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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融行业资深分析师：朱琰 复旦大学 本庆应大学商学院管理学 博士，曾任职日本野村证券研究所 电话： 010融行业助理分析师：李珊珊 电话： 010立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 本报告的独到之处 刻分析中行基本面的优劣势 全面阐述中行的市场战略价值 公司研究 公司深度研究报告 金融行业 银行业 中国银行投资价值分析 合理价： 深度研究报告 内在价值 +市场战略价值 际业务占绝对优势的中国第二大银行 截至
2、 2005 年底，中行总资产规模 42652 亿元，仅次于工行，占四大国有银行总资产规模的 占银行业金融机构总资产规模的 元。中行是国内商业银行中最大的外币贷款提供行及外币存款接受行，市场份额分别约为 国际贸易结算服务和贸易融资的市场份额分别约为 尽管近几年来，随着银行业业务许可的放开，中行在外币和贸易业务上的市场份额有下降趋势， 但凭其在该领域的深厚根基和稳健发展，近期内国际业务绝对优势仍然不可动摇。 人业务中间业务优势明显，混业经营平台完善 中行整体个人银行业务营业利润由 2003 年的人民币 元升至 2005 元。境内业务个人贷款年复合增长率为 2005 年中间业务和个人贷款占比分别为
3、远高于国内其它银行，中行还可以通过在香港和内地的子公司从事投资银行及保险业务，建立了全方位的金融业务平台。 要盈利能力财务指标无明显优势 公司 2005 年 别为 明显低于建行和招行，虽然中行 2005 年底的不良贷款率为 2001 但这一比例仍高于民生浦发等股份制银行， 也高于建行等国有商业银行；另外，关注类贷款占比依然偏高， 2005 年底高达 而境内业务的关注类占比更达到 而同期招行浦发的这一比例仅为 资价值：内在价值 +市场战略价值 保守假设上市后股价在 ，那么中行占上海市值 25%。由于战略投资者持股均有锁定期，故此前在 A 股市场上， 200 多亿元流通股及可撬动 8000 多亿元
4、的市值，杠杆作用极强。我们认为，公司自身的内在价值的估值 的水平较为合理。我们考察了全部 31 家 A+H 股上市公司，发现 A 股平均溢价率是 由于中行一年内在 A 股的流通股本仅为 H 股的 23%，所以，中行在 A 股市场定价高于 H 股的可能性较大。同时，考虑到公司作为第一家 A+ 股上市的公司，和第一家上市的国有银行股，对市场后续上市的银行股示范作用和对股指的影响作用较为重要，公司将享受一定的战略溢价，我们认为，合理价格在 的水平，对应 06 年的 ， 06 年的 24， 07 年的 14，溢价于目前 H 股价格 5%。 险提示：人民币升值背景下的汇率风险较大 我们仅考虑汇金公司向中
5、行注资 196 亿美元的现金引起的外汇损失。经过粗略估算， 假设人民币升值 3%， 那么 2005 年和 2006 年产生的汇兑损失大约为 元；中行集团的外汇损失总共约在 元。 2006 年 6 月 23 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 1 内容目录 国际业务占绝对优势的中国第二大银行 . 3 国际业务上的绝对优势短期内难以撼动 . 3 海外业务增长受限，内地业务是主要增长点 . 4 个人业务中间业务优势明显，混业经营平台完善 . 5 领先和快速发展的个人贷款业务和中间业务 . 5 海外业务中个人和中间业务占比较高，但呈逐年下降之势 . 6 混业经营的平台 . 7 主
6、要财务指标无明显优势 . 7 盈利能力 . 7 资产质量 . 8 中行国内信用卡贷款不良率较高 . 9 成长性 . 9 风险提示： . 10 人民币升值背景下的汇率风险 . 10 贷款行业分布相对集中 . 11 投资价值：内在价值 +市场战略价值 . 11 公司盈利能力，成长性和抵御风险的能力处于行业中等水平 . 11 公司 06净利润增长适度放缓 . 12 根据 A+H 股公司 A 股溢价规律判断，中行溢价于港股的可能性较大 . 13 市场战略价值：总市值最大，首家 A+H 上市的国有银行 . 15 免责条款： . 17 图表目录 图 1: 2004要商业银行总资产规模 . 2: 2004要
7、商业银行贷款余额 . 3: 2003要商业银行外汇贷款占各自贷款比重 . 4: 截至 底中国银行优势国际业务市场份额 . 5：中国银行与中银香港的股权关系 . 6: 2003 税前利润境内外地区分布 . 7: 2004内外税前利润增长 . 8: 2004要商业银行中间业务占比 . 9: 2004要商业银行个人贷款占比 . 10: 2003中行个人贷款中各组成部分占比 . 11: 2004中行各类个人贷款增速 . 12: 2003外币个人存款和准贷记卡占银行业比重 . 13: 2005 年个人贷款占国有商业银行比重 . 14: 2004国银行（商业银行）三大业务税前利润增长 . 15: 全部 31 家 A+H 股 总股本和 A 股溢价率散点图 .
