金融工程学期货

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1、期货工具及其配置期货交易概述 期货价格与定价 期货交易策略 商品期货 金融期货*11、概述n期货的产生与发展n期货市场的功能n期货交易的特点n电子化交易n期货市场与现货市场的比较Date2A、期货的产生与发展n期货交易源于农产品买卖.约700年前的欧 洲和17世纪的日本就出现了期货交易.n1848年芝加哥期货交易所(CBOT或CBT)的 成立,标志着现代意义上的期货交易产生.n1972年由美国芝加哥商业交易所(CME)的 国际货币市场(IMM)推出的第一张外汇期 货合约,标志着金融期货的产生.Date3具体资料：n第一次有记载的是17世纪的日本“大米票”- 仓库收据；17世纪末期，日本道吉玛大

2、米市场 只允许期货合约的交易。n1848年芝加哥期货交易所成立，当时由82家会 员组成。是第一家现代化的交易所。1851年3 月13日该所记载了第一份定期期货合约的诞生 。Date4B、期货市场的功能n价格发现功能通过期货市场推断现 货市场的未来价格。n避险功能利用期货产品的生产者和 需求者可进行套期保值。Hedge offsetn平抑物价，使价格不致过度波动。Date5C、期货交易的特点n组织严密的交易所以CBOT为例：会员制，席位，公开 叫价，不同交易商 n标准化合约（1）交易规模标准化：如IMM的英磅期货合约的交易规模 为62500英磅；CBOT的国债期货合约规模为100000美元；郑

3、交所的合约大都为10吨。（2）最小变动价位的规定：（3）每日价格最大波动幅度的限制涨、跌停板制。（4）合约月份的规定：（5）最后交易日：（6）头寸的限制：Date6期货交易结构图交易所清算所期货经纪公司 清算会员 清算会员客户 期货经纪公司 期货经纪公司客户 二级代理机构Date7例子：CBOT美国长期国库券期货合约规格 交易单位面值100,000美元的TB合约月份3月、6月、9月、12月 最小变动价位1点的1/32（每张合约31.25美元） 每日价格波动限制3点(每张合约3,000美元) 交割日合约月份任一营业日 最后交易日合约月份最后营业日往回的第八个营业日 交易时间周一至周五:上午7:2

4、0-下午2:00(芝加哥时间 );夜市交易时间:周日至周四:下午5:00-8:30. 交割等级剩余期限至少15年,息票利率8% 交割方式联储电汇转帐 系统Date8n清算所它可能是一家独立的公司，也可以隶属 于交易所的一部分。 n保证金与每日结算：(1) 保证金（margin）初始保证金（initial margin）、维持保证金(maintenance margin)(2)每日结算或盯市（marketing to market）(3)保证金流程：A交易员 清清算会员 算B交易员 非清算会员 所Date9例子：两张黄金期货合约多头的保证金的操作:(100盎司) 初始保证金为每张合约$2000，

5、总额$4000；维持保证金每张$1500， $3000。合约于6月1日以$400价格开仓，并于6月22日按$392.30平仓 。日期期货价格每日盈亏累计盈亏保证金余额保证金催付1397.00(600)(600)3,400 2396.00(180)(780)3,220 3398.20420(360)3,640 9393.30(420)(1,340)2,6601,340 10393.6060(1,280)4,060 11391.80(360)(1,640)3,700 15387.00(1,140)(2,600)2,7401,260 16387.000(2,600)4,000 17388.10220

6、(2,380)4,220 22392.30260(1,540)5,060Date10n结束期货头寸n交割最初大多采取交割现货商品，近年来引 进现金结算。（约2%-4%的合约采用现货交割）n冲销大部分期货合约在到期之前通过建立一 个相反的头寸，对原来的合约进行对冲。n期货转现货交易双方同意同时交换某一特定 商品的现货和期货合约的义务。期货转现货（ exchange-for-physicals，记EFP)Date11期货转现货EFP之前EFP之前A方 做多1张小麦期货 希望接受小麦现货 交割B方 做空1张小麦期货 希望交割现货 小麦 EFP之后EFP之后A方 同意向B方购买 小麦而取消期货合约 接

7、受B方的小麦；支付价款 向交易所申报EFP交易；交易所调整 帐目而显示A方出场B方 同意把小麦卖给 A方而取消现货 合 约 对A方进行小麦交割；收取价款 向交易所申报EFP交易；交易所调 整帐目而显示B方出场Date12D、电子化的期货交易n传统的交易方式: 公开叫价方式在交易池内公开叫价，以手势表 示交易的买卖及数量。一些世界著名的交易所如 CME、CBOT、LIFFE等仍强调交易池模式的意义和价 值。n电子交易屏幕交易方式: 一种是利用路透社金融信息系统传播价格行情，利 用电话进行实际交易，再由电传证实交易； 另一种更为先进的形式则是价格传播的交易的进行 均通过屏幕完成，路透交易2000即

8、为此类。Date13D、期货市场与现货市场的比较n期货市场的优点： 流动性强：具有标准化的合约 清算高效：清算所对交易的任一方的违约进行担保 具有杠杆效应： 交易成本低：n局限性： 缺乏灵活性：大多数合约以反向交易了结头寸或以现 金支付进行清算 有保证金负担： 流动性相对较差：Date14E、期货与远期的区别n期货在期货交易所交易，而远期合约在场外柜台市场交易。n期货除价格外，所有的合约条款都高度标准化，条款都由交易所 规定，而远期合约则在订立合约时由双方协商，所有条款必须经 双方达成一致。n买卖期货的双方之间有一清算协会，双方不知道自己的交易对手 ；而远期合约中，一方直接对另一方负责，双方必

9、须相互认定对 方。n期货市场由一定的部门监管，而远期市场则通常不被监管。n期货市场的金融信用受到保护，实行保证金制，采取逐日盯市； 远期没有这种市场范围的保证金制度要求，因此，远期市场的参 与者倾向于与熟悉的对手做交易。n期货合约容易终止，远期合约通常不可能终止。Date152、期货价格n期货行情n期货定价（1）无风险利率在合约期内保持不变 时，期货价格与远期价格相等。（2）当利率的变化是无法预测的时 候，理论上期货价格与远期价格不一 致。Date16期货行情表1Tuesday, April 23. 1996 Open Interest Reflects Trading DayGRAINS A

10、ND OILSEEDSLifetime Open Open High Low Settle Change High Low Interest CORN(CBT) 5000bu.: cents per bu. May 473 479 4691/2 478 +8 479 2591/2 74.519 July 453 461 450 4601/2 +101/4 461 254 163.163 Sept 371 375 3691/2 3733/4 +33/4 391 260 55.979 Dec 3351/2 338 330 334 354 239 125.662 Mr97 341 342 336 3

11、393/4 -1/2 357 2791/4 12.932 Date173、期货交易策略n套期保值期货套期保值的基本原理做多避险 做空避险n投机单纯头寸与价差交易碟式价差交易n套利 市场间套利 商品间套利Date18A、套期保值n含义：是通过一种暂时性、替代性的买卖活动来实现 对另一种未来的实质性的交易对象的保值n基本原理：期货价格与现货价格受相同因素的影响， 从而他们的变动方向是一致的。n一般策略： 做多避险未来需要某种商品，而实际没有持有该商 品而承担风险。 做空避险未来有商品出售。Date19B、投机n含义：通过对期货市场走势的预测而进入市场，并因此创造原本 不存在的风险，主动承担风险。其

12、作用是为期货市场风险提供风 险资金；平抑期货价格的波动；增强市场流动性；促进了信息的 流动。n基本方法： 单纯头寸与价差交易交易者只做一笔期货交易的期货单向头寸 成为单纯头寸；价差交易是针对对两个或多种相关期货价格走势 进行交易，获利的来源是相对价格，即价差的变动。 碟式价差交易买（卖）价格高和低的合约各一份，卖（买）中 间价格的合约两份。Date20C、套利n定义：n策略： 市场间套利 商品间套利Date214、商品期货n商品期货种类：（1）谷物和油籽油料： 大豆及其制品：大豆、豆粕、豆油； 谷物：小麦、玉米、燕麦（美国）；亚麻籽、食用油籽、大麦；（2）肉类：牛肉类、猪肉类；（3）能源：原油

13、、天然气、天然气产品和加工过的石油产品等。（4）贵金属与工业金属：黄金、银、铂、钯（贵金属）；铝、铜、锌等。（5）食品、纤维制品和木制品市场：咖啡、糖、可可、棉花、橙汁、木材 、其他市场黄油、干酪、牛奶、虾。Date22我国期货交易的产生与发展n历史上的早期期货交易： 最早的交易所由英国商人于1905年于上海创办的上海众业公所 在华日商也于1918年在上海设立上海取引所，从事证券、棉花、棉纱等 物品交易。 中国商人成立北平证券交易所于1918年夏天成立，从事政府公债、股票 和中外银行发行的钞票，交易方式分现货和期货两种 1920年，上海华商证券交易所在原上海股票商业工会的基础上，经过4年 的筹

14、建正式开业，业务含公司股票、铁路股票和公债现货交易外，还设 期货：有价证券、棉花、棉纱、布匹、金银、粮油等 到1921年出现我国期货市场发展历史上的第一次高潮，上海出现各类交 易所140多家，全国200多家。到年底，发生以上海为中心、发生于民国 十年的交易信用危机“民十信交风潮”，交易所所剩无几。Date23n早期期货市场的研究于实践： 1987年，香港实业家杨竞羽先生向我国领导人提出发展期 货市场的建议，并受到有关方面的重视。 1988年3月，李鹏在人大报告中提出“探索期货交易”，从而 确定了开展期货市场研究的新课题。5月26日批示：“同意 试点，但要结合中国的实际情况来制订方案”，进入理论

15、探 讨、方案制订的阶段。 1990年10月12日，郑州粮食批发市场作为我国第一个农产 品交易所正式开业，标志我国期货市场由理论进入实践。n期货热的兴起：1991年，苏州商品交易所成立；深圳有色金属交易所成立 ；1992年，上海金属交易所成立，到1994年初，上海有交 易所7家、天津3家、长春2家、郑州2家、广州2家、深圳2 家、成都5家，沈阳、北京、大连、海口、重庆等地也分别 建立各种期货交易所。同时，有300多家期货经纪公司Date24n期货市场的治理整顿：1993-1994期货市场盲目发展， 1994年开始进行全面的规范整顿 建立了统一的期货市场监管体系； 批准了15家试点交易所，陆续停止其他几十家交易所 的期货交易； 对期货经纪公司进行了重新审核，坚决停止了期货经 纪公司开展的境外期货经纪业务和期货经纪公司、非 银行金融机构几各类咨询公司开展的外汇按金交易和 外汇期货交易。 停止了一些品种的期货交易。Date25我国目前的主要交易品种n郑州商品交易所的主要品种：现阶段上市交易的有小 麦、绿豆、红小豆、花生仁等五种商品期货的标准合 约，但主要是小麦和绿豆的期货合约。n上海期货交易所的主要品种：现阶段有铜、铝、橡胶 等商品期货的标准合约。 n大连商品交易所的主要品种：现阶段上市交易的有大 豆、豆粕等商品期货的标准合约。 Dat