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1、第六章 股利政策与内部筹资主讲：XXX XXX大学XX学院 XX年X月我国XX两市股利分配有三个特点：1暂不分配股利现象由94年的9.28%上升到97年的50%； 2分配形式主要采用送股、派现、资本积累转赠以及这三种形 式的衍生形式； 3股利分配政策波动大，二级市场投资者喜欢送红股而不喜欢 派发现金，原因是派现与股价相比太低，与资本利得相比 微不足道。最近几年，许多XX国公司没有发放任何现金股利，同时又有 许多公司发放的股利却超过其当年净利润。XX国公司发放 的现金股利平均大约占其净利润的50%。公司净利润主要有两个用途，作为股利发放给股东或留在公 司进行再投资。股利理论就是要分析公司净利润这
2、两种用 途之间的分配比例对公司的股票价格的影响，进而对公司 价值的影响；是否存在一个最佳的股利支付比例。第六章 股利政策与内部筹资 第一节 有关股利的基本概念一、股利（dividend）股利是从利润中分配的现金，是股息和红利总称，优先 股获得的股利称为股息，而普通股的股利则称为红利。若股利来源于当期利润称为股利；若股利来源于资本（ 以前各期的留存收益）则属于清算股利，但通常统称为股利 。二、股利的种类（常用的股利支付方式）（一）基本种类1现金股利（cash dividend）现金股利是以现金的形式发给股东的股利。XX国通常 一年发放四次常规现金股利（regular cash dividend）
3、，有时 发放特殊现金股利。 2股票股利（stock dividend） 股票股利是企业将应分配给股东 的股利以股票的形式发放（送股）。股票股利实际上是将公司 的税后利润或部分留存收益转化为资本金。其特点是： 股票股利并未导致公司的现金流出；股东权益帐面价值总额未发生变化；股东的股权比例未发生变化；增加了流通在外的普通股股票数量；每股股票所代表的股东权益帐面价值下降；股票市场价格下跌。XX国一般将股票股利分为小比例股票股利（small- percentage stock dividends 即分派额占流通股的20%及以下）和 大比例股票股利（large- percentage stock div
4、idends ），前者对 股价影响不大，而后者对股价影响较大。例如，B公司当时股票的公平市价为每股10元，发放10% 的现金股票股利前后的资产负债表如表61和62所示。表61 发放股票股利前资产负债表（单位：万元） 资产 。 1000 负债 300普通股（1000000股，每股1元） 100资本公积 100留存收益 500股东权益合计 700 资产合计 1000 负债和股东权益合计 1000表62 发放股票股利后的资产负债表（单位：万元） 资产 1000 负债 300普通股（1100000股，每股1元） 110资本公积 190留存收益 400股东权益合计 700 资产合计 1000 负债和股东
5、权益合计 1000就股东而言，股票股利除了使其所持股票数量增加外几乎 没有任何价值。由于公司盈利不变，其所持股份比例不变，因 此没股东所持有股票的市场价值总额也保持不变。假设某位股东持有B公司的股票100000股，公司最近的盈 利为2000000元，且在近期内不会发生变动，则股票股利支付 后对他的影响如表63所示 表63 项目 发放前 发放后 每股收益（EPS，元） 2000000/1000000=2 2000000/1100000 =1.818 所持股比例 100000/1000000=10% 110000/1100000=10% 所持股收益 1000002=200000 1100001.8
6、18=200000 由表可知，股票股利发放前后，每位股东所持有股票数量 的比例没有变化，所分配的收益没有变化，因此，随着股票总 数的增加，必然是股票的市场价格下跌。如上例，股票股利发 放前，股票市价为10元，股票股利发放后，股票的市场价格为 ： 股票股利后市场价格=股票股利前市场价格/（1+股利分配率）=10/（1+10%）=9.09该股东股票股利分配前所持股票价值为1000000元（ 10000010），股票股利分配后所持股票总价值仍为1000000元 （1100009.09）。（二）股利支付方式中的关系1现金股利与股票回购之间的关系股票回购（stock repurchase）是指发行公司在
7、公开（二 级）市场上，出资购回其发行股票。股票回购有很多意图， 其中之一是变向的现金股利。用股票回购代替现金股利，一 般是企业有多余现金又没有有利可图的投资机会时，可以通 过发放现金股利或回购股票等方式将现金分配给股东。（1）在没有个人所得税和交易成本时，现金股利和股票回购 对股东没有区别，股票回购给股东带来的资本利得应等于增 发现金股利发放额下的股利。例如，A公司拥有300000元现金，流通在外的普通股股 数为100000股。预计发放现金股利后年利润为450000元，同 类公司市盈率为6，因此，该公司股票市价=每股盈余市盈率 =4.56=27元；预计公司回购股票后，假设标购价30元，回购 1
8、000股，流通在外的股票减少为90000股，每股盈余升至5元 ，市盈率为6，回购股票后市场价格=56=30元。因此，在无个人所得税和交易成本下，发放现金股利情况 下，每位股东将拥有27元的股票和3元的先进股利，总价为30 元；回购股票情况下，股东所持股票价值为30元。两种形式使 企业分配给股东的现金都是每股3元。（2）在有个人所得税时，股东更偏好股票回购。因为在XX国个人资本利得税率低于股利收入税率，对于 应纳税投资者来说，股票回购比支付现金股利更能提供其税上 的好处； 此外，资本利得税可以递延到股票出售后才缴纳， 而股利收入税在发放当期就缴纳。 但若公司回购股票目的仅仅 是为了逃避股利征税（
9、讨股东的好），很可能回招致联邦税务 署的惩罚。（3）回购股票是投资还是融资有人认为股票回购是一种投资决策，特别是经理认为其股 票价值被低估而投资机会少且预期其股价会上升时。实证研究 表明回购股票的公司股票价格的长期表现要好于没有回购股票 的同类公司。但从长期来看，公司不可能仅靠“投资”于自己公司的股票 而生存下来，还是将其理解为一种分配剩余现金的方法较好，或是一种带有调整资本结构和股利政策目的的方式。（3）公司管理当局回购股票的目的有：用于企业兼并或收购 。收购的支付方式有现金购买或交换股票。若公司有库藏股票 ，就可以使用公司本身的库藏股票来交换被收购公司的股票， 由此可以减少公司的现金支出。
10、满足可转换条款和有助于认 股权的行使。在公司发行可转换债券和附认股权债券的情况下 ，公司通过回购股票，即可使用库藏股票来满足认股权和可转 换权的行使，而不必另外发行新股票。改善公司的资本结构 。分配公司的超额现金。2股票股利与股票分割股票分割（stock split）是将面额较高的股票交换成数股面额 较低的股票的行为。股票分割不属于股利但其所起的作用与股 票股利很接近。例如，假设B公司决定实施两股新股换一股旧股的股票分 割计划以代替10%的股票股利，股票的市场公平价格从每股1元 降到每股0.5元，每位股东都会收到新的股票。股票分割前后的 资本结构如表64所示。 表64股票分割 前 股票分割后
11、普通股（1000000股，每股1元） 100 普通股（2000000股，每股0.5元） 100 资本公积 100 资本公积 100 留存收益 500 留存收益 500 股东权益合计 700 股东权益合计 700 （1） 股票分割的特点是： 没有增加股东的现金流量； 股东权益帐面价值未发生变化； 每位股东的股权比例未发生变化； 未改变股东权益结构（股票股利改变了这一结构）； 增加了发行在外的股票数量； 每股帐面价值下降； 股票市场价格下跌。（2） 从股东角度讲，理论上股票分割或股票股利对投资 者来说没有任何价值，投资者只是持有表明相等股权的更多 数量的股票。但在一定程度上，股票股利和股票分割使投
12、资 者更容易出售部分股票而获得收入；而且一些人会认为，出 售由于股票分割或股票股利所增加的股票而获得的额外收入 ，并非是本金的出售所获得的收入，而是一比意外之财。（2）从公司角度讲，股票分割的主要动机是：降低股 票市价。一般来说股票价格过高不利于股票交易活动，通过 股票分割降低股价，使公司的股票更广泛的分散到投资者手 中。为新股发行作准备。在新股发行之前利用股票分割降 低股价，有利于提高股票的可转让性和促进市场交易活动， 由此增加投资者对股票的兴趣，促进新发行股票的畅销。 有助于公司购并的实施。在购并另一个公司之前，首先将自 己的股票分割，可以提高被购并方股东的吸引力。我国上市公司股利支付情况见表61、表62 、表63。三、股利发放程序股利发放的决策权在董事会，股利只发放给在某一天登 记在册的股东。公司宣布了股利就成为公司一项不可撤回的 负债。股利的表示方式：每股支付的现金额（每股股利）、市价 的百分比（股利收益率）、每股收益百分比（股利支付率） 。股利发放的机制图如下。 1月15日 1月28日 1月30日 2月16日星期四 星期三 星
