华师大 金融 二专 证券市场学 第二章 债券

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1、第二章 债券第一节 债券概念及基本要素u一、债券定义：债券是指政府及各类经济主体为筹措资金依法 定程序向社会发行的，承诺在约定期限内按一定利 率支付利息，到期还本的借款凭证。债券的定义中包含了以下四方面的要点： n 1发行人为借入资金的经济主体，且对发行人的身 份限制较少； n 2投资人为出借资金的经济主体； n 3有期限，即发行人需定期付息，到期偿还本金（ 硬约束）； n 4债券反映了发行人与投资人之间的债券债务关系 ，债券是这一关系的法律凭证。u二、债券基本要素 n 1.债券发行人：这一要素指明了该债券的债务主体。 n 2.票面价格：又称为债券的面值。指债券票面标明的货币价 值，是债券发行

2、人承诺在债券到期日偿还给债券持有人的金 额。 n 3.票面利率：债券票面利率也称名义利率，是债券年利息与 债券票面价值的比率，通常年利率用百分数表示。债券票面 利率大小取决于以下因素（隐含假定为平价发行）：l(1) 借贷资金市场利率水平； l(2) 债券发行人的资信水平； l(3) 债券期限长短；l(4)其他附加条款的影响。如附赎回条款债券保护了发行者 利益，对投资者不利，所以其票面利率只有定得高，才能吸 引投资者。相反，附售回条款的债券不利于发行者，对投资 者有利，所以债券票面利率也相应定得低一些。第一节 债券概念及基本要素u二、债券基本要素 n4.偿还期限：指债券发行之日起至偿还本金 之日

3、止的时间。债券偿还期限的确定，主要 取决于发行人筹集资金的用途与预期市场利 率的变化情况。 n5.还本付息方式：利息的支付形式多样。有 些分期支付，如按每年、每半年、每季度或 每月支付一次，有些则到期与本金一起支付 。 n6.其它条款。其它条款包括：赎回条款、售 回条款、可转换条款等。第一节 债券概念及基本要素第二节 债券的收益与风险u一、债券的收益债券收益的构成包括利息收入和价格变 化收入（资本利得）两个部分。债券的性质 特点决定了利息收入为债券收益的主要来源 。 n(一) 影响债券投资收益的因素l1债券的票面利率 一般情况下，债券票面利率越高，债券 收益也越高。反之，票面利率越低，债券收

4、益越低。形成利率差别的主要原因是：期限 、发行者的信用度和市场流动性等。 第二节 债券的收益与风险u一、债券的收益 n (一) 影响债券投资收益的因素l2债券价格与面值的差额l平价债券、溢价债券与折价债券l3债券的还本期限 债券的还本期限越长，投资者面临债券价格波 动的风险就越大，为了补偿投资者的风险，债券票 面利息率应该定得高；反之，债券的还本期限短， 票面利息率则相应较低。 l4市场供求、货币政策和财政政策 第二节 债券的收益与风险u一、债券的收益 n(二) 债券收益率计算 u1. 当期收益率（债券每年支付的利息与其当 前价格的比率） Yc = C / P 实例1：某债券息票率为8，面值为

5、1,000美 元，当前价格为800美元，每年付息1次。那 么，该债券的当期收益率为多少？ 解析 Yc = C / P= (1,000x8%)/800= 10%第二节 债券的收益与风险u一、债券的收益 n (二) 债券收益率计算u2. 到期收益率（在投资者持有债券到期 的前提下，使债券各个现金流的净现值 等于0的贴现率）P = = 第二节 债券的收益与风险u2. 到期收益率 实例2：某债券息票率为5，面值为1,000美 元，当前价格为946.93美元，离到期还有2年 ，每年付息1次。那么，该债券的到期收益率 为多少？ 解析= 7.975%第二节 债券的收益与风险u一、债券的收益 n (二) 债券

6、收益率计算u3. 赎回收益率（投资者从购买债券到该债券 被发行人提前赎回这段时间内获得的内部收 益率）P = =第二节 债券的收益与风险u3. 赎回收益率 实例3：某债券息票率为10，面值为1,000 美元，当前价格为800美元，离到期还有5年 ，每年付息1次。如果在第4年初，发行人以 1,050美元的价格赎回该债券，那么，该债券 的赎回收益率为多少？ 解析= 21.01%第二节 债券的收益与风险u一、债券的收益 n (二) 债券收益率计算 u4. 售回收益率（投资者从购买债券到该债券被投资 者提前售回这段时间内获得的内部收益率）=第二节 债券的收益与风险u4. 售回收益率 实例4：某债券息票

7、率为10，面值为1,000美元， 离到期还有5年，每年付息1次。如果在第4年初， 投资者以1,000美元的价格售回该债券，那么，该债 券的当前价格为多少时，其售回收益率正好为20 ？ 解析= 789.35第二节 债券的收益与风险u一、债券的收益 n (二) 债券收益率计算u5. 持有期收益率第二节 债券的收益与风险u5. 持有期收益率 实例5：王先生购买A公司债券1张（股票100股）， 并持有4年，每年的持有期收益率分别为20、30 、50、90。请问王先生在这4年的持有期 收益率和几何平均收益率分别为多少？ 解析：第二节 债券的收益与风险u5. 持有期收益率 实例6：李小姐3年前以10,30

8、0元购买了1张付息债券，每年 付息1次，每次付息700元，李小姐刚刚拿到第3次利息。该 债券在李小姐购买1年之后的市场价为10,100元，2年之后的 市场价为9,900元，目前的市场价为9,500元。假设李小姐可 以将收到的利息立即按当时的市场价全部用于购买更多的债 券。请问李小姐在这3年的持有期收益率为多少？ 解析一：第二节 债券的收益与风险u5. 持有期收益率 实例6：李小姐3年前以10,300元购买了1张付息债券，每年 付息1次，每次付息700元，李小姐刚刚拿到第3次利息。该 债券在李小姐购买1年之后的市场价为10,100元，2年之后的 市场价为9,900元，目前的市场价为9,500元。

9、假设李小姐可 以将收到的利息立即按当时的市场价全部用于购买更多的债 券。请问李小姐在这3年的持有期收益率为多少？ 解析二：第二节 债券的收益与风险u二、债券的风险 n （一） 利率风险(interest/price risk)投资者的投资期限比购买的债券的剩余期限更 短，需要提前将债券卖出所导致的风险(期限不匹配 风险)。如：某人于1996年按面值购进三年期国库券 10,000元，年利率10%，购进后一年，市场利率上升 到12%。 国库券到期值=10,000（1+10%3） =13,000（元），一年后国库券现值=13,000（ 1+12%）（1+12%）=10,364（元），10,000元以

10、 8的利率存入银行一年本利和10,000(1+8%） =10,800（元），损失=10,800-10,364=436（元）， 通常，债券期限越长，利率风险越大。第二节 债券的收益与风险u二、债券的风险 n （二）购买力风险购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购 买力下降的风险。 n （三）变现能力（流动性）风险变现能力风险是指投资者在短期内无法以合理 的价格卖掉债券的风险。如果投资者遇到一个更好 的投资机会，他想出售现有债券，但短期内找不到 愿意出合理价格的买主，要把价格降得很低或者很 长时间 才能找到买主，那么，他不是遭受损失，就 是丧失新的投资机会。 第二节 债券的收益与风险u二、债券的风险

11、 n （四）违约风险（债券评级）违约风险是指发行债券的公司不能按时支 付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来的损 失。违约风险一般是由于发行债券的公司经营状况 不佳或信誉不高带来的风险。 n （五）再投资风险( reinvestment risk )购买短期债券，虽然遭遇的利率风险小， 但再投资风险大。例如，长期债券利率为14%，短期 债券利率11%，为减少利率风险而购买短期债券。但 在短期债券到期，收回现金时，如果利率降低到10% ，就不容易找到高于10%的投资机会，还不如当时投 资于长期债券，仍可以获得14%的收益。第三节 债券性质与特征 u一、债券性质 n(一)债券反映了债权债务法律关

12、系 n(二)债券是一种金融资产 n(三)债券是一种独特的投融资工具 u二、债券特征 n(一) 偿还性（期限性） n(二) 流动性 n(三) 安全性（法律性） n(四) 收益性 第四节 债券的分类 u一、按发行主体的不同，债券可以分为政府 债券，金融债券和公司债券。 u二、按债券形态划分可以将债券分为: n实物债券(是一种具有标准格式券面,不记名 、不挂失、可上市流通的债券) n凭证式债券(bearer form,是指不印刷实物券 ，而用填制“债券收款凭证”的方式发行的 集国债和储蓄的优点于一体债券) n记账式债券(registered form,是指没有实物 形态仅 在电脑账户 中作记录 的债

13、券，又称 无纸化债券)第四节 债券的分类 u三、按偿还方式划分 n到期偿还债券、期中偿还债券和展期偿 还债券 n部分偿还债 券和全额偿还债 券 n定时偿还债 券和随时偿还债 券 n抽签偿还债 券和买入注销债 券 u四、按利率在期限内变化特征划分 n固定利率债券 n浮动利率债券（定期浮动） 第四节 债券的分类u五.按利息支付方式划分 n到期付息债券 n附息债券 n贴现债券（零息债券） n单利债券（到期付息债券） n复利债券 n累进利率债券（利率逐年递增）。第五节 政府债券、金融债券及公司债券u一、政府债券 n (一) 政府债券的定义政府债券是指政府为了筹措资金而向投资者出 具的，承诺在一定期限内

14、还本付息的借款凭证。政府债券定义的要点是：l1.政府，包括中央政府和地方政府，是债券发行的 主体。由于由政府发行和担保，因而政府债券信用 度高，不存在违约风险。l2.政府发行债券期限灵活多样。l3.由于政府发行信用等级最高，因而票面利率低于 一般债券。第五节 政府债券、金融债券及公司债券u一、政府债券 n (二) 政府债券的特点l流动性高l安全性高（违约风险低）l收益稳定l免税待遇（财政部债券与市政债券、中国国债） n （三）政府债债券分类类 p1.按偿还期限划分，国债可分为短期国债、中期国 债、长期国债。p2.按流通与否分，可分为流通国债和非流通国债。第五节 政府债券、金融债券及公司债券u一

15、、政府债券 n (三) 政府债债券分类类p3.按资金用途划分，可以将国债分为赤字国债、建设国债、 战争国债和特种国债。l赤字国债用于弥补政府财政预算赤字。发行赤字国债既可以 满足弥补财政预算赤字的需要，又不会带来通货膨胀的隐患 ，因此是一种弥补财政预算赤字的较好选择。当所发行的国 债被央行购买时，其效果与向央行借款一样。l建设国债用于为国家重点项目、基础设施建设融通资金。l战争国债用于弥补战争费用。l特种国债用于实施某种特殊政策，如宏观调控。第五节 政府债券、金融债券及公司债券u一、政府债券 n （三）政府债债券分类类p4按资金用途划分，可分为一般债券与专项债券。地方政府债券( municip

16、al bonds )按资金用途 和偿还资金来分，可以分为一般债券和专项债券。 与国债相似，地方政府债券可用于调节地方财政收 支平衡，以及支持地方基础设施建设。l一般债券是指地方政府为解决临时性资金周转的问 题而发行的债券，又称为普通债券( general obligation bonds )。这种债券一般以地方政府财 政收入作为偿还的担保。l专项债券是为了某一特定的项目建设筹集资金而发 行的债券，又称为收益债券( revenue bonds )，它 多以建设项目未来的现金流入作为偿还担保。第五节 政府债券、金融债券及公司债券u二、金融债券 n (一) 金融债券定义金融债券是有价证券的一种，它是指银行及非银行金融 机构为筹集资金而向投资者发行的债务凭证。在我国，发发行 金融债债券一般均用于发发放特种贷贷款， n (二) 金融债券特征l1专用性：发行金融债券筹集的资金，一般情况下是专款 专用，