月份上升 百分点； 收账款 元，环比增长 应收账款 /销售收入 63%，环比下滑 图 9： 2003行业月度应收账款水平 （单位：百万元） 图 10： 2003业月度产成品水平 （单位：百万元） 数据来源：国家统计局，国信证券经济研究所 数据来源：国家统计局，国信证券经济研究所 图 11： 01 15 家轿车公司季度收入和利润 （单位：亿元） 图 12： 01 15 家轿车公司月度利润率 （单位：亿元） 数据来源：机经网，国信证券经济研究所 数据来源：国家统计局，国信证券经济研究所 1 季度
9、请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 5 货 元， 环比增长 同比增长 存货 /销售收入 环比下滑 同比下滑 我们认为，预测未来几月行业业盈利走势关键因素有二： 业库存情况。库存越高，厂商降价的可能性加大； 业目前的利润率情况。行业利润率越高，厂商降价的可能性加大。根据2005 年投资策略一文中对轿车业竞争达到稳定状态时， 基于对轿车业盈利走势关键因素的判定，我们得出轿车业评级依据： 表 2：轿车业评级依据 库存高 库存低 利润率 中性 谨慎推荐 利润率 谨慎推荐 推荐 利润率 谨慎推荐 推荐 资料来源：国信证券经济研究所 9 月份， 15 家轿车公司利润率 库存 元，为历史最
10、高。因此我们下调对行业投资评级至“中性” 。 给予汽车行业“中性”投资评级 8份，汽车行业库存继续上升，利润率水平仍处于较高水平，再加之轿车业在汽车行业中占比接近 50%的水平，因此，我们给予汽车行业“中性”投资评级。 给予重卡业“谨慎推荐”投资评级 04 年由于公路治理超载和铁路运输紧张导致重卡销量出现超常增长，而进入 05 年，随着公路治理超载放松、铁路运力提升和燃油价格上涨，重卡销量出现迅速回落。 我们认为， 06 年重卡销量将在 05 年低谷基础上保持平稳增长。 路运力提升是阶段性的，对公路货运量的冲击也是阶段性的。 2002 年铁图 13： 03 15 家轿车公司月度应收账款 （单位
11、：亿元） 图 14： 03 15 家轿车公司月度产成品水平 （单位：亿元）数据来源：国家统计局，国信证券经济研究所 数据来源：国家统计局，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 6 路提速对 2003 年公路货运量造成冲击，成为导致 2003 年载货汽车销量增速迅速放缓，尤其是重卡销量增速迅速放缓的一个重要原因。而随着铁路运力得到利用，铁路运输对公路货运的替代作用（铁路运费低 8钱 /吨公里，公路运费 30 /吨公里）逐步下降，公路货运量仍保持增长态势（与名义 相关） ，载货汽车销量也出现回升； 于公路治理超载， 04 年重卡销量出现超常增长，实际上是牺牲了以后年份重卡销售
